Hlavní myšlenky:

• Při poklesech akciových trhů v roce 2018 FPA Crescent zvýšil své pozice v rizikových aktivech o 10 %. Růstu akcií v roce 2019 naopak využil k redukci pozic o 9,2 %, kdy řadu akcií v portfoliu již nebylo možné za vysoké valuace nadále držet.
• US akcie nadále překonávaly akcie mimo USA, díky čemuž jsou stále podstatně dražší. Přirozeně tedy fond navyšoval pozice v levnějších akciích mimo Spojené státy.
• Akcie Glencore (UK:GLEN) byly v roce 2019 pod tlakem, Romick je však stále považuje za atraktivní.
• Zatímco ostatní investoři propadají tzv. FOMO efektu (fear of missing out – neboli obavám, že propásnou příležitost), ve FPA Crescent jsou smíření se skutečností, že dosahování dlouhodobě nadprůměrných výsledků se neobejde bez období podprůměrné výkonnosti. Když se vše zdá být snadné, většinou není.
• V současnosti mají velký problém nalézt investiční příležitosti s dostatečně atraktivním poměrem výnos/riziko. Nízké úrokové sazby a nedostatek investičních alternativ vedly k růstu cen všech rizikových aktiv po celém světě. Akciové trhy se obchodují vzhledem k ekonomice blízko rekordních úrovní.

• Valuace US akcií jsou sice vysoké, avšak pokud výrazněji neoslabí ekonomický růst a úrokové sazby zůstanou nízké, potom může prostředí vysokých valuací pokračovat.  

• Value akcie se relativně vůči růstovým akciím (měřeno ukazatelem P/E) obchodují nejlevněji za několik desetiletí. To však neznamená, že jsou value akcie levné. Jsou jen levnější ve srovnání s růstovými akciemi.

• Dluhopisy v investičním stupni mají dnes nejnižší výnosy a nejhorší kreditní kvalitu v historii. Objem emitovaných dluhopisů s BBB ratingem prudce vzrostl, stejně tak jejich procentuální váha vůči všem dluhopisům v investičním stupni.

• Trh spekulativních dluhopisů nenabízí dostatečně atraktivní investiční příležitosti vzhledem k riziku, které investoři podstupují.

• Pasivně řízené fondy investující do spekulativních dluhopisů vytváří dojem likvidity, i když investují do podkladových nástrojů, které likvidní nejsou.
• FPA Crescent cituje v souvislosti se současnou makroekonomickou situací ekonoma Davida Rosenberga, který nedávno správně poznamenal: „V normálním cyklu je korelace mezi akciovými trhy a ekonomikou přibližně 60 %. Zbývajících 40 % je možné vysvětlit faktory jako valuace, sentiment, technika a momentum. Tento cyklus je však naprosto mimo všechna měřítka – protože pouze 7 % současného býčího trhu lze vysvětlit růstem ekonomiky. Fundamenty ale nakonec zvítězí, může to však trvat.“
• Show může pokračovat tak dlouho, dokud státní loutkaři dovolí, nebo do doby, než odejde publikum. Globální monetární experiment si sice vybral na chvíli oddechový čas, ale již opět pokračuje. K tomu se navíc přidávají diskuze o expanzivnější fiskální politice. Předlužené státy, firmy i domácnosti se současnému prostředí nízkých sazeb přizpůsobily. Jakmile se však sazby zvýší, řada z nich se ocitne v potížích.
• Dluh roste mnohem rychleji než ekonomika.

• FPA Crescent se snaží vybalancovat ofenzivní a defenzivní přístup. Dlouhodobě tíhnou k ofenzivnímu přístupu, protože věří, že akciové trhy v čase rostou. A pokud jim trhy nenabídnou nic než citróny, potom se z nich snaží alespoň udělat limonádu. Avšak pokud je sucho (jako dnes), nelze udělat ani tu limonádu.
• Z hlediska psychiky je z pohledu investora mnohem snazší investovat v době růstu, kdy zvyšující se ceny akcií potvrzují nákupní rozhodnutí investora. Ve FPA Crescent však preferují nervózní trhy, které si zahrávají s přesvědčením investorů, či dokonce trhy klesající. Dnes však na trzích převládá mentalita – nakup vysoko a prodej ještě výše.

The post Na trhu převládá mentalita – nakup vysoko a prodej ještě výše appeared first on Investice do akcií.

Více naleznete v rozhovoru ZDE.

V článku mimo jiné upozorňuje na rostoucí problém v oblasti vysokého zadlužení amerických korporací a globálního zadlužení států. Dále varuje, že dříve či později za vysoké dluhy zaplatíme cenu v podobě slabšího ekonomického růstu či recese. Určit přesný čas je však dle Romicka nemožné. V neposlední řadě rozebírá, jak v podobném prostředí investovat a řadu dalších témat.

Tip:

• Stručné BIO Stevena Romicka naleznete v rubrice „Value investoři – Kdo je kdo?“

The post Romick se připravuje na další bouři appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář za 2Q/2018 Wedgewood Partners naleznete ZDE.

Stručné shrnutí komentáře Wedgewood Partners:

• Technologické akcie mají několikaleté momentum, které žene akciové indexy vzhůru.
• Růst cen akcií podpořilo v minulosti kvantitativní uvolňování centrálních bank, které je nyní u konce a nastává doba kvantitativního utahování.
• Kvantitativní uvolňování snížilo náklady cizích zdrojů (resp. úvěrů), což vedlo k růstu zadlužení amerických firem. Dluh byl využit primárně k výplatě vyšších dividend a ke zpětným odkupům akcií.

• Dluhy jsou blízko historických rekordů, a to jak co do velikosti (vysoké zadlužení), tak co do kvality (nízká kvalita).
• Růst zadlužení korporací napříč jednotlivými sektory je zřejmý z tabulky níže.

• Prostředí vysokých dluhů a nízkých úrokových sazeb udržuje ziskovost firem na nadprůměrných úrovních, a to navzdory skutečnosti, že je růst velmi slabý.

• Na několika grafech ukazují rekordní dluh amerických firem k aktivům či k HDP.
• V neposlední řadě pak poukazují na čím dál vyšší objem dluhů, který je v posledních letech vydáván emitenty se spekulativním úvěrovým ratingem a na snižující se požadavky investorů co do požadované kvality a „bezpečnostních pojistek“(tzv. covenantů).

• Řadu dalších zajímavých grafů o zadlužení korporátního sektoru naleznete v komentáři.
• Ve druhé polovině komentáře se věnují jednotlivým společnostem v portfoliu fondu – Berkshire Hathaway (BRKB), Cognizant Technology Solutions (CTSH), Fastenal (FAST).
• Upozorňují na změny v klasifikaci sektorů v rámci GICS, kde dojde k poměrně velkým přesunům. Řada technologických společností bude překlasifikována do sektoru „Communication services“.

O Wedgewood Partners

Investiční strategii společnosti Wedgewood Partners lze charakterizovat jako kombinaci růstového přístupu s value přístupem. Fond má velmi dlouhodobý investiční horizont, přičemž spravuje koncentrované portfolio 20 vybraných akcií. Od svého založení dosáhl průměrné roční výkonnosti 11,4 % (vs. 9,67 % v případě indexu S&P 500).

The post Wedgewood Partners o portfoliu fondu a vysokých dluzích korporací v USA appeared first on Investice do akcií.