Klíčová témata rozhovoru:

• Jak využívá své znalosti z oblasti strategického poradenství k investování do společností s dlouhodobě udržitelnými konkurenčními výhodami.
• Jak mohou firmy s konkurenční výhodou v podobě vysokých nákladů změny zvyšovat ceny a zároveň si udržet spokojené zákazníky.
• Jak Josef Schumpeter pomohl utvářet Hamiltonovu strategii pro podnikání.
• Jak hodnotit sílu značky a zajistit, že tato konkurenční výhoda nevyprchává.
• Hamiltonův osobní příběh o síle značky Apple a nákladech změny.
• Vlastnosti podniků v počáteční fázi vývoje s potenciálem konkurenční výhody.
• Změny v dostupnosti kapitálu pro soukromé společnosti.
• A další …

Google podcast ZDE.

The post O konkurenčních výhodách společností s Hamiltonem Helmerem appeared first on Investice do akcií.

Dočtete se v reportu „Market share – Understanding Competitive Advantage Through Market Power“ ZDE.

Tip:

• Kompletní přehled výzkumu Michaela Mauboussina naleznete ZDE

The post Lze studiem tržního podílu identifikovat firmy s dlouhodobě udržitelnou konkurenční výhodou? appeared first on Investice do akcií.

Kompletní podcast naleznete ZDE.

The post O investování do akcií kvalitních firem s Jensen Quality Growth appeared first on Investice do akcií.

Články:

• Zisková sezóna v USA za 3Q/2020 v číslech
• Globální dluhy na nových rekordech
• Dluhy amerických zombie společností se vyšplhaly na 1,4 bilionu USD
• Čína se poprvé chystá vydat dluhopisy se záporným výnosem
• Tesla bude zařazena do indexu S&P 500
• Jak si vede Airbnb před svým IPO?
• Japonské spotřebitelské ceny padají nejrychleji za 10 let

Názory:

• Proč value investování stále funguje – Michael Mauboussin
• Afterpay (ASX: APT) – An Investment Case Study By Hayden Capital
• Konkurenční výhoda a network effect ve finančních službách

Dopisy akcionářům

• Velký přehled dopisů akcionářům za 3Q/2020
• Hayden Capital 3Q/2020
• Crescat Capital 3Q/2020

Statistiky:

• S&P 500 – Tržní konsenzus analytiků – Tržby, zisky a ziskové marže
• S&P 500 sektory – Tržní konsenzus analytiků – Tržby a zisky
• S&P 500 Valuace

Grafy:

• MSCI Value/Momentum index 1975-2020
• Největší správci fondů v USA
• Globální dluhy pokračují v růstu
• Zadlužení rozvíjejících se a rozvinutých zemí

Infografika:

• Výnosy vybraných tříd aktiv (1985-2020)
• Největší exporty jednotlivých zemí

Podcasty:

• Budoucnost kvantitativního investování

Videa:

• Rozhovor s Howardem Marksem (Wharton School – 18.11.2020)

• John Malone o Netflixu a Disney, investicích do reálných aktiv

• Ray Dalio – Zbavte se dluhopisů a hotovosti

• Jeffrey Gundlach – prezentace pro CIEBA Financial Professionals

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 47/2020 appeared first on Investice do akcií.

Kompletní podcast naleznete ZDE.

Aktuální strukturu Value Fund a Global Value Fund naleznete ZDE a ZDE.

Hlavní myšlenky:

• Každá akcie má 2 ceny – tržní cenu a cenu odpovídající vnitřní hodnotě.
• Firma má velmi silnou kulturu value investování.
• V Tweedy Browne investují jak do statisticky levných deep value akcií, tak do akcií kvalitních společností.
• V případě deep value akcií se snaží nakupovat akcie velmi cyklických firem, které se prodávají s velkým diskontem vůči účetní hodnotě hmotných aktiv, a které mají nízký dluh a silnou rozvahu. Zároveň nesmí mít pochyby, že je podnikání společnosti natolik silné, aby přežilo ekonomický cyklus. U těchto společností je výhled pro nejbližší období většinou velmi špatný.
• Většina value investorů se v posledních letech přesunula od deep value investování k value investování, jež preferuje Warren Buffett.
• V Tweedy Browne nakupují společnosti za 2/3 konzervativního odhadu jejich vnitřní hodnoty.
• V posledních letech není příliš mnoho akcií, které by vyhovovaly deep value investičnímu stylu. Jedním z důvodů je několikaletý pokles úrokových sazeb k nule.
• Preferují širší diverzifikaci, protože se v rámci let několikrát na vlastní kůži přesvědčili, že jakkoliv se zdá být akcie či firma dobrá, může dopadnout špatně.
• Snaží se nemít v jednom odvětví více než 15-20 % portfolia a v žádné zemi více než 20-25 % portfolia. Následně je výběr závislý pouze na levnosti akcie vůči jejich konzervativnímu odhadu vnitřní hodnoty. Portfolia fondů jsou nicméně i přes vyšší míru diverzifikace zcela odlišná od akciových indexů.
• Při výběru akcií používají screening, všichni jsou generalisti. Nikdo se nespecializuje na jedno odvětví či konkrétní společnosti.
• Vnitřní hodnotu odhadují jako hodnotu, kterou by byl ochotný zaplatit kupující z privátní sféry za celou firmu, kdyby se CEO rozhodl celou společnost prodat. Studují proto intenzivně ceny, v rámci nichž byly v poslední době realizovány jednotlivé fúze a akvizice. Na základě nich odvozují private market value podobných firem.
• Každý nový nápad musí splnit 2 podmínky – je cena dostatečně nízká s ohledem na její vnitřní hodnotu (private market value) a je cena dostatečně nízká nejen na relativní, ale i na absolutní bázi?
• Každá valuace by měla být podpořena cash-flow společnosti, zároveň nesmí být postavena na velmi dlouhodobých predikcích budoucnosti (budoucí ziskovosti).
• V rámci screeningů používají často ukazatele EV/EBIT (měl by být < 10), tržní kapitalizaci > než 200 mil. USD, owner earnings yield (Net Operating Profit After Tax/EV neboli EBIT*(1-tax rate)/EV) je > 8 %, maximum Net Debt/EBITDA 2,5.
• Dále se dívají na konkurenty firem, na 52-týdenní minima, nákupy insiderů.
• Následně přečtou výroční zprávy, čtvrtletní zprávy, research analytiků, vytvoří oceňovací model, studují trendy v daném podnikání, studují historii a vývoj marží (snaží se pochopit důvody růstů a poklesů).
• Snaží se odhadnout normalizované zisky v průběhu cyklu.
• Dále sledují schopnost společnosti generovat free cash flow. Jsou-li zisky podpořeny free cash flow, jsou podstatně důvěryhodnější.
• Následně se zaměří na rizika společnosti.
• Pokud naleznou kvantitativně levnou akcii, potom je většinou spojena s nepříznivými zprávami. Úkolem analytika je proto správně identifikovat rizika, která jsou s firmou spojená. Následně vyhodnotí, zda jsou dočasná, či jsou trvalá a strukturální.
• Potom se snaží odhadnout maximální downside akcie (potenciál maximálního poklesu). Následně odhadují pravděpodobnost tohoto scénáře.
• Nehledají katalyzátory. Většinou když jsou katalyzátory známé, tak jsou již obsaženy v ceně.
• Jejich největší konkurenční výhodou je jejich dlouhodobý investiční horizont v řádu několika let a jejich trpělivost. Většina jejich konkurentů má horizont pouhých 12-18 měsíců.
• Zaměřují se i na kvalitativní stránku společnosti. Jaký je její podnikatelský model, má firma konkurenční výhodu? Jak těžké je vytlačit ji z jejího oboru podnikání?
• Pochopení podnikatelských modelů, jejich udržitelnosti a stálosti je v dnešním světě velmi důležité.
• Konkurenční výhoda je často vidět na číslech, avšak měli bychom vždy pochopit důvod konkurenční výhody a její stálost.
• Máme 4 základní druhy konkurenčních výhod:
  • nehmotná aktiva (značky, patenty, licence)
  • vysoké náklady změny
  • network effect
  • společnosti s nejnižšími produkčními náklady
• Mají rádi monopoly a oligopoly. Dále stabilitu tržních podílů.
• Zaměstnanci a zakladatelé mají ve fondech přibližně 1 miliardu USD svých vlastních prostředků a investují tak bok po boku se svými klienty.
• Současná situace (FAANG akcie) jim připomíná Nifty-Fifty mánii. FAANG akcie jsou sice vynikající kvalitní společnosti, ale jejich ceny a valuace odrážejí až příliš velký optimismus.
• Důvodem, proč řada investorů není schopná praktikovat value investování, je jeho psychologická náročnost. Musíme vydržet dlouhá období podprůměrné výkonnosti. V jednom z takových období jsme nyní.
• Aktuálně mají o něco více hotovosti než normálně (cca 12-13 % portfolia).
• V poslední době nakupovali švédskou průmyslovou společnost Trelleborg AB (Ticker: SE:TREL.B).
• Většina zajímavých příležitostí je mimo USA, kde je i více tržních neefektivit. Aktuálně mají zhruba 70 % všech prostředků ve fondech v akciích mimo USA.
• Dále považují za velmi podhodnocené akcie Berkshire Hathaway (BRKA, BRKB).

The post Od brokera Benjamina Grahama k ikoně value investování – Tweedy Browne appeared first on Investice do akcií.

Kompletní podcast naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky:

• Greenwald se k value investování dostal náhodou.
• V roce 1971 investoval především do dluhopisů.
• Jakmile navštívil přednášku Rogera Murrayho na Columbia Business School, ihned mu došlo, jak nesmyslné věci učí studenty na některých ekonomických fakultách. Rozhodl se založit kurz value investování.
• Není příliš vášnivý čtenář. Většinu knih o value investování přečetl až ve chvíli, kdy je doporučil svým studentům.
• Snaha o překonání tržní výkonnosti na akciových trzích je tzv. zero-sum game. Vždy musí někdo prohrát, aby jiný vyhrál. Proto bychom měli vždy přemýšlet, co je důvodem toho, že stojíme na správné straně obchodu.
• Vždy bychom měli mít dobrý způsob hledání akciových investičních příležitostí, který nám sám o sobě zvýší pravděpodobnost, že stojíme na správné straně obchodu.
• Investoři mají tendence investovat do tzv. lottery tickets firem (pozn. růstových společností se silným příběhem a fantastickými vyhlídkami) a ignorují akcie firem průměrné či podprůměrné kvality, které jsou dočasně v potížích.
• V dobách Benjamina Grahama bylo jen velmi málo fundamentálních analytiků, kteří vybírali akcie jako Graham. Měl velkou konkurenční výhodu. Díky ní mohl být generalista. Tato výhoda se však dnes již vytratila. Proto by měl být investor specialista.
• Buffett je specialistou především na sektor spotřeby, pojišťovnictví, bank a médií. Svůj okruh kompetencí si neustále rozšiřuje.
• Investování je maraton, nikoliv sprint. Je zcela v pořádku studovat rok jedno odvětví, aniž bychom cokoliv koupili.
• Pokud nevíme, co dělat, přičemž nejsme schopni nalézt žádné zajímavé příležitosti, potom můžeme vždy nakoupit akciový index. V oblasti své specializace je však potřeba být koncentrovaný.
• Důležité je zůstat mimo oblasti, kterým nerozumíme.
• Každá společnost vyžaduje jiný model ocenění. Diskontované cash-flow nelze naroubovat na každou firmu. Tato metoda je například vhodná pro speciální situace.
• Člověk by měl stanovit reprodukční hodnotu aktiv společnosti a hodnotu udržitelné ziskovosti firmy. To mu řekne hodně o firmě samotné a i o odvětví, ve kterém společnost podniká.
• Pokud objevíme firmu s konkurenční výhodou, měli bychom velmi dobře zvážit, jak vysokou cenu za konkurenční výhodu zaplatíme. Konkurenti budou totiž investovat miliony dolarů, aby o ni naši firmu připravili.
• Růst firmy vytváří hodnotu pro akcionáře pouze ve chvíli, kdy je rentabilita vyšší než náklady investovaného kapitálu.
• Důležité je identifikovat konkurenční výhodu. Nejdůležitější konkurenční výhodou jsou bariéry vstupu do odvětví.
• Při hodnocení konkurenční výhody si položme dvě zásadní otázky, které nám pomohou posoudit sílu konkurenční výhody:
  • Jaký je minimální objem produkce, který musí firma generovat, aby byla konkurenceschopná?
  • Jak velký tržní podíl dokáže každým rokem získat od konkurence? 
• Hledáme například firmy s úspory z rozsahu, loajalitou zákazníků, unikátní technologií či know-how.
• Dále jsou důležité trhy, na nichž firma působí. Je mnohem jednodušší být dominantní firmou na lokálním trhu než na globálním.
• Při investicích do akcií začneme odhadem dlouhodobě udržitelných výnosů, které lze očekávat, pokud investujeme do akcií společnosti, a to na základě odhadu její dlouhodobě udržitelné ziskovosti. Kolik firma vygeneruje v budoucnu zisků a kolik za ně dnes platíme? Následně prozkoumáme, jak společnost se zisky nakládá. Zda je rozdělí mezi akcionáře formou dividend či zda je reinvestuje. Pokud je reinvestuje, tak mohou jít do organického růstu nebo do fúzí a akvizic. Pokud máme konkurenční výhodu, potom je růst dobrý. Zjistíme, kolik kapitálu firma reinvestuje a jak rychlý může být organický růst (dlouhodobě nebude větší než 3 % nad úrovní růstu HDP).
• Dále je potřeba prozkoumat, jak efektivní je management při alokaci kapitálu. To zjistíme při pohledu na předchozí roky.
• V investování je důležité efektivně využívat čas.
• Value investoři se posunuli od nákupu firem na základě hodnoty jejich aktiv ke společnostem vyšší kvality, které oceňují na základě jejich ziskovosti a konkurenční výhody.
• Pokud budeme specialisti, bude pro nás údajně velmi obtížné sestavit portfolio, obzvláště pro drobné investory, pro které není investování jejich hlavní výdělečnou aktivitou.
• Greenwald se domnívá, že se aktivní portfolio management bude ubírat směrem, kdy budeme mít řadu specialistů zaměřených na výběr value investic dle výše uvedeného postupu, a dále zde budou portfolio manažeři, kteří budou každému z investorů šít portfolio na míru.  
• Svět prochází velkou změnou od výroby směrem ke službám. Růst produktivity bude ve službách nižší, příjmová nerovnost se zvýší, pro investory to však bude skvělá investiční příležitost, protože služby mají lokální charakter. Bude proto důležité pochopit geografické strategie jednotlivých firem a zaměřit se na ty, které jsou schopné dominovat na lokální úrovni a pochopit jejich služby.

Tip:

• Pokud se chcete dozvědět více o oceňování firem, o posuzování konkurenční výhody společnosti či o value investování jako takovém, potom se neváhejte podívat na kurz o value investování z Columbia Business School, který Greenwald vede (všech 12 lekcí naleznete ZDE)

The post Důležité je být na správné straně obchodu appeared first on Investice do akcií.

Pat Dorsey, zakladatel společnosti Dorsey Asset Managment, studuje konkurenční výhody již několik let. Tomuto zajímavému tématu se věnoval i na Value Investor Conference v Omaze, kde v průběhu půlhodinové prezentace představil přítomným podstatu konkurenční výhody, hlavní druhy výhod, upozornil, co naopak za konkurenční výhodu považovat nelze či jaké faktory posilují konkurenční výhodu. Dále hovořil o významu alokace kapitálu a pravidlech správné alokace kapitálu ze strany managementu, který je prospěšný pro akcionáře (vlastníky) společnosti. Rozebral reinvestice kapitálu do dalšího růstu společnosti, vyplácení dividend, zpětné odkupy akcií či fúze a akvizice. Závěrem poradil, jakým způsobem vyhodnocovat alokaci kapitálu managementu.

Kompletní prezentaci „Konkurenční výhoda a alokace kapitálu“ naleznete ZDE.

Video z Value Investor Conference

Tip:

• Vynikající knihou o konkurenčních výhodách je kniha od Bruce Greenwalda: Competition Demystified: A Radically Simplified Approach to Business Strategy
• O poznání stručnější popis naleznete i v knize Investice do akcií – Základy value investování

The post Co je konkurenční výhoda firmy a proč je pro value investora důležitá? appeared first on Investice do akcií.