Analytici s Jensen Investment Management, investiční společnosti orientované primárně na akcie kvalitních společností, vystoupili na Morningstar konferenci 2019 s prezentací, v níž se zaměřili na hlavní zdroje růstu vnitřní hodnoty společností a na dvě nejpoužívanější valuační techniky pro stanovení vnitřní hodnoty firmy.
Kompletní video naleznete ZDE.
Hlavní myšlenky prezentace:
- V Jensen Investment hledají firmy s vysokým ROE (rentabilita vlastního jmění).
- Prezentovali zjednodušený dividendový diskontní model, z něhož odvodili i 4 hlavní zdroje růstu vnitřní hodnoty společnosti (vnitřní hodnota firmy = (Čistý zisk v následujícím roce *(1-procentuální část zisku reinvestovaná zpět do společnosti))/(požadovaná výnosová míra z vlastního kapitálu*(rentabilita vlastního jmění* procentuální část zisku reinvestovaná zpět do společnosti)).
- Prvním zdrojem je pokles nákladů na vlastní
kapitál (resp. požadované výnosové míry z vlastního kapitálu, který
investoři vloží do společnosti). Firmy mají několik možností, jak dosáhnout
snížení nákladů:
- snížením nadměrných produkčních kapacit
- prodejem/ukončením divizí s velmi rozkolísanými výsledky
- zlepšením kvality managementu
- snížením nákladů firmy
- Druhým je zvýšení ROE (rentability vlastního
jmění). Toho lze docílit:
- Zvýšením cen firemních produktů/služeb
- Zefektivněním výroby
- Snížením nákladů
- Zavedením nových produktů s vyšší ziskovou marží
- Třetím zdrojem je zvýšení procentuální části zisku reinvestovaného zpět do společnosti. Toho lze dosáhnout poklesem prostředků, které jsou vypláceny akcionářům. Pouze však v situaci, kdy je ROE větší než požadovaná výnosová míra z vlastního kapitálu.
- Čtvrtým zdrojem je posílení konkurenční výhody
společnosti, což zvýší ROE. Toho lze dosáhnout:
- Akvizicí společnosti s konkurenční výhodou
- Převzetím konkurenta
- Představením produktu s vysokými náklady na změnu (zákazníkům se díky vysokým nákladům změny nevyplatí od produktu odcházet ke konkurenci)
- Kombinaci výše uvedených faktorů ukazují na příkladu z jejich portfolia – společnosti Stryker (SYK)
- Následně porovnávají dvě populární metody ocenění firem – model diskontovaného cash-flow a relativní modely založené na valuačních ukazatelích. Porovnávají jejich výhody a nevýhody.
- V Jensen Investment preferují dividendový diskontní model, i přes jeho veškeré nedostatky, především proto, že je při sestavování nutí zaměřit se na 4 hlavní zdroje růstu vnitřní hodnoty.
Tip: