predikce analytiků Archivy - Investice do akcií

Věříte predikcím analytiků? Možná je na čase sundat růžové brýle.

Petr Čermák — Wed, 19 Oct 2022 18:55:27 +0000

Při rozhodování o investicích zařazuje řada investorů do svého rozhodovacího procesu predikce analytiků. Četné studie nám nicméně ukazují, že jejich přidaná hodnota je diskutabilní (více v článku Analytici a jejich predikce – chroničtí optimisté s vysokou chybovostí odhadů a Akcioví analytici trpí sklonem k přehnanému optimismu). Akcioví analytici totiž trpí přehnaným sklonem k optimismu a jen velmi pomalu revidují vlastní předpovědi v závislosti na nových skutečnostech. Tomuto problému se rozhodli věnovat i ve Verdad Advisers.

Kompletní článek naleznete ZDE.

Pro svůj výzkum použili databázi US akcií za období 1997-2021. Měřili mediánové odhady růstu tržeb, EBITDA, EBIT a EBT analytiků pro následující 2 a 3 roky. Výsledky následně porovnali se skutečnými hodnotami. Výsledky potvrdily závěry předchozích studií. Odhady analytiků jsou přehnaně optimistické. Zatímco na úrovni tržeb byly odhady relativně blízko skutečným výsledkům, na úrovni zisků (měřeno EBT – zisky před zdaněním) byla kumulativní chyba již značná. Čím delší byla navíc predikce, tím větší byla kumulativní chyba.

Kumulativní chybovost byla větší u rychle rostoucích společností, a to na úrovni tržeb i zisků. Naopak u stagnujících či mírně rostoucích firem byly predikce analytiků přesnější.

Další zajímavá zjištění a statistiky naleznete v článku.

Tabulka 1: Odhady analytiků vs. skutečný růst (1997 – 2021)

The post Věříte predikcím analytiků? Možná je na čase sundat růžové brýle. appeared first on Investice do akcií.

Uvažování o makru – nové memo Howarda Markse

Petr Čermák — Fri, 30 Jul 2021 19:09:03 +0000

Howard Marks, value investor a zakladatel investiční společnosti Oaktree Capital Management, publikoval další ze svých výjimečných memorand, které by nemělo uniknout vaší pozornosti. Marks se tentokrát ve svém memu zamýšlel na makroekonomickými predikcemi a inflací.

Kompletní memo naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky:

K makroekonomickým predikcím je třeba přistupovat se značnou dávkou skepticismu.
V Oaktree Capital Management nikdy neinvestují na základě makroekonomických předpovědí
Budoucí makroekonomický vývoj je neznámý.
Konsenzuální makroekonomické predikce, které se nijak výrazněji neliší od predikcí všech ostatních, neposkytují investorům žádnou výhodu.
Většina makroekonomických predikcí je buď:
- zcela k ničemu, protože odpovídá tržnímu konsenzu,
- nebo jde proti tržnímu konsenzu, ale v takovém případě jen zřídka vyjde.
Je velmi obtížně si přiznat, že netušíme, jak bude budoucnost vypadat.
Makroekonomové nezveřejňují úspěšnost svých předpovědí.
Je zcela nemožné vědět, zda je současná americká inflace pouze dočasným jevem či nikoliv.
V prosinci 2019 počítal mediánový odhad analytiků na Wall Street s růstem akcií (indexu S&P 500) v roce 2020 o 2,7 %. Skutečnost byla +18,4 %. Po únorových a březnových poklesech se predikce analytiků změnily. Náhle všichni očekávali výnos akcií v roce 2020 na úrovni -11 %, tedy téměř o 30 % níže než jaká byla skutečnost.
Od roku 2000 byly mediánové odhady analytiků týkající se průměrných ročních výnosů S&P 500 o 58 % nadhodnocené oproti skutečnosti.
Podíváme-li se na prosincové statistiky od roku 2000, zjistíme, že žádný mediánový odhad výkonnosti indexu S&P 500 pro následující rok nepočítal s poklesem indexu. Pokles jsme přitom zažili v 6 letech.
Stovky (možná tisíce) lidí se živí predikováním pohybů trhů. Mediánové predikce přitom nemají žádnou hodnotu – v průměru jsou chybné. Jsou příliš pozitivní v dobrých i špatných letech a zcela mimo v situacích, kdy by byly nejvíce potřeba.
Sazby, které jsou uměle udržované na velmi nízkých úrovních, ničí kapitálové trhy, trestají úspory, dotují dlužníky, zvyšují ceny aktiv a podporují rizikové chování. V neposlední řadě podporují další zadlužování.
Ceny aktiv jsou vůči současným úrovním úrokových sazeb rozumné. Problém přirozeně nastane ve chvíli, kdy začnou úrokové sazby růst.
Investoři by měli zvážit možnost vyšší inflace. Rozhodně by však na základě této možnosti neměli nijak radikálně měnit své současné portfolio.

Tip:

Další memoranda Howarda Markse naleznete ZDE.

The post Uvažování o makru – nové memo Howarda Markse appeared first on Investice do akcií.

Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 2/2021

Petr Čermák — Fri, 15 Jan 2021 20:41:40 +0000

Přehled nejzajímavějších videí, článků, podcastů a infografik, které se v průběhu týdne neprobojovaly na stránky investicedoakcii.cz, ale i přesto si zaslouží vaši pozornost.

Články:

Názory:

Čtvrtletní komentáře:

Statistiky:

Grafy:

Itálie – 131 vlád za 160 let

Infografika:

Podcasty:

Videa:

Kulatý stůl DoubleLine – Globální makro – současný stav a výhled (část 1., část 2.)

https://youtu.be/Gos-fjVAQiE

Oběd s Michaelem Milkenem – Pět dekád inovací

Cliff Asness z AQR o kvantitativním investování a statisticky levných akciích

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 2/2021 appeared first on Investice do akcií.

Analytici a jejich predikce – chroničtí optimisté s vysokou chybovostí odhadů

Petr Čermák — Tue, 11 Jun 2019 19:21:18 +0000

Při rozhodování o investicích zařazuje řada investorů do svého rozhodovacího procesu predikce analytiků. Historické studie nám však ukazují, že jejich přidaná hodnota je diskutabilní. V minulém roce jsme v článku „Akcioví analytici trpí sklonem k přehnanému optimismu“ rozebrali výsledky studie společnosti McKinsey s názvem „Equity analysts: Still too bullish“, v níž autoři dospěli k závěru, že akcioví analytici trpí přehnaným sklonem k optimismu, velmi pomalu revidují vlastní předpovědí v závislosti na nových skutečnostech a mají sklon k chronicky nepřesným odhadům v dobách klesajícího ekonomického růstu. Autoři zkoumali predikce analytiků v období od roku 1985 do roku 2009 a zjistili, že odhady počítaly v průměru s růstem zisků o 10-12 % ročně, přičemž skutečný růst se pohyboval na úrovni pouhých 6 %. Predikce překonávaly skutečně dosažené hodnoty o neuvěřitelných 100 %!

Analytici a jejich předpovědi budoucího vývoje akciových indexů

Dnes doplníme výše uvedenou studii o další dva velmi zajímavé grafy z dílny StarCapital. První graf a doplňující tabulku naleznete ZDE.

Každý rok v prosinci zveřejňují analytici bankovních domů po celém světě své odhady cílových cen akciových indexů na konci roku příštího. Ve StarCapital dospěli k závěru, že predikce analytiků nepředpovídají budoucnost o nic lépe, než pouhé naivní predikce. Zaměřili se na výkonnost německého akciového indexu DAX a na odhady analytiků v jednotlivých letech (viz graf níže). Data neukázala žádnou významnou statistickou závislost mezi předpovídanou a skutečnou výkonností. Naivní předpověď předpokládající lineární růst akcií ve výši 9 % ročně by vedla ke stejné chybě v odhadech, jaká byla v případě analytiků (cca 18 %).

StarCapital konstatují, že z jejich pohledu je předpovídání krátkodobých výnosů nemožné.

Odhady zisků na akcii jsou spojeny s velkou chybovostí

Druhý graf znázorňuje schopnost analytiků předpovídat budoucí zisky firem. Graf navazuje na studii Davida Dremana, který zkoumal v sedmdesátých a osmdesátých letech cca 500 000 odhadů zisků analytiků, které reportovali tři měsíce před skutečně zveřejněnými výsledky. Vše zkoumal na vzorku 1 500 veřejně obchodovaných amerických společností. Dospěl k závěru, že chybovost odhadů zisků se pohybovala na úrovni 44 %.

StarCapital upozorňují, že navzdory všeobecnému přesvědčení, že technologický pokrok chybovost snížil, je pravda trochu odlišná. V roce 2008 navázali na Dremanovu studii a potvrdili její výsledky na podstatně větším vzorku zkoumání. Analyzovali 1,7 milionu odhadů zisků 12 měsíců před publikováním skutečných výsledků, a to od roku 1973 do roku 2008. Zjistili, že se průměrná chybovost pohybovala na úrovni 33 % (graf a závěry ZDE).

Varují, že při oceňování společností bychom proto neměli příliš důvěřovat predikcím zisků analytiků. Z dat vyplývá, že neumějí příliš dobře predikovat budoucí zisky jednotlivých společností. Obzvláště nebezpečná může být tato kombinace ve spojení s modely diskontovaného cash flow.

The post Analytici a jejich predikce – chroničtí optimisté s vysokou chybovostí odhadů appeared first on Investice do akcií.