Kompletní memorandum naleznete ZDE.

Hlavní závěry mema:

• HDP v USA pokleslo ve 2Q/2020 na anualizované bázi o 32,9 %, což je třikrát větší pokles než nejhorší pokles v uplynulých 70 letech.
• Fiskální a monetární intervence jsou často označovány za stimulační programy, avšak ve skutečnosti se jedná jen o podpůrné platby, které mají nahradit hotovost, která by za normálních okolností v ekonomice proudila.
• Spojené státy začaly otevírat ekonomiku s myšlenkou chytré karantény. To následně podpořilo maloobchodní prodeje (+17,7 % v květnu) a snížilo nezaměstnanost (z 20 % na 11,1 % v květnu).
• V některých částech USA se však ukázalo otevírání ekonomiky jako předčasné. Mnohé země v Asii a Evropě, které přijaly drakonická opatření, si vedou podstatně lépe.
• Hlavními příčinami horších výsledků v USA je kombinace níže uvedených faktorů:
  • Neshoda všech států v USA ohledně nutnosti uzavření ekonomiky, dodržování sociálního odstupu, nošení roušek a následného otevírání ekonomiky.
  • Nedostatečná podpora a doporučení od vědců a profesionálů.
  • Nezodpovědnost mladých lidí.
  • Národní arogance a přesvědčení, že Američané jsou výjimeční.
  • Šíření myšlenek, že virus je podvod, jehož cílem je připravit Američany o jejich osobní svobody.
  • Politizace otázky znovuotevření ekonomiky vs. snah o zastavení šíření nákazy.
• Spojené státy znovuotevřely ekonomiku ještě předtím, než dostaly virus pod kontrolu.
• V současnosti se nenacházíme v žádném běžném cyklu. Situace je výjimečná.
• Virus může mít trvalé dopady na náš způsob života a tím pádem i na rychlost oživení.
• Současné oživení nebude ve tvaru písmene V. Spíše se bude jednat o tvar podobný značce Nike.
• V současnosti proti sobě působí dvě protichůdné síly v podobě fiskální a monetární stimulace versus zhoršující se epidemii a recese. Je otázkou, co vyhraje. Prozatím vyhrávají monetární intervence. Dokáže však FED udržovat uměle ceny aktiv na vysokých úrovních navždy? Nebo jsou zde nějaké limity?
• Trhy prozatím umožňují důvěryhodným zemím jako je Japonsko či USA půjčovat si obrovské množství peněz bez větších obav investorů. Otázkou ale je, co může tuto důvěru nahlodat. Důsledky potom mohou být kolosální.
• Jaké argumenty nejčastěji slyšíme od býků v případě 5 největších technologických akcií v indexu S&P 500:
  • Jejich růst je výraznější ve srovnání s large-cap akciemi z minulosti a ukáže se být také méně cyklický.
  • Současná krize přesunula běžný život lidí ještě více na internet, což dále podpoří růst technologických firem.
  • Mají úspory z rozsahu, technologickou výhodu a network effect, což jim dává výhodu vůči nejbližší konkurenci.
  • Díky svému rozsáhlému intelektuálnímu vlastnictví mohou snadno vytvořit další produkty k prodeji, a to s nízkými mezními náklady.
  • Mohou růst bez většího množství dodatečného kapitálu.
  • Jejich zisky jsou ve skutečnosti podhodnocené. Pokud by omezily náklady na výzkum a vývoj a náklady na získávání nových klientů, potom by vykázaly mnohem větší zisky.
• V současnosti jsou akciové a dluhopisové trhy blízko maxim, a to i přesto, že situace s koronavirem ještě není vyřešena. Valuace jsou velmi vysoko, výnosy dluhopisů velmi nízko.
• John Templeton však říkával, že pokud lidé tvrdí, že tentokráte je to jiné, mají cca ve 20 % případů pravdu.
• I nejlepší společnosti mohou být předražené.

Rozhovor s Howardem Marksem o posledním memorandu

The post Čas na přemýšlení appeared first on Investice do akcií.

Kompletní měsíční komentář Hussman Funds naleznete ZDE.

V souvislosti s pasivním investováním uvádí trefný citát Benjamina Grahama z roku 1934, který lze použít i dnes.

The post Jak se vyhnout druhé vlně koronaviru v USA appeared first on Investice do akcií.

Články:

• Zisková sezóna v USA – update 31.7.2020
• Dolar zažívá největší měsíční pokles za 10 let

Názory:

• COVID research – grafy týdne (JPMorgan Chase)

Čtvrtletní komentáře a dopisy akcionářům:

• FED dělá z investorů infantily na surreálních trzích + kompletní čtvrtletní dopis akcionářům Baupost Group za 2Q/2020 ZDE
• Cobas Asset Management komentář 2Q/2020
• Greenhaven Road komentář 2Q/2020
• Greystone Capital komentář 2Q/2020
• Euclidean komentář 2Q/2020
• First Eagle Global Value Team – komentář za 2Q/2020
• FairHolme Funds – pololetní zpráva

Statistiky:

• S&P 500 – Tržní konsenzus analytiků – Tržby, zisky a ziskové marže (29.7.2020)
• S&P 500 sektory – Tržní konsenzus analytiků – Tržby a zisky (29.7.2020)
• S&P 500 Valuace (29.7.2020)

Grafy:

• Spalovací automobily vs. elektromobily – výhled do roku 2040
• Podíl jednotlivých odvětví na tržní hodnotě S&P 500 vs. jejich příspěvek k US HDP
• HDP v USA – největší propad za desítky let
• Margin Debt

Infografika:

• Nejlepší a nejhorší penzijní plány dle jednotlivých zemí
• Fotbalová horečka – investování do nádherné hry
• Ekonomické dopady koronaviru v USA

Podcast:

• Jak vydělává Robinhood na obchodech bez poplatků

Videa:

• Investování ve spekulativní mánii podporované FEDem – Jim Bianco

• Lekce z koronavirové krize – Aswath Damodaran

• Jak porazil SpaceX firmu Boeing v souboji o astronauty NASA

• Ředitelé firem Facebook, Amazon, Google a Apple v antimonopolním slyšení před senátem USA

• Rozhovor s ředitelem Starbucks o ziskové sezóně a současné situaci

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 31/2020 appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář naleznete ZDE.

The post Průměrný roční výnos S&P 500 bude v následujících 10 letech -1,4 % appeared first on Investice do akcií.

Články:

• S&P 500 zažije patrně největší meziroční pokles zisků od roku 2008
• Koronavirus bude stát banky 2,1 bilionu USD, očekává S&P Global

Názory:

• Jsou nízké úrokové sazby zodpovědné za vysoké valuace akcií? (AQR research)
• Hedge fond Elliott Management o své investici do Crown Castle
• Výhled pro rozvíjející se trhy – Lazard Asset Management
• Pololetní výhled BlackRock
• Přišel čas zaměřit se na evropské akcie? (Amundi Research)
• O současných valuacích US akcií (ZDE, ZDE)
• Evropské a US banky v době vrcholící koronavirové krize (Deutsche Bank)

Čtvrtletní komentáře a dopisy akcionářům:

• Bill Miller 2Q 2020 komentář

Statistiky:

• S&P 500 – Tržní konsenzus analytiků – Tržby, zisky a ziskové marže (8.7.2020)
• S&P 500 sektory – Tržní konsenzus analytiků – Tržby a zisky (8.7.2020)
• S&P 500 Valuace (8.7.2020)

Grafy:

• 5leté (ZDE), 10leté (ZDE), 15leté (ZDE), 20leté (ZDE) a 30leté (ZDE) průměrné roční reálné výnosy amerických akcií od roku 1870
• Výnosy a mediánové valuace firem v indexu S&P 500 dle tržní kapitalizace
• Tržní kapitalizace US akcií k HDP
• Zpětné odkupy akcií v USA
• US korporátní dluh dle ratingu
• Země s největším množstvím nových případů koronaviru na milion obyvatel
• Hlavní body volebního programu Donalda Trumpa a Joea Bidena

Infografika:

• Jak ovlivnil čínský zákaz importů plastů svět recyklace?

Podcast:

• Bill Miller o klasickém value portfoliu
• Hiro Mizuno (CIO největšího japonského penzijního fondu) o investování

Videa:

• Bill Miller – Proč být býkem? – Část 2. (část 1. naleznete ZDE)

• Čeká nás stagflace? (Greg Jensen, co-CIO v hedge fondu Bridgewater)

• Jim Simons (zakladatel jednoho z nejúspěšnějších hedge fondů na světě) o matematice, životních lekcích a investování

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 28/2020 appeared first on Investice do akcií.

The post Svět se změnil – Webinář TEDu s Aswathem Damodaranem appeared first on Investice do akcií.

Hlavní myšlenky:

• Svět se potýká s největší epidemií za uplynulých 100 let a s nejhorším propadem ekonomiky za posledních 80+ let. Akcie byly i přesto schopné umazat téměř celý propad z předchozích měsíců a vyšplhaly se téměř na nová historická maxima z doby, kdy se ekonomice dařilo, výhled byl růžový a rizikem případné epidemie se téměř nikdo nezabýval.
• Nejčastější vysvětlení růstu akcií jsou následující:
  • Ministerstvo financí a FED jsou schopny zajistit ekonomické oživení.
  • Křivka nakažených má správný směr a zplošťuje se.
  • Obavy z přeplněných nemocnic a druhé vlny koronaviru se nenaplnily.
  • Zvyšuje se optimismus v souvislosti s vakcínou a léčbou.
  • Investoři se smířili se skutečností, že v letošním roce prudce propadne HDP i korporátní zisky. Zaměřují se však na roky příští (možná 2022), kdy dojde k oživení a zisky se vrátí na úrovně z roku 2019.
  • Investoři se domnívají, že vše směřuje správným směrem.
• Řada investorů je přesvědčena, že nemá smysl bojovat proti stimulačním opatřením centrální banky.
• Všichni jsou přesvědčeni, že úrokové sazby budou dlouhou dobu na velmi nízkých úrovních.
  • Nižší úrokové sazby = nižší diskontní sazba v modelech diskontovaného cash flow. Výsledkem je vyšší hodnota.
  • Nižší bezriziková sazba vede k nižším požadavkům investorů na výnos ostatních tříd aktiv a způsobuje pokles celé výnosové křivky aktiv. Výnosy všech tříd aktiv jsou porovnávány s bezrizikovým výnosem. Čím nižší je bezriziková sazba, tím nižší výnosy ostatních tříd aktiv jsou investoři ochotni tolerovat.
  • Nákupy FEDu v jedné třídě aktiv (státních a korporátních dluhopisech) mají vliv i na ostatní třídy aktiv.
  • Díky nízkým výnosům nejsou dluhopisy na relativní úrovni konkurencí pro akcie. A jen málo investorů odmítne nakupovat z důvodu, že jsou budoucí očekávané absolutní výnosy nízké.
• Intervence FEDu zajistily financování i ztrátovým firmám, které jsou schopny refinancovat své dluhy a půjčit si dokonce ještě více, oddálit tak svůj bankrot, a to bez ohledu na to, jak špatné jsou jejich podnikatelské modely. Zombie firmy a morální hazard FED evidentně netrápí.
• Investoři tleskají nabídce FEDu v podobě „Powell put“ opce, která následuje Greenspanovu put opci a Bernankeho put opci, které jsou neformálním vyjádřením skutečnosti, že se FED snaží zajistit vysokou úroveň finančních trhů a udržet kreditní trhy při životě.
• FOMO (fear of missing out – strach z ušlé příležitosti) vystřídal obavy ze ztrát a určuje náladu na trzích.
• Drobní investoři začali se spekulacemi. Příkladem jsou jejich nákupy nově vydávaných akcií zbankrotované společnosti Hertz, které se ukáží být v budoucnu pravděpodobně bezcenné.
• Vládní pomoc byla patrně v řadě případů využita ke spekulacím na akciových trzích. Sportovní sázení nebylo v uplynulých třech měsících v USA možné, proto se akcie staly jediným kasinem ve městě.
• Fundamenty a valuace se zdají být irelevantní.
• Zdá se, že většina investorů věří, že centrální banka může nakupovat dluhy donekonečna a udržovat tak navždy vysoké ceny aktiv.
• Na druhou stranu:
  • Je zde stále riziko druhé vlny koronaviru.
  • Většina věří, že lék na koronavirus byl horší než nemoc samotná, proto příště již nebude ochota k takto radikálním opatřením.
  • Existuje možnost, že ještě dlouho nebudeme mít vakcínu.
  • Čeká nás pokles HDP o 5-10 % a nezaměstnanost na průměrných 10 %.
  • Řada malých podniků již nikdy neotevře a mnohé pracovní pozice jsou navždy ztracené.
  • Dlouhodobé zhoršení státních a komunálních financí.
  • Riziko bankrotů, kterým nezabrání ani FED a jeho intervence.
  • Potenciální dlouhodobé změny business modelů v řadě odvětví.
  • Hrozba budoucí inflace, poškození statutu dolaru jako rezervní měny, snížení ratingu USA nebo zvýšení nákladů státního dluhu USA.
• Obrat v roce 2020 od dokonalosti k beznaději a zpět proběhl v rekordním čase. Výzvou je určit, co bylo opodstatněné a co přehnané.
• V průběhu červnových maxim na trzích se zdá, že investoři očekávají to nejlepší a ignorují rizika.
• Řada velmi chytrých a zkušených investorů (např. Druckenmiller, Tepper) se domnívá, že jsou ceny aktiv s ohledem na fundamenty příliš vysoko. Čas ukáže.
• Neexistuje spolehlivý způsob, jak určit, zda je současný růst racionální či iracionální.
• Současná rally je postavena na optimismu investorů, kteří očekávají to nejlepší a přehlížejí rizika, je tažena primárně likviditou FEDu a stimulačními fiskálními opatřeními, o nichž se investoři domnívají, že zajistí ekonomické oživení.
• Fundamentální výhled sice může být pozitivní, ale při současných úrovních cen není pravděpodobnost nakloněna ve prospěch investorů.   

The post Anatomie akciové rally appeared first on Investice do akcií.

Kompletní podcast s Jeremy Granthamem naleznete ZDE.

Shrnutí hlavních myšlenek:

• V rámci historie existovaly vždy 2 základní způsoby investování. Jeden z nich spočívá (na úrovni jednotlivých akcií) ve snaze odhadnout budoucí vývoj, který není započítán v cenách, vsadit proti trhu a spoléhat na to, že je naše fundamentální analýza správná.
• V začátcích GMO fungovaly dobře jednoduché valuační ukazatele P/BV, P/E a jiné. Aplikovali proto jednoduché principy Benjamina Grahama a vše fungovalo. Ne sice rok co rok, ale celkově se jednalo o úspěch. Konkurence byla relativně nízká. Jednoduché mechanické modely proto fungovaly. V posledních 20 letech nicméně již příliš nefungují. Na přelomu tisíciletí vstoupily do hry počítače a kvantitativní fondy, které vycházely z akademických studií, jež dokazovaly historické nadprůměrné výnosy statisticky levných akcií. Následně se vše změnilo.
• Základem alokace do jednotlivých tříd aktiv v GMO je myšlenka, že se každá tříd aktiv vrátí dříve či později zpět ke svému dlouhodobému průměru. Pokud existuje výnosová anomálie, potom přitáhne pozornost investorů. Z nadprůměrných výsledků se brzy stanou průměrné až podprůměrné.
• Vliv monopolů a korporací v USA v posledních letech výrazně vzrostl. Stejně tak se zvýšila regulace. Ochota zasáhnout proti monopolům nicméně klesla. Výnosy jsou proto podstatně vyšší než bývaly. V krátkém období je to sice dobrá zpráva pro akciové trhy, v dlouhém období je to však špatná zpráva pro kapitalismus.
• Pro GMO jsou nejdůležitější valuace. Reakce FEDu jsou až na druhém místě. Reakce FEDu jsou často důležité pro spekulanty.
• Tiskneme spoustu peněz a přitom objem zboží a služeb v ekonomice klesá. To může špatně dopadnout.
• Akciové trhy jsou na podobných úrovních jako v roce 2019, kdy bylo vše skvělé. Dnes je však situace zcela odlišná. Ale i přesto jsou akcie na stejných úrovních. To je fascinující.
• Akcie se pohybují v pásmu 10 % nejvyšších valuací v historii. Dluhy jsou nejvyšší v historii. To je velmi nebezpečná kombinace.
• Současná krize je spojena s obrovskou mírou nejistoty, kterou Grantham ještě nikdy nezažil. Něco zcela jiného, než ve finanční krizi, technologické spekulativní bublině či v případě japonské spekulativní bubliny. To si byl téměř jistý, jak situace dříve či později dopadne. Přijde krize a trhy propadnou, což se také stalo. Současná krize je však něco úplně nového, co tu ještě nikdy nebylo.  
• Spojené státy již nejsou tak agresivním kapitalismem jako bývaly.
• Koronavirus přišel v době velmi předlužených států a korporací, na konci desátého roku ekonomického růstu v USA, kdy bychom i bez viru čekali pokles či minimálně znatelné zpomalení.
• Současné prostředí je velmi nestabilní.
• Koronavirus způsobil unikátní šok na straně poptávky i nabídky zároveň. Do toho dramatický a velmi rychlý růst nezaměstnanosti.
• Některá odvětví se změní. Kapitalismus se změní.
• Akcie FAANG jsou unikátní. Grantham varuje před používáním jednoduchých ukazatelů (jako P/E) pro oceňování těchto akcií. Pro tyto firmy je třeba mít dobré modely, které si dokáží poradit s růstem, a skutečností že jsou firmy postaveny na intelektuálním vlastnictví. FAANG nejsou stejné jako Cisco na přelomu tisíciletí, aby se obchodovaly za 60ti násobek zisků. Generují zisky, generují cash flow.  
• Spojené státy mají jednu obrovskou výhodu v podobě venture capital.
• Nevíme, jak se krize v budoucnu vyvine. Současné prostředí je velmi rizikové. Budoucnost je mnohem více neznámá než kdy jindy. To vše v době velmi drahých akcií, rekordních dluhů a v situaci, kdy je na tom americká ekonomika velmi špatně. Současný prudký růst finančních trhů je pouze důsledkem extrémního tištění peněz ze strany centrálních bank.
• Získávání celé řady komodit je generaci za generací čím dál tím nákladnější a obtížnější. Nejméně problematickými komoditami je železná ruda a hliník. Nejhorší je situace v případě vzácných kovů, kterých je velmi omezené množství a využívají se v nových technologiích.
• Komodity je třeba rozdělit do tří skupin – energie, kovy a potraviny. V případě těžařů kovů jsou současné valuace velmi příznivé. Grantham by se však vyhnul těžařům železné rudy a hliníku. V případě potravin je dlouhodobý nesoulad mezi nabídkou a poptávkou, růst produktivity pokulhává, globální populace roste, kvalita půdy se zhoršuje, máme problémy s nedostatkem vody a nadměrným využíváním pesticidů. Dříve či později začneme mít potíže s dostatkem potravin. Zajímavou investicí mohou být farmy. Obzvláště udržitelné zemědělství. V případě energií je to v současnosti boj mezi ropou a rychlostí vývoje v oblasti baterií. Vrchol poptávky po ropě se rychle blíží. Je vzdálený jen několik let.
• Grantham Foundation má 60 % majetku ve venture capital. Rádi by měli 70 %.
• Investiční příležitosti leží v interdisciplinaritě.
• Je pozoruhodné studovat, jak se která země vyrovnala s pandemií. Úspěšnost byla v každé zemi zcela odlišná.
• Mladým lidem doporučuje zamířit do oblasti venture capital.  

Tip:

Kdo je Jeremy Grantham? Odpověď naleznete v rubrice „Value investoři – Kdo je kdo?„

The post Nejistá krize – Grantham z GMO o výjimečnosti současné krize appeared first on Investice do akcií.

Memorandum „Nejistota II“ naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky:

• Nikdo není schopný předpovídat budoucnost. Většina lidí však tuto skutečnost odmítá akceptovat.
• Jakmile čelí lidé hrozbě, chtějí slyšet autoritativní hlas, který je ujistí v tom, co bude následovat a jak se mají připravit.
• Nejsme příliš dobře připraveni čelit nejistotě.
• Dopady koronaviru v jednotlivých zemích lze jen těžko odhadovat. Celkový počet nakažených je výsledkem chování jednotlivců, intenzity testování, způsobu léčby a štěstí, které budeme mít při výrobě účinné vakcíny.  
• Lidé prahnou po předpovědích, které by jim mohly pomoci s rozhodnutími v budoucnu.
• Konečnou podobu budoucnosti často ovlivňuje výsledek událostí, které ještě ani nenastaly.
• Budoucnost ovlivňují naše vlastní rozhodnutí.
• Předpovídání budoucnosti je zbytečné.
• Je nezbytné smířit se s naší neschopností spolehlivě predikovat budoucnost a mít v tomto ohledu intelektuální pokoru.
• Ekonomové jsou často dotazováni na budoucí vývoj ekonomiky. Ekonomické predikce však vyžadují odhad chování politiků – nic není hůře predikovatelné. Výše uvedené je jen jedním faktorem všech neznámých ze skládačky, která vytvoří budoucnost.
• Nejen že řada lidí nemá potřebnou expertízu, aby správně odhadla budoucí vývoj (a řada z nich to navíc ani netuší), ale zároveň i postrádá schopnost určit, kdo ji má.
• Neměli bychom vybírat „experty“ na základě toho, zda se jejich názory slučují s těmi našimi. Vystavujeme se velkému riziku předsudku potvrzení (pozn. vyhledávání názorů a dat, které potvrzují naše vlastní přesvědčení/analýzy a ignorování/zlehčování názorů opačných).
• Často slýcháme vyjádření lékařů k rychlosti otevírání ekonomiky. Avšak lékaři jsou experty pouze v oblasti medicíny a vlivu viru na životy lidí. Nejsou ekonomové. V této oblasti nemají žádnou expertízu. Jejich expertíza v jednom oboru neznamená, že rozumí oborům jiným. A vice versa.
• Je třeba si uvědomit, že ani novináři nejsou experty. Každý z nich vybírá experty na danou problematiku, jejichž názory zveřejní. Jak tyto experty vybírají? A nevybírá řada z nich jen takové, kteří podpoří jejich vlastní závěry, které potřebují v článku potvrdit?
• Stejně tak ani politici nejsou experty v oblastech, o nichž rozhodují.
• Expertíza:
  • Pravá expertíza je velmi vzácná a omezená v rozsahu
  • Expertíza a schopnost predikovat jsou dvě zcela rozdílné věci
  • Všichni bychom měli být velmi opatrní v tom, koho posloucháme a jakou váhu jeho názorům dáváme
• S ohledem na skutečnost, že neznáme budoucnost, máme tendence ji odhadovat na základě extrapolace nedávné minulosti. Není přitom žádný důvod se domnívat, že co se nestalo v minulosti se nemůže stát v budoucnu, a že důsledky nemohou být mnohem horší, než které nastaly při podobných událostech v minulosti.
• 95 % veškeré finanční historie se pohybovalo v intervalu do 2 standardních odchylek od normálu. Vše zajímavé se však stalo mimo interval 2 standardních odchylek. Příkladem jsou spekulativní bubliny.
• Nejsme sice schopni předvídat budoucnost, ale to neznamená, že nejsme schopni se s ní vypořádat.

The post Nejistota II appeared first on Investice do akcií.

Obrat nastal v roce 2019, kdy Pershing Square zhodnotil vklady klientů o 58,1 %. Pozornost médií upoutal Ackman i v roce 2020, kdy se díky svým short pozicím vyhnul propadu akcií, přičemž jeho fond zhodnotil od počátku roku o 9,0 %.

Ackman byl před několika dny hostem podcastu The Knowledge Project (ZDE).

Shrnutí:

• Největší hnací silou Ackmana byla již v mládí touha po nezávislosti (a to nejen finanční nezávislosti).
• Cesta k úspěchu není přímou cestou vzhůru bez propadů. Úspěch je výsledkem toho, jak se člověk dokáže vyrovnat s neúspěchy, které jej cestou potkají.
• Snaží se poučit ze svých vlastních chyb.
• Snaží se každý den o malý posun vpřed. Nezůstat na místě.
• Největší slabinou části mladé generace, která prochází střední i vysokou školou jako premianti, je skutečnost, že se nikdy nesetkali s neúspěchem. Jakmile opustí školní lavice, tak následně neví, jak se s ním vyrovnat. Lidé, kteří to umí, často uspějí. Příkladem je Elon Musk, který byl několikrát v životě na kolenou, ale vždy byl schopný se vzpamatovat.
• Zdrojem informací jsou Wall Street Journal, Financial Times, New York Times, Economist, Fortune, Forbes, Grant’s Interest Rate Observer a v poslední době začal používat i Twitter. Dále pak Bloomberg news. Dosud nečetl blogy, ale začíná s tím. Dále často hovoří s lidmi, kteří jsou specialisté ve svých oborech.
• Provádí velmi hloubkový průzkum společností. Často je znají lépe než lidé, kteří firmu řídí. To je jedna z výhod vysoce koncentrovaných portfolií.
• Jedny z nejlepších investic, které kdy udělal, však byly otázkou dní a nikoliv měsíců. Příkladem je nedávný hedging proti dopadům koronaviru.
• Hledají velmi kvalitní jednoduché firmy, jejichž budoucí vývoj je relativně snadné predikovat.
• Hodnota společnosti je rovna diskontovaným peněžním tokům, které firma vygeneruje v budoucnu. A obzvláště v dobách velmi nízkých sazeb musí být člověk schopný relativně dobře odhadnout budoucí peněžní toky. U řady firem však nemá Ackman vůbec ponětí, jaké budou. Nedokáže potom odhadnout hodnotu firmy. Proto hledá předvídatelnost. Příkladem kvalitní společnosti z nedávné doby je firma Starbucks.
• Jakmile naleznou kvalitní společnost, zaměří se na cenu, zda je dostatečně nízká s ohledem na jejich odhad vnitřní hodnoty firmy. Je-li nízká, snaží se zjistit důvod.
• Svou konkurenční výhodu (např. v případě Starbucks) nevidí v tom, že by uměl lépe předvídat zisky firmy v dalším čtvrtletí, ale ve schopnosti odhadnout správně hodnotu firmy za celou dobu její existence. Trhy i investoři mají tendenci přehnaně reagovat na aktuální události. Cenu akcií navíc ovlivňují z velké míry investoři zaměření na krátkodobé výnosy. Čas od času tyto vlivy způsobí, že se akcie firem obchodují za přehnaně nízkou cenu. Tak nízko, že se zdá, že došlo ke strukturální změně v podnikání společnosti, i když to třeba není pravda.
• Dále investují i do firem, kterým se nedaří. Zjistí důvod, proč se jim nedaří a snaží se jej odstranit (tzv. aktivistický způsob investování).
• Další konkurenční výhodou je dlouhodobý kapitál v jejich fondu. Nemusí se tudíž zabývat čtvrtletními přílivy/odlivy kapitálu či krátkodobou výkonností. Mohou proto dělat dlouhodobá rozhodnutí. Tato časová arbitráž je obrovskou výhodou.
• Indexové fondy začínají brát vážně problematiku řízení společností z pozice akcionářů. Začínají více spolupracovat s aktivistickými fondy. Problémem je, že indexové fondy jsou komoditní business. Fondy si mezi sebou konkurují především na poli poplatků. Bohužel čím nižší jsou poplatky, tím méně je potom zdrojů pro potřebný research nutný pro kompetentní rozhodování na valných hromadách. Navíc pokud například držíte akcie z indexu S&P 500, potom je přirozeně problém hlasovat v případě všech 500+ společností s dokonalou znalostí věci.
• Indexové fondy ubírají float jednotlivých akcií. Potom i relativně menší objem prostředků může mít velký vliv na cenu. Indexové fondy svým způsobem ubírají likviditu akcií, která bývá většinou tvořena aktivními hráči na trhu.
• Pokud by aktivně řízené fondy po delší dobu překonávaly indexy, potom by patrně nastal odliv peněz z indexových fondů, což by mělo nepříznivý dopad na akcie firem, které indexové fondy drží.
• Regulátoři v USA odvádí dobrou práci v zajištění rovného přístupu investorů k informacím o firmách.
• Řada firem v USA zbytečně prodlužuje vstup na burzu, čímž se ve skutečnosti poškozují.
• Short selleři jsou pro trhy pozitivní. Pomáhají identifikovat podvody. Problémem short sellingu je, že někteří short selleři se snaží firmám ublížit za každou cenu. Zde však již překračují hranici.
• Ackman se začal zajišťovat proti koronaviru ve třetím týdnu v únoru. Na počátku března vzrostla hodnota jeho zajištění na 2,7 mld. USD. 12. března se rozhodl pozici uzavřít a začal agresivně nakupovat akcie, protože věřil, že vláda konečně podnikne správné kroky. Nakupoval převážně akcie Starbucks.     
• Své akcie v portfoliu v únoru neprodal, protože viděl, že situace s koronavirem má řešení. Čína situaci zvládla. Rozhodl se proto raději pro zajištění. Prodejem akcií by poškodil svůj vztah s managementem společností, v nichž nyní mají zainvestováno a v budoucnu by do nich případně chtěli investovat znovu. Použil CDS, které jsou však pro individuální investory nedostupné. Kredit považoval za velmi drahý, s potenciálními problémy s likviditou.  
• Domnívá se, že současná situace nebude tak katastrofická jako deprese ve třicátých letech, protože uzavření ekonomiky je řízené a je zde velká podpora státu a centrálních bank. Celý svět navíc pracuje na výzkumu léku na koronavirus. Nepříznivou zprávou je současná situace především pro malé firmy, které se dostanou do potíží. Nebude to oživení V, bude o něco pomalejší.
• Problémem budou vysoké dluhy.
• V boji s koronavirem je nejdůležitější testování, hodně pomohou technologie.
• Ze současné situace bude hodně těžit společnost Amazon (AMZN). Ackman ji nicméně nevlastní.
• Nemá smysl zachraňovat firmy, které byly již před koronavirem ve strukturálních problémech.
• Pokud stát zachraňuje firmy, potom by na záchraně měl vydělat. Kapitál by neměly získat zdarma. Stejně tak by se neměly zachraňovat firmy, které již před krizí měly příliš velké zadlužení.
• Současná krize změní přístup lidí k dluhu.
• Domnívá se, že Berkshire Hathaway (BRKA) v posledních měsících ve velkém zpětně odkupovala akcie.
• BRKA je zcela unikátní výjimečná společnost. Dle Ackmana je pojišťovací část BRKA jednou z nejlepších na světě. Většina pojišťoven ztrácí peníze na pojištění a vydělává na investování float. Buffett vydělává na float i na pojištění.
• Zbytek firem v BRKA je kolekcí velmi kvalitních firem. Jedná se často o velmi stabilní společnosti. Akcie BRKA jsou levné, firma je řízena jedním z nejlepších investorů na světě.
• Další generace ve vedení BRKA se dle Ackmana zaměří na zefektivnění výkonnosti firem v holdingu.
• Buffett byl v začátcích aktivistický investor.
• Ackman by rád dosáhl jednoho z nejlepších investičních výsledků v historii, podobně jako Buffett.
• Ackman je zklamaný pomalou reakcí SEC při vyšetřování podnětů o podvodech.
• Pokud nemůžete něco shortovat, potom je pravděpodobné, že dříve či později vystoupá cena na příliš vysoké úrovně, což nakonec poškodí i long investory.
• Současná krize ukazuje výhody, ale i nevýhody demokracie. Je zajímavé srovnat reakci a způsob boje proti koronaviru v USA a v Číně.

The post Jak investuje value investor Bill Ackman? O cestě zpět na vrchol. appeared first on Investice do akcií.