Komentář naleznete ZDE.

The post Síla trpělivosti: Dlouhodobé odměny hodnotového investování appeared first on Investice do akcií.

• Proč jsou finanční televizní kanály irelevantní
• V čem se hnutí F.I.R.E. („Financial Independence, Retire Early“ – finanční nezávislost, předčasný důchod) mýlí
• Proč by portfolio 70:30 mělo být novým 60:40
• Proč by měli investoři přemýšlet v horizontu dekád
• A další témata

The post Od blogu k 3 miliardám dolarů pod správou  – rozhovor s Barrym Ritholtzem appeared first on Investice do akcií.

Při nákupu indexového fondu je situace totožná. Jen se nestáváme částečným vlastníkem podílu v jedné společnosti, ale v desítkách až stovkách firem. I v tomto případě však v dlouhodobém horizontu záleží primárně na tom, zda se bude firmám v indexu dařit či nikoliv. S jistou dávkou zjednodušení lze říci, že čím rychleji porostou zisky společností v indexu, tím rychleji bude zhodnocovat naše investice.

Tržní cena vs. vnitřní hodnota

Tržní cena akcie osciluje kolem vnitřní hodnoty společnosti (či indexu). V krátkodobém až střednědobém horizontu může být volatilita tržní ceny značná a její vývoj je prakticky nepredikovatelný. Cena kolísá mnohem více než vnitřní hodnota. Vnitřní hodnota je však v dlouhodobém období jako gravitace. Dříve či později přitáhne tržní cenu zpět a cena i vnitřní hodnota se srovnají. Krátkodobě však ovlivňuje vývoj ceny řada faktorů. Mnoho z nich jsou pouze nepředvídatelné „šumy“. Fundamenty samotné hrají krátkodobě vedlejší roli. Hlavní roli začínají hrát až v dlouhodobém horizontu (několika let).

Tomu také odpovídá rozkolísanost tržních cen. Krátkodobě může být volatilita akcií extrémní. Proto se všude setkáváme s upozorněním, že do akcií bychom měli investovat pouze tehdy, máme-li alespoň pětiletý investiční horizont. V opačném případě se vystavujeme zvýšenému riziku ztráty.

To potvrzuje i graf JPMorgan níže, z něhož je zřejmé, že s rostoucím časovým horizontem se snižuje pravděpodobnost, že bude naše investice do akcií ztrátová.   

V obecné rovině tak lze říci, že čím déle investujeme na akciových trzích, tím menší je pravděpodobnost, že přijdeme o peníze. To alespoň platilo v případě amerických akcií v letech 1950-2022.

Výkonnost amerických akcií od roku 1900

V duchu hesla „důvěřuj, ale prověřuj“ si pojďme výše uvedené závěry JPMorgan nezávisle ověřit. Použijeme měsíční data profesora Roberta Shillera ze stránek Yale School of Management (U.S. Stock Markets 1871-Present and CAPE Ratio) a podíváme se na výkonnost amerických akcií od roku 1900.

Nejdříve si z měsíčních dat vypočítáme total return (tedy celkový výnos amerických akcií včetně reinvestovaných dividend). Následně si otestujeme, jak si akcie vedly v jednoletých, pětiletých, desetiletých, patnáctiletých, dvacetiletých a třicetiletých obdobích (Pozn. jedná se o překrývající se období).

Tabulka i grafy níže potvrzují závěry JPMorgan. Čím kratší je investiční horizont, tím rozkolísanější jsou výnosy, a tím větší je riziko ztráty. V případě jednoletého investičního horizontu mohou být ztráty obrovské. Pokud bychom ve sledovaném období trefili nejhorší rok, přišli bychom o 62,3 % svého kapitálu. Na druhou stranu pokud bychom měli štěstí a nakoupili akcie v nejlepším roce, tak jsme mohli vydělat 139,8 %.

Z tabulky je dále zřejmé, že čím déle jsme zůstali na akciovém trhu, tím se snižovala velikost potenciální ztráty. V uplynulých 122 letech nebylo v případě amerických akcií žádné dvacetileté období, kdy bychom přišli o peníze. A to dokonce ani ve chvíli, kdybychom měli nejhorší možné načasování vstupu na akciové trhy (tedy měsíc před Velkou hospodářkou krizí v roce 1929).

Význam dlouhodobého investičního horizontu potvrzuje i další tabulka, která znázorňuje procento ziskových a ztrátových období v rámci daných investičních horizontů. V letech 1900-2022 bylo 26,8 % let ztrátových a 73,2 % let ziskových. V případě pětiletých období bylo již jen 10,8 % z nich ztrátových. Dvacetiletá a třicetiletá období byla vždy zisková (a prakticky i patnáctiletá).

Na grafech níže jsou znázorněny výnosy všech jednoletých, pětiletých, desetiletých, patnáctiletých, dvacetiletých a třicetiletých investičních období. Jak grafy číst? Uveďme si příklad. Graf pětiletého investičního horizontu znázorňuje vždy k danému měsíci průměrný roční výnos amerických akcií za pět předchozích let. K 1. 9. 1929 se tedy například průměrný roční výnos pohyboval na úrovni 33,65 %. Pokud bychom tedy investovali do amerických akcií dne 1. 9. 1924, tak bychom dosáhli za pět let průměrné roční výkonnosti 33,65 %. V grafu pak vidíme všechna pětiletá období v letech 1900-2022.

V dalším článku si ukážeme, jak mohou být obecné investiční poučky (jako je i ta výše) někdy zrádné. Na příkladech akciových trhů mimo USA zjistíme, že v případě některých zemí existovala i třicetiletá období, kdy byly akcie ztrátové. Zároveň si ukážeme, jak zvýšit pravděpodobnost, že se těmto trhům vyhneme.

Tip:

Přečtěte si některé další články z investiční akademie. Například:

• Proč investovat? (část 1.)
• Proč investovat? (část 2.)
• Magická síla složeného úročení – klíčový princip investování
• Základní třídy aktiv aneb do čeho lze investovat?
• Jaké třídy aktiv vynášejí nejvíce?
• Proč investovat do akcií?

The post Čím déle investujeme na akciových trzích, tím menší je pravděpodobnost, že přijdeme o peníze appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář naleznete ZDE.

Stručný přehled diskutovaných témat v komentáři Longleaf Partners za 2Q/2018:

• O výkonnosti fondů
• O čtyřech nepopulárních oblastech posledních let:
  • Aktivní investování
  • Dlouhodobé investování
  • Value investování
  • Investování do akcií veřejně obchodovaných firem ve srovnání s private equity fondy
• O aktivním vs. pasivním investování
  • o podílu pasivních fondů a tzv. closet indexerů
  • o procentuálním rozdělení podílových fondů dle ukazatele active share (viz obrázek 1 níže + více o ukazateli active share v článku ZDE)
• O dlouhodobém investování
  • průměrná doba držení akcií poklesla ze tří let v roce 1980 na 10 měsíců v roce 2017!
  • O významu časové arbitráže
• O value investování – Dlouhodobé nadprůměrné výnosy value akcií ve srovnání se S&P 500 a růstovými akciemi (viz obrázek 3)
• O současné popularitě private equity fondů

Obrázek 1 – Procentuální rozdělení podílových fondů dle ukazatele active share

Obrázek 2 – Aktiva pod správou v aktivně a pasivně řízených fondech

Obrázek 3 – Nadprůměrné výnosy value akcií od roku 1926

The post O rostoucím vlivu pasivního investování, nadprůměrných výnosech value akcií a zkracujícím se investičním horizontu investorů appeared first on Investice do akcií.

V předchozích článcích Investiční akademie jsme si vysvětlili důvody proč investovat, jaké máme základní třídy aktiv, a které z nich mají v dlouhodobém horizontu nejvyšší výnosy. Nyní se zaměříme na jedinou konkrétní třídu aktiv v podobě akcií. Podíváme se na základní důvody, proč by měla většina z nás uvažovat o investicích do akcií.

Hlavní důvody proč investovat do akcií

Domnívám se, že existují dva základní důvody proč investovat.

• Zvyšování hodnoty bohatství a posilování finanční nezávislosti
• Ochrana naspořených prostředků před inflací

Abychom splnili oba výše uvedené body, musíme investovat do aktiv, jejichž dlouhodobé výnosy převyšují průměrnou míru inflace (cílem většiny centrálních bank je inflace ve výši 2 % ročně). Čím rychleji chceme zvyšovat hodnotu našeho bohatství a budovat naši finanční nezávislost, tím vyšší dlouhodobé průměrné výnosy musí dané aktivum generovat.

V rámci základních tříd aktiv máme čtyři možnosti, do čeho investovat – hotovost, dluhopisy, akcie, alternativní investice. Hotovost je v dlouhodobém horizontu nejhorším možným způsobem uložení našich úspor, protože jen stěží dokáže držet krok s inflací. Průměrný reálný výnos (výnos očištění o inflaci) pokladničních poukázek, které jsou ekvivalentem hotovosti, se v uplynulých 117 letech pohyboval na úrovni kolem 0,8 %. Dluhopisy si vedly o něco lépe (1,8 %). Ochránily by nás před inflací, avšak hodnotu našeho bohatství by v čase zvyšovaly velmi pomalu.

Zůstávají nám tudíž ve hře alternativní investice a akcie. Alternativní investice jsou natolik různorodou třídou aktiv, že ji nelze hodnotit jako celek. Museli bychom se věnovat každé jednotlivé části zvlášť. Dlouhodobá výkonnost řady alternativních investic je dostatečně vysoká na to, aby byly vhodným kandidátem pro splnění obou výše uvedených bodů. Na druhou stranu existuje i velké množství takových, kterým je raději lepší se zcela vyhnout. Jednak z důvodu dlouhodobě nízkých výnosů a dále díky jejich charakteristice, kdy jsou spíše spekulativními než investičními aktivy, což je vždy hra s ohněm.

A na konec tu máme akcie, které podle mne dávají největší smysl. Jejich dlouhodobý průměrný nominální výnos se ve světě v uplynulých 117 letech pohyboval na úrovni 8,0 % a hravě tak překonával inflaci (reálný výnos 5,1 % + průměrná inflace 2,9 %). Pokud bychom byli schopni tímto tempem dlouhodobě zhodnocovat náš majetek, potom bychom jej zdvojnásobili přibližně každých 9 let. Akcie v dlouhodobém horizontu rostly ve všech významných rozvinutých zemích světa (viz. graf níže).

Zdroj: Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2017: Summary Edition – Dimson, Marsh, Staunton

Nákupem akcií získáváme reálné aktivum! Stáváme se částečným vlastníkem podniku, přičemž máme hlasovací právo, právo na podíl na zisku a právo na likvidačním zůstatku firmy. Prakticky vlastníme část každé budovy, výrobní haly, strojů, produktů i pozemků, které společnost vlastní. Ruku v ruce s rostoucí prosperitou firmy se zvyšuje i hodnota našich akcií.

Pokud se nad akciemi zamyslíme v obecnější rovině, tak jedním z hlavním motorů růstu každé ekonomiky v kapitalismu jsou (a snad i vždy budou) primárně firmy. Soukromý sektor tvoří páteř většiny západních ekonomik. Výnosy akcií proto budou v dlouhodobém horizontu v rámci jednotlivých tříd aktiv přirozeně vždy jedny z nejvyšších. Pokud bychom teoreticky vlastnili veškeré firmy v zemi, tak by naše zisky rostly spolu s tím, jak by se dařilo celé ekonomice.

Příkladem mohou být zisky společností v americkém akciovém indexu Russell 3000, který reprezentuje 98 % celého amerického akciového trhu. Porovnáme-li v dlouhodobém horizontu zisky firem z indexu s vývojem HDP v USA, potom zjistíme poměrně velkou závislost. V praxi to pak znamená, že pokud například koupíme World index (prostřednictvím fondu), který obsahuje více než 1 600 nejvýznamnější veřejně obchodovaných společností z 23 zemí světa, potom ve své podstatě v dlouhodobém horizontu sázíme na růst globální ekonomiky. Pokud se ekonomice bude dlouhodobě dařit, potom by se mělo dařit i našim akciím. Lze si jen obtížně představit, že by tomu bylo jinak.

Pro koho jsou akcie vhodné?

Pokud bych chtěl zjednodušit odpověď, potom bych řekl, že do akcií by měli investovat alespoň část svých prostředků všichni lidé s investičním horizontem větším než 7 let. Situace ovšem není tak jednoduchá. Každý investor je unikátní a před nákupem akcií by měl zvážit celou řadu faktorů. Například:

• Aktuální finanční situaci (velikost celkových úspor, frekvenci pravidelných investic, bezpečnost a spolehlivost svých zdrojů příjmů, finanční rezervy pro nenadálé situace, …)
• Finanční cíle
• Investiční horizont
• Svou averzi k riziku a psychickou odolnost
• Případná omezení

Pokud máme investora, jehož cílem je v průběhu následujících čtyř let pouze ochránit své celoživotní úspory před inflací, přičemž velmi citlivě reaguje na sebemenší ztráty a hrozí, že v několika nejbližších čtvrtletích může přijít o zaměstnání, potom se zcela logicky akciím obloukem vyhne.

Naproti tomu pokud máme mladého člověka s dlouhodobým investičním horizontem (delší než 7 let), solidní kariérou, rostoucími úspory, který je skálopevně rozhodnutý na investované prostředky nesáhnout a má pro případy nouze odložené dodatečné zdroje, potom by akcie měly tvořit hlavní pilíř jeho portfolia. Čím déle bude navíc investovat, tím větší bude efekt složeného úročení (viz. článek- Magická síla složeného úročení – klíčový princip investování).

Investiční horizont a psychická odolnost investora

Ze všech výše uvedených faktorů, které by měl každý investor do akcií zvážit, bych rád zdůraznil dva klíčové.

• dostatečně dlouhý investiční horizont
• psychickou odolnost

Čím kratší máme investiční horizont, tím větší je pravděpodobnost ztráty. Z tabulky níže, která zachycuje nominální výkonnost amerických akcií v letech 1871 až 2017 je zjevné, že s rostoucím investičním horizontem klesá procento ztrátových období. Jaká je tedy optimální hodnota? Jednoznačná odpověď neexistuje. Obecně se udává jako minimální doba nezbytná pro investice do akcií pět let. Já osobně bych ji prodloužil na sedm let. Důvodem je nižší pravděpodobnost ztráty. Pokud bychom investovali do amerického akciového indexu a dodrželi sedmiletý investiční horizont, potom bychom ve zkoumaném období dosáhli v 95,9 % případů zisku. Pokud bychom jej zkrátili na pouhý rok, potom by se procento ziskových období snížilo na 71,7 %. Kdybychom navíc ke vší smůle trefili zrovna nejhorší rok historie, tak bychom prodělali 60,9 %. Délka investičního horizontu je proto při investování do akcií zcela zásadní faktor.

Zdroj: www.irrationalexuberance.com, vlastní výpočty

Druhým faktorem je psychická odolnost. Při pohledu na maximální roční výnos a ztrátu v tabulce je zřejmé, že akcie mohou být extrémně rozkolísané. Při investicích do akcií musíme být schopní udržet své nervy na uzdě. Dříve či později ceny akcií poklesnou, a proto bychom měli být na pokles psychicky připraveni. Pokud si nedokážeme představit, že bychom na ročním výpise viděli pokles hodnoty našeho účtu o dvacet[1] či třicet procent, potom bychom měli být s akciemi opatrní. Základním principem investování je nakupovat nízko a prodávat vysoko. Lidé, kteří nemají pod kontrolou své emoce, dělají přesný opak. To je zaručená cesta do investičních pekel.

[1] Dvacetiprocentní pokles cen akcií je obecnou definicí začátku medvědího trhu (bear marketu). Od roku 1956 jsme ve Spojených státech zažili 11 býčích trhů (bull marketů) s průměrným výnosem býčího trhu ve výši 144 % a 11 medvědích trhů s průměrnou ztrátou medvědího trhu ve výši -27 %. Průměrný býčí trh trval 48 měsíců, průměrný medvědí trh 14 měsíců.

Tip: Předchozí články naleznete v rubrice Investiční akademie.

1. Proč investovat (část 1.)
2. Proč investovat (část 2.)
3. Magická síla složeného úročení – klíčový princip investování
4. Základní třídy aktiv aneb do čeho lze investovat?
5. Spekulativní vs. investiční aktiva – v čem je rozdíl?
6. Jaké třídy aktiv vynášejí nejvíce?

The post Proč investovat do akcií? appeared first on Investice do akcií.