• motivy, které jej vedly k založení Vltava Fund,
• problematiku velikosti investičních fondů,
• nízký počet akcií na BCPP,
• automobilový průmysl a jeho budoucnost,
• shortování akcií automobilky Tesla (TSLA),
• principy shortování,
• defenzivní akcie,
• akcie společnosti Berkshire Hathaway (BRKA, BRKB),
• zadlužené společnosti,
• tržní cykly,
• akcie ruské banky Sberbank (UK:SBER),
• blížící se recesi,
• či populární IPO firem WeWork a Uber.

Kompletní podcast s Danielem Gladišem naleznete ZDE.

The post Daniel Gladiš o blížící se recesi, shortování Tesly a populárních IPO WeWork a Uber appeared first on Investice do akcií.

Hlavní myšlenky:

• IPO je pro tradery, nikoliv pro investory. Cena je v prvních týdnech až měsících určována primárně nabídkou a poptávkou, náladou investorů/spekulantů či momentem. Valuace nehrají příliš velkou roli.
• Při IPO se snaží investiční bankéři určit optimální cenu, za jakou se na trhu upíše co největší množství akcií. Nestanovují cenu primárně na základě rozumného ocenění.
• Na IPO se zaměřují především účastníci trhů s krátkým investičním horizontem.
• IPO jsou většinou mladé firmy s nejistou budoucností. Proto o ně mají zájem tradeři.
• Denní pohyby tržních cen IPO neurčují primárně změny fundamentů, ale spíše změny nálad investorů/spekulantů.
• Řada firem se často snaží propagovat jako firmy ze zcela jiného odvětví, než ve skutečnosti jsou. Nejčastěji se snaží přesvědčit trhy, že jsou technologické firmy. Důvodem je ocenění. IPO firmy se oceňují nejčastěji na bázi srovnání s podobnými firmami z odvětví, které jsou již obchodované na akciových trzích. Technologické firmy mají většinou vyšší ocenění. Proto se některé firmy snaží přesvědčit trhy, že si i jejich akcie zaslouží vysoké ocenění, protože jsou vlastně technologické firmy.
• Je nebezpečné automaticky oceňovat IPO podobně, jako je oceňují Venture Capital společnosti (VC).
• Mladé společnosti často emitují několik tříd akcií s různými hlasovacími právy. Některé akcie nemají hlasovací právo vůbec. IPO firmy navíc často odměňují stávající zaměstnance akciemi či opcemi, čímž v budoucnu dochází k ředění akcií. To často není dostatečně zohledňováno.
• Měli bychom mít na paměti, že s přibývajícím časem přestane jít o hru spekulantů a začnou postupně převládat fundamenty. Investoři se začnou orientovat na podnikatelský model společnosti a vyvstanou otázky, kdy a jak začne společnost vydělávat a kdy se dostaví první zisky.
• Damodaran se i přes vše výše uvedené snaží IPOs oceňovat. A to i přesto, že se jedná o velmi obtížný úkol a ocenění bývá velmi nepřesné. Důvodem je skutečnost, že IPO příliš investorů neoceňuje, protože to považuje za obtížné. Konkurence je proto nízká.  
• Na konci prezentace odhaduje vnitřní hodnotu vybraných IPOs:
  • Levi Strauss (LEVI) 26,59 USD (aktuální tržní cena 17,54 USD)
  • Lyft (Lyft) 54,38 USD (aktuální tržní cena 40,95 USD)
  • Pinterest (PINS) 26,17 USD (aktuální tržní cena 25,04 USD)
  • Beyond Meat (BYND) 47,41 USD (aktuální tržní cena 121,91 USD)
  • Uber (UBER) 35,42 USD (aktuální tržní cena 32,06 USD)
  • Slack (WORK) 24,34 USD (aktuální tržní cena 24,7 USD)
  • Peloton (PTON) 19,35 USD (aktuální tržní cena 23,38 USD)
• Excely se všemi oceněními výše uvedených společností od Damodarana naleznete zde:
  • Levi Strauss (LEVI)
  • Lyft (Lyft)
  • Pinterest (PINS)
  • Beyond Meat (BYND)
  • Uber (UBER)
  • Slack (WORK)
  • Peloton (PTON)
• Damodaran nakoupil do svého portfolia akcie Levi Strauss za 18,96 USD a Uber za 30 USD.

Závěrem jedno důležité upozornění. Každý investor by měl vždy při nákupu a prodeji akcií (či jakéhokoliv jiného investičního instrumenty) vycházet vždy ze své vlastní analýzy! Nikdy nelze 100 % spoléhat na analýzy jiných! Výše uvedené by zároveň nemělo být v žádném případě vnímáno jako doporučení k nákupu či prodeji. Jedná se pouze o individuální názor Aswatha Damodarana.

The post Jakou lekci si vzít ze současného trhu IPO? Jakou vnitřní hodnotu má Uber, Lyft či Levi Strauss? Odpovídá Damodaran. appeared first on Investice do akcií.

Články:

• Varování: Americká centrální banka bude snižovat úrokové sazby – Měsíční komentář Johna Hussmana
• 7-letý odhad výkonnosti pro jednotlivé třídy aktiv – GMO k datu 31.5.2019
• Ve 3Q se očekává pokles zisků S&P 500 – FactSet
• Jakým sektorům z indexu S&P 500 analytici nejvíce důvěřují? – FactSet
• Co se děje s trhem IPO? – JP Morgan
• I malý růst úrokových sazeb může způsobit recesi – Real Investment Advice
• Value investování je stále živé, domnívá se banka Goldman Sachs – CNBC

Infografika:

• 10 nejnavštěvovanějších internetových stránek světa
• Přehled největších společností světa dle tržní kapitalizace od roku 1999

Podcast:

• O vývoji v odvětví investic se CIO Research Affiliates – Masters In Business

Videa:

• Warren Buffett o úspěchu – Yahoo

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 26/2019 appeared first on Investice do akcií.

Poslední příspěvek na blogu fondu se věnuje problematice pokřivených ziskových marží.

Kompletní příspěvek naleznete ZDE.

Hlavní témata příspěvku:

• Kapitálové trhy křiví reálnou ekonomiku, obzvláště pak ziskové marže některých společností.
• Příkladem jsou společnosti zaměřené na dodávky potravin do domácností, které nevydělávají peníze. Utrácí však značné množství prostředků za reklamu na internetu. Tyto tržby pro Google a jiné firmy jsou však relativně nestálé, protože řada těchto ztrátových společností nepřežije. Řada těchto technologických ztrátových společností financuje reklamu pouze díky tomu, že mají přístup k levnému kapitálu od investorů.
• Ziskové marže jsou pokřivené ještě více než v roce 1999.
• Obrovský nárůst kapitálu ve venture fondech a jiných fondech způsobil rekordní pokřivení marží.
• Příkladem je Netflix (NFLX), který každý rok generuje miliardové negativní FCF a je schopný přežít jen díky levnému financování, například na trhu se spekulativními dluhopisy.
• Posledním nedávným obdobným příkladem pokřivených marží byla spekulativní bublina na trhu nemovitostí v USA.  

V neposlední řadě stojí za přečtení i poslední čtvrtletní komentář Smead Value Fund, který naleznete ZDE.   

Hlavní témata čtvrtletního komentáře:

• Růstové akcie poráží value akcie, lidé jsou opět odměňování za podstupování rizika, value akciím mizerné kvality se daří lépe než kvalitním value akciím.
• Portfolio fondu je na relativní bázi (vůči indexu) nejlevnější od roku 2012.
• V uplynulých 90 letech byla výkonnost valuačně nejlevnějších akcií v indexu S&P 500 o 3,6 % ročně vyšší než nejdražších.
• Studie Fidelity Investments ukazují, že v dlouhodobém horizontu je výkonnost akcií odrazem růstu jejich zisků.
• Společnosti se silnou rozvahou (nezadlužené), vysokou ziskovostí a stabilními zisky údajně dosahují vyšších výnosů než index.
• Historie ukazuje, že spekulativní mánie učiní mnoho lidí dočasně bohatými, avšak na jejich konci zlikviduje kapitál všech, kteří neměli dostatek štěstí, aby vyskočili před kolapsem.
• Poptávka po bydlení v USA v budoucnu poroste, obzvláště díky mileniálům.
• Investoři v uplynulých letech podlehli kouzlu technologií v podobě umělé inteligence či hromadné analýze dat.
• Wall Street zaplavuje trh ztrátovými technologickými IPOs.
• Demografie určuje dlouhodobé trendy.

The post Pokřivené ziskové marže firem appeared first on Investice do akcií.

Výkonnost vybraných aktiv v prvních třech čtvrtletích roku

Skončilo třetí čtvrtletí, a proto nezaškodí pohled na nejvýnosnější a nejztrátovější finanční aktiva letošního roku. K nejvýnosnějším aktivům uplynulých 9 měsíců patřila jednoznačně ropa a americké akcie. Naopak nejhůře si vedly měny Argentiny a Turecka vůči americkému dolaru.

Americké domácnosti věří akciím

Další graf znázorňuje procentuální podíl akcií na celkových finančních aktivech amerických domácností. Z grafu je zřejmé, že podíl je nejvyšší od vrcholu technologické bubliny na přelomu tisíciletí. S trochou nadsázky lze říci, že americké domácnosti jsou v akciích téměř „all in“. Alespoň co do historických průměrů.

Spekulace v plném proudu

Minulý týden jsme si ukázali graf znázorňující rostoucí počet tzv. zombie firem ve světě (firmy neschopné splácet své úroky a dluhy ze zisků, ZDE). Dnes se podíváme na graf IPO (initial public offering – první úpis akcií společnosti na burze). Kombinace několika let nulových úrokových sazeb a záporných výnosů aktiv s nízkým rizikem (primárně státní dluhopisy) vedla k výraznému přílivu kapitálu do rizikových aktiv (akcie, high yield dluhopisy, private equity, venture capital, a další). Investoři byli v honbě za výnosem ochotni podstupovat čím dále větší riziko. Rizikový apetit rostl, což je například patrné na velmi nízkých úrovních výnosů spekulativních dluhopisů (viz grafy US high yield výnosů a spreadů níže), prudkém růstu tzv. leveraged loans či rekordním množství dluhopisů vydávaných s minimálními covenanty. To vše, v kombinaci s rostoucím zadlužením korporací (primárně v USA), učinilo současné finanční trhy rizikovějšími.

Níže uvedený graf pak již jen zapadá do celkové mozaiky. Znázorňuje procento všech IPOs v USA v letech 1980 až 3Q/2018, kde firmy v předchozích 12 měsících od IPO vykázaly ztrátu. Za první tři kvartály letošního roku vykázalo 89 % společností, které provedly primární úpis akcií na burze, v předchozích 12 měsících ztrátu. Jedná se o nejvyšší hodnotu od roku 1980. Ztráty evidentně investorům nevadí. Primární úpisy byly úspěšné. Rostoucí spekulativní apetit investorů potvrzuje i pohled na výkonnost těchto IPOs. Primární úpisy ztrátových firem dosáhly od počátku roku průměrnou výkonnost 36 % vs. 32 % v případě ziskových společností.

Hotovost v USA začíná opět vynášet

Velmi zajímavý je i graf porovnávající procentuální výnosy šestiměsíčních pokladničních poukázek v USA (ekvivalent hotovosti) a evropských spekulativních dluhopisů (rating BB). Pomineme-li měnové riziko, tak hotovost ve Spojených státech dnes vynáší téměř stejně jako nejrizikovější dluhopisy v Evropě. Připomeňme, že se v minulosti investoři potýkali s tzv. TINA problémem (there is no alternative). Pokud chtěli alespoň nějaký výnos, museli investovat do rizikových aktiv. Nyní se situace mění a výnos bezrizikových aktiv začíná stoupat. Lze proto očekávat, že řada z nich bude odprodávat rizikové investice a začne se vracet k méně rizikovým alternativám.

A k tomu se přidává pokles aktiv americké centrální banky, která bude čím dále méně nakupovat státní dluhopisy. Výpadek poptávky tudíž bude muset nahradit soukromý sektor. Nabídka přitom díky daňové reformě Donalda Trumpa poroste (očekává se výrazný růst deficitu státního rozpočtu v USA a růst celkového zadlužení (poslední obrázek)).

The post Výnosy vybraných aktiv, vysoký podíl akcií v portfoliích amerických domácností a sázky na IPO ztrátových společností appeared first on Investice do akcií.