Kompletní článek naleznete ZDE.  

Pro svůj výzkum použili databázi US akcií za období 1997-2021. Měřili mediánové odhady růstu tržeb, EBITDA, EBIT a EBT analytiků pro následující 2 a 3 roky. Výsledky následně porovnali se skutečnými hodnotami. Výsledky potvrdily závěry předchozích studií. Odhady analytiků jsou přehnaně optimistické. Zatímco na úrovni tržeb byly odhady relativně blízko skutečným výsledkům, na úrovni zisků (měřeno EBT – zisky před zdaněním) byla kumulativní chyba již značná. Čím delší byla navíc predikce, tím větší byla kumulativní chyba.

Kumulativní chybovost byla větší u rychle rostoucích společností, a to na úrovni tržeb i zisků. Naopak u stagnujících či mírně rostoucích firem byly predikce analytiků přesnější.

Další zajímavá zjištění a statistiky naleznete v článku.

Tabulka 1: Odhady analytiků vs. skutečný růst (1997 – 2021)

The post Věříte predikcím analytiků? Možná je na čase sundat růžové brýle. appeared first on Investice do akcií.

Nové memo Howarda Markse „Nejistota“ naleznete ZDE.

A k jakým závěrům Howard na konci dospěl?

• Svět je místo plné nejistot.
• V dnešních dnech je nejistota větší než kdykoliv v našem dosavadním životě.
• Jen velmi málo lidí dokáže odhadnout lépe než ostatní, co přinese budoucnost.
• A i přesto je investování závislé na budoucnosti, investoři se proto nemohou vyhnout rozhodnutím, která jsou s ní spojená.
• Sebevědomí je v investování nezbytné, ale příliš mnoho sebevědomí může být zároveň smrtící.
• Čím větší je téma (svět, ekonomika, trhy, měny a úrokové sazby), tím menší je šance dosáhnout výjimečných znalostí.
• Dokonce i naše rozhodnutí o malých věcech (společnosti, odvětví či cenné papíry) musí zohlednit předpoklady týkající se větších věcí, takže jsou také vlastně nejistá.
• Schopnost inteligentně se vyrovnat s nejistotou je jednou z nejdůležitějších dovedností.

Závěrem několik zajímavých citátů z mema o predikcích.

„We have two classes of forecasters: Those who don’t know –and those who don’t know they don’t know.“

John Kenneth Galbraith

„No amount of sophistication is going to allay the fact that all of your knowledge is about the past and all your decisions are about the future.“

Ian E. Wilson (former Chairman of GE)

„Those who have knowledge don’t predict; those who predict don’t have knowledge.“

Lao Tzu

„People can foresee the future only when it coincides with their own wishes, and the most grossly obvious facts can be ignored when they are unwelcome.“

George Orwell   

„Forecasts create the mirage that the future is knowable.“ 

Peter Bernstein

„I never think of the future –it comes soon enough.“

Albert Einstein

„The future you shall know when it has come; before then forget it.“

Aeschylus

„Forecasts usually tell us more of the forecaster than of the future.“

Warren Buffett

The post Nejistota appeared first on Investice do akcií.

Analytici a jejich předpovědi budoucího vývoje akciových indexů

Dnes doplníme výše uvedenou studii o další dva velmi zajímavé grafy z dílny StarCapital. První graf a doplňující tabulku naleznete ZDE.

Každý rok v prosinci zveřejňují analytici bankovních domů po celém světě své odhady cílových cen akciových indexů na konci roku příštího. Ve StarCapital dospěli k závěru, že predikce analytiků nepředpovídají budoucnost o nic lépe, než pouhé naivní predikce. Zaměřili se na výkonnost německého akciového indexu DAX a na odhady analytiků v jednotlivých letech (viz graf níže). Data neukázala žádnou významnou statistickou závislost mezi předpovídanou a skutečnou výkonností. Naivní předpověď předpokládající lineární růst akcií ve výši 9 % ročně by vedla ke stejné chybě v odhadech, jaká byla v případě analytiků (cca 18 %).  

StarCapital konstatují, že z jejich pohledu je předpovídání krátkodobých výnosů nemožné.

Odhady zisků na akcii jsou spojeny s velkou chybovostí

Druhý graf znázorňuje schopnost analytiků předpovídat budoucí zisky firem. Graf navazuje na studii Davida Dremana, který zkoumal v sedmdesátých a osmdesátých letech cca 500 000 odhadů zisků analytiků, které reportovali tři měsíce před skutečně zveřejněnými výsledky. Vše zkoumal na vzorku 1 500 veřejně obchodovaných amerických společností. Dospěl k závěru, že chybovost odhadů zisků se pohybovala na úrovni 44 %.

StarCapital upozorňují, že navzdory všeobecnému přesvědčení, že technologický pokrok chybovost snížil, je pravda trochu odlišná. V roce 2008 navázali na Dremanovu studii a potvrdili její výsledky na podstatně větším vzorku zkoumání. Analyzovali 1,7 milionu odhadů zisků 12 měsíců před publikováním skutečných výsledků, a to od roku 1973 do roku 2008. Zjistili, že se průměrná chybovost pohybovala na úrovni 33 % (graf a závěry ZDE).

Varují, že při oceňování společností bychom proto neměli příliš důvěřovat predikcím zisků analytiků. Z dat vyplývá, že neumějí příliš dobře predikovat budoucí zisky jednotlivých společností. Obzvláště nebezpečná může být tato kombinace ve spojení s modely diskontovaného cash flow.

The post Analytici a jejich predikce – chroničtí optimisté s vysokou chybovostí odhadů appeared first on Investice do akcií.

Jedná se přirozeně o časově náročný a mnohdy i obtížný úkol, který není řada investorů ochotna podstoupit. Mnozí proto začnou brzy hledat různé zkratky či zjednodušení. Tito investoři pak často podlehnou vábení technické analýzy, různým „zaručeným“ obchodním systémům, spekulacím na základě horkých tipů či jiným praktikám, které nemají příliš společného se skutečným investováním. Jakékoliv zkratky se však dříve či později ukáží být zpravidla velmi drahou zkušeností.

Čas od času hledají drobné zkratky i disciplinovanější value investoři, kteří jsou věrní fundamentální analýze. V rámci snah o zefektivnění investičního procesu začnou například při stanovování vnitřní hodnoty a sběru informací o zkoumané společnosti využívat externích analýz. Na tom není ve své podstatě nic špatného, pokud byl důkladně prověřen zdroj informací, jejich kvalita a pokud tyto materiály slouží pouze jako podpůrný zdroj dat pro jejich vlastní odhady a výpočty.

Začne-li se však value investor nekriticky spoléhat výhradně na závěry (případně 6 až 12 měsíční cílové ceny) externích analytiků, může dříve či později šeredně splakat nad výdělkem. Obzvláště, jedná-li se o tzv. sell-side analytiky.

Přehnaný optimismus akciových analytiků

Podívejme se například na studii společnosti McKinsey s názvem „Equity analysts: Still too bullish“. Marc Goedhart, Rishi Raj a Abhishek Saxena ve své studii dokázali permanentní přehnaný optimismus akciových analytiků, jejich velmi pomalé revize vlastních předpovědí v závislosti na nových skutečnostech a sklon k chronicky nepřesným odhadům v dobách klesajícího ekonomického růstu.

Autoři zkoumali predikce analytiků v období od roku 1985 do roku 2009 a zjistili, že odhady počítaly v průměru s růstem zisků o 10-12 % ročně, přičemž skutečný růst se pohyboval na úrovni pouhých 6 %. Predikce překonávaly skutečně dosažené hodnoty o neuvěřitelných 100 %! Ve sledovaném období překonal skutečný růst odhady analytiků pouze ve dvou letech. Aktuálně provedené studie sahající do roku 2014 předchozí závěry potvrdily.

Kompletní studii naleznete ZDE.

Za pozornost stojí obzvláště graf (Exhibit 1: With few exceptions, aggregate earnings forecasts exceed realized earnings per share.), který ukazuje vývoj odhadů zisků analytiků v průběhu daného roku a nakonec i skutečné zisky daného roku. Rozdíl je do očí bijící.

Závěr pro value investora

Vždy spoléhejme primárně na své vlastní výpočty a nevyhýbejme se svému domácímu úkolu! Analýzy externích analytiků lze využít jako podpůrný zdroj informací, avšak vždy s patřičnou dávkou skepse, obzvláště jedná-li se o odhady zisků či cílových cen pro nejbližších 6-12 měsíců ze strany sell-side.

The post Akcioví analytici trpí sklonem k přehnanému optimismu appeared first on Investice do akcií.