Value investor Mohnish Pabrai (stručné BIO ZDE) byl před několika týdny hostem Boston College, kde přednášel studentům o value investování, svých investicích do akcií společnosti GrafTech (EAF), Micron Technology (MU) či Fiat Chrysler (FCA), o kvalitních společnostech se silnou konkurenční výhodou, asymetrickém investování, nutnosti vyhnout se ztrátám, kruhu kompetencí, firemních bankrotech či hledání investičních příležitostí v Turecku a Jižní Koreji.
Hlavní myšlenky:
- Pabrai investoval do akcií společnosti GrafTech International Ltd. (EAF).
- Budoucnost většiny společností je těžko předvídatelná, proto vlastní v portfoliu několik akcií.
- EAF má oproti konkurenci výhodu v podobě nízkých produkčních nákladů.
- Jejich cash-flow v následujících 5 letech je stejné jako tržní kapitalizace společnosti.
- EAF má unikátní produkční znalost, výhoda v podobě nízkých produkčních nákladů by měla být udržitelná ještě několik dalších let. Žádný jejich konkurent mimo Čínu neplánuje v nejbližší době zvyšovat produkci.
- Majoritním vlastníkem je investiční skupina Brookfield Asset Management, která je vynikajícím alokátorem kapitálu. Jejich zástupci sedí v představenstvu firmy.
- Pabrai očekává, že velká část vygenerované hotovosti se v budoucnu vrátí akcionářům.
- Domnívá se, že potenciál ztráty je omezený. Potenciál zisku může být velmi vysoký, ale není si jím přesně jistý.
- Pabrai by nejraději držel v portfoliu kvalitní společnosti s konkurenční výhodou, které v čase rostou (není případ EAF).
- Pabrai má však psychický problém za kvalitní společnosti připlácet, což sám považuje za svou obrovskou nevýhodu. Do budoucna by tuto bariéru rád odboural.
- V roce 2012 nakoupil akcie automobilky Fiat Chrysler (FCA) za 10 % portfolia. Následoval spin-off Ferrari (RACE), jejíž akcie brzy prodal, protože se domníval, že tržní cena překonala vnitřní hodnotu společnosti. Zpětně vzato to byla chyba. Automobilka je totiž kvalitní společnost, kterou měl raději držet. Postupně se však ze svých chyb učí.
- Nedávno nakoupil akcie Micron Technology (MU), kterou hodlá držet. Je přesvědčen, že se jedná o kvalitní společnost, které většina ostatních investorů nerozumí.
- Ochrana proti ztrátám by měla být základním stavebním kamenem každé investice. Pabrai se drží přístupu – padne hlava, neprodělám příliš peněz, padne orel, vydělám hodně peněz.
- Společnost Amazon (AMZN) je například vynikající firmou se silnou konkurenční výhodou a skvělým managementem. Při pohledu na její aktuální vysoké ocenění však Pabraie odrazuje právě absence ochrany proti výraznějšímu poklesu.
- Warren Buffett má celou plejádu investičních nástrojů a situací, kterým skvěle rozumí, a využívá k investicím. Většina z nás takto široký záběr mít nikdy nebude. To však není nutné. Stačí nám i jedna oblast, které dobře rozumíme, a které se budeme věnovat, abychom se stali velmi bohatými. Důležité je mít svůj kruh kompetencí a zůstat v něm. Držet se toho, čemu rozumíme, a nenechat se zviklat ostatními, kteří vydělávají v oblastech, kterým nerozumíme. Potom je třeba být velmi trpělivý. Není potřeba mít ani nijak vysoké IQ.
- Někdy může být výhodou být jen drobným „víkendovým“ investorem. Důležité je mít pro investování vášeň.
- Do akcií společnosti Bed Bath & Beyond nikdy neinvestoval. Nepovažoval ji za dobrou firmu. Nemá rád maloobchodní společnosti, díky čemuž se v minulosti vyhnul spoustě problémů.
- Z našich investičních chyb bychom se měli poučit, ale neměli bychom se v nich příliš dlouho utápět.
- Pokud bychom všem investicím Berkshire Hathaway přiřadili v portfoliu Buffetta stejnou váhu, potom bychom zjistili, že v minulosti udělal celou řadu chyb. Například téměř žádné jeho investice do maloobchodu nevyšly. Jeho výkonnost by byla výrazně horší. Jsou to ale právě ty akcie, které měly největší váhu v portfoliu, které byly úspěšné a zařídily jeho vynikající výkonnost. Jak řekl John Templeton: „vaše investiční výkonnost může být vynikající, i když jedna ze tří investic nevyjde“.
- Investování je hra pravděpodobnosti.
- Ne každá investice, která vyjde, byla dobrou investicí, a ne každá investice, která nevyjde, byla špatnou investicí.
- Velmi málo společností přežije 30 let. Proto je obtížné vybírat vynikající společnosti se silnou konkurenční výhodou a držet je řadu let. Kapitalismus je spojený s kreativní destrukcí, která funguje. Proto je dobré orientovat se první na možnou ztrátu než na zisk.
- Téměř všechny společnosti, které se dnes obchodují na akciových trzích, dříve či později zbankrotují. Stačí se podívat na posledních 100 let a srovnat, kolik firem zůstalo v hlavních indexech. Historie je plná vynikajících společností se silnou značnou, které se dostaly do problémů. Kapitalismus je brutální. Konkurence je nemilosrdná. To je jeden z důvodů, proč je obtížné investovat do vynikajících společností a držet je řadu let.
- Při investování je dobré prozkoumat historii managementu a zaměřit se na management s vynikající historií, protože je relativně vysoká pravděpodobnost, že se bude opakovat.
- Pokud investujeme do dobré firmy, nezáleží na tom, v jaké zemi se nachází. Makro nás potom nemusí příliš zajímat. Nyní hledá příležitosti v Turecku. Nehledá zde však levné akcie, ale kvalitní „neprůstřelné“ akcie.
- Dlouhodobý úspěch leží ve společnostech, které jsou schopné v čase růst, nikoliv ve statisticky levných firmách bez růstu.
- Akcie v současnosti hledá i v Jižní Koreji.
- Pabrai sleduje společnosti ve svém portfoliu alespoň 1x za ¼ roku. Skutečné změny v podnikání společností však nejsou otázkou týdnů, ale trvají roky.
- Nezajímají ho příležitosti, kdy se akcie obchoduje za 13 USD a má hodnotu 17 USD. Zabývá se pouze příležitostmi, kde může několikanásobně zhodnotit svůj kapitál.
- Důležitá je čistá hotovost, kterou dokáže společnost vygenerovat akcionářům.