Howard Marks, value investor a zakladatel investiční společnosti Oaktree Capital Management, publikoval další ze svých výjimečných memorand, které by nemělo uniknout vaší pozornosti. Marks se tentokrát ve svém memu zamýšlel na makroekonomickými predikcemi a inflací.
Hlavní myšlenky:
- K makroekonomickým predikcím je třeba přistupovat se značnou dávkou skepticismu.
- V Oaktree Capital Management nikdy neinvestují na základě makroekonomických předpovědí
- Budoucí makroekonomický vývoj je neznámý.
- Konsenzuální makroekonomické predikce, které se nijak výrazněji neliší od predikcí všech ostatních, neposkytují investorům žádnou výhodu.
- Většina makroekonomických predikcí je buď:
- zcela k ničemu, protože odpovídá tržnímu konsenzu,
- nebo jde proti tržnímu konsenzu, ale v takovém případě jen zřídka vyjde.
- Je velmi obtížně si přiznat, že netušíme, jak bude budoucnost vypadat.
- Makroekonomové nezveřejňují úspěšnost svých předpovědí.
- Je zcela nemožné vědět, zda je současná americká inflace pouze dočasným jevem či nikoliv.
- V prosinci 2019 počítal mediánový odhad analytiků na Wall Street s růstem akcií (indexu S&P 500) v roce 2020 o 2,7 %. Skutečnost byla +18,4 %. Po únorových a březnových poklesech se predikce analytiků změnily. Náhle všichni očekávali výnos akcií v roce 2020 na úrovni -11 %, tedy téměř o 30 % níže než jaká byla skutečnost.
- Od roku 2000 byly mediánové odhady analytiků týkající se průměrných ročních výnosů S&P 500 o 58 % nadhodnocené oproti skutečnosti.
- Podíváme-li se na prosincové statistiky od roku 2000, zjistíme, že žádný mediánový odhad výkonnosti indexu S&P 500 pro následující rok nepočítal s poklesem indexu. Pokles jsme přitom zažili v 6 letech.
- Stovky (možná tisíce) lidí se živí predikováním pohybů trhů. Mediánové predikce přitom nemají žádnou hodnotu – v průměru jsou chybné. Jsou příliš pozitivní v dobrých i špatných letech a zcela mimo v situacích, kdy by byly nejvíce potřeba.
- Sazby, které jsou uměle udržované na velmi nízkých úrovních, ničí kapitálové trhy, trestají úspory, dotují dlužníky, zvyšují ceny aktiv a podporují rizikové chování. V neposlední řadě podporují další zadlužování.
- Ceny aktiv jsou vůči současným úrovním úrokových sazeb rozumné. Problém přirozeně nastane ve chvíli, kdy začnou úrokové sazby růst.
- Investoři by měli zvážit možnost vyšší inflace. Rozhodně by však na základě této možnosti neměli nijak radikálně měnit své současné portfolio.
Tip:
- Další memoranda Howarda Markse naleznete ZDE.