Aswath Damodaran, profesor financí na Stern School of Business na New York University, si sestavil svůj vlastní excel, který používá k ocenění téměř každé společnosti poskytující nefinanční služby. Podělil se o něj s širokou veřejností (excel naleznete ZDE) a ve videu níže vysvětluje, jak přesně funguje.

Tip:

– Praktické využití excelu k ocenění akcií Magnificent 7 naleznete ZDE

The post Valuační modely – excel jako nástroj k ocenění firem appeared first on Investice do akcií.

Upozornění: Video je určeno investorům, kteří již mají alespoň nějaké zkušenosti s účetními výkazy a finanční analýzou. Jedná se o poměrně komplexní způsob ocenění firmy. Řada investorů se s prezentovanou metodou ocenění ztotožní, jiní raději zvolí zjednodušené modely. Neexistuje jediný univerzální („správný“) model ocenění, který by byl vhodný pro všechny společnosti!   

Tip:

• Několik dalších aktualizovaných modelů Aswatha Damodarana:
  • Akcie Facebook ZDE (únor 2022)
  • Akcie Amazon ZDE (únor 2022)
  • Akcie Netflix ZDE (únor 2022)
  • Akcie Google ZDE (únor 2022)
  • Akcie Apple ZDE (únor 2022)
  • Akcie Microsoft ZDE (únor 2022)
  • Akcie Tesla ZDE (listopad 2021)

The post Jak ocenit akcii a jak sestavit valuační model? appeared first on Investice do akcií.

Rozhovor s Jonathanem Boyarem naleznete ZDE.

Hlavní témata:

• 05:00 – Co dělá Berkshire Weekend tak skvělým
• 10:00 – Hledání hodnoty v netradičních společnostech/akciích
• 13:30 – Proč jsou čas od času zajímavé příležitosti v oblasti micro-cap akcií
• 18:00 – Hodnota + katalyzátor vs. hodnotové pasti
• 20:00 – Mrtvé peníze jako chyba
• 22:30 – Držíme se vítězů
• 27:00 – Boyarův proces generování investičních nápadů
• 41:30 – O společnosti Discovery
• 46:52 – Trinity Place Holdings
• 53:20 – Co dělá MSG jedinečným aktivem
• 58:00 – Aktiva vytvářející netradiční hodnotu
• 63:00 – MEME akcie a FOMO
• 66:00 – Co je bezpečnostní polštář?
• 71:00 – Jonathanův otec – jak jej učil investovat

The post Příležitosti plynoucí ze správného určení vnitřní hodnoty appeared first on Investice do akcií.

Prezentaci naleznete ZDE.

Hardev Bains – 2021 Ivey Value Investing Classes Guest Speaker

Bezpečnostní polštář

Diverzifikace vs. koncentrace

The post Silné společnosti s atraktivními vyhlídkami, které je možné koupit za rozumnou cenu appeared first on Investice do akcií.

Kompletní rozhovor naleznete níže či ZDE.

Hlavní témata:

• Kniha Investice do akcií – základy value investování
• Osobní investiční přístup – jak investuje Petr Čermák
• Něco málo o komoditách
• Hodnotový investor vs. růstový investor
• Výkonnost hodnotového a růstového investování v uplynulých dekádách
• Vnitřní hodnota společnosti
• Nákupy známých value investorů v posledních čtvrtletích
• Akciový watchlist a stručný souhrn nejdůležitějších fundamentů o firmě
• Sektory mimo kruh kompetencí
• Investování do akciových indexů prostřednictvím ETF
• Počet firem v portfoliu
• Proč nemusí být akcie vždy nejlepší dlouhodobou investicí
• Diverzifikace na úrovni obchodníků s cennými papíry

The post O hodnotovém investování s Petrem Čermákem appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář za 2Q/2020 naleznete ZDE.

Struktura portfolií vybraných akciových fondů Weitz Investment Management

Kompletní portfolio fondu Hickory Fund (ZDE), Partners III Opportunity Fund – Investor (ZDE), Partners Value Fund – Investor (ZDE), Value Fund – Investor (ZDE) k 30.6.2020.

The post Vnitřní hodnota akcie Berkshire Hathaway se pohybuje kolem 230 USD, tvrdí value investor Weitz ve čtvrtletním komentáři appeared first on Investice do akcií.

Hlavní myšlenky:

• Akciové indexy ve Spojených státech v posledních letech překonávaly svou výkonností MSCI EAFE index. Na úrovni jednotlivých společností mimo USA lze však nalézt řadu zajímavých investičních příležitostí.
• Existuje řada ospravedlnitelných důvodů, proč se MSCI EAFE index obchoduje za nižší valuace než S&P 500. Jedním z nich je například skutečnost, že MSCI EAFE obsahuje řadu firem podprůměrné kvality, které se sice jeví jako statisticky levné, ale neposkytují dostatečný bezpečnostní polštář.
• Dluh v USA dále poroste a bude monetizován centrální bankou, což je nepříznivá zpráva pro dolar.
• Portfolio manažeři, kteří nemusí brát ohledy na výkonnost indexu, mohou selektivně využívat zajímavé investiční příležitosti na úrovni jednotlivých akcií, a vytvořit portfolio s odlišným zdrojem rizika a výnosu a mohou doručit svým klientům alfu.
• Ve First Eagle se snaží zabránit permanentní ztrátě kapitálu klientů. Proto se u každé akcie, do níž zamýšlí investovat, zaměřují v první řadě na nejhorší možný scénář budoucího vývoje.
• Většina společností si zaslouží, aby jejich akcie byly obchodovány za vyšší cenu, než je likvidační hodnota společnosti. Mnohé z nich však mohou pouze po omezenou dobu generovat nadprůměrné zisky. Existují však i výjimečné společnosti, které mají jedinečná aktiva, která jim umožňují generovat nadprůměrné zisky, a zároveň mají schopnost si svou výhodu udržet či rozšiřovat tím, že posílí hodnotu své franšízy.
• Ve First Eagle věří, že v dlouhodobém investičním horizontu se nejlépe kumuluje bohatství tak, že se vyhneme velkým ztrátám. V dobách růstu akciových trhů proto prodávají akcie, jejichž cena vzrostla natolik, že již akcie neposkytují dostatečný bezpečnostní polštář. Při poklesech naopak nakupují akcie kvalitních firem, které se obchodují za atraktivní ceny.
• Hotovost v portfoliu poskytuje v budoucnu možnost nakupovat akcie na atraktivnějších úrovních. K podobným účelům může sloužit i zlato. To však zároveň plní i funkci zajištění, obzvláště v souvislosti s možným budoucím znehodnocením měny. Kombinace hotovosti a zlata v portfoliu snižuje negativní dopady poklesů trhů.

The post Příležitosti a výzvy na akciových trzích mimo USA appeared first on Investice do akcií.

Kompletní rozhovor naleznete ZDE.

Nejdůležitější myšlenky:

• V prvních dnech COVID-19 se k viru chovali podobně, jako dříve k prasečí chřipce, MERS či SARS. Očekávali, že se situace brzy přežene a akcie zamíří opět vzhůru. Později si uvědomili, že současná situace je odlišná.
• Zisky firem v roce 2020 a 2021 poklesnou.
• Příležitosti hledali v rámci společností, jejich akcie nejvíce propadly.
• Hledali firmy se silnou rozvahou.
• Při hledání podhodnocených akcií vždy sledují EV (Enterprise Value).
• Nakupovali akcie Pinterest (PINS), Workday (WDAY) či Constellation Brands (STZ), prodávali American Airlines (AAL).
• Věří, že se v roce 2022 již vrátíme k normálu.
• Zajímavou akcií byla i American Express (AXP) za 96 USD. Očekávají, že se zisky firmy budou letos pohybovat minimálně na úrovni 4 USD na akcii a v následujících 2 letech by se mohly zdvojnásobit.
• Nesnaží se odhadnout lépe než ostatní, jak se v nejbližších měsících vyvine epidemie či kdy se ekonomika vrátí k normálu. Zaměřují se na oceňování firem a jejich dlouhodobou vnitřní hodnotu. Snaží se uvažovat velmi dlouhodobě a nenechat se rozptýlit aktuálními událostmi.

The post Investování v krizi s Billem Nygrenem appeared first on Investice do akcií.

Kompletní podcast naleznete ZDE.

Aktuální strukturu Value Fund a Global Value Fund naleznete ZDE a ZDE.

Hlavní myšlenky:

• Každá akcie má 2 ceny – tržní cenu a cenu odpovídající vnitřní hodnotě.
• Firma má velmi silnou kulturu value investování.
• V Tweedy Browne investují jak do statisticky levných deep value akcií, tak do akcií kvalitních společností.
• V případě deep value akcií se snaží nakupovat akcie velmi cyklických firem, které se prodávají s velkým diskontem vůči účetní hodnotě hmotných aktiv, a které mají nízký dluh a silnou rozvahu. Zároveň nesmí mít pochyby, že je podnikání společnosti natolik silné, aby přežilo ekonomický cyklus. U těchto společností je výhled pro nejbližší období většinou velmi špatný.
• Většina value investorů se v posledních letech přesunula od deep value investování k value investování, jež preferuje Warren Buffett.
• V Tweedy Browne nakupují společnosti za 2/3 konzervativního odhadu jejich vnitřní hodnoty.
• V posledních letech není příliš mnoho akcií, které by vyhovovaly deep value investičnímu stylu. Jedním z důvodů je několikaletý pokles úrokových sazeb k nule.
• Preferují širší diverzifikaci, protože se v rámci let několikrát na vlastní kůži přesvědčili, že jakkoliv se zdá být akcie či firma dobrá, může dopadnout špatně.
• Snaží se nemít v jednom odvětví více než 15-20 % portfolia a v žádné zemi více než 20-25 % portfolia. Následně je výběr závislý pouze na levnosti akcie vůči jejich konzervativnímu odhadu vnitřní hodnoty. Portfolia fondů jsou nicméně i přes vyšší míru diverzifikace zcela odlišná od akciových indexů.
• Při výběru akcií používají screening, všichni jsou generalisti. Nikdo se nespecializuje na jedno odvětví či konkrétní společnosti.
• Vnitřní hodnotu odhadují jako hodnotu, kterou by byl ochotný zaplatit kupující z privátní sféry za celou firmu, kdyby se CEO rozhodl celou společnost prodat. Studují proto intenzivně ceny, v rámci nichž byly v poslední době realizovány jednotlivé fúze a akvizice. Na základě nich odvozují private market value podobných firem.
• Každý nový nápad musí splnit 2 podmínky – je cena dostatečně nízká s ohledem na její vnitřní hodnotu (private market value) a je cena dostatečně nízká nejen na relativní, ale i na absolutní bázi?
• Každá valuace by měla být podpořena cash-flow společnosti, zároveň nesmí být postavena na velmi dlouhodobých predikcích budoucnosti (budoucí ziskovosti).
• V rámci screeningů používají často ukazatele EV/EBIT (měl by být < 10), tržní kapitalizaci > než 200 mil. USD, owner earnings yield (Net Operating Profit After Tax/EV neboli EBIT*(1-tax rate)/EV) je > 8 %, maximum Net Debt/EBITDA 2,5.
• Dále se dívají na konkurenty firem, na 52-týdenní minima, nákupy insiderů.
• Následně přečtou výroční zprávy, čtvrtletní zprávy, research analytiků, vytvoří oceňovací model, studují trendy v daném podnikání, studují historii a vývoj marží (snaží se pochopit důvody růstů a poklesů).
• Snaží se odhadnout normalizované zisky v průběhu cyklu.
• Dále sledují schopnost společnosti generovat free cash flow. Jsou-li zisky podpořeny free cash flow, jsou podstatně důvěryhodnější.
• Následně se zaměří na rizika společnosti.
• Pokud naleznou kvantitativně levnou akcii, potom je většinou spojena s nepříznivými zprávami. Úkolem analytika je proto správně identifikovat rizika, která jsou s firmou spojená. Následně vyhodnotí, zda jsou dočasná, či jsou trvalá a strukturální.
• Potom se snaží odhadnout maximální downside akcie (potenciál maximálního poklesu). Následně odhadují pravděpodobnost tohoto scénáře.
• Nehledají katalyzátory. Většinou když jsou katalyzátory známé, tak jsou již obsaženy v ceně.
• Jejich největší konkurenční výhodou je jejich dlouhodobý investiční horizont v řádu několika let a jejich trpělivost. Většina jejich konkurentů má horizont pouhých 12-18 měsíců.
• Zaměřují se i na kvalitativní stránku společnosti. Jaký je její podnikatelský model, má firma konkurenční výhodu? Jak těžké je vytlačit ji z jejího oboru podnikání?
• Pochopení podnikatelských modelů, jejich udržitelnosti a stálosti je v dnešním světě velmi důležité.
• Konkurenční výhoda je často vidět na číslech, avšak měli bychom vždy pochopit důvod konkurenční výhody a její stálost.
• Máme 4 základní druhy konkurenčních výhod:
  • nehmotná aktiva (značky, patenty, licence)
  • vysoké náklady změny
  • network effect
  • společnosti s nejnižšími produkčními náklady
• Mají rádi monopoly a oligopoly. Dále stabilitu tržních podílů.
• Zaměstnanci a zakladatelé mají ve fondech přibližně 1 miliardu USD svých vlastních prostředků a investují tak bok po boku se svými klienty.
• Současná situace (FAANG akcie) jim připomíná Nifty-Fifty mánii. FAANG akcie jsou sice vynikající kvalitní společnosti, ale jejich ceny a valuace odrážejí až příliš velký optimismus.
• Důvodem, proč řada investorů není schopná praktikovat value investování, je jeho psychologická náročnost. Musíme vydržet dlouhá období podprůměrné výkonnosti. V jednom z takových období jsme nyní.
• Aktuálně mají o něco více hotovosti než normálně (cca 12-13 % portfolia).
• V poslední době nakupovali švédskou průmyslovou společnost Trelleborg AB (Ticker: SE:TREL.B).
• Většina zajímavých příležitostí je mimo USA, kde je i více tržních neefektivit. Aktuálně mají zhruba 70 % všech prostředků ve fondech v akciích mimo USA.
• Dále považují za velmi podhodnocené akcie Berkshire Hathaway (BRKA, BRKB).

The post Od brokera Benjamina Grahama k ikoně value investování – Tweedy Browne appeared first on Investice do akcií.

Statisticky levná akcie vs. value akcie

Akcie s nízkým násobkem P/E či P/BV nelze automaticky považovat za value akcie, podobně jako akcie s vysokým násobkem výše uvedených ukazatelů nelze považovat za růstové akcie. Uveďme si příklad společnosti A a B s níže uvedenými parametry.

Která z výše uvedených dvou společností je value akcie? Dle akademické definice je situace zcela jasná. Akcie A má nižší ukazatel P/E i P/B, proto je value akcií. Akcie B má vyšší hodnoty, proto je růstovou akcií. Je však skutečně akcie A value (hodnotovou) akcií?

Cílem value investování je získat vyšší hodnotu, než jaká odpovídá placené ceně. Čím vyšší je rozdíl mezi skutečnou hodnotou společnosti a cenou za ni zaplacenou, tím lépe. Čím větší rozdíl, tím větší má zároveň investor tzv. bezpečnostní polštář, který jej chrání před případnou chybou v jeho analýze či před neočekávaným budoucím vývojem. U některých společností vnitřní hodnota v čase stagnuje, u jiných zase klesá či roste. Firmy s rostoucí vnitřní hodnotou v čase jsou přirozeně lepší volbou než firmy se stagnující či klesající vnitřní hodnotou, pokud za ně investor zaplatí rozumnou cenu.

A nyní zpět k našemu zjednodušenému příkladu. U které společnosti je rozdíl mezi hodnotou, kterou získáváme vs. cenou, kterou platíme, vyšší? Kde za své peníze dostáváme více? V případě firmy A nebo B? Na první pohled je zjevné, že většina soudných value investorů by si vybrala akcie společnosti B, a to i přesto, že se obchodují za vyšší násobky hodnotových ukazatelů P/E resp. P/B. Proč? Protože za své peníze získávají podstatně větší hodnotu v podobě společnosti s vysokou rentabilitou vlastního jmění, jejíž vnitřní hodnota v čase výrazně roste. Rozdíl mezi skutečnou hodnotou společnosti a zaplacenou cenou je podstatně větší než v případě firmy A. Díky tomu je tudíž i větší bezpečnostní polštář.

Statisticky levná akcie není vždy value akcií, stejně tak jako statisticky drahá akcie není vždy růstovou akcií. Některé statisticky levné akcie jsou levné zcela po právu a nejsou podhodnocené. Na druhé straně máme statisticky drahé akcie, které mohou být value akciemi, protože jsou značně podhodnocené. Nelze proto zaměňovat levné akcie za value akcie.

Podobný závěr se snažila sdělit svým klientům value investiční společnost Broyhill Asset Management v prezentaci: „Don´t confuse cheap with value“. V rámci své prezentace vše vysvětlují ještě o poznání lépe než výše uvedené odstavce.

Kompletní prezentaci, která rozhodně stojí za přečtení, naleznete ZDE.

Hlavní témata prezentace:

• Value (či také hodnotové) ukazatele jsou zkratkou, nikoliv vnitřní hodnotou
• Růst není vždy přínosný pro akcionáře, pokud není doprovázen dostatečně vysokou rentabilitou
• Nepleťme si levné akcie s value akciemi
• Na konkurenční výhodě záleží – nepleťme si aktivitu s výsledky
• Rozdíl mezi levnou a value akcií demonstrují na příkladech

Níže několik nejzajímavějších grafů z prezentace.

The post Nezaměňujme levné akcie za value akcie appeared first on Investice do akcií.