Value investiční společnost Pzena Investment Management (dále jen „PIM“) publikovala svůj pravidelný čtvrtletní komentář (3Q/2020), v němž se věnuje tématu, které velmi dobře zná – value investování. Je value investování mrtvé? A pokud není mrtvé, tak kdy se k tomuto investičnímu přístupu investoři opět vrátí? To jsou dvě nejdůležitější otázky, kterým se komentář věnuje.
Kompletní 3Q/2020 komentář Pzena Investment Management naleznete ZDE.
Hlavní myšlenky:
- Value investování zažívá nejhorší období podprůměrné výkonnosti v historii. Jen v posledních 12 měsících zaostalo za výkoností růstového přístupu o 44 %.
- V PIM hledají akcie, jejichž aktuální tržní cena je dostatečně nízká vůči současné hodnotě všech budoucích peněžních toků, které akcie/firma vygeneruje, při použití normální úrovně zisků.
- Value není faktor. Jedná se o logický investiční přístup, v rámci kterého odhadneme dlouhodobou hodnotu společnosti a rozhodneme, zda existuje nesoulad mezi těmito fundamenty a současnou tržní cenou.
- Valuační ukazatele typu P/BV, P/E či P/CF nejsou schopny určit hodnotu společnosti, ale jsou užitečné při studiu minulých valuačních cyklů.
- Value investování se historicky začalo dařit vždy, když trh začal očekávat konec recese.
- V PIM nakupují akcie firem, jejichž cena propadla z důvodu dočasných potíží.
- Value cykly jdou ruku v ruce s ekonomickými cykly.
- Nevyplácí se čekat na katalyzátor, který sestupný trend obrátí. To už je většinou příliš pozdě.
- V PIM studovali výkonnost value akcií v posledních 14 recesích v USA a 8 recesích v Japonsku, které již několik desetiletí bojuje s nízkými úrokovými sazbami. Závěry naleznete v komentáři.
- Tržní ceny růstových společností tlačí vzhůru primárně expanze valuací, podstatně méně potom samotný růst jejich zisků.
- Současná situace se podobá technologické bublině z přelomu tisíciletí.
- Dříve či později se situace vrátí k normálu.
- Value investování není mrtvé. Myšlenka nákupu aktiva za cenu nižší než je současná hodnota jeho budoucích peněžních toků nemůže zemřít. Naopak expanze valuací zemřít může.
Tip: