Marks na výše uvedené navazuje a dále se zamýšlí nad úlohou korporátního dluhu, finanční pákou, volatilitou, cykly dluhů a v neposlední řadě nad rozumným využitím dluhu.

Nejnovější memo Howarda Markse naleznete ZDE.

The post Dopady dluhu appeared first on Investice do akcií.

Články:

• Centrální banky nemohou zachránit světovou ekonomiku, zaznívá z Jackson Hole
• Téměř všechny švýcarské korporátní dluhopisy mají záporný výnos!
• Trump tlačí na americké firmy, aby odešly z Číny
• Čína varuje Spojené státy před další eskalací obchodní války

Grafy:

• Za růstem zadlužení US korporací stojí jen několik sektorů
• Které země vyžadují nejvíce údajů o svých občanech od technologických společností?
• Které technologické firmy poskytují úřadům nejvíce údajů o svých uživatelích?

Pro zobrazení dalšího/předchozího grafu klikněte na šipku vpravo/vlevo.

Videa:

• Inverzní výnosová křivka a výnosy akcií

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 34/2019 appeared first on Investice do akcií.

Avšak změna trendu monetární politiky v podobě růstu úrokových sazeb a kvantitativního utahování může dříve či později vše změnit. Vyplatí se proto tuto problematiku čas od času sledovat.

Globální zadlužení k HDP na historických rekordech

První graf znázorňuje absolutní výši globálního zadlužení rozvinutých a rozvíjejících se zemí a jeho relativní výši k hrubému domácímu produktu. Z grafu je zřejmé, že dluh k HDP zůstává v posledních pěti letech v rozvinutých zemích sice stále rekordně vysoký (382 %), avšak stabilní. V rozvíjejících se zemích nicméně pokračuje v růstu.

Struktura globálního zadlužení

Na dalším grafu vidíme strukturu zadlužení, respektive podíl státu, domácností a korporátní (nefinanční) sféry na celkovém dluhu jednotlivých zemí. Z grafů na první pohled zaujme vysoký podíl státního dluhu v zemích jako je Japonsko, Řecko, Itálie, Španělsko, Portugalsko či Belgie. Dále pak vysoký podíl korporátního zadlužení v Číně, Belgii, Švédsku, Norsku či Francii. V neposlední řadě pak vysoké zadlužení domácností ve Švýcarsku, Austrálii, Dánsku či Nizozemí.

Americký státní dluh nejvýše od druhé světové války

Pohled na další graf odhalí, že státní dluh největší ekonomiky světa v uplynulých letech raketově roste a v poměru k hrubému domácímu produktu země je největší od druhé světové války.

Situace se ještě zhorší, pokud vezmeme v úvahu budoucí závazky státu plynoucí ze zdravotního či důchodového pojištění.

Závěr pro value investora

Jaký plyne z výše uvedených grafů závěr pro value investora? Value investoři tradičně preferují tzv. bottom-up přístup, kdy hledají akcie podhodnocených firem a o makroekonomické predikce či veličiny se příliš nezajímají (více naleznete v knize Investice do akcií – Základy value investování). Tento přístup se v uplynulých desetiletích osvědčil. Avšak finanční krize v roce 2008 ukázala, že se vyplatí sledovat nejdůležitější makroekonomické trendy, které by mohly představovat potenciální hrozby, a to i pro bottom-up value investory.

Za jednu z nich lze v současnosti považovat vysoké dluhy ve světě, které dle mého názoru budou dříve či později problémem. Při výběru potenciálně podhodnocených firem bychom proto měli velmi pečlivě vyhodnotit jejich finanční stabilitu, zadlužení, schopnost splácet dluhy a sílu rozvahy. Pokud bychom měli jmenovat jeden jediný faktor, který firmy dostane nejčastěji do potíží, potom lze bez většího zaváhání zvolil právě vysoké dluhy. Nyní, více než kdy jindy, je proto vhodné se firmám s vysokým zadlužením raději obloukem vyhýbat.

Tip:

• Více o problematice dluhů naleznete v článku ZDE a ZDE.

The post Globální dluhy v několika grafech appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář s grafy a statistikami naleznete zde.

Hlavní témata:

• Základní vztah mezi spotřebou a úsporami v ekonomice.
• O nízkých platech zaměstnanců v USA, velmi nízké míře úspor domácností a vysokém státním dluhu.
• O rostoucím zadlužení firem a zpětných odkupech akcií.
• O vysokých valuacích – Akciový index S&P 500 může poklesnout až k hranici 1 100 bodů (nyní 2767,88, tzn. -60,25 %).
• Kvantitativní uvolňování posunulo spekulativní laťku na nová maxima.
• O nízkém podílu mezd na celkovém HDP USA a vysokých ziskových maržích korporací.
• Vysoká úroveň ziskových marží často znamená, že úspory domácností a státu rychle klesají a navyšují se jejich dluhy.
• O výši státního dluhu k HDP a spotřebitelského zadlužení ke mzdám.
• O velmi vysokém zadlužení evropských bank.
• O vysokém zadlužení korporací (celkový dluh k tržbám firem z indexu S&P 500 je na nejvyšší úrovni v historii).
• Ratingová agentura Moody´s uvedla, že množství nefinančních firem ve světě s ratingem ve spekulativním pásmu vzrostlo od roku 2009 o 58 % na nejvyšší úroveň v historii.
• Výrazně roste objem rizikových úvěrů.
• Dle ratingové agentury S&P Global klesl mediánový kreditní rating firem na BBB-, což je poslední stupeň před spekulativním pásmem.

Tip:

• O problematice rostoucího dluhu ve světě se dovíte více v článku „Problém s globálním dluhem narůstá“

The post Americká ekonomika vykazuje známky Ponziho schématu appeared first on Investice do akcií.

MMF –  Zvyšující se zadlužení představuje problém

MMF sice využívá ve srovnání s IIF odlišný způsob výpočtu celkového zadlužení, avšak závěr je totožný. Dluh je na historických rekordech a představuje problém, který by se měl co nejdříve řešit. Čísla MMF (zpráva Fiscal monitor z dubna 2018 zde) o globálním dluhu jsou ve srovnání s IIF nižší. Na konci roku 2016 vzrostl dluh na 164 bilionů USD, což představuje 225 % HDP. To je o 12 % výše ve srovnání s předchozím rekordem dosaženým v roce 2009. Nejvýznamnějším zdrojem růstu zadlužení jsou rostoucí státní dluhy.

Dluhy států se zvyšují

Dluhy rozvinutých zemí se v průměru pohybují na úrovni 105 % HDP, což je nejvýše od 2. světové války. Dluh rozvíjejících se zemí se pohybuje v průměru na úrovni 50 % HDP, což je nejhorší situace od dluhové krize v osmdesátých letech. Výraznější růst úrokových sazeb by s ohledem na vysoké dluhy mohl mít negativní vliv na řadu zemí a podkopat současný růst globální ekonomiky. Vysoké dluhy snižují schopnost států účinně zasáhnout v případě recese. Zároveň se zvyšuje riziko refinancování. Podíl placených úroků z dluhopisů k celkovým státním výnosům pozvolna narůstá. S růstem úrokových sazeb se může situace dále zhoršovat.

Nebezpečně rostou i dluhy korporací

MMF varuje nejen před růstem státních dluhů, ale i před zvyšujícím se zadlužením korporátního sektoru. Hlavním zdrojem růstu globálního dluhu korporací byla v uplynulých letech především Čína, což je patrné z grafu níže.

Nelze však vše svádět jen na Čínu. Zadlužení firem vzrostlo i v USA. Při pohledu na graf níže je zřejmé, že bylo překonáno rekordní zadlužení z let 2008 a 2009. Celkové dluhy nefinančních podniků v USA vyjádřené jako procento HDP se pohybují na úrovni 73,5 %. Firmy využily období několika let nulových úrokových sazeb a navýšily své zadlužení. Získané prostředky často nevyužily k investicím a expanzi, ale ke zpětným nákupům vlastních akcií či k výplatě vyšších dividend. Zoufalý hon investorů za výnosem v prostředí nulových úrokových sazeb umožnil korporacím ve světě financování za rekordně nízké úrokové sazby a za nevídaně uvolněných podmínek.

Graf níže zachycuje mediánové zadlužení firem v akciovém indexu S&P 500 s ohledem na jejich EBITDA (zisk před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací). Zvyšující se hodnota ukazatele znamená, že roste riziko potenciálních problémů s nesplácením dluhů v budoucnu. Na druhou stranu ukazatel interest coverage (úrokové krytí -> EBIT (zisk před úroky a zdaněním)/nákladové úroky) se zatím pohybuje na relativně vysokých úrovních.

Jaké z výše uvedených dat plynou závěry pro value investora?

Value investoři tradičně nevěnují při sestavování svého portfolia makroekonomickým statistikám příliš pozornosti. Vybírají konkrétní firmy a snaží se je koupit za ceny, které leží pod úrovní jejich skutečné vnitřní hodnoty, a to bez ohledu na to, co v nejbližším čtvrtletí, pololetí, roce či dvou udělá ekonomika. Po finanční krizi v roce 2008 však řada value investorů začala věnovat makroekonomickému prostředí o něco více pozornosti. Přirozeně se i nadále nesnaží predikovat budoucí vývoj ekonomiky, tempo růstu či poklesu úrokových sazeb, nezaměstnanosti či jiné makroekonomické veličiny, ale spíše jej zpovzdálí sledují kvůli včasné identifikaci potenciálních rizik.

Jedním takovým rizikem jsou i rostoucí dluhy. Value investoři nepovažují na rozdíl od většiny ostatních účastníků finančních trhů volatilitu tržních cen za riziko. Definují riziko jako permanentní ztrátu kapitálu. Proto jsou přirozeně při výběru akcií a oceňování firem velmi citliví i na zadlužení společnosti. Čím více dluhů firma má, tím větší je šance, že se může dostat při nepříznivém ekonomickém vývoji do potíží, do ztrát a v krajním případě i do bankrotu. Toho se value investoři samozřejmě snaží vyvarovat, a proto tradičně nakupují společnosti s nízkou mírou zadlužení a zdravou rozvahou.

Výše uvedené statistiky o rekordním zadlužení korporací v USA a růstu dluhů ve světě proto přirozeně stojí za povšimnutí. Kombinace rekordně vysokého zadlužení firem ve Spojených státech s rostoucí inflací a zvyšujícími se úrokovými sazbami může být do budoucna pro řadu předlužených firem velký problém. Dříve či později totiž budou muset splatit své dluhy z minulosti, které získaly za mimořádně nízký úrok a refinancovat se, patrně za úrok podstatně vyšší. Vysoké úrokové náklady se následně zakousnou do jejich zisků. To vše v prostředí, kdy máme v USA nízkou nezaměstnanost a kdy vzrůstá tlak na mzdové náklady, které dále ukusují část zisků. Nutno přiznat, že nedávná daňová reforma byla pro řadu firem velkou úlevou a pozitivně ovlivnila jejich ziskovost. Zisky firem v USA by měly v průběhu letošního roku pravděpodobně pokračovat v růstu. Problém se vzrůstajícím zadlužením se proto ještě nějakou dobu může jevit jako okrajový a nepodstatný.

Pokud jste však až doposud nevěnovali při výběru firem do svého portfolia jejich zadlužení příliš pozornosti, potom je nyní možná na čase udělat revizi a případně nastavit výběrová pravidla o něco konzervativněji. Rostoucí dluhy představují problém. Ohniště sice ještě nehoří, ale již začíná mírně doutnat. Pokud se vysoké dluhy nebudou dříve či později řešit a situace se bude dále zhoršovat, potom se můžeme relativně rychle dočkat slušného táboráku. V takovém případě je potřeba mít v portfoliu firmy s konzervativním financováním, které mají nízké zadlužení, a které jsou schopné turbulentní období přežít (či jej dokonce využít ve svůj prospěch), abychom neutrpěli popáleniny.

The post Problém s globálním dluhem narůstá appeared first on Investice do akcií.