Hlavní témata:

01:31 Vášeň Billa Nygrena pro investování
03:58 První zkušenosti
07:56 Harris Associates
16:26 Investiční proces Oakmark fondů
18:58 Úterní schůzky a očekávání analytiků
28:23 Protokol pro správu chyb
32:18 Intelektuální upřímnost
33:07 Organizovaný chaos
34:18 Intenzita diskusí o portfoliu
35:39 Makro a rozhodování o portfoliu
38:13 Investiční kritéria
41:21 Případové studie: Delta a General Motors
48:40 Porozumění manažerským týmům
54:42 Největší investiční chyby
58:18 Rady pro začínající investory

Podcast naleznete ZDE.

The post O moderním přístup k value investování s Billem Nygrenem appeared first on Investice do akcií.

Podcast ZDE.

The post S Billem Nygrenem o aplikaci private equity přístupu na akciových trzích appeared first on Investice do akcií.

Google podcast ZDE.

The post S Billem Nygrenem o value investování appeared first on Investice do akcií.

Nygren dále zdůraznil, že navzdory měnícím se podmínkám nadále funguje investiční přístup založený na nákupu vysoce kvalitních společností generujících cash-flow za rozumné ceny. Dále upozornil, že na trzích v současnosti existuje mnoho akcií s jednocifernými násobky P/E. Investoři, kteří nakoupí tyto akcie, se s největší pravděpodobností za pět let ohlédnou zpět, a budou šťastní, že akcie koupili.

Rozhovor s Billem Nygrenem naleznete ZDE.

The post Nygren: Ani neobvyklá recese nezmění to, co na trhu funguje. appeared first on Investice do akcií.

Google podcast naleznete ZDE.

The post Nygren o akciích Meta, Bank of America a Warner Brothers Discovery appeared first on Investice do akcií.

The post Nygren o akciích finančních společností, Alphabetu a Disney appeared first on Investice do akcií.

Kompletní podcast naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky podcastu:

• „Stockpicking“ není složitější než v minulosti, ale změnil se.
• V minulosti bylo v případě value investorů možné nakupovat akcie s nízkými hodnotovými/value ukazateli a čekat na jejich návrat k průměru, což zajistilo vyšší než tržní výnosy. V posledních letech tato strategie zklamala.
• V Oakmark vytvořili value investiční přístup, který nelze snadno replikovat pomocí počítače.
• Když Nygren začínal, používali pravidelně akciové screeningy, z nichž následně vybírali vhodné akcie. Dnes jsou údajně screeningy k ničemu, protože jsou snadno dostupné a může je využít každý. Díky tomu není výstup ze screeningů příliš užitečný. V Oakmarku se proto zaměřili na hloubkovou analýzu společností, které na první pohled nevypadají levně z pohledu value ukazatelů, ale přitom mohou být jedny z nejlevnějších na trhu.
• V současnosti mohou existovat neefektivity na úrovni populárních indexů, resp. v případě akcií, které v nich nejsou zařazeny.
• Za hlavní zdroj alfy (nadvýnosu aktivně řízeného fondu) považuje svou schopnost hledat hodnotu společností, která není na první pohled patrná při pohledu na tradiční statistiky či účetní výkazy.
• Nedomnívá se, že odklonem od statisticky levných akcií podstupuje větší riziko.  
• Investiční proces ve fondech Oakmark je velmi náročný na research. Řada investorů na finančních trzích stále hledá zkratky a není ochotna takto náročný research podstoupit.
• Provozovat fond s koncentrovaným portfoliem je z pohledu potenciálního zájmu investorů rizikovější, než provozovat diverzifikovaný fond, protože výkonnost koncentrovaného fondu je v čase mnohem rozkolísanější, což řada investorů nese s nelibostí.
• Nepoužívají ukazatel CAPE (Shiller P/E). Akcie se v porovnání s dluhopisy jeví jako atraktivnější. Řada investorů se obává příliš vysokých ziskových marží, avšak Nygren upozorňuje, že struktura společností se změnila. Firmy jsou dnes mnohem méně kapitálově náročné než v minulosti, což ovlivňuje i velikost ziskových marží.
• V případě růstu inflace bychom údajně patrně ztratili více na dluhopisech než na akciích.
• Domnívá se, že value investiční styl bude úspěšný.
• Utility se ve srovnání s indexem S&P 500 obchodují poměrně draze, protože investoři hledají zoufale stabilní fixní výnos (v případě utilit vysoké dividendy). Akcie bank se naopak obchodují relativně levně.
• Trh jako celek není údajně předražený.
• Jedním z významných investičních kritérií je pro Oakmark skvělý management orientovaný na zájmy akcionářů.
• Ve srovnání s minulostí jsou mnohem ochotnější investovat do technologických společností. Důvodem je jejich lepší znalost těchto firem, úspory z rozsahu technologických společností a posílení jejich pozice na trhu.  
• V ropném sektoru byla v minulosti většina firem orientována primárně na růst tržního podílu. V poslední době se však situace začíná měnit a management řady společností se začíná orientovat na zájmy akcionářů. Proto jsou zajímavější. Domnívají se, že v budoucnu poroste poptávka po ropě a opět budeme svědky situace, kdy poptávka překoná nabídku.
• Hrozba v podobě vstupu společnosti Amazon (AMZN) do stejného odvětví jako Netflix (NFLX) je přeceňována. Další potenciální oblast, v níž se investoři patrně zbytečně obávají Amazonu, je sektor bankovních služeb.
• Před finanční krizí se tolik nezaměřovali na velikost dluhu jednotlivých společností, obzvláště pak bank.  
• Typicky drží 5 % portfolia v hotovosti, ať již z důvodu výplaty stávajících klientů či z důvodu potenciálních investičních příležitostí.
• Hlavní rozdíl mezi value investičními fondy Oakmark a růstovými investory je v tom, jak daleko a jak spolehlivě dokážou odhadovat budoucí hospodářské výsledky společností. V Oakmark se drží odhadů maximálně pro následujících 5-7 let. Řada růstových investorů se však dívá ještě dále do budoucnosti.

Aktuální portfolio fondu Oakmark Select a Oakmark Global Select naleznete ZDE a ZDE.

The post Akcie, které na první pohled nevypadají levně, mohou být jedny z nejlevnějších appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář Oakmark Funds za 2Q/2018 naleznete ZDE.

Komentář k fondu Oakmark Select Fund (Ticker: OAKLX), který se věnuje primárně změnám v portfoliu fondu, naleznete ZDE.

Stručný přehled diskutovaných témat:

• Důvody nákupu akcií společnosti Gartner (Ticker: IT), která na první pohled rozhodně nezapadá do kategorie value akcií. Příčinou jsou dle Nygrena vysoké jednorázové výdaje na marketing, které dočasně deformují zisky.
• Popis výpočtu likvidační hodnoty akcií dle Benjamina Grahama.
• Popis value přístupu zaměřeného na statisticky levné akcie, který fungoval v minulosti, kdy byla většina hodnoty firmy tvořena primárně hmotnými aktivy. Například v roce 1975 tvořila účetní hodnota hmotných aktiv firmy v průměru 83 % její tržní hodnoty. Proto se stačilo zaměřit na akcie firem, které se obchodovaly výrazně pod hodnotou hmotných aktiv a čekat na návrat k průměru.
• V uplynulých letech se však struktura firem změnila a hmotná aktiva již netvoří tak významnou část hodnoty firmy. Nehmotná aktiva dnes tvoří v průměru 80 % hodnoty společností.
• Nygren upozorňuje, že korelace mezi účetní hodnotou hmotných aktiv firem v indexu S&P 500 s jejich tržní cenou je výrazně nižší než před 25 lety, kdy byla 5x vyšší. Vazba na vnitřní hodnotu je slabší, a proto také údajně strategie zaměřené na akcie obchodující se pod účetní hodnotou v posledních letech příliš dobře nefungují.
• Nygren se proto snaží ve svých fondech zaměřovat na nehmotná aktiva a je přesvědčen, že výkonnost portfolií složených z akcií s nízkými ukazateli ceny k účetní hodnotě firem (P/BV) bude i nadále slabá.
• Nygren hledá společnosti, jejichž zisky nejsou adekvátně zachyceny v účetních standardech GAAP, a jsou díky nim podhodnocené. Zároveň uvádí několik příkladů z minulosti, kdy tomu tak bylo (potravinářské odvětví, kabelové televize či biotechnologie).
• Díky většímu důrazu na nehmotná aktiva a úpravu GAAP zisků firem tak Oakmark fondy dnes vlastní mnohem více firem, které zároveň drží tzv. růstoví investoři.
• Na jednoduchém příkladu společnosti Google ukazuje, kde vidí bezpečnostní polštář, který je nezbytnou součástí investičního procesu každého value investora. Pozn. Více o principu bezpečnostního polštáře naleznete v knize Investice do akcií – Základy value investování.

Tip:

• Stručné BIO Billa Nygrena naleznete v rubrice „Value investoři – Kdo je kdo?“

The post Oakmark – Proč přestaly fungovat přístupy zaměřené na statisticky levné akcie? appeared first on Investice do akcií.

Adient

Společnost Adient (Ticker: ADNT) se na konci roku 2016 odštěpila (tzv. spinoff) od Johnson Controls (JCI). Jedná se o největšího výrobce automobilových sedadel na světě. Důvodem odštěpení byla snaha Johnson Controls zaměřit svou pozornost primárně na segmenty svého podnikání mimo automobilové odvětví. Nygren uvádí, že navzdory vysokým úsporám z rozsahu nedosahují ziskové marže společnosti hodnot svých nejbližších konkurentů. Věří ovšem, že současný management dokáže marže v budoucnu zvýšit. Upozorňuje, že firma má významný (více než 40 %) podíl na rychle rostoucím čínském trhu. Domnívá se, že řada analytiků oceňuje firmu pouze na základě ukazatele EV/EBITDA, což úplně nedoceňuje hodnotu případných zisků ze společného podnikání s čínskými partnery. Firma se navíc prodává za atraktivní valuace.

Rychlý pohled na základní fundamenty společnosti

Pokud se v rychlosti společně podíváme na základní fundamenty na www.finance.yahoo.com v sekci Statistics, potom zjistíme, že se firma obchoduje za pouhý devítinásobek ročních zisků (P/E = 8,9), 0,48 násobek ročních tržeb a 8,8 násobek hodnoty podniku k zisku před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací (EV/EBITDA), čímž se na první pohled řadí ke statisticky levnějším akciím na trhu. Ukazatel ceny k účetní hodnotě (P/B) dosahuje 1,8 násobku, přičemž rentabilita vlastního jmění (ROE) je 21,5 %, což je hodnota nad tržním průměrem. I z toho úhlu pohledu se tudíž firma nezdá na první pohled nijak zvlášť drahá. Zadlužení je po odštěpení na rozumné úrovni (Debt/Equity = 75,3 %). Rentabilita aktiv (ROA) se pohybuje na úrovni 4 %. Tržní kapitalizace firmy je 7,7 mld. USD. Provozní cash flow se pohybuje na úrovni 746 mil., volné peněžní toky na 2,2 mld.. Zisk na akcii se pohybuje na úrovni 9,34 USD. Tržby v uplynulém čtvrtletí rostly o 1,3 % na 16,2 mld. Dividendový výnos činí 1,0 %. Po rychlém pohledu na základní fundamenty si myslím, že si firma zaslouží i hlubší analýzu.

Charter Communications

Charter Communications (Ticker: CHTR) charakterizoval Nygren jako silnou společnost s výjimečným managementem, která se obchodovala za atraktivní cenu. Společnost je poskytovatelem vysokorychlostního internetového připojení. Nygren upozorňuje, že Charter Communications je na spoustě trhů jediným hráčem, který má k dispozici vyhovující síť schopnou zajistit dostatečně rychlé připojení uživatelů. CEO si vybudoval v oboru solidní reputaci a jeho zájmy jsou v souladu se zájmy akcionářů. Zprávy o potenciální fúzi, která se nakonec neuskutečnila, měly negativní vliv na cenu, což údajně Nygrenovi umožnilo nákup za rozumnou cenu.

Rychlý pohled na základní fundamenty společnosti

Na rozdíl od Adientu se Charter po zevrubném seznámení se se základními fundamenty jeví o poznání méně zajímavá. Má relativně vysoké value ukazatele (P/E = 117, P/S = 2,47, P/B = 2,65, EV/EBITDA = 10,36), nízkou rentabilitu vlastního jmění a aktiv (ROE = 2,3 %, ROA = 1,9 %) a vysoké zadlužení (Debt/Equity = 160 %). Tržby rostly v uplynulém čtvrtletí tempem 4,2 %, zisk propadl o 74,6 %. Tržní kapitalizace se pohybuje na úrovni 102 mld. USD. Provozní cash flow je 11,9 mld. a volné peněžní toky 5 mld.. Firma nevyplácí dividendy.

Zajímavá se zdá být vlastnická struktura, kdy insideři vlastní 25,4 % firmy (v tomto případě vlastní významný podíl akcií firma Liberty Broadband). Zajímavé také je, že 3,4 % firmy vlastní i Berkshire Hathaway Warrena Buffetta a 1,5 % známý hedge fond Lone Pine Capital. To vybízí k hloubkové analýze, kdy se můžeme pokusit přijít na důvody, proč tyto fondy akcie nakupovaly a proč je považovaly za podhodnocené. Při prvním pohledu na základní fundamenty není atraktivita akcií příliš zřejmá. Firma nepatří ke statisticky levným akciím, proto musí být hodnota ukryta jinde. To si však bezpochyby vyžádá hodně důkladné pátrání bez záruky, že nakonec pochopíme, proč fondy nakupovaly. Ponechám tedy na zvážení, zda stojí za čas.

V průběhu čtvrtletí ukončil fond svou pozici v JP Morgan Chase.

Kdo je Bill Nygren?

Bill Nygren je portfolio manažerem ve společnosti Oakmark Funds, kde spravuje portfolia fondů Oakmark Select Fund (od roku 1996), Oakmark Fund (od roku 2000) a Oakmark Global Select Fund (od roku 2006). Působí také jako Chief Investment Officer v investiční společnosti Harris Associates, do níž nastoupil již v roce 1983. Nygren vyznává value investiční přístup a má velmi bohaté praktické zkušenosti. Hledá spíše kvalitní akcie za přijatelnou cenu. Nepatří do kategorie deep value investorů. Jeho čtvrtletní komentáře můžete nalézt zde.

Tip: Další zajímavé čtvrtletní komentáře value investorů naleznete v rubrice Čtvrtletní komentáře value investorů. Seznam významných value investorů a odkazů na jejich portfolia naleznete v rubrice Seznam value investorů.

The post Oakmark Select Fund investoval ve 4Q do společnosti Adient a Charter Communications appeared first on Investice do akcií.