The post O aktivistickém investování s hedge fond manažerem Paulem Singerem appeared first on Investice do akcií.

• novém vydání knihy Benjamina Grahama a Davida Dodda „Security Analysis, Seventh Edition: Principles and Techniques“
• spekulativní bublině na finančních trzích
• value investování
• vyšší efektivitě finančních trhů
• konkurenční výhodě investora a neefektivních trzích, které stále přináší příležitosti
• trhu nemovitostí v USA
• indexovém investování
• bitcoinu a kryptoměnách
• investici do konvertibilních dluhopisů Coinbase
• recesi v USA

Kompletní rozhovor naleznete ZDE.

Pokud vás zajímá, jak tento výjimečný value investor uvažuje o investování do akcií či jak investuje ve fondu Baupost Group, potom by vám rozhodně neměl uniknout unikátní rozhovor z roku 2009, v němž vše velmi srozumitelně a otevřeně popisuje (viz níže. Ještě lepším zdrojem informací je ovšem jeho kniha ze začátku devadesátých let „Margin of Safety, Risk Averse Investing Strategies for the Thoughtful Investor“).

Klarman v rozhovoru z roku 2009 rozebírá:

• investiční filosofii
• způsob výběru investičních příležitostí
• svůj pohled na problematiku rizika a výnosu
• citlivostní analýzu
• proces, pomocí kterého se snaží minimalizovat investiční chyby
• a řadu dalších zajímavých témat

Tip:

• Kdo je Seth Klarman? Stručné BIO naleznete v rubrice „Value investoři – Kdo je kdo?“
• Klarmanově knize se před několika lety věnoval i podcast We Study Billionaires (ZDE)
• Viditelnou část portfolia amerických akcií Setha Klarmana naleznete ZDE. Zachycuje však pouze velmi malou část investic (5,59 mld. USD) z portfolia cca 25 mld. hedge fondu Baupost Group.

The post O value investování a novém vydání „investiční bible“ se Sethem Klarmanem appeared first on Investice do akcií.

Dopis akcionářům Baupost Group naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky:

• Americká ekonomika v roce 2021 rychle rostla, začala se potýkat s nedostatkem pracovních sil. Řada lidí přehodnotila svůj dosavadní život a kariéru a rozhodla se opustit zaměstnání či odešli do důchodu. Jen v listopadu dalo v USA výpověď více než 4,5 milionu zaměstnanců.
• Index S&P 500 v roce 2021 posílil cca o 29 % a zažil 70 nových historických maxim, a to bez větších korekcí. To je jeden z nejúspěšnějších výsledků v historii.
• Shillerovo P/E vyšplhalo ke 40. Výše bylo pouze v období technologické spekulativní bubliny na přelomu tisíciletí. Ukazatel P/S se vyšplhal na 3,1x, což je nejvýše za 31 let.
• Díky nulovým sazbám, stimulačním opatřením a efektu TINA (There Is No Alternative) proudilo na akciové trhy v USA rekordní množství kapitálu. Padlo hned několik rekordů, a to v oblasti přílivu kapitálu do akcií, obchodování s opcemi, v oblasti fúzí a akvizic a v oblasti IPO.
• Investoři v roce 2021 přesunuli do akciových fondů více než 900 mld. USD, což je více než činil celkový čistý příliv za předchozích 19 let!
• Reálné úrokové sazby se pohybovaly na rekordně nízkých záporných úrovních a úspory lidí tak konfiskovala inflace. Řada z nich proto přesouvala své úspory na akciové trhy.
• Inflace v USA vzrostla v listopadu na 6,8 %, což byla nejvyšší úroveň za 39 let.
• FED opustil rétoriku dočasné inflace a začíná bojovat s inflací. Tuto situaci většina investorů na dnešních trzích nikdy nezažila.
• Rostoucí inflace a potenciálně vyšší úrokové sazby představují pro finanční trhy riziko.
• Baupost Group se zajistila proti růstu inflace a rostoucím úrokovým sazbám.
• Trhy zasáhla mánie. Některé excesy se nicméně již začaly pod svou vlastní tíhou hroutit.
• Koronavirus zhoršil již tak špatnou situaci v rozdělené společnosti v USA.
• Baupost Group vidí na trzích i přes jejich prudký růst dostatek zajímavých investičních příležitostí. Především pak v oblasti:
  • Komerčních nemovitostí (nemovitosti tvořily na konci roku cca 11 % portfolia fondu)
  • Private equity (cca 13 % portfolia fondu)
  • Private creditu a preferenčních akcií (private credit tvořil cca 3,5 % portfolia)
• To, co by před několika desetiletími přišlo Benjaminu Grahamovi jako bezpečná investice (tedy akcie nepopulární firmy s hodnotnými aktivy), již dnes bezpečnou investicí být nemusí, a to z důvodu hroutícího se business modelu. Svět se mění velmi rychle.
• Klarman nesouhlasí s akademickým rozdělením akcií na růstové a value akcie pouze na základě hodnoty jejich valuačních ukazatelů (tedy value akcie mají nízké value ukazatele, růstové akcie vysoké). Akcie s nízkými ukazateli nemusí být nutně value akcie, pokud se zhoršuje situace společnosti, obrat je v nedohlednu a management pálí peníze akcionářů, aby udržel firmu v chodu.
• Klarman definuje value investici jako investici, ať již růstovou či nikoliv, jejíž současná cena je nižší než její skutečná hodnota. Rozdíl mezi aktuální cenou a hodnotou může být způsoben řadou faktorů – příliš komplexní situace, překážky na straně institucionálních investorů, iracionalita či chyba investorů, krátkodobé zklamání z výsledků, rozdílné investiční horizonty, nutnost zbavit se nadměrné finanční páky, výprodeje na trzích, nezájem investorů a další.
• Konkurence na finančních trzích v USA sice v posledních letech vzrostla, avšak trpěliví, disciplinovaní, zvědaví a flexibilní investoři mohou stále najít zajímavé investiční příležitosti.
• Hledání hodnoty v roce 2021 vyžadovalo kombinaci několika faktorů – schopnost identifikovat správné místo, kde hledat zajímavé investice, schopnost rychle reagovat, flexibilitu a dlouhodobý horizont.
• Řada akciových investic Baupost Group obsahuje nějaký katalyzátor, který uspíší návrat tržní ceny k její skutečné vnitřní hodnotě.
• Na konci roku tvořily akcie veřejně obchodovaných společností cca 43 % portfolia fondu.
• Současné trhy lze charakterizovat dislokacemi souvisejícími s pandemií a několika megatrendy – politickou nejistotou, vládními zásahy do ekonomiky a na trzích, změnami klimatu a technologickou disrupcí.
• V Baupost Group se nesnaží předvídat, co udělají trhy. Zaměřují se na bottom-up přístup. Oceňují jednotlivé firmy a hledají podhodnocené příležitosti, které jim zajistí dostatečně atraktivní dlouhodobý absolutní výnos.
• Často hledají investiční příležitosti s katalyzátorem. Ty totiž nejsou tolik korelované s trhy. Ve srovnání s ostatními investicemi mají kratší duraci a zajišťují dostatečně atraktivní poměr výnos/riziko.
• Riziko ve fondu je dále snižováno zajištěním proti tržním rizikům.
• Riziko fondu dále omezují tím, že nevyužívají finanční páku a jsou ochotni držet značný podíl portfolia v hotovosti, pokud nejsou schopni nalézt dostatečně atraktivní investiční příležitosti.
• Jejich přístup orientovaný na redukci rizika se jim vyplácí. Za 40 let své existence měli pouze 4 ztrátové roky.
• Historie ukazuje, že finanční trhy byly vždy spojeny s volatilitou. V posledních 12 letech nicméně volatilita téměř vymizela. Přispěly k tomu nulové úrokové sazby a intervence centrálních bank. Přesvědčení, že sazby zůstanu na nízkých úrovních navždy, se promítla téměř do všeho – myšlení investorů, tržních predikcí, inflačních očekávání, valuačních modelů, zadlužení, ratingů dluhů, cen nemovitostí, chování korporací, … Absence bankrotů vyvolává představy, že riziko zmizelo či bylo značně redukováno. Čím déle se nic špatného nestalo, tím více investoři věří, že se nic špatného nestane ani v budoucnu.
• Averze k riziku je dnes velmi nepopulární. Řada institucionálních investorů naopak riziko navyšuje a investuje do rizikových tříd aktiv, protože se na základě teorie efektivních trhů domnívají, že k dosažení vyšších výnosů je třeba podstoupit vyšší riziko.
• Konzistentní zisky na finančních trzích jsou toxické.
• Je paradoxní, že rekordně nízké sazby a vysoké valuace doprovází čím dál vyšší očekávání investorů z hlediska budoucích výnosů. To zcela ignoruje matematickou logiku, která říká, že čím vyšší cenu zaplatíme, tím nižší nás v budoucnu čeká výnos.  
• V Baupost Group se snaží vždy redukovat riziko 4 základními způsoby:
  • Nepoužívají finanční páku
  • Snižují duraci portfolia nákupem investic s katalyzátorem
  • Při hodnocení individuálních investic se zaměřují primárně na jejich potenciální downside
  • Aktivně se zajišťují
• Klarman definuje riziko jako pravděpodobnost ztráty peněz a potenciální velikost takové ztráty. Upozorňuje, že riziko není volatilita. Volatilita je naopak přítelem investora, protože vytváří investiční příležitosti.
• Jedno z největších rizik na trzích je v současnosti v psychologické riziko.
• Obzvláště nebezpečná je současná situace pro investory se zkušenostmi menšími než 12 let, kteří se prakticky ještě nikdy pořádně nespálili.
• Celá generace investorů nemá žádné zkušenosti s prostředím rostoucích úrokových sazeb.
• Investoři se v posledních letech zaměřili primárně na výnos a nezabývají se rizikem. Příliš nepřemýšlí o tom, co by se mohlo pokazit.
• Mnozí investoři věří, že je centrální banky či stát vždy zachrání, pokud nastanou potíže.
• V Baupost Group mají při pohledu top-down velké obavy, při pohledu bottom-up nicméně jsou schopni najít zajímavé investiční příležitosti s atraktivním výnosovým potenciálem a omezeným prostorem pro pokles.
• V investování se budete vždy nuceni rozhodovat na základě neúplných informací.

Tip:

• Vynikající kniha Setha Klarmana o value investování – Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor

The post Výjimečný value investor Seth Klarman a jeho dopis akcionářům appeared first on Investice do akcií.

Další témata rozhovoru:

• O riziku dramatického a turbulentního poklesu USA
• O vzestupu Číny a jejich ambicích stát se světovou dominantní mocností
• Varování před hotovostí a dluhopisy  
• Bitcoin – spekulativní šílenství nebo chytré zajištění proti inflaci?
• Nejdůležitější věc ve světě investic – diverzifikace
• Dalio o radikální upřímnosti a pravdomluvnosti
• Jak se z katastrofální chyby stala jedna z nejlepších zkušeností Daliova života
• Jak posílila meditace Daliovu kreativitu, vyrovnanost a odolnost
• Co se Dalio naučil ze ztráty svého syna
• Dalio a evoluce

Tip:

• Dalio a jeho vzdělávací video „How the economic machine works“
• Principles for Dealing with The Changing World Order

The post Hedge fond manažer Ray Dalio o diverzifikaci, dluhopisech, bitcoinu a Číně appeared first on Investice do akcií.

Tip:

• Dalio a jeho vzdělávací video „How the economic machine works“

The post Ray Dalio o investování, managementu a měnícím se světovém řádu appeared first on Investice do akcií.

Podcast „Blackstone: Beyond Buyouts“ naleznete ZDE.

Hlavní témata podcastu:

• Co je Blackstone
• Historie společnosti
• Příklady transakcí, díky nimž získala firma další kapitál
• Shrnutí základních principů, jak private equity fondy vydělávají peníze
• Co stojí za prudkým růstem společnosti?
• Faktory, díky nimž je oblast alternativních investic lukrativním podnikáním
• Tržby a výnosy akcionářů
• Produkty
• Financování a zdroje kapitálu pro Blackstone
• Ocenění firmy Blackstone vs. Berkshire Hathaway
• Význam Stevena Schwarzmana
• Budování firemní kultury
• Potenciální hrozby ze strany regulace
• Hledání investičních příležitostí
• Lekce pro investory

Základní valuace a fundamenty naleznete na stránkách Yahoo Finance (ZDE), Reuters (ZDE) či Morningstar (ZDE).

Tržní cena akcií společnosti Blackstone

The post Blackstone – největší správce alternativních investic na světě appeared first on Investice do akcií.

Steve vystupuje na veřejnosti poměrně zřídka. Před několika dny nicméně přijal pozvání do podcastu Invest Like The Best, kde s Patrickem O´Shaughnessym rozebral proměnu světa investic za uplynulých 40 let, shortování akcií, jeho zálibu v investování a řadu dalších témat.

Kompletní podcast naleznete ZDE.

Hlavní témata:

• [00:03:36] – První setkání se společností Walmart
• [00:05:51] – Co jej fascinovalo na Samu Waltonovi (pozn. zakladatel společnosti Walmart)
• [00:08:14] – Srovnání businessu a kvalitního managementu
• [00:10:57] – Jak mu kariéra v retailu ovlivnila jeho pohled na svět investování
• [00:11:23] – Jak vypadá špatná firemní kultura v retailu
• [00:12:33] – Části kultury Walmartu, které mohou být použity v jiných společnostech
• [00:13:54] – Základ retailové firemní kultury
• [00:15:02] – Jak dlouho v minulosti trvalo, než začala cena akcie odrážet nové informace
• [00:16:40] – Podstata investiční konkurenční výhody a jak vypadala v minulosti
• [00:21:09] – Sázka na změnu a nové trendy
• [00:23:06] – Jizvy a příběhy z investování
• [00:26:32] – Budování společnosti a její rozvoj
• [00:33:55] – Jak rozlišit dobrého analytika od špatného
• [00:34:42] – Kde začít hledat, chceme-li odhalit podstatu společnosti
• [00:42:15] – Trendy v oblasti spotřeby
• [00:43:02] – Softwarové společnosti z pohledu investora
• [00:45:14] – Vynikající manažeři a jejich důraz na analýzu jejich konkurenční výhody
• [00:49:27] – O současných finančních trzích
• [00:50:46] – Bylo by dobré obchodovat 24/7?
• [00:52:12] – Velké firemní příběhy historie, které by měli nováčci nastudovat
• [01:01:26] – Osobní motivace
• [01:03:08] – Význam vzdělání
• [01:04:28] – Rada budoucím investičním analytikům

The post Sázka na změnu a nové trendy s hedge fond manažerem Stevenem Mandelem appeared first on Investice do akcií.

Kompletní rozhovor naleznete ZDE (video začíná od desáté minuty).

Aktuální viditelnou akciovou část US portfolia Lone Pine Capital naleznete ZDE.  

Stručné shrnutí:

• Při investování se Mandel čím dál více zaměřuje na management. Nejen na to, jak jsou chytří, ale i na jejich etické chování či na kulturu, kterou ve společnosti vybudovali. Dále pak na konkurenční výhodu společnosti.
• S managementem se snaží trávit tolik času, kolik jen jde. V Lone Pine si management prověřují s využitím vnitřních zdrojů, ale i s pomocí skupiny bývalých novinářů, od nichž získávají přepisy rozhovorů s managementem či jejich subjektivní názory. Na oplátku se pro management snaží být zdrojem důležitých informací (např. o jejich konkurenci).
• Jsou dlouhodobými investory.
• Pokud naleznou levnou firmu, tak zároveň hledají katalyzátor, který uspíší návrat ceny k vnitřní hodnotě. Dále se snaží poznat management. Nejsou aktivisté.
• Mandel vždy obdivoval Sama Waltona z Walmartu a Jamese Sinegala a Jeffreyho Brotmana ze společnosti Costco.
• Prostředí nízkých úrokových sazeb křiví ekonomiku.
• V současnosti se při hledání inovativních firem zaměřují na oblast digitálních plateb, SaaS (Software as a Service), digitální spotřeby a biotechnologie.
• Domnívá se, že v budoucnu budeme mít personalizované zdravotnictví, kdy bude mít každý svůj genetický profil, který bude určovat jeho predispozici k určitým chorobám.
• V Lone Pine Capital mají team 15 specialistů/analytiků.
• Vyhýbají se výrobcům elektřiny či komoditním společnostem.
• V řadě oblastí využívají externí research.
• Současné trhy vykazují podobné známky spekulativní bubliny jako na přelomu tisíciletí. Dříve či později ceny poklesnou. Za současným růstem stojí z velké míry retailoví investoři.
• Mnozí současní výrobci elektromobilů zkrachují.
• V Lone Pine investují nyní v oblastech ekonomiky, které mnohdy ještě před 5-10 lety ani neexistovaly.
• Existuje řada odvětví, které jsou ve strukturálním poklesu. To však neznamená, že by nemohly být dobrou investicí, ale musí mít dostatečně velký bezpečnostní polštář či katalyzátor změny.

The post Při hledání inovativních firem se zaměřujeme na oblast digitálních plateb, SaaS, digitální spotřebu a biotechnologie, říká Stephen Mandel z hedge fondu Lone Pine Capital appeared first on Investice do akcií.

Kompletní podcast s Leonem Coopermanem naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky podcastu:

• Cooperman získal vzdělání na veřejných školách v Bronxu, následně studoval na Columbia Business School. Byl první vysokoškolsky vzdělaný člověk v rodině.
• Columbia Business School mu otevřela dveře k jeho první práci v investiční bance Goldman Sachs, kde začínal a následně několik let budoval kariéru.
• Intuice jej přiměla změnit na vysoké škole obor na ekonomii/finance a následně i nastoupit do banky Goldman Sachs, a to i přesto, že to tehdy nebyla jeho nejlepší nabídka zaměstnání, kterou obdržel. Nastoupil za nižší peníze, než mu nabízeli v jiných společnostech.
• Začínal jako akciový junior analytik, následně povýšil na senior analytika a později na vedoucího oddělení research. V roce 1991 se ujal vedení Goldman Sachs Asset Management a stal se ve společnosti partnerem.
• Jedním z důvodů, proč opustil Goldman Sachs, byla mimo jiné i regulace. Nechápal, proč regulátoři zakazují analytikům, kteří sestavují analýzy a doporučení, investovat své vlastní prostředky do akcií firmy, kterou analyzují. Analytik se celý život snaží stát expertem v oblasti, v níž pracuje, a nakonec nemůže své expertízy sám využít.
• Investování je velmi vzrušující povolání. Svět se neustále mění, stále se něco děje.
• Po roce působení v čele Goldman Sachs Asset Management banku opustil. Důvodem byly rozdílné názory na správu majetku. Zatímco banka chtěla za každou cenu obhospodařovat co největší množství prostředků a nutila ho do neustálých inovací a představování stále nových produktů, Cooperman chtěl primárně vybírat akcie a zhodnocovat peníze klientů.
• Je velmi obtížné překonat výkonnost trhu, pokud máte nastavené poplatky na 1,5 % či 2 % z objemu aktiv a 20 % performance fee. Chtěl mít proto co nejvíce otevřených možností, jak trh překonat. Proto praktikoval po založení Omega Advisors mikro i makro investování. Praktikoval stockpicking, ale čas od času spekuloval i na pohyby měn, dluhopisů, akciových indexů a na makro události. Měl velmi schopné zaměstnance, kteří mu hodně pomohli.
• Náklady na investiční management v posledních letech díky regulaci výrazně vzrostly.
• Cooperman sám sebe řadí do kategorie value investorů. Hledá společnosti, jejichž zisky rostou rychleji než S&P 500, ale přitom se obchodují za nižší valuace.
• V Omega Advisors mají aktuálně v rámci pěti největších pozic například Google (GOOGL), United Airlines (UAL) či Cigna Corporation (CI). (pozn. strukturu portfolia naleznete ZDE)
• Pokud bude jako příští prezidentka USA zvolena Elizabeth Warren, potom trhy propadnou o 25 %.
• Žijeme v mimořádné době záporných sazeb. Záporné sazby nedávají smysl. Sazby i výnosy dluhopisů jsou příliš nízko.
• Donald Trump vystrašil podnikatelský sektor, který neinvestuje.
• Je zcela nesmyslné, jak Trump tlačí na pokles úrokových sazeb v USA.
• Dnes se již nikdo nezabývá fiskální zodpovědností. Růstu státního dluhu bychom se měli obávat. Dluhy budou v budoucnu problémem.
• Posun USA směrem k levici je čím dál větší problém.
• Cooperman považuje při současných vyhlídkách růstu americké ekonomiky ocenění S&P 500 na úrovni P/E 17 za rozumné. Index je férově oceněný.
• Cooperman nevidí na akciových trzích euforii, která bývá tradičně znakem blížícího se vrcholu.
• Relativně vůči dluhopisům jsou akciové trhy levné.
• Globálním problémem se čím dál více stávají rozevírající se nůžky mezi chudými a bohatými. Jednou z příčin je údajně monetární politika centrálních bank. Většinu akcií a finančních investic vlastní bohatí lidé. Z politiky centrálních bank zaměřené na wealth effect tudíž těží převážně bohatí.
• Daň pro bohaté nicméně není správnou cestou.
• Cooperman v souvislosti s rostoucí popularitou socialismu v USA cituje Winstona Churchilla: „Největší neduh kapitalismu je, že nerovnoměrně rozděluje bohatství. Největší neduh socialismu je, že rovnoměrně rozděluje bídu.“
• Trumpův daňový balíček byl nevhodný.

The post Leon Cooperman o svých začátcích v Goldman Sachs, svém investičním přístupu či aktuální situaci na finančních trzích appeared first on Investice do akcií.

Kompletní prezentaci naleznete ZDE.

Stručné shrnutí prezentace Pershing Square:

• Od května 2018 byly zpětně odkoupeny akcie fondu za 520 mil. USD.
• Od 1Q 2019 začne fond vyplácet čtvrtletní dividendu ve výši 0,1 USD na akcii (dividendový výnos cca 2,5 %).
• Fond v roce 2018 ztratil -0,7 % vs. -4,4 % v případě indexu S&P 500.
• Všechny 4 poslední investice fondu (United Technologies, Lowe´s, Starbucks, Hilton) splňují nově nastavené podmínky pro investice (jednoduchá a predikovatelná společnost, generování FCF, bariéry vstupu do odvětví, přijatelné valuace, dostatečná likvidita).
• Portfolio fondu se sice ve srovnání s indexem S&P 500 obchoduje za vyšší hodnoty valuačních ukazatelů, avšak i přesto považuje fond firmy v portfoliu za podhodnocené, protože dosahují vyššího růstu zisků.
• Fond uvádí výčet rozdílů, kterými se odlišuje od typického akciového hedge fondu.
• Dle kalkulací fondu se jeho akcie v současnosti obchodují za 0,73 násobek P/BV při ROE kolem 14 %. Fond se domnívá, že by cena jeho akcií měla být podstatně výše. Fond se údajně obchoduje s 27 % diskontem vůči NAV.
• Rozbor jednotlivých akcií v portfoliu (Chipotle Mexican Grill (CMG), Automatic Data Processing (ADP), Restaurant Brands International (QSR), Lowe´s (LOW), Starbucks (SBUX), Hilton Worldwide (HLT), United Technologies (UTX), Howard Hughes Corporation (HHC), Fannie Mae (FNMA) a Freddie Mac (FMCC).

Tip:

• Stručné BIO Williama Ackmana naleznete v sekci Value investoři – Kdo je kdo?

The post Hedge fond Pershing Square je údajně o 27 % podhodnocený, zpětně odkupuje akcie, začne vyplácet dividendu appeared first on Investice do akcií.