Kompletní podcast s Leonem Coopermanem naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky podcastu:

• Cooperman získal vzdělání na veřejných školách v Bronxu, následně studoval na Columbia Business School. Byl první vysokoškolsky vzdělaný člověk v rodině.
• Columbia Business School mu otevřela dveře k jeho první práci v investiční bance Goldman Sachs, kde začínal a následně několik let budoval kariéru.
• Intuice jej přiměla změnit na vysoké škole obor na ekonomii/finance a následně i nastoupit do banky Goldman Sachs, a to i přesto, že to tehdy nebyla jeho nejlepší nabídka zaměstnání, kterou obdržel. Nastoupil za nižší peníze, než mu nabízeli v jiných společnostech.
• Začínal jako akciový junior analytik, následně povýšil na senior analytika a později na vedoucího oddělení research. V roce 1991 se ujal vedení Goldman Sachs Asset Management a stal se ve společnosti partnerem.
• Jedním z důvodů, proč opustil Goldman Sachs, byla mimo jiné i regulace. Nechápal, proč regulátoři zakazují analytikům, kteří sestavují analýzy a doporučení, investovat své vlastní prostředky do akcií firmy, kterou analyzují. Analytik se celý život snaží stát expertem v oblasti, v níž pracuje, a nakonec nemůže své expertízy sám využít.
• Investování je velmi vzrušující povolání. Svět se neustále mění, stále se něco děje.
• Po roce působení v čele Goldman Sachs Asset Management banku opustil. Důvodem byly rozdílné názory na správu majetku. Zatímco banka chtěla za každou cenu obhospodařovat co největší množství prostředků a nutila ho do neustálých inovací a představování stále nových produktů, Cooperman chtěl primárně vybírat akcie a zhodnocovat peníze klientů.
• Je velmi obtížné překonat výkonnost trhu, pokud máte nastavené poplatky na 1,5 % či 2 % z objemu aktiv a 20 % performance fee. Chtěl mít proto co nejvíce otevřených možností, jak trh překonat. Proto praktikoval po založení Omega Advisors mikro i makro investování. Praktikoval stockpicking, ale čas od času spekuloval i na pohyby měn, dluhopisů, akciových indexů a na makro události. Měl velmi schopné zaměstnance, kteří mu hodně pomohli.
• Náklady na investiční management v posledních letech díky regulaci výrazně vzrostly.
• Cooperman sám sebe řadí do kategorie value investorů. Hledá společnosti, jejichž zisky rostou rychleji než S&P 500, ale přitom se obchodují za nižší valuace.
• V Omega Advisors mají aktuálně v rámci pěti největších pozic například Google (GOOGL), United Airlines (UAL) či Cigna Corporation (CI). (pozn. strukturu portfolia naleznete ZDE)
• Pokud bude jako příští prezidentka USA zvolena Elizabeth Warren, potom trhy propadnou o 25 %.
• Žijeme v mimořádné době záporných sazeb. Záporné sazby nedávají smysl. Sazby i výnosy dluhopisů jsou příliš nízko.
• Donald Trump vystrašil podnikatelský sektor, který neinvestuje.
• Je zcela nesmyslné, jak Trump tlačí na pokles úrokových sazeb v USA.
• Dnes se již nikdo nezabývá fiskální zodpovědností. Růstu státního dluhu bychom se měli obávat. Dluhy budou v budoucnu problémem.
• Posun USA směrem k levici je čím dál větší problém.
• Cooperman považuje při současných vyhlídkách růstu americké ekonomiky ocenění S&P 500 na úrovni P/E 17 za rozumné. Index je férově oceněný.
• Cooperman nevidí na akciových trzích euforii, která bývá tradičně znakem blížícího se vrcholu.
• Relativně vůči dluhopisům jsou akciové trhy levné.
• Globálním problémem se čím dál více stávají rozevírající se nůžky mezi chudými a bohatými. Jednou z příčin je údajně monetární politika centrálních bank. Většinu akcií a finančních investic vlastní bohatí lidé. Z politiky centrálních bank zaměřené na wealth effect tudíž těží převážně bohatí.
• Daň pro bohaté nicméně není správnou cestou.
• Cooperman v souvislosti s rostoucí popularitou socialismu v USA cituje Winstona Churchilla: „Největší neduh kapitalismu je, že nerovnoměrně rozděluje bohatství. Největší neduh socialismu je, že rovnoměrně rozděluje bídu.“
• Trumpův daňový balíček byl nevhodný.

The post Leon Cooperman o svých začátcích v Goldman Sachs, svém investičním přístupu či aktuální situaci na finančních trzích appeared first on Investice do akcií.

Cliff Asness o investičních strategiích svých fondů

Tip:

• Stručné BIO Cliffa Asnesse naleznete v rubrice „Value investoři – Kdo je kdo?“
• AQR Capital Management publikuje na svých stránkách velmi zajímavý research a jiné edukativní materiály, které bezesporu stojí za pozornost. Odkaz naleznete v rubrice „Odkazy – Studie“

The post Cliff Asness o investičních strategiích svých fondů appeared first on Investice do akcií.

V článku „Value akcie vs. růstové akcie – Které jsou výnosnější?“ jsem uvedl studii profesorů Davise, Famy a Frenche, v níž autoři dospěli k závěru, že value akcie překonávaly v dlouhodobém horizontu růstové akcie. Dnes se podíváme na podobnou studii, tentokrát z dílny Brandes Institute. Ten navázal na své předchozí materiály ze Spojených států a v dokumentu „Value vs. Glamour: A global phenomenon“ zaměřil svou pozornost na fenomén value akcií v zahraničí. Cílem bylo zjistit, zda historický úspěch value akcií není pouze výsadou Spojených států.

Výsledky studie

Studie se zaměřila na výnosy akcií v obdobích 1968 – 2012 (v případě amerických akcií) a 1980 – 2012 (v případě akcií mimo USA). Autoři dospěli k závěru, že value prémie existovala nejen ve Spojených státech, ale i v zahraničí, a to napříč různými zeměmi i tržními kapitalizacemi firem. Brandes Institute  rozdělil v každém roce akcie do 10 rozdílných portfolií (tzv. decilů), a to na základě hodnoty fundamentálních ukazatelů P/E (cena na akcii k zisku na akcii), P/CF (cena na akcii ku cash flow na akcii) a P/B (cena na akcii k účetní hodnotě na akcii). Akcie s vysokou hodnotou ukazatele považoval za růstové/populární a akcie s nízkou hodnotou za value akcie. Následně zkoumal jejich pětiletou výkonnost. Takto se vše opakovalo každý rok. Nakonec byly výkonnosti každého z decilů zprůměrovány.

Výsledky byly až pozoruhodně konzistentní. Čím nižší hodnota ukazatelů, tím lepší dlouhodobé průměrné výsledky, a to nejen ve Spojených státech, ale i ve 23 zemích mimo USA. Nejdražší americké akcie z pohledu ukazatele P/B (decil 1) dosáhly v letech 1968 – 2012 průměrné roční zhodnocení ve výši 6,5 %. Akcie s nejnižší hodnou (decil 10) dosáhly výnosu 14,8 % (str. 7 studie). Podobných výsledků bylo dosaženo i v případě akcií mimo USA v letech 1980 – 2012. Výkonnost prvního decilu se pohybovala na úrovni 7,76 %, výkonnost desátého decilu na 14,22 %. Ještě větší byly rozdíly při použití ukazatelů P/E a P/CF (str. 9 studie).

Zdroj: Value vs. Glamour: A Global Phenomenon, Brandes Institute, November 2012. Celá studie je k detailnímu prozkoumání dostupná zde.

Value akcie navíc dosáhly vyšší výkonnosti při stejné či dokonce nižší standardní odchylce výnosů (volatilita je na akademické půdě ekvivalentem rizika), což je v přímém rozporu s tradičními akademickými teoriemi. Vyšší výnos by měl být doprovázen vyšší mírou rizika (zde v podobě volatility).

Zdroj: Value vs. Glamour: A Global Phenomenon, Brandes Institute, November 2012

Ještě větší rozdíly byly pozorovány v případě výnosů akcií na rozvíjejících se trzích. Zde byl rozdíl mezi prvním a desátým decilem dokonce 15,7 % (výkonnost prvního decilu byla 4,6 %, výkonnost desátého 20,3 %).

Závěr

Studie dospěla k jednoznačným závěrům. Value akcie překonávaly růstové akcie nejen v USA, ale po celém světě, a to bez ohledu na použitý fundamentální ukazatel (zde P/E, P/B, P/CF) či tržní kapitalizaci firem (large-caps vs. small-caps). Opět je však nezbytné čtenáře upozornit, že pojetí value a růstové akcie je i v této studii zavádějící. Akcie ve studii lze spíše označit za statisticky levné a drahé než za value a růstové (detailnější rozbor problému naleznete v článku „Value akcie vs. růstové akcie – Které jsou výnosnější?“).

Tip: Výsledky vybraných studií naleznete v rubrice Research. Odkazy na stránky zaměřené na studie o investování naleznete v rubrice Odkazy.

The post Souboj růstových akcií a value akcií v globálním měřítku appeared first on Investice do akcií.

• Upozorňuje, že by investoři měli nakupovat vždy pouze akcie společností ze svého kruhu kompetencí, které dobře analyzovali.
• Pokud nemají dostatek znalostí či zkušeností, aby sami vybírali jednotlivé akcie, měli by nakoupit celý akciový index.
• Vysvětluje, že volatilita tržních cen akcií je podstatně větší než jejich skutečná vnitřní hodnota, která je v čase mnohem méně rozkolísaná. Výrazně větší výkyvy tržních cen následně vytváří příležitosti.
• Rozebírá otázku stop-lossů a načasování prodejů.
• Vysvětluje rozdíl mezi nákupem levné akcie společnosti bez výraznějšího růstu zisků a férově oceněné akcie společnosti s rostoucími zisky a dobrým managementem.
• Rozebírá svou investici v Rain Industries (Bloomberg ticker: RINDL:IN) a investiční příležitosti v nemovitostech v Indii.
• Odkazuje na nedávné vyjádření Bruce Flatta z Brookfield Asset Management (jeden z největších světových asset managerů v oblasti alternativních investic typu nemovitostí, infrastruktury, obnovitelných zdrojů a private equity) ohledně jeho strategie výběru nemovitostí a 3 zajímavých lokalit pro nákupy nemovitostí – Argentina, Brazílie a Indie.

Kdo je Monish Pabrai?

Monish Pabrai je Američan s indickými kořeny, který v mládí pracoval a podnikal v oblasti informačních technologií. V roce 1991 založil vlastní IT firmu TransTech, kterou v roce 2000 prodal přibližně za 20 miliónů dolarů. Následně jej zaujal úspěch legendárního investora Warrena Buffetta a Charlieho Mungera a rozhodl se, že se začne věnovat investování do akcií. Po vzoru investiční společnosti Buffetta založil v roce 1999 Pabrai Investment Funds a zaměřil se na value investování. Drží koncentrovaná portfolia složená z akcií několika málo firem. Otevřeně podporuje kopírování investičních přístupů a investic významných investorů ala Buffett, i když ve svých portfoliích se kopírování jiných investorů patrně ne zcela úplně drží a vybírá své vlastní akcie, které považuje za atraktivní. Co do výkonnosti překonal Monish americký akciový index S&P 500 od založení svého fondu hned několikanásobně. Je autorem dvou knih o investování s názvem „The Dhandho Investor: The Low – Risk Value Method to High Returns“ a „Mosaic: Perspectives on Investing“.

Tip: Část akciového portfolia Pabrai Investments naleznete zde. Další video s Monishem naleznete zde či v rubrice Videa. Odkazy na několik videí Bruce Flatta z Brookfield Asset Management naleznete:

• Rozhovor z prosince 2017 o investování a současných investičních příležitostech
• Rozhovor ze září 2017 o výzvách a příležitostech ve světě
• Rozhovor z května 2017 o příležitostech, rozvíjejících se trzích a USA
• Přehled vystoupení https://www.brookfield.com/en/news/in-the-news

The post Monish Pabrai o investování a současných příležitostech v Indii appeared first on Investice do akcií.

Video z roku 2006

Video z roku 2007

Video z roku 2008

Video z roku 2009

Video z roku 2013

Video z roku 2016

Kdo je Francis Chou?

Francis Chou je zakladatel a současný ředitel investiční společnosti Chou Associates Management, která ke konci roku 2016 obhospodařovala aktiva ve výši 620 milionů dolarů. V roce 1981, když pracoval jako technik pro telefonní společnost v Kanadě, založil Francis Chou investiční klub, který vytvořil základ pro jeho investiční společnost. Preferuje value investiční přístup s orientací na kvantitativně levné společnosti. Zaměřuje se především na levné firmy se solidním cash-flow, zisky, zdravou rozvahou a s potenciálem růstu do budoucna. Nakupuje pouze firmy, jejichž tržní cena leží hluboko pod úrovní jejich skutečné vnitřní hodnoty. Více o výkonnosti a investiční strategii fondů lze nalézt zde a zde. V roce 2005 získal Francis Chou ocenění za nejlepšího kanadského portfolio manažera desetiletí.

Tip: Část akciového portfolia Chou Associates naleznete zde. Přednášky s dalšími investory naleznete v rubrice Videa -> Videa – přednášky. Seznam významných value investorů a odkazů na jejich portfolia naleznete v rubrice Seznam value investorů. Seznam zajímavých value knih naleznete v sekci Knihy.

The post Francis Chou vysvětluje svůj value investiční přístup appeared first on Investice do akcií.

Value investoři top-down predikcím a makroekonomickým prognózám tradičně nepřikládají příliš velkou váhu, protože si velmi dobře uvědomují jejich procentuální (ne)úspěšnost, avšak i přesto nezaškodí si několik výhledů pro rok 2018 přečíst. Investor alespoň získá přehled o současném převládajícím tržním konsenzu. Následně si může v hlavě lépe utřídit, které jeho myšlenky jsou v rozporu s převládajícím názorem trhu (tzv. kontrariánské myšlení). Opomíjené a nenáviděné oblasti finančních trhů, které jsou nyní považovány řadou často krátkodobě smýšlejících institucionálních investorů za neatraktivní, mohou být pro investory s podstatně delším investičním horizontem zdrojem velmi zajímavých investičních příležitostí. Výhledy navíc často obsahují řadu velmi cenných fundamentálních informací a statistik, které stojí za pozornost. Mohou zároveň poukázat na některá důležitá rizika, která by ani bottom-up value investor neměl ignorovat.

V uplynulých týdnech zveřejnila své výhledy společnost Amundi (největší správce investic v Evropě) a jedna z největších investičních bank světa J.P.Morgan Chase. Jejich výhledy naleznete zde a zde + zde. Stručné shrnutí je hned na první stránce odkazu. Zároveň zde naleznete i detailní report, který je možné stáhnout ve formátu pdf.

Tip: Další novinky naleznete v sekci Novinky. Další zajímavé reporty lze nalézt na stránkách jednotlivých bank v rubrice Odkazy.

The post Výhled J.P.Morgan Chase a Amundi na rok 2018 appeared first on Investice do akcií.

Ve videu poukazuje na několik důležitých bodů:

• V dlouhodobém horizontu je value faktor nejdůležitější prvek určující výkonnost jednotlivých tříd aktiv.
• Čím delší je náš investiční horizont, tím důležitější jsou valuace.
• Fundamenty jsou mnohem stabilnější než tržní ceny. Vysoká rozkolísanost cen generuje investiční příležitosti.
• Zcela zásadní je dostatečně dlouhodobý investiční horizont.
• Aplikace value investování není ve své podstatě obtížná, je však problematická pro institucionální investory.
• Value investování dlouhodobě funguje!

Tip: Další zajímavá videa naleznete v rubrice Videa. Základní principy investování naleznete v rubrice Investiční akademie.

The post Proč důvěřovat dlouhodobému value investování? appeared first on Investice do akcií.

Co je zpravodaj Graham & Doddsville?

Zpravodaj Graham & Doddsville je časopis studentů Columbia Business School o investování. Columbia Business School je spojena s kořeny value investování. Přednášel zde otec value investování Benjamin Graham a absolvovala zde řada vynikajících investorů v čele s Warrenem Buffettem, Mariem Gabellim, Leonem Coopermanem, Chuckem Roycem, Paulem Sonkinem či Williamem von Muefflingem. Zpravodaj vychází třikrát do roka a obsahuje rozhovory se známými value investory. Zároveň přináší několik zajímavých investičních příležitostí, které identifikovali studenti Columbia Business School.

Tip: Starší čísla zpravodaje je možné nalézt zde. Seznam významných value investorů a odkazy na jejich portfolia naleznete v rubrice Value investoři -> Seznam value investorů.

The post Nové zimní číslo zpravodaje Graham & Doddsville appeared first on Investice do akcií.

Mezi stěžejní patří následující:

• Ben Inker ve své části varuje před potenciálními katastrofickými důsledky případného růstu inflace na portfolia investorů.
• Růst inflace by znamenal růst úrokových sazeb, což by patrně vedlo k přecenění dluhopisů, akcií, nemovitostí, private equity a jiných tříd aktiv směrem dolů. Rozsah přecenění však zůstává otázkou.
• Největším problémem by byl nečekaný skokový růst inflace, na který by musel FED reagovat mnohem agresivněji, než všichni očekávají.
• Jakmile by bezrizikové třídy aktiv začaly vynášet rozumný výnos, tak by se investoři najednou ocitli v prostředí odlišném od současného tzv. TINA („There is no alternative“). Existence investičních alternativ by mohla způsobit odliv z rizikovějších tříd aktiv, což by způsobilo pokles jejich ceny.
• Inker si pohrává s několika možnými scénáři a vyčísluje jejich možné dopady. Tradiční portfolio složené ze 60% z akcií/40% dluhopisů by ve scénáři případné deprese ztratilo cca 18-23%, avšak v případě inflace až 42%!
• S ohledem na své obavy popisuje Inker nedávné kroky GMO v jejich strategické alokaci aktiv. Zkrátili duraci dluhopisových portfolií a přesouvají část prostředků z rizikových aktiv do likvidních alternativ.
• Ve druhé části se Jeremy Grantham věnuje současnému vysokému ocenění téměř všech aktiv.
• Upozorňuje, že tradiční strategická alokace aktiv v nebližších letech patrně zklame řadu investorů.
• Na relativní bázi považuje za jedno z posledních útočišť akcie na rozvíjejících se trzích a obzvláště value akcie na rozvíjejících se trzích, které jsou jako jedny z mála ještě alespoň trošku rozumně oceněny a poskytují tudíž i relativně zajímavý výnosový potenciál.
• Ve čtvrtletní zprávě mimo jiné uvádí velmi zajímavý graf očekávaných výnosů akcií (viz. níže)

Zdroj: www.gmo.com; GMO quarterly letter (3Q 2017); Data k 31.10.2017. Reálné výnosy představují nominální výnosy očištěné o inflaci. GMO očekává návrat k průměrné inflaci v USA na úrovni 2,2 %.

Kdo je Jeremy Grantham?

Jeremy Grantham je britský investor a zakladatel investiční skupiny Grantham, Mayo, & van Otterloo (GMO). GMO (založená v roce 1977) patří k největším správcům aktiv na světě s majetkem převyšujícím 100 miliard dolarů. GMO se věnuje investicím napříč téměř všemi třídami aktiv. Sám Grantham je známý především svým výzkumem v oblasti spekulativních bublin. V minulosti několik z nich zcela přesně identifikoval a včas před nimi varoval. Je propagátorem value investování a sdílí řadu myšlenek Benjamina Grahama či Johna Maynarda Keynese. Strategická alokace aktiv v podání GMO je z velké míry určována jejich sedmiletými očekávanými odhady reálné výkonnosti aktiv, kterou pravidelně každý měsíc zveřejňují na svých internetových stránkách (www.gmo.com). Tyto odhady jsou postaveny na řadě historických fundamentálních faktorů a na přesvědčení, že funguje tzv. princip reverse to mean (tzv. Návrat k průměru znamená, že se jednotlivé třídy aktiv vrátí dříve či později z jejich maxim či minim k jejich dlouhodobým historickým průměrům. GMO v rámci své strategické alokace aktiv nadvažuje podhodnocené a podvažuje nadhodnocené třídy aktiv a čeká na jejich návrat k normálu.).

Tip: Další zajímavé čtvrtletní komentáře naleznete v rubrice Value investoři -> Čtvrtletní komentáře value investorů. Seznam významných value investorů a odkazů na jejich portfolia naleznete v rubrice Seznam value investorů. Seznam zajímavých value knih naleznete v sekci Knihy.

The post GMO – Sledujte pozorně inflaci, nakupujte akcie na rozvíjejících se trzích! appeared first on Investice do akcií.

Einhorn v rozhovoru mimo jiné rozebírá:

• své mládí a počátky svého fondu Greenlight Capital
• firemní kulturu ve světě financí a investic
• finanční krizi v roce 2008, přičemž varuje, že se z ní svět dosud nepoučil
• nutnost neustálého revidování všech investic v portfoliu
• relativně drahé finanční trhy a zaostávání aktivního investování za pasivním indexováním
• v obecné rovině oceňování společností, přičemž upozorňuje, že hledá takové, kde je jejich podhodnocení zjevné hned na první pohled
• tzv. vulture funds, které investují do dluhopisů subjektů na pokraji bankrotu
• časovou arbitráž, kterou považuje za jednu z největších konkurenčních výhod

Kdo je David Einhorn?

David Einhorn je americký investor a portfolio manažer long/short hedge fondu Greenlight Capital, který praktikuje value investiční filosofii. David založil fond v roce 1991 s pouhými 900 000 dolary a mezi lety 1996 až 2016 dosáhl průměrné roční výkonnosti ve výši 16,5 %. V současnosti se aktiva pod správou pohybují na úrovni několika miliard dolarů. I přesto, že je Einhorn value investor, tak se stal známým především díky svým short obchodům, což je disciplína, které se mnoho value investorů tradičně raději vyhýbá. K jeho nejznámějším short pozicím patřila Allied Capital, Lehman Brothers, Green Mountain Coffee Roasters či Pioneer Natural Resources. V roce 2013 upoutal pozornost Wall Street, když zažaloval společnost Apple, po níž žádal, aby začala vyplácet dividendy. Einhorn je autorem knihy „Fooling Some of the People All of the Time“, v níž popisuje svou zkušenost se shortováním akcií Allied Capital.

Tip: Část akciového portfolia Greenlight Capital naleznete zde či zde. Rozhovory s dalšími investory naleznete v rubrice Videa -> Videa – rozhovory. Seznam významných value investorů a odkazů na jejich portfolia naleznete v rubrice Seznam value investorů. Seznam zajímavých value knih naleznete v sekci Knihy.

The post Rozhovor s hedge fond manažerem Davidem Einhornem pro Oxford Union appeared first on Investice do akcií.