Články:

• Zisková sezóna S&P 500 – update (30.4.2021)
• Evropské firmy hodlají zpětně odkoupit akcie za 180 mld. USD
• Čína připravuje pokutu pro firmu Tencent
• Na americké burzy míří přílivová vlna čínských firem
• Vlastník UFC vstoupil na burzu

Názory:

• Jaká je hodnota Berkshire Hathaway?
• Růst a inflace nabírají na síle (JPMorgan)
• Value akcie vs. růstové akcie – blížící se obrat (Vanguard)

Dopisy akcionářům:

• Curreen Capital 1Q/2021
• Tao of value 1Q/2021
• Boyar Value 1Q/2021
• ClearBridge Large Cap Value 1Q/2021

Statistiky:

• S&P 500 – Tržní konsenzus analytiků – Tržby, zisky a ziskové marže
• S&P 500 sektory – Tržní konsenzus analytiků – Tržby a zisky
• S&P 500 Valuace

Infografika:

• Zlatá budoucnost

Podcast:

• Twillio (Business Breakdowns)
• Brian Bares – Kvalita a koncentrace (Capital Allocators)
• Nejvýnosnější akcie uplynulého desetiletí či dvou (This Week in Intelligent Investing)

Videa:

• Long/short value přístup Wallyho Weitze (ZDE)
• Americké akcie jsou předražené (Jeffrey Gundlach, CEO DoubleLine)

• Mohnish Pabrai Q&A na Columbia Business School

• Alokace do komodit a dopady na portfolio (hedge fond Bridgewater Associates)

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 17/2021 appeared first on Investice do akcií.

• Nejvýnosnějším (EBAY, LEN, TGT) a nejztrátovějším (WFC) pozicím v portfoliu v uplynulém čtvrtletí
• Novým investicím (UHAL, ULTA)
• Výkonnosti finančních trhů
• Dále ukazuje velmi zajímavý graf desetiletých výnosů komodit a value/growth akciových indexů od roku 1795
• Rozebírá výkonnost růstových akcií vs. value akcií
• Své investice v ropné společnosti Chevron (CVX) a jednom z největších vlastníků obchodních center v USA – firmě Simon Properties (SPG), investici do Credit Acceptance Corporation (CACC) či Carter´s (CRI)
• Závěrem se věnuje současné náladě investorů, přičemž uvádí citát z knihy Johna Kennetha Galbraitha – A Short History of Financial Euphoria:

„The only remedy, in fact, is an enhanced skepticism that would resolutely associate too evident optimism with probable foolishness and that would not associate intelligence with the acquisition, the deployment, or, for that matter, the administration of large sums of money. Let the following be one of the unfailing rules by which the individual investor and, needless to say, the pension and other institutional-fund manager are guided: there is the possibility, even the likelihood, of self-approving and extravagantly error-prone behavior on the part of those closely associated with money. Let that be the continuing lesson of this essay.„

„A further rule is that when a mood of excitement pervades a market or surrounds an investment prospect, when there is a claim of unique opportunity based on special foresight, all sensible people should circle the wagons; it is the time for caution.“

Kompletní komentář Smead Value Fund naleznete ZDE.

The post Value investor Bill Smead o nových pozicích v portfoliu či o 215 letých výnosech komodit appeared first on Investice do akcií.

Hlavní myšlenky:

• Hodnota finančního aktiva je rovna současné hodnotě všech budoucích peněžních toků, které aktivum v budoucnu vygeneruje.
• Při stanovení současné hodnoty se potýkáme s nejistotou pramenící z odhadu budoucích peněžních toků, jejich načasováním a stanovením optimální diskontní sazby.
• Při oceňování firmy jsou peněžní toky rovny hotovosti, která může být distribuována mezi vlastníky firmy (akcionáře) a držitele dluhopisů.
• Peněžní tok je zisk firmy očištěný o zaplacené daně a investice společnosti.
• Velikost cash flow je funkcí příležitosti a hospodaření. Příležitost je definována jako potenciální celkový tržní podíl (vyjádřený jako maximálně možné dosažitelné tržby), kterého může firma dosáhnout. Hospodaření představuje efektivní správu kapitálu – vytváří se hodnota pro akcionáře. Firma vytváří hodnotu, pokud generuje rentabilitu převyšující náklady kapitálu.
• Existují velké trhy s mizernými vyhlídkami tvorby hodnoty pro akcionáře a malé trhy s vynikajícími vyhlídkami tvorby hodnoty pro akcionáře. Svatým grálem jsou potom velké trhy s vynikajícími vyhlídkami tvorby hodnoty pro akcionáře.
• Vynikající příležitosti přilákají pozornost konkurentů. Proto jsou zcela zásadní bariéry vstupu do odvětví. Investoři by proto měli pečlivě zvažovat, zda jsou dominantní firmy v odvětví schopné udržet si své vedoucí postavení.
• V posledních letech jsme svědky přesunu od investic do hmotných aktiv k investicím do nehmotných aktiv.
• Pro investory je zásadní rentabilita investovaného kapitálu.
• Pokud firma investuje do nehmotného kapitálu a dosahuje vysoké rentability, potom často vykáže ve finančních výkazech nízké zisky či dokonce ztrátu. Avšak právě v těchto případech by měl investor požadovat, aby firma investovala co nejvíce. Výkaz zisků a ztrát sice vypadá mizerně, rozvaha však již vypadá lépe a tvorba hodnoty pro akcionáře je naprosto skvělá.
• Pro investory je zásadní FCF (Free Cash Flow).
• Potom je zde otázka diskontní sazby. Její výše by měla vycházet z odpovědi na otázku: „Jaký výnos mohu rozumně očekávat od aktiva s podobnou mírou rizika?“
• Investoři často používají k ocenění firem hodnotové ukazatele (např. P/E, EV/EBITDA, …). Ukazatele však nejsou oceněním. Jsou pouze zkratkou oceňovacího procesu. Maskují důležité zdroje tvorby hodnoty (růst, rentabilitu kapitálu a diskontní sazbu). Pokud tyto zdroje nepochopíme, nepochopíme ani ospravedlnitelné změny v ukazatelích, které v čase u dané společnosti nastanou.
• Růst je prospěšný pro akcionáře pouze v případě, kdy je rentabilita kapitálu nad úrovní nákladů kapitálu. Společnosti by se měly soustředit na růst pouze v případě, kdy jím vytvoří hodnotu pro akcionáře.
• Růst je pro akcionáře škodlivý v případě, kdy je rentabilita kapitálu pod úrovní nákladů kapitálu. To často nastává v případě fúzí a akvizic za příliš vysokou cenu.
• Firmy, které mohou dnes investovat velký objem prostředků s vysokou rentabilitou kapitálu, porostou rychleji než průměrné firmy, zároveň však budou mnohem citlivější na změny diskontní sazby.
• Růst je vždy součástí výpočtu hodnoty společnosti.
• Řada investorů rozlišuje value akcie a růstové akcie na základě hodnotových ukazatelů jako P/B, P/E (nízké ukazatele = value akcie, vysoké = růstové akcie). Toto rozdělení na základě jediného ukazatele je však zcela chybné.

The post Matematika hodnoty a růstu appeared first on Investice do akcií.

Hlavní myšlenky:

• Při poklesech akciových trhů v roce 2018 FPA Crescent zvýšil své pozice v rizikových aktivech o 10 %. Růstu akcií v roce 2019 naopak využil k redukci pozic o 9,2 %, kdy řadu akcií v portfoliu již nebylo možné za vysoké valuace nadále držet.
• US akcie nadále překonávaly akcie mimo USA, díky čemuž jsou stále podstatně dražší. Přirozeně tedy fond navyšoval pozice v levnějších akciích mimo Spojené státy.
• Akcie Glencore (UK:GLEN) byly v roce 2019 pod tlakem, Romick je však stále považuje za atraktivní.
• Zatímco ostatní investoři propadají tzv. FOMO efektu (fear of missing out – neboli obavám, že propásnou příležitost), ve FPA Crescent jsou smíření se skutečností, že dosahování dlouhodobě nadprůměrných výsledků se neobejde bez období podprůměrné výkonnosti. Když se vše zdá být snadné, většinou není.
• V současnosti mají velký problém nalézt investiční příležitosti s dostatečně atraktivním poměrem výnos/riziko. Nízké úrokové sazby a nedostatek investičních alternativ vedly k růstu cen všech rizikových aktiv po celém světě. Akciové trhy se obchodují vzhledem k ekonomice blízko rekordních úrovní.

• Valuace US akcií jsou sice vysoké, avšak pokud výrazněji neoslabí ekonomický růst a úrokové sazby zůstanou nízké, potom může prostředí vysokých valuací pokračovat.  

• Value akcie se relativně vůči růstovým akciím (měřeno ukazatelem P/E) obchodují nejlevněji za několik desetiletí. To však neznamená, že jsou value akcie levné. Jsou jen levnější ve srovnání s růstovými akciemi.

• Dluhopisy v investičním stupni mají dnes nejnižší výnosy a nejhorší kreditní kvalitu v historii. Objem emitovaných dluhopisů s BBB ratingem prudce vzrostl, stejně tak jejich procentuální váha vůči všem dluhopisům v investičním stupni.

• Trh spekulativních dluhopisů nenabízí dostatečně atraktivní investiční příležitosti vzhledem k riziku, které investoři podstupují.

• Pasivně řízené fondy investující do spekulativních dluhopisů vytváří dojem likvidity, i když investují do podkladových nástrojů, které likvidní nejsou.
• FPA Crescent cituje v souvislosti se současnou makroekonomickou situací ekonoma Davida Rosenberga, který nedávno správně poznamenal: „V normálním cyklu je korelace mezi akciovými trhy a ekonomikou přibližně 60 %. Zbývajících 40 % je možné vysvětlit faktory jako valuace, sentiment, technika a momentum. Tento cyklus je však naprosto mimo všechna měřítka – protože pouze 7 % současného býčího trhu lze vysvětlit růstem ekonomiky. Fundamenty ale nakonec zvítězí, může to však trvat.“
• Show může pokračovat tak dlouho, dokud státní loutkaři dovolí, nebo do doby, než odejde publikum. Globální monetární experiment si sice vybral na chvíli oddechový čas, ale již opět pokračuje. K tomu se navíc přidávají diskuze o expanzivnější fiskální politice. Předlužené státy, firmy i domácnosti se současnému prostředí nízkých sazeb přizpůsobily. Jakmile se však sazby zvýší, řada z nich se ocitne v potížích.
• Dluh roste mnohem rychleji než ekonomika.

• FPA Crescent se snaží vybalancovat ofenzivní a defenzivní přístup. Dlouhodobě tíhnou k ofenzivnímu přístupu, protože věří, že akciové trhy v čase rostou. A pokud jim trhy nenabídnou nic než citróny, potom se z nich snaží alespoň udělat limonádu. Avšak pokud je sucho (jako dnes), nelze udělat ani tu limonádu.
• Z hlediska psychiky je z pohledu investora mnohem snazší investovat v době růstu, kdy zvyšující se ceny akcií potvrzují nákupní rozhodnutí investora. Ve FPA Crescent však preferují nervózní trhy, které si zahrávají s přesvědčením investorů, či dokonce trhy klesající. Dnes však na trzích převládá mentalita – nakup vysoko a prodej ještě výše.

The post Na trhu převládá mentalita – nakup vysoko a prodej ještě výše appeared first on Investice do akcií.

Snaha o zjednodušení komplexních problémů

Řada teorií z oblasti makroekonomie i mikroekonomie působí až neuvěřitelně bizarně. Akademici vezmou komplexní systém zvaný ekonomika, na který působí stovky až tisíce různých faktorů a snaží se vysvětlit jeho fungování pomocí zjednodušených ekonomických modelů. Ty většinou začínají konstatováním, že daná teorie platí pouze v případě, kdy zároveň platí X specifických podmínek. O platnosti každé z nich (resp. četnosti) by se dalo v reálném světě většinou úspěšně pochybovat. Jejich společné působení v jeden okamžik je potom mnohdy zcela utopické. I přesto se však často tyto akademické teorie probojují do učebnic ekonomie a v horším případě potom i do monetární či fiskální politiky země.

Akademici mají někdy tendence komplexní problémy až příliš zjednodušovat. Podobné je to i ve světě financí. Vzpomeňme například na problematiku rizika na finančních trzích. Uchopení rizika není vůbec snadným úkolem. To však akademické obci nevyhovuje. Proto přišla s tvrzením, že lze položit rovnítko mezi riziko a tržní volatilitu (rozkolísanost tržních cen). Čím více kolísá tržní cena akcie, tím je akcie rizikovější. Volatilitu lze jednoduše měřit pomocí statistických veličin, a proto se s ní velmi dobře pracuje v rámci matematických modelů. Na první pohled se jedná o velmi „elegantní“ řešení, jehož použití je však v reálném světě extrémně nebezpečné, což nám konec konců ukázala i nedávná historie, kdy byly rizikové modely řady finančních institucí postaveny primárně na ukazateli Value at Risk, který z výše uvedeného závěru o volatilitě=riziku vychází.

Dalším z příkladů je teorie o efektivitě finančních trhů. Ta tvrdí, že finanční trhy jsou vždy správně oceněné, protože trh okamžitě reflektuje v ceně veškeré dostupné informace. Nemá proto cenu hledat podhodnocené či nadhodnocené akcie. Vrcholem bizarnosti potom bylo udělení Nobelovy ceny za ekonomii profesoru Eugenu Famovi a Robertu Shillerovi. První získal cenu za přínos v oblasti efektivity finančních trhů, druhý za svou práci v oblasti neefektivity finančních trhů, kdy dokázal, že finanční trhy jsou ovlivňovány iracionální psychologií investorů, která často vyžene ceny až k úrovni spekulativních bublin.

Akcie s nízkým P/E nelze automaticky zařadit mezi value akcie

A nyní již k oblasti investování. I zde máme podobný fenomén, a to v oblasti akademického rozdělení na value akcie a růstové akcie. Akademici dlouho hledali způsob, jakým akcie rozškatulkovat do obou kategorií. Nakonec zvolili jednoduchý přístup, kdy stanovili, že všechny akcie s nízkými value ukazateli (jako je P/E, P/S, P/CF, P/BV) jsou value akcie a všechny akcie s vysokými ukazateli jsou růstové akcie. V reálném světě je však toto rozdělení chybné.

Uveďme si příklad. Máme akcii A, která se prodává za P/E 11. Na první pohled tedy akcie zapadá do kategorie value akcií. Avšak zároveň víme, že se rentabilita vlastního jmění (ROE) pohybuje dlouhodobě na úrovni 4 % a v budoucnu nelze očekávat, že by se zvýšila. Tržby dlouhodobě stagnují, zisky rostou maximálně o 1 % ročně. Naproti tomu zde máme akcii B s P/E na úrovni 17, dlouhodobě stabilním ROE 20 %, průměrným ročním růstem tržeb a zisků na úrovni 10 %, který lze očekávat i v budoucnu. Nyní si položme otázku, která akcie je value akcií? U které je skutečná hodnota vyšší než cena, kterou za ni platíme? Přirozeně akcie B, a to i přesto, že má vyšší ukazatel P/E. Mnohem přesnější by tedy bylo označovat akcie s nízkými value ukazateli za statisticky levné a nikoliv za value akcie.

Uživatelský manuál P/E – srozumitelné vysvětlení

Společnost Epoch Investment Partners v průběhu června zveřejnila velmi zajímavý dokument s názvem „The P/E Ratio: A User´s Manual“ (naleznete ZDE), v němž podrobně rozebírá problematiku jednoho z nejpoužívanějších value ukazatelů P/E. V dokumentu se zabývá otázkami, proč si některé společnosti zaslouží vyšší P/E a jaký je vztah mezi ukazatelem a rentabilitou kapitálu. Celá problematika je zde velmi pěkně vysvětlena. Pomůže čtenářům pochopit, proč každá akcie s nízkým ukazatelem P/E není automaticky value akcií a proč všechny akcie s vysokým ukazatelem nelze ihned řadit mezi růstové akcie.

The post Proč nelze všechny akcie s nízkým P/E zařadit automaticky mezi value akcie? Vysvětlení ukazatele P/E. appeared first on Investice do akcií.