The post O výprodejích v Japonsku, technologickém sektoru a trhu nemovitostí appeared first on Investice do akcií.

Čtvrtletní komentář Greenlight Capital za 3Q/2020 naleznete ZDE.

Čtvrtletní komentář FPA Crescent Fund za 3Q/2020 naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky:

Greenlight Capital:

• Akcie technologických firem se opět nachází ve spekulativní bublině.
• Jsme svědky všech příznaků bubliny:
  • Mánie IPO,
  • vysoké valuace a nové metody pro oceňování firem,
  • enormní tržní koncentrace v jednom sektoru a několika málo akciích,
  • druhořadé akcie, o kterých většina lidí nikdy neslyšela, se obchodují za tržní kapitalizace typické pro firmy z indexu S&P 500,
  • zdá se, že čím neskutečnější příběh akcie má, tím lepší je její výkonnost,
  • nadprůměrná výkonnost firem podezřelých z podvodů, protože se předpokládá, že je obtížné je potrestat,
  • nepřiměřené reakce investorů na ekonomicky irelevantní splity akcií,
  • značná participace retailových investorů, kteří se zaměřují na akcie s aktuálně nejvyšším výnosem,
  • neuvěřitelné objemy obchodů ve spekulativních nástrojích jako týdenní call opce a bezcenné akcie,
  • exponenciální růst k novým vrcholům.
• S vrcholy bývá vždy spojena řada absurdních příběhů. Fond uvádí jeden vlastní z nedávné doby. Obdržel pracovní nabídku od třináctiletého mladíka, který tvrdí, že „je sice mladý, ale je dobrý v investování“. Mladík v dopise fondu uvádí, že od února na trzích zečtyřnásobil své peníze.
• Einhorn pracuje s hypotézou, že bublina dosáhla vrcholu dne 2.10.2020. Přiznává sice, že se jeho hypotéza může ukázat v čase jako chybná, nicméně i přesto navýšil objem short pozic v technologickém sektoru.

FPA  Crescent Fund:

• Za růstem amerických akciových indexů stojí primárně 10 akcií (viz tabulka níže).
• Investoři se čím dál více zaměřují na budoucí zisky firem. Současné zisky je příliš nezajímají. Pokud byste v roce 2019 nakoupili akcie všech firem, které byly ve ztrátě a měly tržní kapitalizaci alespoň 1 mld. USD, potom by vaše akcie v tomto roce vzrostly přibližně o 65 %.
• Nikdo ještě nikdy nezažil současný experiment světových centrálních bank a ministerstev financí. Jedná se o nevyzkoušené a neprokázané teorie, jejichž výsledek je nejistý. Avšak má-li člověk dlouhodobý investiční horizont a musí vybírat mezi hotovostí, dluhopisy a akciemi, tak jsou akcie logickou volbou. Proto drží ve fondu 70,4 % portfolia v akciích.
• Nejlevnější pětina akcií je vůči průměru trhu historicky velmi levná (viz graf).
• Nízké valuace si zaslouží firmy v existenčních potížích. Fond se vyhýbá odvětvím, v nichž se firmy potýkají se strukturálními problémy. Příkladem je kamenný retail, nemovitosti v podobě obchodních center, ropa a plyn či televize.
• Existuje však řada dobrých společností, které se potýkají pouze s cyklickými obtížemi. Příkladem jsou firmy z leteckého průmyslu, pojišťovnictví či z oblasti stavebních materiálů (cementu). Zde vidí fond zajímavé investiční příležitosti.

The post O technologické bublině a současných investičních příležitostech appeared first on Investice do akcií.

Sentiment investorů – prudký nárůst pesimismu

V průběhu prosince zažily akciové indexy jeden z nejhorších měsíců za několik uplynulých let. Investoři opouštěli rizikové třídy aktiv a akcie ve světě prudce klesaly. Nárůst pesimismu mezi investory odráží i graf banky Goldman Sachs níže. Z údajů Investors Inteligence survey vyplývá, že poslední týden v prosinci došlo k největšímu nárůstu medvědího sentimentu od roku 1990.

Medvědí sentiment překonal poprvé od roku 2016 býčí sentiment. I přes rekordní týdenní nárůst medvědího sentimentu je však z grafu níže patrné, že se celkové procento medvědů teprve blíží svému dlouhodobému průměru. Rozhodně se tudíž nejedná o žádný extrém, jako například v letech 1990, 1995 či 2009. Právě naopak. Na počátku roku 2018 dosáhl medvědí sentiment nejnižší úrovně od roku 1990, když pokles na hodnoty kolem 12 %. Na druhou stranu propad býčího sentimentu je poměrně výrazný.

Analytici snižují odhady zisků

S klesajícími akciemi se zároveň zhoršují i výhledy pro několik nejbližších čtvrtletí. A to nejen ty makroekonomické, ale i odhady ziskovosti firem. Akcioví analytici začali snižovat odhady tempa růstu zisků. Množství downgradů překonalo upgrady, a to nejvíce od roku 2009.

Zisky společností v americkém akciovém indexu S&P 500 by sice v roce 2019 měly dle odhadů analytiků i nadále pokračovat v růstu, avšak tempo bylo v posledních měsících výrazně sníženo.

Lesk FAANG akcií slábne

Prvním padlým andělem z hvězdné letky FAANG akcií byl v uplynulém roce Facebook (FB), když díky svým skandálům s poskytováním osobních údajů uživatelů propadly akcie největší sociální sítě světa z hodnot kolem 210 USD až k úrovním kolem 120 USD.

O několik měsíců později ho následuje výrobce mobilních telefonů Apple (AAPL). Akcie společnosti poklesly ze svého vrcholu kolem 230 USD až na současných 152 USD. Apple na začátku roku překvapivě varoval investory, že se firmě nepodaří naplnit očekávaní Wall Street z pohledu tržeb za rok 2018. Jedná se o první podobnou událost za posledních 16 let. Příčinou je údajně pokles prodejů v Číně. Apple zároveň hodlá v následujících měsících snížit produkci nových telefonů.

Zpráva o poklesu tržeb zaskočila nejen investory, ale i analytiky. Reakce na sebe nenechala dlouho čekat. Analytici začali revidovat své odhady ziskovosti a snižovat svá doporučení. Dnes má Apple nejnižší množství doporučení na „nákup“ od roku 2005 (49 % analytiků doporučuje akcii „nakoupit“, 51 % doporučuje „držet“). Uvidíme, zda se k Facebooku a Applu v následujících měsících přidá další z hvězdné pětky nejpopulárnějších akcií několika uplynulých let (Amazon, Google, Netflix).

Technologický sektor táhne globální zisky vzhůru

Prudký růst cen akcií technologických společností ve světě lze bezesporu částečně ospravedlnit. Pohled na graf níže ukazuje, že technologický sektor byl v uplynulých letech motorem růstu globálních zisků. Růst ziskovosti se přirozeně odrazil i na růstu cen akcií. Je však otázkou, zda optimismus investorů nebyl přehnaný.

Investiční společnost Kohlberg Kravis Roberts (KKR) je přesvědčená, že se technologickému sektoru sice bude dařit i nadále, avšak již o něco hůře než v minulosti. Největším protivětrem údajně budou rostoucí snahy o regulaci odvětví a možné negativní dopady obchodních válek na daný sektor (např. aktuální kauza kolem společností ZTE či Huawei).

Růstové akcie jsou v porovnání s value akciemi nejdražší od roku 2000

Další graf znázorňuje valuace růstových a value akcií resp. Russell 1000 value indexu a Russell 1000 growth indexu. Oba pojmy jsou v tomto případě zavádějící. Mnohem lepší označení by bylo statisticky levné akcie (value) a statisticky drahé akcie (growth). Ať tak či onak, „růstové“ akcie jsou z pohledu valuací vůči „value“ akciím nejdražší od vrcholu technologické bubliny v roce 2000. „Value“ akcie se naopak zdají být na první pohled velmi levné.

Relativní výkonnost rozvíjejících se trhů vůči rozvinutým

Analytici KKR si dále všímají relativní výkonnosti akcií na rozvíjejících se trzích vs. akcií na trzích rozvinutých. Spekulují, zda jsme již náhodou nedospěli do fáze, kdy akcie na rozvíjejících trzích začnou překonávat co do výkonnosti akcie na trzích rozvinutých.

Výjimečný růst cen finančních aktiv

KKR dále upozorňuje, že růst finančních aktiv byl v uplynulých letech ve srovnání s historií vskutku výjimečný. Domnívají se, že v budoucnu nastane návrat k průměru. Čekají nás tedy patrně nižší výnosy než v minulosti.

Globální dluh je nejvýše v historii

Mezinárodní měnový fond v uplynulých několika týdnech varoval před vysokými dluhy ve světě. Statistiky za rok 2018 sice ještě nejsou k dispozici, nicméně v roce 2017 dosáhl globální dluh 184 biliónů USD a vyšplhal se na 225 % světového HDP. V průměru dluží každý člověk žijící na naší planetě 86 000 USD. Za přibližně polovinu všech dluhů jsou zodpovědné Spojené státy, Japonsko a Čína. MMF varuje, že s koncem kvantitativního uvolňování a růstem úrokových sazeb se otázka vysokých dluhů může opět dostat na pořad dne jako hlavní rizikový faktor.  

Dluhy největší ekonomiky světa

V neposlední řadě nezaškodí si připomenout situaci s dluhy v největší ekonomice světa. Na prvním grafu vidíme vývoj zadlužení vůči HDP v případě amerických domácností, státu a firem. Zatímco domácnosti od roku 2009 své dluhy snižují, státní dluh doslova explodoval. V následujících letech se navíc ještě navýší díky daňové reformě Donalda Trumpa. To je patrné z druhého grafu, který znázorňuje odhadovaný rozpočtový deficit USA. Na rekordní úroveň se vyšplhal i korporátní dluh.

Další graf ukazuje, kdo vlastní největší podíl amerického státního dluhu. Největší podíl koláče drží investoři v USA (32,5 %), následují americké úřady (27 %) a americká centrální banka (11,2 %). Zahraniční investoři drží 29,3 % státního dluhu. Největším zahraničním držitelem je Čína (5,6 %) a Japonsko (4,9 %).

Následující graf znázorňuje odhady nezávislé CBO ohledně budoucího vývoje úrokových nákladů, které budou USA platit. Z grafu je zřejmé, že úrokové náklady z dluhu by se v roce 2030 mohly vyšplhat až k úrovni 3 % HDP země.

The post Snižování odhadů zisků, slábnoucí lesk technologických akcií, předražení růstových akcií appeared first on Investice do akcií.

Příběh Nokie a BlackBerry

Zavzpomínejme například na historii výrobců mobilních telefonů. Kde jsou ty slavné časy, kdy trhu s mobily dominovala společnost Nokia? Jednu dobu se zdálo, že pozice finského technologického gigantu je na trhu neotřesitelná. A přeci stačilo jen několik málo let a severská společnost téměř zbankrotovala. Podobný příběh zažil i kdysi tolik populární výrobce mobilů s hardwarovou klávesnicí BlackBerry.

Technologie jsou jedním z nejrychleji rostoucích sektorů posledního desetiletí. Avšak zároveň se jedná o velmi dynamické a rychle se měnící odvětví, které je charakteristické poměrně velkou „úmrtností“ firem a velmi krátkým životním cyklem výrobků. Bezpochyby se jedná o odvětví, kde lze vydělat obrovské množství peněz. Zároveň však lze i hodně ztratit. Investování do nově vznikajících technologických společností může být velmi zrádné. Obzvláště spoléhá-li investor na to, že dokáže správně vybrat budoucí Microsoft, Apple, Google či Amazon.

Vývoj 20 největších internetových gigantů v čase

Podívejme se například na sektor internetu. Níže uvedená infografika ze serveru VisualCapitalist zachycuje posledních 20 let internetu a vývoj 20 největších internetových společností v čase. Z dvaceti největších společností v roce 1998 dokázalo do současnosti přežít jen šest. Z těchto šesti však jen dvě zůstaly v původní podobě (Microsoft a Amazon). Ostatní čtyři přežily jen díky fúzím s jinými subjekty. Zbývající giganti z konce devadesátých let upadli v zapomnění.

Buy and hold Amazonu či Microsoftu?

Nyní si položme jednoduchou otázku. Jak vysoká je pravděpodobnost, že bychom byli schopni v roce 1998 určit vítěze? A pokud bychom se do této loterie přeci jen pustili, kolik bychom byli ochotni vsadit? Je skutečně rozumné na podobné sázky vyčlenit větší množství našich úspor resp. portfolia?  

Pravdou je, že pokud bychom se trefili, a v roce 1998 nakoupili akcie společnosti Amazon či Microsoft, potom bychom k dnešnímu dni zhodnotili svůj vklad o 34 465 % resp. 744 % (tedy 32 % p.a. a 11 % p.a.). Akciový index S&P 500 zhodnotil ve stejném období cca o 170 % (5 % p.a.). Skutečně bychom však měli dostatek kuráže a psychické odolnosti, abychom drželi dané akcie od roku 1998 až do současnosti, a neprodali ani jediný kus?

Udělejme si exkurzi do historie cen obou akcií. V případě Amazonu i Microsoftu bychom museli udržet nervy na uzdě hned v několika letech. V roce 2001 například akcie Amazonu propadly o více než 80 %. Minimálně ve dvou dalších ročních obdobích poklesly o více než 40 %. V několika dalších dvanáctiměsíčních obdobích pak o 20-30 %. Akcie Microsoftu na tom nebyly o moc lépe. Po splasknutí technologické bubliny na přelomu tisíciletí činil největší roční pokles více než 60 %. V roce 2008 propadly téměř o 50 %. Přirozeně také zažily i „menší“ roční poklesy, a to o 20-30 %.

Ve všech těchto případech by investor musel udržet nervy na uzdě a neodprodat ani jednu akcii z portfolia. Domnívám se, že takto disciplinovaných a sebejistých investorů na světě příliš není. Pochyby však nemusely vyvolat jen prudké cenové poklesy, ale paradoxně i prudký růst ceny. V průběhu let by investor bezesporu několikrát čelil obavám, zda nejsou akcie již příliš předražené, a zda by neměl raději část odprodat. Pokud by ustál i tyto tlaky, potom je tu stále ještě otázka portfolio managementu. Jakmile totiž máme v portfoliu akcii, která roste tak prudce jako Amazon, tak nám rok od roku tvoří větší a větší podíl celkového portfolia. Řekněme, že na počátku jsme do akcií Amazonu investovali 3 % portfolia. O několik let později by však díky růstu ceny mohly akcie tvořit již 20 % našeho portfolia, později 40 % … 60 % a my bychom čelili otázce, zda bychom raději neměli vybrat část našich zisků a nesnížit velikost pozice v portfoliu.

Ať tak či onak, tipování budoucích technologických vítězů je velmi obtížnou a pro většinu drobných víkendových investorů také nebezpečnou hrou. Každý si sám musí odpovědět, zda tuto loterii hrát či ne. Zodpovědný konzervativní value investor se podobným spekulacím na budoucí vítěze v nově vznikajících technologických oblastech ve většině případů raději vyhne.  

The post Vývoj 20 největších internetových gigantů v čase appeared first on Investice do akcií.

Dlouhodobé akciové cykly

První graf znázorňuje vývoj amerického akciového indexu S&P 500 od roku 1953 do konce května 2018 a zároveň sleduje valuační ukazatel P/E (více o ukazateli P/E zde). Provokativně naznačuje, že dlouhodobé býčí trhy začínaly vždy z nízkých úrovní P/E a končily na vysokých úrovních. Jednotlivé býčí a medvědí cykly jsou v grafu vždy doplněny o průměrný roční výnos S&P 500 v daném období a průměrnou hodnotu P/E. Z grafu je zároveň zřejmé, při jaké úrovni P/E bull market začínal a kdy končil. Současná úroveň ukazatele je sice nižší než v době spekulativní technologické bubliny na přelomu tisíciletí, avšak asi jen stěží ji lze považovat za nízkou.

Tržní cykly, Shillerovo P/E a vývoj indexu S&P 500

Následující graf zachycuje vývoj amerického akciového indexu S&P 500, valuačního ukazatele Shillerovo P/E (více o ukazateli zde) a recese, a to od roku 1871. Z grafu je patrné, že současné hodnoty Shillerova P/E jsou jedny z nejvyšších v historii. Čím vyšší hodnoty, tím se akciové indexy zdají být statisticky dražší.

Doba trvání ekonomického oživení a následný propad S&P 500

Na grafu níže je znázorněna doba ekonomického oživení po recesi (v měsících) a procentuální propad amerického akciového indexu S&P 500, který následoval, jakmile bylo dosaženo vrcholu. Současné ekonomické oživení je jedno z nejdelších v historii.

Deset největších firem světa od roku 2000

Následující tabulka mapuje vývoj 10 největších firem světa. V minulosti byl žebříček top 10 složen z firem z různých sektorů. Různorodost se však v uplynulých letech vytratila. Dnes dominuje žebříčku technologický sektor, do kterého se řadí hned sedm z celkových deseti společností.

Nejpopulárnější investice

Tabulka níže zachycuje nejpopulárnější investiční témata, jak šla v čase. Rok 2018 se nese jednoznačně v duchu FAANG+BAT technologických akcií.

Rekordní příliv prostředků do technologických akcií

Enormní popularita technologického sektoru se v uplynulých několika měsících projevila i na přílivu peněz, které do sektoru směřují.

Akciové indexy a historická maxima

Následující tabulka znázorňuje, o kolik procent se vybrané akciové indexy nacházejí od svých historických maxim. Z tabulky je zřejmé, že z pohledu jednotlivých regionů jsou nejblíže maxim americké akcie (-3 %) a akcie v Hongkongu (-3 %). Z pohledu jednotlivých sektorů asi nepřekvapí, že je nejblíže sektor technologií (-1 %). Na druhém místě je pak sektor spotřeby (discretionary; -3 %).

Americké firmy se čím dál více zadlužují a zpětně odkupují své vlastní akcie

Předposlední graf znázorňuje emisi korporátních dluhopisů ve Spojených státech od konce finanční krize v roce 2009 a zpětné odkupy akcií. Od konce krize emitovaly americké společnosti dluhopisy za 14 bilionů USD. Část těchto peněz použily na zpětné odkupy akcií vlastních firem (5 bilionů USD), čímž značně podpořily růst akciových trhů.

Počet obchodovaných akcií na burze NYSE

V roce 2000 bylo na americké burze NYSE obchodováno 3 572 různých firem. V prvním čtvrtletí počet společností poklesl na 3 062 firem. Jednou z příčin je i masivní rozmach private equity fondů, které mnohdy skupují akcie veřejně obchodovaných společností a následně je stahují z burzy. Svou roli sehrálo samozřejmě i splasknutí technologické bubliny (rok 2000-2001), po kterém řada firem zbankrotovala.

The post Dlouhodobé akciové cykly, dominance technologického sektoru a nejpopulárnější investice appeared first on Investice do akcií.