Komentář I Beg to Differ naleznete ZDE.

Několik zajímavých citátů z mema:

• „You can’t take the same actions as everyone else and expect to outperform.“
• „You can’t hope to earn above average returns if you don’t place active bets, but if your active bets are wrong, your return will be below average.“
• „Anyone who thinks there’s a formula for investing that guarantees success (and that they can possess it) clearly doesn’t understand the complex, dynamic, and competitive nature of the investing proces.“
• „Readily available quantitative information with regard to the present cannot be the source of superior performance.“
• „Most great investments begin in discomfort.“
• „The possibility – or even the fact – that a negative event lies ahead isn’t in itself a reason to reduce risk; investors should only do so if the event lies ahead and it isn’t appropriately reflected in asset prices.“
• „I find it incredibly simple: If you wait at a bus stop long enough, you’re guaranteed to catch a bus, but if you run from bus stop to bus stop, you may never catch a bus.“

The post Chcete-li nadprůměrné investiční výsledky, musíte investovat jinak než ostatní appeared first on Investice do akcií.

Kompletní memo naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky:

• K makroekonomickým predikcím je třeba přistupovat se značnou dávkou skepticismu.
• V Oaktree Capital Management nikdy neinvestují na základě makroekonomických předpovědí
• Budoucí makroekonomický vývoj je neznámý.
• Konsenzuální makroekonomické predikce, které se nijak výrazněji neliší od predikcí všech ostatních, neposkytují investorům žádnou výhodu.
• Většina makroekonomických predikcí je buď:
  • zcela k ničemu, protože odpovídá tržnímu konsenzu,
  • nebo jde proti tržnímu konsenzu, ale v takovém případě jen zřídka vyjde.
• Je velmi obtížně si přiznat, že netušíme, jak bude budoucnost vypadat.
• Makroekonomové nezveřejňují úspěšnost svých předpovědí.
• Je zcela nemožné vědět, zda je současná americká inflace pouze dočasným jevem či nikoliv.
• V prosinci 2019 počítal mediánový odhad analytiků na Wall Street s růstem akcií (indexu S&P 500) v roce 2020 o 2,7 %. Skutečnost byla +18,4 %. Po únorových a březnových poklesech se predikce analytiků změnily. Náhle všichni očekávali výnos akcií v roce 2020 na úrovni -11 %, tedy téměř o 30 % níže než jaká byla skutečnost.
• Od roku 2000 byly mediánové odhady analytiků týkající se průměrných ročních výnosů S&P 500 o 58 % nadhodnocené oproti skutečnosti.
• Podíváme-li se na prosincové statistiky od roku 2000, zjistíme, že žádný mediánový odhad výkonnosti indexu S&P 500 pro následující rok nepočítal s poklesem indexu. Pokles jsme přitom zažili v 6 letech.
• Stovky (možná tisíce) lidí se živí predikováním pohybů trhů. Mediánové predikce přitom nemají žádnou hodnotu – v průměru jsou chybné. Jsou příliš pozitivní v dobrých i špatných letech a zcela mimo v situacích, kdy by byly nejvíce potřeba.
• Sazby, které jsou uměle udržované na velmi nízkých úrovních, ničí kapitálové trhy, trestají úspory, dotují dlužníky, zvyšují ceny aktiv a podporují rizikové chování. V neposlední řadě podporují další zadlužování.
• Ceny aktiv jsou vůči současným úrovním úrokových sazeb rozumné. Problém přirozeně nastane ve chvíli, kdy začnou úrokové sazby růst.
• Investoři by měli zvážit možnost vyšší inflace. Rozhodně by však na základě této možnosti neměli nijak radikálně měnit své současné portfolio.

Tip:

• Další memoranda Howarda Markse naleznete ZDE.

The post Uvažování o makru – nové memo Howarda Markse appeared first on Investice do akcií.

Kompletní memo naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky:

• Scénáře dalšího vývoje jsou extrémně variabilní.
• Pouhé posouzení plusů a mínusů současné situace nám neřekne, zda bude budoucnost příznivá či nepříznivá. Nejdůležitější je odhadnout, které faktory budou mít největší vliv.
• Za normálních okolností je většinou nejbližší budoucnost podobná minulosti. Dnes se však shodneme, že tomu tak nebude. Potýkáme se s extrémní mírou nejistoty a nemáme žádná vodítka z minulosti, kterých bychom se mohli chytit.
• Budoucnost je vždy neznámá. Dnes však ještě více než kdy jindy. Počet různých možných budoucích scénářů je obrovský a pravděpodobnost jejich materializace těžko odhadnutelná. Vše, co dnes máme, jsou jen subjektivní názory.
• Nikdo vám není schopný říci, kdy přesně máte nakoupit či prodat, protože nikdo neví.
• Všechny vynikající investice začínají znepokojením. V posledních dnech je znepokojena spousta lidí.
• Nic nenakupovat v dobách několikaletých minim je chyba.
• Pro investory je nejdůležitější určit správný poměr mezi ofenzivním a defenzivním přístupem. Vždy bychom měli zvážit dvě hlavní rizika – riziko ztráty peněz a riziko ušlé příležitosti.
• Marks se domnívá, že v současnosti není vhodné volit defenzivní přístup. Je na čase, aby se investoři, kteří byli v minulosti defenzivní, přesunuli směrem k neutrální pozici či dokonce do ofenzivy.
• Marks se v současnosti již tolik neobává ztráty peněz a je ochotný investovat s tím, jak krize postupuje. A to i přesto, že je výhled stále nepříznivý.
• Nikdo netuší, kdy bude dno bear marketu! Dnes nemůžeme vědět, zda bylo dosaženo, když jeho dosažení závisí na tom, co se stane zítra. Proto říkat, že čekáme na dno, je naprosto iracionální.
• Pokud chtějí investoři nakupovat, měli by nakupovat při poklesu cen, když je dostatek prodávajících a ceny padají.
• Cílem investora by mělo být udělat velký počet dobrých nákupů a ne několik málo perfektních nákupů.
• Čekání na dno je hloupé! Pokud je něco levné – měřeno poměrem tržní cena ke skutečné vnitřní hodnotě – měli bychom nakupovat. A pokud se to stane ještě levnější, měli bychom toho přikoupit ještě víc.
• Výše uvedené však není jednoduché. Je velmi těžké nakupovat, když je člověk obklopen špatnými zprávami, ceny prudce padají a nikdo nemá ponětí, kdy se propady zastaví.
• Závěrem konstatuje, že:
  • a) trhy mohou být v následujících měsících níže, než jsou dnes,
  • b) když objeví dobrou hodnotu, nakupují, a to i dnes.

The post Kalibrace appeared first on Investice do akcií.

V memorandu se dále zaměřuje na:

• reakci investorů na finančních trzích,
• reakci centrálních bank,
• budoucí vývoj na akciových trzích,
• současné valuace akcií.

Závěrem nabízí investorům doporučení, jak reagovat na současnou situaci.     

Plné znění memoranda naleznete ZDE.

The post Nikdo neví appeared first on Investice do akcií.

Kompletní memorandum Howarda Markse naleznete ZDE.

Hlavní závěry memoranda:

• Akciové trhy lze přirovnat k raketoplánu. Aby se odpoutaly od historických průměrných valuací, které na ně působí jako gravitace, potřebují značnou dávku energie.
• Dnes o historických valuacích příliš neslyšíme, protože nejsou nikde blízko extrémům, avšak často slýcháme následující argumenty:
  1. V budoucnu nemusíme mít nutně recesi
  2. Pokračující kvantitativní uvolňování může vést k permanentní prosperitě
  3. Máme prostor k výraznému růstu státního deficitu, aniž bychom se dostali do problémů
  4. Státního dluhu se nemusíme obávat
  5. Ekonomika může být silná, a to i bez inflace
  6. Úrokové sazby mohou zůstat nízko ještě hodně dlouho
  7. Inverzní výnosové křivky státních dluhopisů se nemusíme obávat
  8. Společnostem a jejich akciím se může dařit, a to i při absenci zisků
  9. Růstové investiční strategie mohou nestále překonávat co výkonnosti value strategie
• Aby jakýkoliv z výše uvedených devíti bodů platil, tak by tentokráte muselo být skutečně něco jinak než v minulosti.
• Ekonomické cykly nezmizely. Jsou s námi stále. Recese se dříve či později dočkáme. Současný růst americké ekonomiky trvá již téměř 10 let. Nejdelší růst v historii trval 10 let. To nutně neznamená, že růst nemůže pokračovat. Avšak jsme již blíže jeho konci než začátku.
• Pravděpodobnost, že by USA zažily (podobně jako Austrálie) 28 let bez recese, je poměrně nízká. Obě země jsou hodně rozdílné. Austrálii, jejíž ekonomika je postavená primárně na komoditách, pomohla v uplynulých desetiletích Čína a její prudká expanze.
• Kvantitativní uvolňování v posledních letech způsobilo nízký očekávaný výnos jednotlivých tříd aktiv v budoucnu, vyšší rizikový apetit investorů, inflaci v rámci jednotlivých tříd aktiv a rostoucí nerovnoměrné rozdělení bohatství ve společnosti.
• Marks si pokládá otázku, zda by vůbec mělo být cílem americké centrální banky zabránit recesím.
• Modern Monetary Theory (MMT) je pouze teorií. Zamysleme se nad tím, co by se stalo, kdyby byla chybná?
• V minulosti se vedly debaty o tom, zda by měl mít stát dluhy. Následně se od této debaty upustilo, když se všechny státy na světě zadlužily. Potom se diskuze posunula k maximální hranici, která je ještě rozumná. Dnes nás MMT přesvědčuje o tom, že se žádné takové hranice nemusíme obávat.
• Marks je přesvědčen, že inflace nezůstane pod 2 % napořád.
• Inverzní výnosová křivka je nepříznivá pro výnosy bank, protože jim neumožnuje financovat z krátkodobých půjček dlouhodobé úvěry.
• Nízká cena akcií je něco zcela jiného než dobrá hodnota. Ti, kteří kupují akcie jen kvůli tomu, že jsou levné, mohou často nakoupit tzv. „value traps“.
• Za současné technologické společnosti a tzv. „disruptors“ nelze zaplatit jakoukoliv cenu. I tyto firmy se mohou stát příliš drahé a mohou být špatnou investicí, a to i přesto, že budou ve svém podnikání v budoucnu úspěšné.
• Akcie společností se slibnými vyhlídkami budou pravděpodobně dosahovat nadprůměrných výnosů v dobách všeobecného optimismu a ekonomického růstu. Avšak akciím firem, jejichž hodnota vychází z hmotných aktiv, se bude patrně dařit lépe v horších dobách, protože byly v minulosti opomíjeny a měly nízké valuace. Dále pak díky tomu, že faktory, na jejichž základě jsou oceňovány, jsou mnohem méně postaveny na budoucích odhadech a víře investorů.
• Výše uvedených 9 bodů má jeden společný prvek. Všechny jsou optimistické. Každá nabízí vysvětlení, proč by se nám mělo v budoucnu dařit lépe, i když historická zkušenost nemusí výše uvedené argumenty vždy podporovat.
• Spojené státy v posledních letech zažívaly ekonomický růst, nízkou inflaci, rostoucí státní deficit a dluh, nízké úrokové sazby a rostoucí finanční trhy. Tyto věci jsou neslučitelné. Historicky bok po boku nikdy neexistovaly. Není proto rozumné předpokládat, že v současné podobě budou koexistovat v budoucnu.
• Všech devět bodů uvedených výše naznačuje, že investoři jsou optimisté. Proto bychom se měli mít na pozoru.   

The post Tentokrát to je jinak – Devět nejčastějších argumentů optimistů appeared first on Investice do akcií.