The post AQR a jejich dlouhodobé očekávané výnosy aktiv appeared first on Investice do akcií.

V reportu (ZDE) naleznete očekávané výnosy akcií, státních dluhopisů, korporátních dluhopisů, hotovosti a amerických private equity fondů a nemovitostí. Dále zde naleznete zajímavý rozbor rizikových prémií.

Níže uvedené očekávané výnosy jsou reálné (tedy upravené o očekávanou inflaci).

Očekávané nominální výnosy vybraných tříd aktiv (tedy před započtením očekávané inflace)

The post Očekávané 5-10 leté výnosy vybraných tříd aktiv od AQR appeared first on Investice do akcií.

Ben dále uvádí, že po několika letech lze sestavit rozumně diverzifikované portfolio z různých aktiv a investičních strategií, které jsou levné či alespoň férově oceněné, a nabízí zajímavý výnosový potenciál.

Více se dočtete ZDE.

Do čeho investovali v GMO v roce 2021 v benchmark-free alokační strategii a co vlastní nyní?  

The post Do čeho investují v GMO a jaká aktiva a investiční strategie považují za podhodnocené? appeared first on Investice do akcií.

Hlavními tématy jsou:

• Makroekonomické předpoklady
• Budoucnost globalizace
• Demografie
• Měnové kurzy
• Dluhopisy
• Akcie
• Alternativní investice
• Volatilita a korelace
• Dopady výše uvedeného na portfolio

Stručné shrnutí klíčových bodů:

• Nižší valuace a vyšší úrokové sazby znamenají, že dnešní trhy nabízejí nejlepší potenciální dlouhodobé výnosy od roku 2010.
• Čeká nás recese, nebo alespoň několik čtvrtletí podprůměrného růstu ekonomiky. I přesto by však v následujících 10-15 letech měla globální ekonomika růst průměrným ročním tempem okolo 2,2 %. Průměrná inflace ve světě se pohybuje na úrovni kolem 7,3 %. Dlouhodobý roční průměr banka zvýšila o 0,2 % na 2,6 %. Banka očekává, že dnešní zvýšená inflace odezní v příštích dvou letech.
• Poté, co se úrokové sazby rychle normalizovaly, již dluhopisy nevypadají jako totální propadák. Po dlouhé době se opět stávají zajímavým zdrojem příjmů a opět začínají plnit svou diverzifikační roli. Vyšší bezrizikové sazby se také promítají do výnosů korporátních dluhopisů.
• Očekávané výnosy akcií prudce rostou. Ziskové marže firem pravděpodobně poklesnou ze současných vysokých úrovní, ale nevrátí se úplně ke svému dlouhodobému průměru. Valuace akcií jsou atraktivní.
• Americký dolar je nejvíce nadhodnocený od 80. let 20. století, což bude mít vliv i na očekávané výnosy aktiv.
• Mnoho sekulárních témat (demografie, globalizace, atd.) si vyžádá vyšší kapitálové výdaje, a to v době, kdy končí období levného financování.
• Banka očekává nižší korelace v rámci indexů.
• Poklesy v roce 2022 přiblížily očekávané výnosy aktiv k dlouhodobé rovnovážné úrovni. Rozložení 60/40 (60 % akcie/40 % dluhopisy) se tak opět může stát základem při konstrukci portfolia. Alternativní investice budou nadále nabízet alfu, ochranu proti inflaci a diverzifikaci.

Pozn. Průměrný roční očekávaný výnos pro následujících 10-15 let naleznete ve sloupci „Compound Return 2023 (%)“

Pozn. Průměrný roční očekávaný výnos pro následujících 10-15 let naleznete ve sloupci „Compound Return 2023 (%)“

The post J.P. Morgan zvyšuje odhady dlouhodobých očekávaných výnosů aktiv appeared first on Investice do akcií.

Shrnutí společnosti Vanguard naleznete ZDE.

Analytici Vanguardu očekávají, že se průměrný roční výnos akciového trhu ve Spojených státech bude v následujících 10 letech pohybovat na úrovni mezi 2,3 % – 4,3 %. V případě akcií na rozvinutých trzích mimo USA by se měl výnos pohybovat v rozmezí 5,3 % až 7,3 %. Výnosy rozvíjejících se trhů pravděpodobně dosáhnou 4,2 % až 6,2 % p.a..

A jaké výnosy očekává konkurence Vanguardu?

• 10leté očekávané nominální výnosy Research Affiliates naleznete ZDE
• 7leté očekávané reálné výnosy GMO naleznete ZDE
• Očekávané výnosy JPMorgan – report Long-Term Capital Market Assumptions 2022 (str. 126, ZDE)
• 10leté očekávané nominální výnosy Amundi naleznete ZDE
• 10leté očekávané výnosy společnosti BlackRock naleznete ZDE

The post Ekonomický a tržní výhled společnosti Vanguard pro rok 2022 appeared first on Investice do akcií.

Kvalita jednotlivých predikcí se výrazně liší. Velmi často záleží na skutečnosti, zda se jedná o sell-side či buy-side analýzy. Sell-side analýzy mají tendence být optimistické, protože jsou mnohdy využívány i jako podpora prodeje. Pesimistické vyhlídky přirozeně prodejům příliš nepřejí. Buy-side analýzy bývají realističtější. Dále samozřejmě záleží na kvalitě jednotlivých analytiků a celých oddělení výzkumu, které za predikcemi stojí. Jako v každém oboru, tak i ve financích bývají rozdíly obrovské. V neposlední řadě hraje svou roli reputační riziko. Řada hráčů na trhu tíhne často ke konsenzuálním predikcím. Výsledkem potom je, že je research řady finančních institucí podobný jako vejce vejci.

V konečném důsledku si (jako vždy) musí každý investor udělat svůj vlastní názor. Při jeho formování nicméně může využít research profesionálů. Níže proto naleznete očekávané výnosy vybraných tříd aktiv od vybraných finančních institucí, které vám mohou pomoci v rozhodování. Každá predikce je k jinému datu, což je nutné zohlednit. Většina z nich je z roku 2021, některé však byly sestavovány ještě v roce 2020, kdy byly ceny i valuace na odlišných úrovních než dnes (a tudíž i očekávané výnosy).  

Dlouhodobé očekáváné výnosy akcií, dluhopisů a jiných tříd aktiv

• GMO – odhad 7letých reálných výnosů (výnosy očištěné o inflaci) vybraných tříd aktiv (ZDE)
• Research Affiliates – odhad 10letých výnosů vybraných tříd aktiv (ZDE)
• J. P. Morgan Asset Management – odhad 10-15letých výnosů vybraných tříd aktiv (ZDE), kompletní report Long-Term Market Assumptions naleznete ZDE.
• AQR – Capital Market Assumptions for Major Asset Classes (ZDE)
• BNY Mellon – 10-Year Capital Market Assumptions (ZDE)
• KKR (Kohlberg Kravis Roberts) – odhad 5letých výnosů akcií a dluhopisů (str. 22, ZDE)
• Provideři indexových ETF – State Street (ZDE), BlackRock (ZDE), Vanguard (str. 38,40, ZDE)

Odhady GMO – vybrané třídy aktiv

Odhady Research Affiliates – vybrané třídy aktiv

Odhady Research Affiliates – vybrané akciové trhy

Upozornění: Výše uvedené názory jsou čistě osobními názory autora webu a v žádném případě by neměly být vnímány jako doporučení k nákupu či prodeji! Názory autora se mohou v čase měnit. Autor webu v době psaní článku vlastní ve svém osobním portfoliu akcie, protiinflační dluhopisy, fixně úročená depozita, hotovost a jiné finanční produkty/investiční aktiva. Autor webu nepřebírá žádnou odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto textu nebo informací v něm obsažených. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti každé investice. Investiční nástroje uvedené v textu nemusí být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat.

The post Dlouhodobé očekáváné výnosy akcií, dluhopisů a jiných tříd aktiv appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář naleznete ZDE.

„Look. When you eat, sleep, and dance on a zero-interest rate monetary accelerator for nearly a decade – perpetually encouraging yield-seeking speculation that drives reliable valuation measures to the most extreme levels in history – guess what? You’ve created a bubble. Perhaps the tools at the Fed are simply too blunt to recognize this.“ – John Hussman o FEDu

Hussman se v komentáři již tradičně zaměřuje na:

• vliv monetární politiky na finanční trhy,
• současný pocit investorů (TINA – There Is No Alternative), že není jiné alternativy, než investovat do rizikových aktiv, které mají alespoň teoreticky potenciál vyššího výnosu,
• prostředí nulových sazeb, které podporuje spekulativní chování,
• průměrný očekávaný roční výnos amerického akciového indexu S&P 500 v následujících 12 letech, který se nyní pohybuje na úrovni -3,6 % ročně,
• výnosy státních dluhopisů, které patrně (i při současně rekordně nízkých úrovních) vynesou v následujících 12 letech více než akcie,
• mylné představy investorů, že propad na trzích musí spustit nějaký katalyzátor,
• 10-leté výnosy vybraných tříd aktiv v USA,
• valuačně orientovanou alokaci aktiv (více ZDE),
• bezpečnostní sítě investora a zajištění proti riziku,
• hodnotu držení hotovosti, což demonstruje na několika zajímavých příkladech,
• vliv inflace na valuace akcií a další témata.

The post Hypervaluace a hodnota hotovosti appeared first on Investice do akcií.

Valuace, očekávané výnosy a intervence centrálních bank

Nejdříve trocha teorie.

Čím vyšší jsou valuace, tím nižší lze očekávat budoucí výnosy. Podobně jako při nákupu nemovitosti, kterou hodláme pronajímat. Máme zhruba představu o současném tržním nájmu. Dlouhodobý inflační cíl centrálních bank se většinou pohybuje kolem 2 % ročně, tudíž můžeme očekávat, že stejným tempem poroste i nájem z naší nemovitosti. Získáme tak solidní představu o peněžních tocích, které nám nemovitost v budoucnu vygeneruje. Jaký bude náš dlouhodobý výnos? To záleží na ceně, kterou za nemovitost zaplatíme. Čím vyšší bude, tím nižší lze očekávat výnos a vice versa.

Prakticky totožné je to s akciemi s tím rozdílem, že jejich budoucí peněžní toky jsou více zahaleny v mlze (což mimo jiné otevírá i prostor pro větší spekulace). I zde však platí, že čím vyšší cenu za akcie zaplatíme, tím nižší budoucí výnosy lze očekávat.

Dnešní valuace některých významných akciových indexů jsou poměrně vysoké. Nenastane-li tedy v budoucnu nadprůměrný růst zisků firem v těchto indexech, lze očekávat podprůměrné výnosy.

Proč jsou valuace na nadprůměrných úrovních? Protože centrální banky napumpovaly v průběhu uplynulých 12 let do globální ekonomiky enormní objem podpůrných prostředků v podobě nové likvidity a udržují úrokové sazby na extrémně nízkých úrovních. V důsledku toho nesou bezriziková aktiva záporný reálný výnos (výnos očištěný o inflaci), což z nich činí značně neatraktivní investice. Investoři jsou proto nuceni nakupovat rizikovější aktiva a doufají, že dosáhnou vyššího výnosu. Mnohdy se tak nedobrovolně posouvají na stupnici rizikovosti výše. Čím více investorů však reaguje stejným způsobem, tím více rostou ceny a brzy i mírně rizikovější aktivum, které bylo jen o stupínek nad bezrizikovým aktivem, je natolik drahé, že ani od něj nelze očekávat dostatečně uspokojivý výnos. Investoři jsou proto nuceni posunout se na stupnici rizikovosti ještě výše.

Toto chování pokračuje napříč všemi třídami aktiv. Celá křivka budoucích očekávaných výnosů se následně snižuje. Čím více pak centrální banky intervenují a čím více peněz míří v důsledku jejich chování na finanční trhy, tím více se situace zhoršuje. Investoři podstupují čím dál větší rizika a ženou ceny do absurdních výšin. Tento „hon za výnosy“ navíc často způsobuje nejen pokles přímky kapitálového trhu, ale i její zploštění (viz obrázek níže).

O co se jedná? Podíváme-li se do historie, zjistíme, že se reálný výnos (výnos očištěný o inflaci) globálních akcií pohyboval v uplynulých 119 letech v průměru na úrovni 5,2 %, výnos dluhopisů na úrovni 2,0 % a pokladničních poukázek (ekvivalent hotovosti) na úrovni 0,8 %. Z toho vyplývá, že investoři v průměru požadovali, aby akcie vynášely o 3,2 % více než dluhopisy a o 4,4 % více než pokladniční poukázky. Tento rozdíl se nazývá riziková prémie a určuje, o kolik více musí aktivum vynášet, aby byli investoři ochotni podstoupit vyšší míru rizika.

Podíváme-li se tedy na přímku kapitálového trhu (obrázek níže), tak riziková prémie představuje rozdíl na ose Y mezi dvěma body (aktivy) přímky. Např. mezi státními dluhopisy a korporátními dluhopisy. Pokud hovoříme o zploštění přímky, potom máme na mysli snížení rizikových prémií mezi jednotlivými aktivy/třídami aktiv na přímce. Tedy investoři již nepožadují při investici do akcií o 3,2 % vyšší výnos než v případě dluhopisů, ale spokojí se třeba jen s 1 %. Zploštění přímky je dalším z efektů masivních intervencí centrálních bank (Situace je nejlépe patrná na relativně malých spreadech mezi státními dluhopisy, korporátními dluhopisy a high-yield dluhopisy. Bylo by naivní se domnívat, že pokles rizikových prémií nastal jen na trhu dluhopisů a akciím se vyhnul.).  

S jakými výnosy mohou investoři počítat v následujících 7 a 10 letech?

Začněme odhadovanými reálnými ročními výnosy vybraných tříd aktiv v následujících 7 letech z dílny investiční společnosti GMO. Jedná se o dolarové výnosy, které jsou očištěny o průměrnou míru inflace v USA na úrovni 2,2 %. Pokud tedy chceme získat nominální výnos, potom přičteme ke každému číslu v grafu právě 2,2 %.

Pohled na graf výše není příliš povzbuzující. Nejvýnosnější třídou aktiv by měly být dle odhadů GMO value akcie rozvíjejících se zemí, které by měly reálně vynést 8,7 % ročně. Tím však vysoká zhodnocení končí. Na druhém místě by totiž měly být akcie firem s nízkou tržní kapitalizací mimo USA, u nichž investiční společnost očekává výnos jen 1,1 %. Na třetím a čtvrtém místě, těsně nad nulou, se pohybují akcie a dluhopisy rozvíjejících se zemí. Všechna ostatní aktiva by měla dle odhadů GMO skončit ve ztrátě. Nejhorší investicí by měly být americké akcie s vysokou tržní kapitalizací (tzv. large-caps).

Pojďme se nyní podívat na jiný zdroj odhadů, tentokráte na období následujících deseti let. Research Affiliates (dále jen „RA“) na svých stránkách (zde, v části Tools-Asset Allocation) zveřejňuje zcela zdarma velmi povedený a propracovaný model odhadu výnosů a očekávanou rozkolísanost cen pro několik různých tříd aktiv, a to pro následujících 10 letech. Model je možné dle libosti upravovat. Zároveň jsou zde uvedeny i způsoby výpočtů.

Z výsledků je zřejmé, že odhady průměrné roční výkonnosti jsou o něco optimističtější než v případě GMO, avšak rozhodně se nejedná o žádnou výhru v loterii. Očekávané výnosy jsou hluboce pod úrovní dlouhodobých průměrných výnosů jednotlivých tříd aktiv. GMO i RA se shodnou na nejvýnosnějších aktivech v podobě akcií rozvíjejících se zemí. RA však odhadují výnos na úrovni 7,1 % ročně. Relativně výnosné by měly být i akcie z regionu EAFE (5,1 %) a dluhopisy rozvíjejících se zemí v lokální měně (4,5 %). Zbývající třídy aktiv se již pohybují pod úrovní 3 %.

Na jakých akciových trzích hledat investiční příležitosti?

RA nabízí i detailní přehled očekávaných 10 letých výnosů v rámci jednotlivých akciových regionů.

Nejhorší investicí by měl být nákup amerických akcií, švédských akcií či švýcarských akcií. Jako nejvýnosnější regiony se naopak jeví poměrně divoké Rusko (13,5 %) a Turecko (11,7 %), kterým se řada investorů z důvodů vyššího politického rizika raději vyhýbá. Dalším důvodem je vysoká volatilita tamních měn. Například Turecká lira znehodnotila vůči CZK v uplynulých třech letech o 51 %. Na třetím místě je Španělsko (9,3 %), následováno Indonésií (8,8 %), Malajsií (8,6 %) či Thajskem (8,1 %).

Závěry pro drobného investora?

Z výše uvedených odhadů vyplývá, že levné peníze prosákly do všech tříd aktiv. Výnosy v následujících letech tedy budou s největší pravděpodobností pod úrovní dlouhodobých historických průměrů. (Pozn.Odhadované výnosy jsou navíc dolarové. Pokud k nim tedy český investor připočte případné náklady na měnové zajištění, potom mohou být celkové výnosy ještě nižší.)

Očekávané odhady ročních reálných výnosů GMO i RA je nutné brát s rezervou. Nikdy zcela přesně nevyjdou! Budoucnost je neznámá a stejně tak i budoucí výnosy. Obzvláště v době, kdy centrální banky ve světě manipulují s finančními trhy tak jako v posledních letech.

Nicméně i přesto, že se obě investiční společnosti se svými odhadovanými výnosy pravděpodobně netrefí, tak mají jejich predikce určitou přidanou hodnotu, protože poskytují investorům alespoň nějakou konzervativní kotvu pro jejich očekávání ohledně výnosů jednotlivých tříd aktiv.

RA například odhadují, že se roční výnos globálních akcií bude v následujících 10 letech pohybovat na úrovni 2,8 %. Jestli bude ve finále výnos 1 % nebo 4 %, na tom až tolik nesejde. Důležité je, že se výnosy velmi pravděpodobně nebudou pohybovat na úrovni kolem 9-10 procent (jako v minulosti v případě US akcií). To by měli pečlivě zvážit obzvláště investoři v indexových fondech a pasivních produktech. I v případě pasivních investic do indexových ETF či indexových fondů totiž platí totožná pravidla jako v případě jednotlivých akcií. Čím vyšší cenu zaplatíme, tím nižší lze očekávat budoucí výnosy. Pokud nakoupíme pasivní index za příliš vysoké valuace, potom nás čekají mizerné výnosy.

(Pozn. Příkladem může být široce diverzifikovaný americký akciový index S&P 500 na vrcholu technologické spekulativní bubliny v roce 2000, kdy se obchodoval za extrémně vysoké valuace (Shillerovo P/E = 44). Pokud bychom na přelomu tisíciletí investovali do indexového ETF na S&P 500, potom bychom byli na konci 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7 roku ve ztrátě. V osmém roce bychom se dostali na naši nákupní cenu, avšak v 9 a 10 roce bychom byli opět ztrátoví (bez zohlednění dividend).)

Upozornění: Výše uvedené názory jsou čistě osobními názory autora webu a v žádném případě by neměly být vnímány jako doporučení k nákupu či prodeji! Názory autora se mohou v čase měnit. Autor webu v době psaní článku vlastní ve svém osobním portfoliu ETF se zaměřením na rozvíjející se trhy, Jižní Koreu, Německo či ETF kopírující World Index. Autor webu nepřebírá žádnou odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto textu nebo informací v něm obsažených. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti každé investice. Investiční nástroje uvedené v textu nemusí být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat.

The post Co očekávat od akciových trhů a vybraných tříd aktiv v následujících 7 a 10 letech? appeared first on Investice do akcií.

Kompletní dopis akcionářům naleznete ZDE.

Hlavní závěry:

• US akcie co do výkonnosti v uplynulých letech překonaly zbytek světa.
• Příčinou byla expanze valuačních ukazatelů P/E a zároveň i ziskových marží, které vedly k většímu růstu zisků než ve zbytku světa.
• Ziskové marže se udržují na nadprůměrných úrovních nezvykle dlouho. V minulosti měly tendence vracet se k dlouhodobému průměru.
• Nejsilnější růst marží nastal u největších US firem. V případě malých společností velké změny nenastaly.
• Investice velkých firem do rozvoje jsou v posledních letech nízké. Prudce však vzrostl jejich efektivní výplatní poměr (včetně zpětných odkupů akcií). Aktuálně vyplácí více než 70 % zisků akcionářům. Do rozvoje investují především malé firmy.
• Výsledkem bude patrně slabší hospodářský růst v budoucnu.
• Ziskovost velkých společností bude v čase pravděpodobně klesat. Proces však bude patrně pomalý a nejistý.

The post Velkým americkým firmám se nikdy nedařilo lépe. Vydrží vysoké ziskové marže i v budoucnu? appeared first on Investice do akcií.

Sedmiletý odhad očekávaných výnosů

GMO na základě studia historie dovodila, že se jednotlivé třídy aktiv mají tendence vracet ke svým dlouhodobým průměrům přibližně v sedmiletém období. Na svých stránkách pravidelně aktualizuje své odhady reálných výnosů jednotlivých tříd aktiv (nominální výnos po odečtení průměrné 15leté inflace v USA – nyní 2,2 %). Aktuální čísla nevypadají příliš pozitivně.

Nejvýnosnější třídou aktiv by měly být dle odhadů GMO akcie rozvíjejících se zemí s 2,9 % reálným výnosem (5,1 % nominálním). Na druhém místě jsou dluhopisy rozvíjejících se zemí (2,5 %), na třetím poměrně překvapivě US hotovost (0,9 %). Nejhůře by si naopak měly vést americké akcie s velkou tržní kapitalizací (-5,2 %) a US akcie kvalitních firem (-5,0 %).

Závěr pro investory

S jistotou se dá říci, že se GMO ve všech svých odhadech netrefí. V některých případech mohou být rozdíly mezi odhadovanou a skutečnou výkonností poměrně velké. I přesto má však graf pro investory jistou vypovídací hodnotu. Výše uvedené údaje nám sice neřeknou přesnou adresu, ale minimálně nám pomohou určit světovou stranu a PSČ.

Jaké závěry lze tedy z grafu dovodit? S největší pravděpodobností nás čeká období podprůměrných výnosů. Měli bychom si tedy rozmyslet, zda se chceme v současném prostředí raději soustředit na obranu (defenzivní investiční strategie) či útok (agresivní investiční strategie). Pokud se predikce GMO naplní, a to alespoň s přesností +/- 3 %, tak bychom měli velmi dobře zvážit, zda je nyní nejvhodnější čas k nákupu široce diverzifikovaných indexů nebo zda raději nehledat investiční příležitosti na úrovni jednotlivých titulů.

Pokud jsme však disciplinovaní příznivci value investování, máme dlouhý investiční horizont (alespoň 10 let), vybíráme akcie způsobem bottom-up, a jsme stále schopni najít dostatečně atraktivní investiční příležitosti, potom můžeme výše uvedený graf ignorovat.

Tip:

• Chcete vědět, jak se změnily odhady GMO? Podívejte se na jejich stránky gmo.com nebo na článek o odhadech výnosů jednotlivých tříd aktiv ze začátku září ZDE.

Upozornění: Uvedené informace nepředstavují analýzu investičních příležitostí, investiční doporučení ani poradenství. Výše uvedené názory jsou čistě osobními názory autora webu a v žádném případě by neměly být vnímány jako doporučení k nákupu či prodeji! Názory autora se mohou v čase měnit. Autor webu v době psaní článku vlastní ve svém osobním portfoliu indexové ETF se zaměřením na rozvíjející se trhy a Jižní Koreu. Autor webu nepřebírá žádnou odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto textu nebo informací v něm obsažených. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti každé investice. Investiční nástroje uvedené v textu nemusí být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat.

The post Sedmiletý odhad očekávaných výnosů akcií, dluhopisů a hotovosti appeared first on Investice do akcií.