Články:

• Švýcarská centrální banka začne likvidovat své pozice v akciích a dluhopisech

Názory:

• Korelace akcií a dluhopisů (AQR)

Podcasty:

• Investování do růstových akcií vysoké kvality
• Proč je tak těžké znovu otočit ropnými kohoutky

Videa:

Guy Spier: Naše mozky se nevyvinuly pro moderní ekonomiku

Aswath Damodaran: Valuace v těžkých dobách

Jak přežije ExxonMobil v nové klimatické realitě?

Grafy:

• Bear markety od roku 1970

Infografika:

• Úrokové sazby vs. Inflace ve vybraných zemích

Statistiky:

• S&P 500 – Tržní konsenzus analytiků – Tržby, zisky a ziskové marže
• S&P 500 sektory – Tržní konsenzus analytiků – Tržby a zisky
• S&P 500 Valuace

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 25/2022 appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář naleznete ZDE.

„Look. When you eat, sleep, and dance on a zero-interest rate monetary accelerator for nearly a decade – perpetually encouraging yield-seeking speculation that drives reliable valuation measures to the most extreme levels in history – guess what? You’ve created a bubble. Perhaps the tools at the Fed are simply too blunt to recognize this.“ – John Hussman o FEDu

Hussman se v komentáři již tradičně zaměřuje na:

• vliv monetární politiky na finanční trhy,
• současný pocit investorů (TINA – There Is No Alternative), že není jiné alternativy, než investovat do rizikových aktiv, které mají alespoň teoreticky potenciál vyššího výnosu,
• prostředí nulových sazeb, které podporuje spekulativní chování,
• průměrný očekávaný roční výnos amerického akciového indexu S&P 500 v následujících 12 letech, který se nyní pohybuje na úrovni -3,6 % ročně,
• výnosy státních dluhopisů, které patrně (i při současně rekordně nízkých úrovních) vynesou v následujících 12 letech více než akcie,
• mylné představy investorů, že propad na trzích musí spustit nějaký katalyzátor,
• 10-leté výnosy vybraných tříd aktiv v USA,
• valuačně orientovanou alokaci aktiv (více ZDE),
• bezpečnostní sítě investora a zajištění proti riziku,
• hodnotu držení hotovosti, což demonstruje na několika zajímavých příkladech,
• vliv inflace na valuace akcií a další témata.

The post Hypervaluace a hodnota hotovosti appeared first on Investice do akcií.

Ritholtz rozebral s Montierem současné zajímavé investiční příležitosti, které se údajně nachází především na rozvíjejících se trzích a v Evropě, vliv strachu na investiční rozhodování, behaviorální finance či jeho oblíbené knihy (Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor od Setha Klarmana, The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel od Benjamina Grahama, Engines That Move Markets: Technology Investing from Railroads to the Internet and Beyond od Alisdaira Nairna).

Podcast Masters in Business s Jamesem Montierem naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky:

• US akcie nejsou ani po propadech levné.
• Velmi zajímavé jsou naopak akcie na rozvíjejících se trzích a v Evropě.
• Nikdy nevíme, kdy budou body zvratu. Netušíme, zda se drahé akcie nestanou ještě dražšími, a stejně tak se mohou stát levné akcie ještě levnějšími.
• Máme 2 základní přístupy, jak přistupovat k akciovým trhům. Prvním je zkoušet časovat trhy, což je extrémně obtížné (pozn. snaha určit dna a vrcholy a odhadnout chování ostatních investorů). Druhým je tzv. pricing, kdy se zaměříme jen na valuace. Nakupujeme, když jsou valuace nízké, prodáváme, když jsou vysoké (pozn. netušíme však, zda nebudou po našem nákupu ještě nižší, či po našem prodeji ještě vyšší). Pokud zvolíme druhý přístup, musíme mít nutně dlouhodobý investiční horizont. Ne všichni toho jsou schopni.
• Řadě investorů chybí disciplína.
• V GMO nakupují, jakmile jim jejich modely začnou ukazovat, že jsou akcie levné.
• Náš mozek se z hlediska evoluce dostatečně nepřizpůsobil dnešnímu světu. Evolučně je nastaven tak, aby v případě strachu jednal velmi rychle. To se bohužel často stává i v případech, kdy trhy prudce klesají.
• Psychologické průzkumy ukázaly, že lidé mají po sérii ztrát tendenci chovat se mnohem opatrněji. V případě osob s poškozením mozku, které způsobilo, že lidé necítili strach, jednaly tyto subjekty při pokusech souvisejících s investičním chováním mnohem racionálněji než první skupina.
• Při investování na rozvíjejících se trzích se vystavujeme riziku podstatně horšího korporátního managementu, politickému riziku a řadě dalších rizik. Avšak zdá se, že většina z nich je již v dnešních cenách započítána. Vždy bychom měli nicméně vyžadovat dostatečně velký bezpečnostní polštář, který nás ochrání před chybami v našich odhadech či před nejistou budoucností.
• Například Gazprom se obchoduje za P/E kolem 2. To je absurdně nízké. Buď je hodnota Gazpromu nula, protože je to firma ovládaná zcela Kremlem a Vladimírem Putinem, nebo je to více než 2. Obchoduje se však za dvojnásobek zisku. A přitom má dividendový výnos kolem 6-7 % a pravidelně vyplácí dividendy. To je údajně dostatečný výnos za podstupované riziko. Obzvláště pokud nastavíme správně velikost této pozice v našem portfoliu.
• V zemích jako je Čína či Rusko, které nejsou právními státy, podstupujeme při investování značné riziko, avšak v současnosti jsou valuace natolik nízké, že jsme za toto riziko kompenzování velmi zajímavým výnosovým potenciálem.
• Spojené státy sice mají kvalitnější společnosti ve srovnání s jinými zeměmi světa, avšak to neospravedlňuje natolik vysoké valuační prémie vůči ostatním akciovým trhům.
• Historie se opakuje. Nikdy ne zcela přesně, ale opakuje. Proto bychom měli být vždy skeptičtí, když slyšíme, že „tentokrát je to jiné.“
• Investor by měl trpělivě čekat do doby, než se objeví velmi atraktivní investiční příležitost. V mezidobí by neměl dělat nic a držet hotovost. To je pro většinu profesionálních portfolio manažerů zcela nepředstavitelné.
• Investor by měl být kontrariánem. To je však velmi obtížné. Lidská přirozenost velí zůstat součástí stáda a dělat věci stejně jako ostatní. Další překážkou je v případě profesionálních portfolio manažerů riziko ztráty zaměstnání, což ovlivňuje jejich rozhodování. Pro jejich kariéru je bezpečnější, pokud se chovají stejně jako ostatní a nejsou kontrariány. Je lepší konvenčně neuspět, než nekonvenčně uspět. Pokud však chceme dosáhnout jiných výsledků než ostatní, musíme investovat jinak než ostatní.
• Srovnání valuací napříč historií je obtížné, protože se mění struktura společností a kapitálová náročnost firem. Avšak do jisté míry se historie opakuje, protože železnice byly na počátku minulého století ve stejné situaci jako dnes technologické společnosti. Také byly vrcholem technologií té doby. Dosahovaly nadprůměrné zisky a rentability, avšak historie nám ukazuje, že se tyto zisky postupně přesouvaly směrem od firem ke spotřebitelům a jejich ziskovost poklesla.
• Je pravdou, že ne každý valuační ukazatel lze použít jako v minulosti. Příkladem za všechny je P/BV (cena k účetní hodnotě), kdy mnohé účetní hodnoty byly zdeformovány zpětnými odkupy akcií.
• Montier nechápe, proč centrální banky zavádí negativní úrokové sazby. Negativní sazby jsou totiž útokem na banky. Záporné sazby nepodpoří vyšší ekonomickou aktivitu. Je to divná politika s nepředvídatelnými vedlejšími negativními účinky.

Tip: Složení Global Equity Allocation Investment Fund a Emerging Markets Fund naleznete ZDE a ZDE.

The post Strach a investování appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář se všemi grafy naleznete zde.

Stručný přehled:

• Hussman zmiňuje současné prudké propady bitcoinu a fondů zaměřených na volatilitu.
• Pozastavuje se nad (i)racionalitou investorů, kteří při shortování (spekulování na pokles cen) volatility v posledních měsících fakticky sázeli na to, že denní volatilita akcií nepřesáhne 0,6 %! Prakticky tak říkali, že 2 % denní pokles akcií by měl nastat méně než 1x za 2000 obchodních dnů. Při pohledu do historie přitom zjistíme, že nastal více než 1x za 50 dnů.
• Upozorňuje, že extrémní valuace v obecné rovině nejsou dílem racionálních odhadů ziskovosti firem, ale psychologie a spekulativního chování investorů. Zároveň uvádí graf typického průběhu spekulativní bubliny.
• Uvádí aktuální valuace a očekávané výnosy amerických akcií dle několika různých modelů.
• Upozorňuje na rozdíl mezi dočasnými (pomíjivými) výnosy a dlouhodobě udržitelnými výnosy, přičemž vše vysvětluje na grafu, kde ukazuje rozdíl mezi oběma druhy výnosů v případě amerického akciového indexu S&P 500 od roku 1928.
• Upozorňuje, proč nelze klást rovnítko mezi riziko a volatilitu a předkládá své argumenty.
• Zároveň ukazuje, že s prodlužujícím se časovým horizontem klesá riziko akciového investora.
• S pomocí ukazatele Margin-Adjusted CAPE a následného výnosu akcií v 5letém a 12letém období demonstruje, v jak extrémní situaci se dnes nacházíme.

Velikost ukazatele Margin-adjusted CAPE a následný 5letý a 10letý výnos indexu S&P 500

Zdroj: John Hussman: The Arithmetic of Risk (https://www.hussmanfunds.com/comment/mc180302/)

Tip:

• Kdo je John Hussman? Naleznete v rubrice „Kdo je kdo?“
• Historické komentáře Johna Hussmana naleznete na stránkách zde.
• Další články na tomto webu:

• • 9.3.2018 – Měření spekulativní bubliny
  • 18.1.2018 – Když spekulace nezná hranice – John Hussman
  • 26.12.2017 – Hussman o papírovém bohatství, expandující ekonomice a bitcoinu

The post Hussman o aritmetice rizika appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář se všemi grafy naleznete zde.

Stručný přehled hlavních bodů:

• Ukazuje 71 letý graf indikátoru MarketCap/GVA, který má dle jeho názoru největší korelaci s výnosem akciového indexu S&P 500 v následujících 10-12 letech. Indikátor se vyšplhal na nejvyšší úroveň ve sledovaném období (tzn. nejnižší očekávaný výnos).
• Korelace mezi indikátorem a výnosem indexu S&P 500 v následujících 12 letech je 93 %, přičemž současné valuace naznačují, že by se průměrný roční výnos indexu měl v průběhu následujících 12 let pohybovat kolem hodnoty -1,2 % ročně.
• Dále uvádí indikátor Margin-Adjusted CAPE, který je nejvýše od roku 1928.
• Hussman je přesvědčen, že index S&P 500 ztratí 2/3 své hodnoty, jakmile bude dovršen tento tržní cyklus.
• Uvádí tabulku 15 indikátorů a jejich spolehlivosti jakožto ukazatelů budoucích výnosů indexu S&P 500.
• Valuace indexu jsou extrémní. Upozorňuje ovšem, že valuace jsou důležité pouze v dlouhodobém období. Na krátkodobé výnosy indexu nemusí mít žádný vliv. Primárním faktorem v krátkodobém období je psychologie investorů a jejich rizikový apetit.
• Upozorňuje, že současný cyklus se liší od těch předchozích, a to bezprecedentními zásahy centrálních bank.
• Poukazuje na skutečnost, že většina valuačních indikátorů je na trojnásobku dlouhodobých průměrů.
• Dále rozebírá úrokové sazby a daně.
• Věnuje se častému argumentu býků z posledních čtvrtletí, že akcie jsou levné, obzvláště v porovnání s dluhopisy.
• Na datech od roku 1950 ukazuje 90 % korelaci svého modelu s 12letými výnosy indexu S&P 500 nad úrovní amerických státních dluhopisů. Nyní jeho model ukazuje, že pokud dnes investujete do amerických státních dluhopisů, potom váš 12letý roční výnos bude o cca 3,7 % vyšší ve srovnání s investicí do indexu S&P 500!

Tip:

• Kdo je John Hussman? Naleznete v rubrice „Kdo je kdo?“
• Historické komentáře Johna Hussmana naleznete na stránkách zde.
• Další články na tomto webu:

• • 18.1.2018 – Když spekulace nezná hranice – John Hussman
  • 26.12.2017 – Hussman o papírovém bohatství, expandující ekonomice a bitcoinu

The post Měření spekulativní bubliny appeared first on Investice do akcií.

Centrální banky dosáhly konečně svého. Podpořily tzv. wealth effect (nebo přinejmenším alespoň iluzi rostoucího bohatství). Svým kvantitativním uvolňováním a nákupy státních dluhopisů stlačily výnosy bezrizikových aktiv na nulu či do záporu a vytlačily investory do rizikových investic (akcie, high-yield dluhopisy, private equity, venture capital, a jiné). Ceny rizikových aktiv zamířily prudce vzhůru a o několik délek předběhly podkladové fundamenty, což vedlo k růstu valuací. Vysoké valuace znamenají nízké výnosy v budoucnu. Přirážky za riziko (tzn. dodatečný výnos nad úrovní bezrizikových státních pokladničních poukázek či hotovosti, který investoři požadují při nákupu rizikovějších investic) poklesl napříč všemi třídami aktiv na velmi nízké úrovně.

Nákupní horečka v plném proudu

Levné peníze prosákly do většiny tříd aktiv a podpořily chuť spekulovat. Lidé začali věřit virtuálním kryptoměnám z dílen neznámých tvůrců a neváhají poslat jejich ceny o stovky procent výše. Nákupní horečka zachvátila i oblast umění. Na konci roku 2017 se kupříkladu vydražil obraz Salvator Mundi za neuvěřitelných 9,8 miliardy korun (450 mil. USD), a to i přesto, že jeho předaukční odhad činil „pouhých“ 100 mil. dolarů. Náramkové hodinky značky Rolex Paula Newmana se před několika měsíci vydražily za 373 mil. korun (17,7 mil. USD) a staly se nejdražšími hodinkami prodanými v aukci v historii. Ze seznamu deseti nejdražších automobilů prodaných kdy v aukci bylo sedm obchodů uskutečněno v uplynulých třech letech.

Množství fúzí a akvizic ve světě vzrostlo v roce 2017 na nový rekord 50 130 a překonalo tak roky 2000 i 2007. Příliv peněz do private equity fondů v USA se v prvním čtvrtletí 2017 vyšplhal na historický rekord. Výnosy spekulativních dluhopisů oscilovaly v minulém roce ve Spojených státech jen několik desetin procenta nad nejnižší úrovní v historii. A ve výčtu extrémů bychom mohli pokračovat.

Několik statistik o akciových trzích

Nákupní horečka se přirozeně nevyhnula ani akciovým trhům, které se v uplynulých měsících dostaly do bodu varu. Podívejme se na několik statistik níže, které jsou dostatečně výmluvné.

• Akciový bull market trvá již 105 měsíců a je druhý nejdelší od roku 1926 (nejdelší bull market nastal v devadesátých letech a trval 113 měsíců).
• S&P 500 zhodnotil ze dna krize o 295 %, což je druhé největší zhodnocení od devadesátých let kdy S&P 500 zhodnotil o 417 %. Konec minulého století byl nicméně zakončen spekulativní bublinou technologických akcií.
• S&P 500 roste již čtrnáctý měsíc v řadě. Již 13 měsíců v řadě nezažil korekci o více než 3 %, což je nejdéle v historii.
• Index rostl ve 20 z 21 uplynulých čtvrtletí.
• Poslední zápornou výkonnost v rámci jednoho čtvrtletí zažil index naposledy v roce 2015. Pokud S&P 500 poroste bez 5 % korekce až do třetího lednového týdne, potom se bude jednat o nejdelší období od roku 1928. Připomeňme si, že mediánový roční drawdown indexu (rozdíl mezi maximem a minimem hodnoty daného roku) se v uplynulých 37 letech pohyboval na úrovni 10,5 %. Dokonce i po vyloučení medvědích trhů (pokles větší než 20 %) se hodnota pohybovala na úrovni 9 %.
• Počet měsíců, kdy byl Index globálních akcií (MSCI World) a index akcií rozvíjejících se zemí (MSCI EM) bez alespoň 5 % korekce je největší v historii.
• Index Dow Jones Industrial Average se v roce 2017 vyšplhal 71x na nové maximum, což je nejvyšší hodnota od roku 1910.
• Momentum je nejvyšší za několik desetiletí. Tzv. čtrnáctitýdenní ukazatel RSI (Relative Strenght Index) se v případě S&P 500 pohybuje na úrovni kolem 97, což je nejvýše od roku 1929!
• Dle lednových údajů AAII Investor sentiment survey je 59,8 % oslovených investorů přesvědčeno, že akcie v následujících 6 měsících porostou. Jedná se o sedmileté maximum. Historický průměr je 38,5 %. Pouhých 15,6 % oslovených očekává pokles (historický průměr 30,5 %).
• Volatilita indexu měřená ukazatelem VIX byla nejnižší v historii.
• V roce 2017 bylo 95 % obchodních dní, kdy denní pohyby S&P 500 nepřesáhly 1 %, což je historický rekord.
• Tempo oživení hospodářského růstu v USA je po recesi nejslabší od 2. světové války.
• Mediánové valuace akcií S&P 500:
  • Ukazatel P/E (cena akcie k zisku na akcii) je 24, což je 3 % pod 27letým maximem a 26 % nad 27letým mediánem.
  • Ukazatel P/CF (cena akcie ke cash-flow na akcii) je 15,2, což je 27leté maximum a 31 % nad 27letým mediánem.
  • Ukazatel P/S (cena akcie k tržbám na akcii) je 2,62, což je 27leté maximum a 79 % nad 27letým mediánem.
  • Ukazatel P/B (cena akcie k účetní hodnotě na akcii) je 3,4, což je 4 % pod 27letým maximem a 26 % nad 27letým mediánem.
• Shillerovo P/E (cena akciového indexu k 10letému průměrnému zisku po očištění o vliv inflace) se pohybuje na úrovni 33,2, což je o 95 % nad 100letým průměrem (17). Vyšší byla hodnota pouze při spekulativní bublině v roce 2000 (44,2).

Jaké závěry z toho plynou pro konzervativního value investora?

Extrémně uvolněná měnová politika centrálních bank prosákla naplno do všech tříd aktiv včetně akcií. Požadované rizikové prémie se snížily na velmi nízké úrovně. Domnívám se, že konzervativní investoři nejsou při investování do akcií v současnosti dostatečně odměněni za podstupovaná rizika. Valuace jsou vysoké, očekávané výnosy nízké. Stále se nacházíme se v prostředí TINA („There is no alternative“), ale to se postupně začíná s rostoucími úrokovými sazbami ve světě měnit.

Akciové trhy ve Spojených státech ovládá extrémní optimismus investorů a silné momentum, které tlačí indexy na nová maxima. Silné momentum je nezbytnou podmínkou spekulativních bublin. Další růst nelze vyloučit, protože v tuto chvíli závisí růst indexů čím dál více na psychologii investorů. Jak kdysi řekl John Maynard Keynes: „Trhy dokáží být iracionální déle, než vy dokážete být solventní“.

Domnívám se, že za současných podmínek je lepší se soustředit na zajištěnou obranu (svého kapitálu) než na agresivní útok. Pokud dlouhodobý konzervativní buy & hold investor nedokázal na devítiletém růstu amerických akcií dosud vydělat, potom nyní patrně není zrovna nejlepší čas na naskakování do rozjetého rychlíku. Obzvláště s ohledem na výše uvedené statistiky. Americké akciové indexy jsou drahé, proto je potřeba být opatrný (obzvláště při úvahách o nákupu akcií prostřednictvím indexového ETF na S&P 500). Na bázi individuálních společností sice příležitosti stále existují (a vždy budou), jejich počet je nicméně rok od roku čím dál nižší. Zároveň se snižuje i jejich atraktivita. Přirozeně proto roste i podíl hotovosti v portfoliích řady value investorů z našeho seznamu value investorů na těchto stránkách. Konzervativní přístup je na místě.

V posledních fázích bull marketů přebírá vždy otěže psychologie. Agresivní hráči orientovaní na růstové akcie a silné momentum jsou tradičně plně zainvestováni (někdy i s využitím finanční páky) a své zisky s přehnaným sebevědomím přičítají na vrub svým výjimečným schopnostem. Čím vyšší ceny, tím více roste jejich sebevědomí a ochota riskovat. Konzervativní value investoři naproti tomu čelí stupňujícímu se tlaku, kdy zpovzdálí sledují prudký růst akciových trhů, kterého se neúčastní. S defenzivním přístupem totiž přicházejí tradičně příliš brzy. Několik čtvrtletí až let proto vypadají v očích svého okolí jako neschopní pitomci s podprůměrnou výkonností. Avšak trpělivost růže přináší. Nikdo není schopný soustavně správě časovat trhy a přesně určit vrcholy a dna akciových bull marketů a bear marketů. Kyvadlo akciových trhů se dříve či později vyhoupne na své maximum, kde bude chvíli levitovat a následně začne prudce klesat! Býky rázem vystřídají medvědi a konzervativní přístup se začne vyplácet.

Několik citátů na závěr

Závěrem si neodpustím několik citátů o základních principech value investování, které patří k tématu:

„Rule No.1: Never lose money. Rule No.2: Never forget rule No.1.“

Warren Buffett

„Better safe than sorry!“

„Loss avoidance must be the cornerstone of your investment philosophy.“

Seth Klarman

(rozhovor o jeho přístupu k investování naleznete zde).

„to distill the secret of sound investment into three words, we venture the motto – Margin of Safety.“

Benjamin Graham

Upozornění: Výše uvedené názory jsou čistě osobními názory autora webu a v žádném případě by neměly být vnímány jako doporučení k nákupu či prodeji! Názory autora se mohou v čase měnit. Autor webu v době psaní článku nevlastnil žádné indexové ETF kopírující vývoj S&P 500, avšak vlastnil několik akcií obchodovaných na burze v USA. Autor webu nepřebírá žádnou odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto textu nebo informací v něm obsažených. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti každé investice. Investiční nástroje uvedené v textu nemusí být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat.

The post Akciové trhy na bodu varu appeared first on Investice do akcií.

Stručný obsah:

• Optimismus investorů stlačil kreditní spready dluhopisů a navýšil valuace akcií.
• Současné prostředí je pro value investory velmi obtížné.
• Jednou z příčin vysokých valuací jsou stimulativní kroky centrálních bank.
• Valuace všech tříd aktiv jsou velmi vysoké.
• Centrální banky začnou stahovat svá stimulační opatření.
• Rostoucí dluhy se stávají globálním problémem.
• McLennan a Hyman rozebírají možnost existence „super-bull marketu“.
• McLennan zdůrazňuje, že krátkodobě žene vzhůru valuace sentiment. Důležité je však se zaměřit na dlouhodobé fundamenty a nezapomínat na základní pravidlo investování – neztrácet peníze.
• Rozebírá možnost dalšího prudkého růstu akcií a otázku, jak by se měl v takovém případě value investor chovat.
• Ceny na trzích odrážejí poměrně vysoká očekávání investorů.
• McLennan zdůrazňuje, že nejlepší investiční příležitosti přicházejí v těžkých časech plných pesimismu a nikoliv v dobách všeobecného optimismu.
• Jako investici do každého portfolia doporučuje v současné době reálná aktiva typu zlata.

Kdo je Matthew McLennan?

Matthew McLennan je od roku 2008 portfolio manažerem v investiční společnosti First Eagle Investment Management. Matthew pracoval od roku 1994 pro investiční banku Goldman Sachs v divizi Goldman Sachs Asset Management, od roku 2001 působil jako CIO v divizi Investment Strategy Group, v roce 2003 se přestěhoval do Londýna a začal pracovat v divizi Goldman Sachs Global Equity Partners. McLennan převzal fondy od známého value investora Jeana Marie Eveillarda, který je spravoval více než čtvrt století a svými solidními výsledky a disciplinovaným value přístupem si vysloužil velký respekt a uznání ve světě akciových investic. Průměrná roční výkonnost First Eagle Global Fund se od založení v roce 1979 do roku 2018 pohybovala na úrovni 13,28 %.

Tip: Další rozhovory naleznete v rubrice Videa – Rozhovory. Seznam value investorů s odkazy na jejich aktuální strukturu portfolií naleznete v rubrice Value investoři – Seznam value investorů.

The post McLennan z First Eagle o současných vysokých valuacích akcií, doporučuje nákup zlata appeared first on Investice do akcií.

Investování a predikce

Osobně zastávám kontroverzní názor, že většina makroekonomických predikcí či věštění budoucího směru finančních trhů nemá pro investory příliš vysokou přidanou hodnotu. Základy solidní investiční strategie by měly stát na zcela jiných pilířích. Proto také predikcím většiny věštců, guru a finančních proroků, kteří vystupují v pravidelných intervalech na televizní stanici CNBC či v jiných médiích nevěnuji příliš velkou pozornost. Se zájmem si je občas vyslechnu, ale nepřikládám jim téměř žádnou váhu.

Jak už to ovšem bývá, existují výjimky potvrzující pravidlo. Svět není černobílý. Zřídka se v médiích objeví rozhovor s vybranými portfolio manažery, jejichž názorům věnuji podstatně větší pozornost. Většinou se jedná o investory z oblasti velmi úspěšných hedge fondů, jejichž investiční strategie stojí již několik desetiletí mimo jiné i na správném odhadu makroekonomických trendů či trendů finančních trhů. Jedná se o investory se zkušeností v řádu několika desetiletí. Pokud bych měl zmínit pár, potom by to byl Ray Dalio z Bridgewater Associates, Stanley Druckenmiller z Duquesne Capital (dříve spolupracovník George Sorose) a právě Jeremy Grantham z GMO. Mou value investiční strategii jejich výhledy sice téměř nikdy neovlivní, ale minimálně mne vždy přinutí k hlubšímu zamyšlení a k pohledu na trhy z jiného úhlu pohledu, což nikdy nezaškodí.

V uplynulých dnech zveřejnil jeden z názorů hodný hlubšího zamyšlení Jeremy Grantham (zde). Názory Granthama navíc téměř vždy doprovází velmi zajímavé statistiky.

Stručný výtah z komentáře Granthama:

• Americké akcie jsou drahé.
• Jako student historie globálních spekulativních bublin se nicméně domnívá, že teprve nyní vstupujeme do poslední fáze dlouhodobého bull marketu, který může mít podobu prudkého růstu cen.
• Svůj závěr opírá o psychologické a statistické faktory z předchozích období. Zároveň však upozorňuje, že je nelze úplně jednoduše srovnávat se současnou situací.
• Vrací se k několika historickým spekulativním bublinám, na nichž demonstruje typický průběh bubliny.
• Upozorňuje, že pouhé vysoké ceny a valuace ke splasknutí bubliny nestačí. Většinou musí být přítomna i euforie, která zatím nenastala.
• K naplnění klasické spekulativní bubliny by musel akciový index S&P 500 vzrůst v následujících 9-18 měsících na hodnotu 3 400 a 3 700 bodů.
• Grantham nicméně upozorňuje, že žádné dvě spekulativní bubliny nejsou zcela totožné.
• Průvodním znakem euforie investorů bývá vysoká koncentrace na nedávné „vítězné akcie“ s vidinou dalšího růstu cen.
• Nepostradatelným znakem spekulativní bubliny jsou vysoké valuace, což je splněno.
• Grantham již tradičně nezapomíná zmínit roli americké centrální banky v případě spekulativních bublin za posledních 25 let.
• V neposlední řadě srovnává vybrané akciové bubliny s vývojem ceny Bitcoinu.
• Závěrem shrnuje, že pravděpodobnost prudkého růstu akcií v následujících 6 měsících až 2 letech je větší než 50 %. Pokud se dočkáme prudkého růstu, potom s více než 90 % pravděpodobností bude růst vystřídán propadem o cca 50 %.
• Investorům doporučuje akcie z rozvíjejících se zemí či regionu EAFE.
• Své doporučení má i pro spekulanty (více v komentáři).
• Na konci komentáře upozorňuje, že následující měsíce budou pro value investory nejspíše velmi obtížné!

Kdo je Jeremy Grantham?

Jeremy Grantham je britský investor a zakladatel investiční skupiny Grantham, Mayo, & van Otterloo (GMO). GMO (založená v roce 1977) patří k největším správcům aktiv na světě s majetkem převyšujícím 100 miliard dolarů. GMO se věnuje investicím napříč téměř všemi třídami aktiv. Sám Grantham je známý především svým výzkumem v oblasti spekulativních bublin. V minulosti několik z nich zcela přesně identifikoval a včas před nimi varoval. Je propagátorem value investování a sdílí řadu myšlenek Benjamina Grahama či Johna Maynarda Keynese. Strategická alokace aktiv v podání GMO je z velké míry určována jejich sedmiletými očekávanými odhady reálné výkonnosti aktiv, kterou pravidelně každý měsíc zveřejňují na svých internetových stránkách (www.gmo.com). Tyto odhady jsou postaveny na řadě historických fundamentálních faktorů a na přesvědčení, že funguje tzv. princip reverse to mean (tzv. Návrat k průměru znamená, že se jednotlivé třídy aktiv vrátí dříve či později z jejich maxim či minim k jejich dlouhodobým historickým průměrům. GMO v rámci své strategické alokace aktiv nadvažuje podhodnocené a podvažuje nadhodnocené třídy aktiv a čeká na jejich návrat k normálu.).

Tip: Odkaz na poslední čtvrtletní dopis akcionářům Granthama naleznete v článku GMO – Sledujte pozorně inflaci, nakupujte akcie na rozvíjejících se trzích!

The post Grantham – Americké akcie jsou sice drahé, ale v následujících měsících nás patrně ještě čeká prudký růst appeared first on Investice do akcií.

Stručný obsah:

• Je hrdý na 35 letou výkonnost svých fondů (např. Partners Value Fund dosáhl od svého založení v roce 1983 výkonnosti 4 678,13 % (11,82 % p.a.) vs. 3 722,88 % (11,1 % p.a.) v případě akciového indexu S&P 500).
• Upozorňuje investory, že výnosy nejsou lineární a předvídatelné.
• Upozorňuje, že v rámci své value investiční strategie bohužel často nakupuje levné akcie příliš brzy a drahé akcie prodává příliš brzy.
• Přiznává, že špatně odhadl:
  • období, po které se mohou udržet uměle nízké úrokové sazby
  • lhostejnost investorů vůči vysokým valuacím akciových trhů
  • lhostejnost investorů vůči ekonomickým a geopolitickým rizikům
• V důsledku špatného odhadu měl příliš defenzivní portfolio, což se projevilo negativně i na jeho relativní výkonnosti.
• Je však přesvědčen, že díky tomuto přístupu má vysokou pravděpodobnost úspěchu v dlouhodobém horizontu.
• Neúčastní se hry o nejlepší krátkodobé investiční výsledky.
• V roce 2018 věří akciím ve svém portfoliu, obzvláště akciím společností, které provozují kabelové TV a poskytují internetové připojení. Domnívá se, že současné tržní ceny plně neodráží jejich nedávno zveřejněné zisky (pozn. Patrně hovoří o Liberty Broadband Corp (Ticker: LBRDK) a Liberty Global PLC (Ticker: LBTYK), které patří k největším pozicím v jeho fondech. Teoreticky i o firmě Twenty-First Century Fox (Ticker: FOXA), nicméně její akcie v průběhu uplynulých několika týdnů prudce posílily.).
• Ostatní společnosti v portfoliu (především Visa (V), Mastercard (MA), Berkshire Hathaway (BRKA), Google (GOOG) a Texas Instruments (TXN)) považuje za méně atraktivní, nicméně stále by měly dosáhnout uspokojivého růstu.
• Hlavní příčinu podhodnocení akcií vidí v emocích investorů.

Kdo je Wally Weitz?

Wally Weitz je zakladatelem a portfolio manažerem ve společnosti Weitz Investments s více než třicetiletou zkušeností. Weitz se řadí do kategorie value investorů. Nejvíce jej ovlivnil přístup Benjamina Grahama a Warrena Buffetta. Po dostudování Carleton College se Weitz věnoval tři roky analýze cenných papírů v New Yorku, následně se přestěhoval do Omahy, kde nastoupil do společnosti Chiles, Heider & Co. Zde působil 10 let na pozici analytika a portfolio manažera. V roce 1983 založil Wallace R. Weitz & Company. Weitz drží tradičně koncentrovaná portfolia.

Tip: Odkazy na portfolia fondů Wallyho Weitze naleznete v rubrice Seznam value investorů, případně se můžete podívat přímo na stránky https://weitzinvestments.com/.

The post Weitz – Akcie jsou drahé, zaměřuje se na poskytovatele kabelových TV a internetového připojení appeared first on Investice do akcií.

Hussman v článku rozebírá:

• Spekulativní bubliny z roku 1929, 2000 a 2008
• Iluzi v podobě papírového bohatství a současné extrémně vysoké valuace amerických akcií, které jsou zárukou velmi nízkých výnosů v budoucnu
• Iluzi v podobě přehnaně vysokých očekávání ohledně růstu americké ekonomiky v následujících letech, který by měla vyvolat čerstvě schválená daňová reforma
• Spekulativní bublinu jménem Bitcoin

Kdo je John Hussman?

John Hussman je zakladatelem a portfolio manažerem Hussman Funds. Jeho investiční strategie je založená na historicky informovaném value přístupu, který se vyznačuje silnou orientací na kontrolu rizika v rámci celého tržního cyklu. Hussman využívá při investování různé zajišťovací nástroje, kterými se snaží chránit portfolio proti poklesu. O optimální velikosti a správném načasování zajištění rozhodují jeho interní modely, které vyhodnocují poměr rizika a výnosu. Kombinace vysokého potenciálního výnosu a nízkého rizika vede k nulové míře zajištění, kombinace nízkého výnosu a vysokého rizika k maximální míře zajištění. Hussmanův model se opírá o dvě základní složky – valuace a chování trhu. Více o investiční strategii naleznete zde. Hussman je známý především díky svým pravidelným komentářům o trzích (zde).

The post Hussman o papírovém bohatství, expandující ekonomice a bitcoinu appeared first on Investice do akcií.