Howard dále ve svém memu rozebírá, jak se změnilo v posledních několika čtvrtletích investiční prostředí. Je přesvědčený, že se jedná o změnu dlouhodobou. Ti, kteří si myslí, že se vrátí období nulových úrokových sazeb, budou nejspíše nepříjemně překvapeni. Investiční strategie, které fungovaly v posledních deseti letech, patrně v následujících letech fungovat nebudou.

Více se dočtete v nejnovějším memu.

The post Investujte do high yield dluhopisů, vzkazuje v memu Howard Marks appeared first on Investice do akcií.

Čtvrtletní komentář FPA Capital za 2Q/2019 naleznete ZDE.

Čtvrtletní komentář FPA Crescent za 2Q/2019 naleznete ZDE.

Několik zajímavých grafů/tabulek z komentářů:

Korporace jsou hlavním zdrojem poptávky po US akciích (resp. firemní zpětné odkupy akcií)

Zadlužení firem v USA se šplhá na nová maxima

US akcie jsou silně korelované s US high yield dluhopisy – > FPA se domnívají, že high yield dluhopisy jsou drahé (výnosy dluhopisů jsou velmi nízké). Lze proto jen obtížně očekávat, že by byly akcie levné.

The post Korporace jsou hlavním zdrojem poptávky po US akciích, US akcie zůstávají drahé appeared first on Investice do akcií.

Zpětné odkupy akcií korporátních klientů Bank od America

Daňová reforma v USA způsobila další vlnu zpětných odkupů akcií! Bank of America zveřejnila graf, který zachycuje zpětné odkupy jejich korporátních klientů v roce 2018 ve srovnání s historií. Jen těžko lze při současných valuacích amerických akcií věřit tomu, že všechny odkupy jsou činěny za ceny, které jsou pod vnitřní hodnotou těchto firem. Pokud jsou činěny za ceny vyšší, potom tím společnosti dlouhodobě poškozují své akcionáře. Krátkodobě jsou však zpětné odkupy vnímány finančními trhy jako pozitivní zpráva.

Evropský trh dluhopisů

Druhým zajímavým grafem je velikost evropského trhu high yield dluhopisů (spekulativní dluhopisy mimo investiční rating) ve srovnání s dluhopisy s ratingem BBB- (Poslední rating v investičním stupni, po kterém následuje přeřazení dluhopisu do spekulativní high yield kategorie.) Objem BBB- dluhopisů vzrostl na 755 miliard euro. Velikost trhu high yield dluhopisů poklesla na 285 miliard euro. Takto velký rozdíl jsme mohli naposledy vidět před rokem 2008.

Příchod recese by tudíž mohl být velmi nepříjemnou zprávou, protože bývá často doprovázen poklesem ratingů. Poměrně velký objem dluhopisů z investičního stupně (BBB-) by se rázem mohl ocitnout ve spekulativním teritoriu high yieldů. Většina velkých institucionálních investorů, kteří jsou svázáni regulací, a mohou nakupovat jen dluhopisy v investičním stupni, by se musela dříve či později těchto dluhopisů zbavit.

Jaký z toho plyne závěr pro akciového investora? V časech vysokých státních a korporátních dluhů (viz. článek „Problém s globálním dluhem narůstá“) velmi opatrně s předluženými firmami. Zdravá rozvaha a konzervativní financování firmy, kterým investoři v dobrých časech nevěnují příliš pozornosti, se může v budoucnu ukázat jako velká výhoda.

Nákupy akcií a dluhopisů japonské centrální banky

Další z grafů odhalí, že japonská centrální banka drží v současnosti (díky svému programu kvantitativního uvolňování, jehož cílem je dosažení 2 % inflace) již neuvěřitelných 41,8 % všech emitovaných japonských státních dluhopisů, což je hodnota odpovídající přibližně roční velikosti japonského hrubého domácího produktu.

Akciového investora však bude primárně zajímat aktivita centrální banky na akciovém trhu, kde bankéři pravidelně nakupují japonské indexové ETF. Banka je v současnosti drží akcie za 25 biliónů jenů, což jsou přibližně 4 % z celkové tržní kapitalizace Tokyo Stock Exchange. Centrální banka je jedním z deseti největších akcionářů v případě 40 % všech firem obchodovaných na japonské akciové burze (cca v 1 446 firmách)! Japonské akciové indexy v posledních letech výrazně rostly (i díky podpoře centrální banky). Co se stane, až začne banka své akcie prodávat? (Pozn. zatím stále pokračuje v kvantitativním uvolňování)

Kvantitativní uvolňování střídá kvantitativní utahování

Další graf znázorňuje měsíční změnu v globálním programu kvantitativního uvolňování. Z grafu je zřejmé, že po několika letech pumpování nové likvidity na finanční trhy přichází období kvantitativního utahování, kdy tuto likviditu začínají centrální banky pozvolna stahovat. Jaké budou důsledky? Nikdo neví. V minulých letech bylo pumpování peněz větrem v zádech akciím, dluhopisům a řadě dalších aktiv. Přirozeně se tudíž nabízí odpověď, že kvantitativní utahování bude v budoucnu protivětrem růstu v případě všech tříd aktiv. Záleží však na jeho dynamice a načasování, které mají plně pod kontrolou centrální bankéři.

The post Zpětné odkupy akcií v USA, dluhy v Evropě, nákupy japonské centrální banky a kvantitativní utahování appeared first on Investice do akcií.