Jaké akcie drží Romick v portfoliu a proč (kompletní přehled portfolia ZDE)? Jaký je jeho pohled na současné dění na trzích? Odpovědi naleznete v rozhovoru níže.

The post Steven Romick o volatilitě a akciích v portfoliu fondu FPA Crescent appeared first on Investice do akcií.

Romick založil FPA Crescent v roce 1993. Cílem tohoto absolute return fondu je ochrana prostředků klientů před permanentní ztrátou kapitálu a dosažení výnosů srovnatelných s akciovými trhy při podstupování nižšího rizika. Investiční politika fondu je velmi flexibilní. Fond může investovat téměř do všech druhů aktiv (akcie, dluhopisy, nemovitosti, …), regionů či sektorů. Základním stavebním kamenem je bottom-up výběr investičních příležitostí na základě hloubkové fundamentální analýzy. Fond spravuje více než 10 mld. USD a od svého založení překonává americký akciový index S&P 500. Více o fondu naleznete ZDE.

Témata rozhovoru:

• Investiční přístup FPA Crescent a reakce fondu na koronavirus
• Investování do kvalitních akcií, vysoký podíl akcií a hotovosti v portfoliu fondu
• Evoluce value investování
• Nákup akcií společností Google (GOOGL) a Facebook (FB) z pohledu value investora
• Valuace portfolia FPA Crescent
• Investice do čínských technologických firem Alibaba (BABA), Baidu (BIDU)
• Význam hotovosti ve fondu
• Monetární experiment v USA
• Investice v oblasti spekulativních dluhopisů
• Investice do diverzifikovaného portfolia podhodnocených SPAC (Special Purpose Acquisition Company)
• A dalších tématech

The post Akciové výnosy s nižším rizikem appeared first on Investice do akcií.

• Nejnovějším čtvrtletním komentáři a relativně vysokém podílu portfolia fondu v akciích a korporátních dluhopisech.
• Nižším podílu hotovosti v portfoliu FPA Crescent.
• Srovnání současnosti s technologickou bublinou na konci devadesátých let.
• Nízkých úrokových sazbách, diskontní míře a bezpečnostním polštáři, který fond požaduje.
• Poměru výnos/riziko fondu vs. portfolia 60/40 (60 % akcie, 40 % dluhopisy).
• Alokaci portfolia a kontrariánském přístupu k investování.  
• Velmi levných akciích (z pohledu valuací), které se však potýkají se strukturálními problémy.
• Případné investici do energetického sektoru, pokud by ceny poklesly dostatečně nízko.
• Příliš vysokých cenách v oblasti defenzivních sektorů.
• Akciích banky Wells Fargo (WFC).
• Potenciálním vlivu regulace na společnost Comcast.
• Inflaci, americké centrální bance a efektivitě trhů.

Kompletní podcast naleznete ZDE.

The post Přemýšlíme defenzivně, říká value investor Steven Romick appeared first on Investice do akcií.

Hlavní myšlenky:

• Při poklesech akciových trhů v roce 2018 FPA Crescent zvýšil své pozice v rizikových aktivech o 10 %. Růstu akcií v roce 2019 naopak využil k redukci pozic o 9,2 %, kdy řadu akcií v portfoliu již nebylo možné za vysoké valuace nadále držet.
• US akcie nadále překonávaly akcie mimo USA, díky čemuž jsou stále podstatně dražší. Přirozeně tedy fond navyšoval pozice v levnějších akciích mimo Spojené státy.
• Akcie Glencore (UK:GLEN) byly v roce 2019 pod tlakem, Romick je však stále považuje za atraktivní.
• Zatímco ostatní investoři propadají tzv. FOMO efektu (fear of missing out – neboli obavám, že propásnou příležitost), ve FPA Crescent jsou smíření se skutečností, že dosahování dlouhodobě nadprůměrných výsledků se neobejde bez období podprůměrné výkonnosti. Když se vše zdá být snadné, většinou není.
• V současnosti mají velký problém nalézt investiční příležitosti s dostatečně atraktivním poměrem výnos/riziko. Nízké úrokové sazby a nedostatek investičních alternativ vedly k růstu cen všech rizikových aktiv po celém světě. Akciové trhy se obchodují vzhledem k ekonomice blízko rekordních úrovní.

• Valuace US akcií jsou sice vysoké, avšak pokud výrazněji neoslabí ekonomický růst a úrokové sazby zůstanou nízké, potom může prostředí vysokých valuací pokračovat.  

• Value akcie se relativně vůči růstovým akciím (měřeno ukazatelem P/E) obchodují nejlevněji za několik desetiletí. To však neznamená, že jsou value akcie levné. Jsou jen levnější ve srovnání s růstovými akciemi.

• Dluhopisy v investičním stupni mají dnes nejnižší výnosy a nejhorší kreditní kvalitu v historii. Objem emitovaných dluhopisů s BBB ratingem prudce vzrostl, stejně tak jejich procentuální váha vůči všem dluhopisům v investičním stupni.

• Trh spekulativních dluhopisů nenabízí dostatečně atraktivní investiční příležitosti vzhledem k riziku, které investoři podstupují.

• Pasivně řízené fondy investující do spekulativních dluhopisů vytváří dojem likvidity, i když investují do podkladových nástrojů, které likvidní nejsou.
• FPA Crescent cituje v souvislosti se současnou makroekonomickou situací ekonoma Davida Rosenberga, který nedávno správně poznamenal: „V normálním cyklu je korelace mezi akciovými trhy a ekonomikou přibližně 60 %. Zbývajících 40 % je možné vysvětlit faktory jako valuace, sentiment, technika a momentum. Tento cyklus je však naprosto mimo všechna měřítka – protože pouze 7 % současného býčího trhu lze vysvětlit růstem ekonomiky. Fundamenty ale nakonec zvítězí, může to však trvat.“
• Show může pokračovat tak dlouho, dokud státní loutkaři dovolí, nebo do doby, než odejde publikum. Globální monetární experiment si sice vybral na chvíli oddechový čas, ale již opět pokračuje. K tomu se navíc přidávají diskuze o expanzivnější fiskální politice. Předlužené státy, firmy i domácnosti se současnému prostředí nízkých sazeb přizpůsobily. Jakmile se však sazby zvýší, řada z nich se ocitne v potížích.
• Dluh roste mnohem rychleji než ekonomika.

• FPA Crescent se snaží vybalancovat ofenzivní a defenzivní přístup. Dlouhodobě tíhnou k ofenzivnímu přístupu, protože věří, že akciové trhy v čase rostou. A pokud jim trhy nenabídnou nic než citróny, potom se z nich snaží alespoň udělat limonádu. Avšak pokud je sucho (jako dnes), nelze udělat ani tu limonádu.
• Z hlediska psychiky je z pohledu investora mnohem snazší investovat v době růstu, kdy zvyšující se ceny akcií potvrzují nákupní rozhodnutí investora. Ve FPA Crescent však preferují nervózní trhy, které si zahrávají s přesvědčením investorů, či dokonce trhy klesající. Dnes však na trzích převládá mentalita – nakup vysoko a prodej ještě výše.

The post Na trhu převládá mentalita – nakup vysoko a prodej ještě výše appeared first on Investice do akcií.

Více naleznete v rozhovoru ZDE.

V článku mimo jiné upozorňuje na rostoucí problém v oblasti vysokého zadlužení amerických korporací a globálního zadlužení států. Dále varuje, že dříve či později za vysoké dluhy zaplatíme cenu v podobě slabšího ekonomického růstu či recese. Určit přesný čas je však dle Romicka nemožné. V neposlední řadě rozebírá, jak v podobném prostředí investovat a řadu dalších témat.

Tip:

• Stručné BIO Stevena Romicka naleznete v rubrice „Value investoři – Kdo je kdo?“

The post Romick se připravuje na další bouři appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář FPA Crescent za 4Q/2018 naleznete ZDE.

Romick v komentáři rozebírá:

• Výkonnost fondu v posledním čtvrtletí a v celém uplynulém roce.
• Nejvýnosnější a nejztrátovější akcie v portfoliu.
• Jedno z nejaktivnějších čtvrtletí v historii fondu (fond nakoupil 18 nových pozic a redukoval či uzavřel 23 pozic). Fond navýšil rizikovou expozici z 63,3 % na 73,1 %.
• Strukturu portfolia z hlediska jednotlivých sektorů, které detailněji komentuje.
  • Akcie z finančního sektoru jsou aktuálně ve fondu v průměru oceněny na 91 % účetní hodnoty hmotných aktiv a 8,4 násobku zisků očekávaných v roce 2019. Detailněji se věnuje společnosti Jefferies Financial Group (JEF).
  • Akcie ze sektoru průmyslu a materiálů jsou v portfoliu oceněny v průměru na 11 násobku zisků očekávaných v roce 2019. Jejich cena je 20 % pod úrovní US akciového trhu.
  • V oblasti internetových společností prodali Microsoft (MSFT) a zaměřili se na asijské firmy. Dále se zamýšlí nad poskytovateli internetu přes kabel a rizika spojená se zaváděním sítí 5G. Do portfolia nakoupili Charter Communications (CHTR) a Comcast (CMCSA).
• Pozice ve spekulativních dluhopisech, které fond udržuje na velmi nízké úrovni 4,7 % portfolia. Upozorňuje, že vysoká úroveň dluhů, slabé úrokové krytí, nedostatečné covenanty a nízké výnosy high yield dluhopisů neposkytují příliš zajímavých investičních příležitostí.
• Romick dále vysvětluje, proč nevlastní REITS, utility a consumer staples. Vše demonstruje na příkladu firmy Procter & Gamble (PG).
• I nadále drží dostatek hotovosti (cca 27 % portfolia), kterou mohou v budoucnu použít. Požadují ovšem větší bezpečnostní polštář, než který trhy aktuálně nabízí. Hotovost investují, pokud:
  • Ceny cyklických společností, které by rádi vlastnili, poklesnou natolik, že budou poskytovat dostatečně atraktivní výnosový potenciál při dostatečně konzervativních odhadech dlouhodobých zisků.
  • Ceny vysoce kvalitních firem výrazně poklesnou, aby zajistily dostatečně atraktivní výnosový potenciál.
  • Výnosy spekulativních dluhopisů vzrostou ze 7 % na alespoň 9 % až 10 %.

The post Kdy zainvestujeme 27 % portfolia v hotovosti? Až nám trhy nabídnou dostatečný bezpečnostní polštář, říká FPA Crescent. appeared first on Investice do akcií.

Kompletní rozhovor naleznete ZDE.

Hlavní témata:

• Jak se Romick dostal k value investování
• Jak vybírá value akcie
• Proč se zkrátil životní cyklus firem
• O investičním procesu
• O investici do Naspers
• O dluhopisech a spekulativních dluhopisech
• O investici fondu do dluhopisů Puerto Rico
• O investici do zemědělské půdy
• O strategickém rozhodnutí držet hotovost
• O dlouhodobém investičním horizontu v průběhu devadesátých let
• O rozdílech mezi současným trhem a trhy v devadesátých letech
• Pohled na globální trhy
• O významu investování portfolio manažera po boku svých klientů
• O edukaci investorů
• O současném sentimentu na trzích
• O katalyzátorech, které mohou ukončit současný bull market

Tip:

• Stručné BIO Stevena Romicka naleznete v rubrice „Value investoři – Kdo je kdo?“

The post Nerad ztrácím peníze! Proto jsem value investor, říká Romick appeared first on Investice do akcií.

Kompletní prezentaci FPA Crescent naleznete zde a FPA Capital zde.

FPA fondy se v prezentacích zaměřují na:

• Investiční cíle
• Investiční filosofii
• Hlavní třídy aktiv, které využívají k dosažení stanovených cílů
• Druhy společností, které nakupují do portfolia
• Problematiku portfolio managementu
• Způsob výběru investičních příležitostí a jejich analýzu
• Investiční team
• Výkonnost fondu
• Příklady investic
• Tržní výhled
• A řadu dalších témat

Tip:

• Aktuální složení portfolií fondu FPA Crescent a FPA Capital naleznete zde a zde.
• Seznam dalších value investorů a odkazy na aktuální složení jejich portfolií naleznete v rubrice Seznam value investorů.

The post Nahlédnutí pod pokličku value fondů FPA Crescent a FPA Capital appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář naleznete zde.

Portfolio manažer Steven Romick komentuje uplynulý rok:

• Fond dosáhl v roce 2017 výkonnosti na úrovni 10,39 % (vs. 21,83 % v případě S&P 500)
• Nejziskovějšími akciemi byl Oracle (ORCL), Bank of America (BAC), Microsoft (MSFT), nejztrátovějšími pak pozice Naspers/Tencent, General Electric (GE), Esterline Technologies (ESL).
• Tradiční value indexy (např. S&P 500 Value) jsou od roku 2013 v nemilosti investorů a jejich výkonnost zaostává za průměrem trhu.
• Za hlavní příčinu slabší výkonnosti fondu považuje nedostatečné zainvestování do akcií (pozn. Fond nyní drží v hotovosti cca 36,7 % portfolia).
• Globální akcie jsou již několik let drahé a neposkytují prostor pro výkonnost blížící se dvoucifernému číslu. V současnosti jsou navíc na nových maximech.
• Velikost bezpečnostního polštáře[1] je v současnosti natolik nízká, že neospravedlňuje plné zainvestování portfolia.
• Akcie jsou drahé, výnosy státních i korporátních dluhopisů jsou velmi nízko, atraktivní nejsou ani výnosy high yield dluhopisů.
• Pokud je historie vodítkem, potom americké high yield dluhopisy vynesou o méně než jedno procento více než státní dluhopisy a výnosy evropských high yieldů budou záporné!
• Korporátní sektor je vysoce zadlužený.
• Daňová reforma v USA přispěje k růstu zisků. Růst je však již v současných cenách započítán.
• Snižující se nabídka akcií na trhu (díky fúzím a akvizicím, převzetím a zpětným odkupům akcií) dále podporuje růst cen.
• Nízké úrokové sazby nenabízí téměř žádnou investiční alternativu.
• Volatilita dosáhla v listopadu nejnižší úrovně v historii, optimismus investorů je nejvyšší za 30 let (býci vs. medvědi 5:1), kryptoměny vykazují známky spekulativní mánie!
• Itálie, Řecko a Portugalsko si půjčují za nižší úrok než Spojené státy!
• Evropské high yield dluhopisy mají stejný výnos jako americké státní dluhopisy!
• Indexové fondy a pasivní ETF nyní vlastní cca 20 %-25 % akcií typické firmy s nízkou tržní kapitalizací.
• Upozorňuje, že stále existují nejistoty. Např.
  • Co se stane, až přijde recese?
  • Otázka předlužené Číny, potenciální politické a sociální nepokoje, vysoká inflace a růst úrokových sazeb, terorismus, válka, ztráta důvěry v centrální banky, prudký pokles kryptoměn a další.
• Investoři ignorují rizika. Proto raději fond redukuje své pozice v rizikových aktivech.
• Vysvětluje, proč se postupem času přiklonili k nákupu kvalitních společností za rozumnou cenu a upouští od nákupů podprůměrných společností za vynikající ceny.
• Tradiční nákupy firem s velkým diskontem vůči vnitřní hodnotě či hodnotě aktiv, které měly solidní růstový potenciál a zároveň omezený potenciál ztráty, údajně již nejsou, co bývaly. Dobré historické výnosy value investování přilákaly pozornost investorů, což údajně zlikvidovalo většinu neefektivit.
• Upozorňuje, že rychlé tempo inovací způsobilo prudký nárůst existenčního rizika pro firmy. Společnosti nyní mnohem rychleji bankrotují. Uvádí řadu odvětví, které v posledních letech ničí rychlé tempo inovací a změn.
• Prodali akcie General Electric (GE).
• Investoři mají dvě možnosti:
  • Čekat na investiční příležitost a teprve poté investovat
  • nebo investovat bez ohledu na investiční příležitosti
• FPA Crescent si vybral první možnost, i když si uvědomují, že čekání může být spojeno s náklady (např. v podobě podprůměrné výkonnosti a odlivu aktiv klientů z fondu).

Fond FPA Crescent dosáhl od založení v roce 1993 průměrné roční výkonnosti 10,38 % vs. +9,63 % v případě indexu S&P 500. Fond měl ovšem ve srovnání s indexem podstatně nižší volatilitu.

[1] Princip bezpečnostního polštáře znamená nákupy akcií za tržní cenu, která je nižší než skutečná vnitřní hodnota akcie. Čím nižší je tržní cena ve srovnání se skutečnou vnitřní hodnotou, tím větší je bezpečnostní polštář, který chrání investora před nečekanými událostmi či chybami v analýze.

Tip:

• Stručné BIO Stevena Romicka naleznete v rubrice Value investoři – Kdo je kdo?
• Seznam dalších value investorů a odkazy na aktuální složení jejich portfolií naleznete v rubrice Seznam value investorů.
• Další komentáře value investorů naleznete v rubrice Čtvrtletní komentáře value investorů.

The post FPA Crescent – akcie i dluhopisy jsou drahé, panuje extrémní optimismus appeared first on Investice do akcií.