Einhorn dále hovořil o value investování. Znovu zopakoval, že odvětví value investování je mrtvé. Počet value investorů, kteří skutečně oceňují společnosti, podle něj v posledních letech prudce poklesl. Výrazně se tak snížila konkurence. Pro ty, kteří zbyli, je současné prostředí údajně nejpříznivější za několik desetiletí. Einhorn dále v rozhovoru s moderátorem CNBC hovořil o tom, proč je současný akciový trh fundamentálně rozbitý, o svých short pozicích či spin-offech.

The post Optikou value investora je současné prostředí nejlepší za několik desítek let appeared first on Investice do akcií.

Hlavní témata:

• 2:03 – Krátce o Soo Chuen Tanovi
• 4:43 – Založení Discerene ve 33 letech
• 17:32 – Podpora 50letého investičního partnerství
• 24:11 – O vrácení kapitálu v roce 2018, kdy neviděl atraktivní příležitosti
• 26:21 – Aktuální investiční strategie v roce 2023
• 27:40 – Příležitosti v Turecku, Číně, Argentině a Japonsku
• 36:06 – Hodnocení investic na základě předvídatelnosti a udržitelných konkurenčních výhod
• 44:33 – Důvody ukončení dlouhodobých partnerství s firmami
• 49:53 – Čínská valuační horská dráha
• 55:32 – Investice do konkrétních společností během vysoké inflace
• 58:28 – Nejpamátnější investice

The post Soo Chuen Tan – kontrarián a dlouhodobý value investor appeared first on Investice do akcií.

Hlavní témata:

• 02:36 – Matthew McLennan a jeho mládí bez elektřiny a teplé tekoucí vody.
• 12:56 – Co se naučil v Goldman Sachs během dotcom bubliny.
• 15:57 – Proč by se investoři měli snažit napodobit trpělivé, selektivní myšlení zahradníků.
• 27:01 – Proč jsou nejodolnější podniky jako skvělá vína a umělecká díla.
• 35:01 – Proč by měli investoři respektovat fenomén entropie jako pevný zákon života.
• 44:18 – Proč by se investoři měli mít na pozoru před spekulativními růstovými akciemi.
• 46:27 – Proč našel zalíbení v jednoduchých společnostech, jako jsou firmy vyrábějící brzdy na jízdní kola či výtahy.
• 57:14 – Jak vyloučit firmy, které nechcete vlastnit.
• 1:07:07 – Proč by mohlo být zlato přitažlivější než bitcoin jako potenciální zajištění proti chaosu.
• 1:18:25 – Proč je moudré diverzifikovat mimo USA, kde jsou akcie levnější.
• 1:23:33 – Proč hrozí, že americký dolar v nadcházejících letech oslabí.
• 1:32:59 – Matt a čínské akcie.
• 1:37:17 – Co nás může historie naučit o rostoucím riziku války mezi USA a Čínou.

Google podcast ZDE.

Apple podcast ZDE.

Tip:

• Portfolio fondu First Eagle US Value ZDE
• Portfolio fondu First Eagle Global ZDE
• Pohled First Eagle Global Value týmu – září 2022 (ZDE)

The post Odolný investor – Matthew McLennan appeared first on Investice do akcií.

Dopis akcionářům Baupost Group naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky:

• Americká ekonomika v roce 2021 rychle rostla, začala se potýkat s nedostatkem pracovních sil. Řada lidí přehodnotila svůj dosavadní život a kariéru a rozhodla se opustit zaměstnání či odešli do důchodu. Jen v listopadu dalo v USA výpověď více než 4,5 milionu zaměstnanců.
• Index S&P 500 v roce 2021 posílil cca o 29 % a zažil 70 nových historických maxim, a to bez větších korekcí. To je jeden z nejúspěšnějších výsledků v historii.
• Shillerovo P/E vyšplhalo ke 40. Výše bylo pouze v období technologické spekulativní bubliny na přelomu tisíciletí. Ukazatel P/S se vyšplhal na 3,1x, což je nejvýše za 31 let.
• Díky nulovým sazbám, stimulačním opatřením a efektu TINA (There Is No Alternative) proudilo na akciové trhy v USA rekordní množství kapitálu. Padlo hned několik rekordů, a to v oblasti přílivu kapitálu do akcií, obchodování s opcemi, v oblasti fúzí a akvizic a v oblasti IPO.
• Investoři v roce 2021 přesunuli do akciových fondů více než 900 mld. USD, což je více než činil celkový čistý příliv za předchozích 19 let!
• Reálné úrokové sazby se pohybovaly na rekordně nízkých záporných úrovních a úspory lidí tak konfiskovala inflace. Řada z nich proto přesouvala své úspory na akciové trhy.
• Inflace v USA vzrostla v listopadu na 6,8 %, což byla nejvyšší úroveň za 39 let.
• FED opustil rétoriku dočasné inflace a začíná bojovat s inflací. Tuto situaci většina investorů na dnešních trzích nikdy nezažila.
• Rostoucí inflace a potenciálně vyšší úrokové sazby představují pro finanční trhy riziko.
• Baupost Group se zajistila proti růstu inflace a rostoucím úrokovým sazbám.
• Trhy zasáhla mánie. Některé excesy se nicméně již začaly pod svou vlastní tíhou hroutit.
• Koronavirus zhoršil již tak špatnou situaci v rozdělené společnosti v USA.
• Baupost Group vidí na trzích i přes jejich prudký růst dostatek zajímavých investičních příležitostí. Především pak v oblasti:
  • Komerčních nemovitostí (nemovitosti tvořily na konci roku cca 11 % portfolia fondu)
  • Private equity (cca 13 % portfolia fondu)
  • Private creditu a preferenčních akcií (private credit tvořil cca 3,5 % portfolia)
• To, co by před několika desetiletími přišlo Benjaminu Grahamovi jako bezpečná investice (tedy akcie nepopulární firmy s hodnotnými aktivy), již dnes bezpečnou investicí být nemusí, a to z důvodu hroutícího se business modelu. Svět se mění velmi rychle.
• Klarman nesouhlasí s akademickým rozdělením akcií na růstové a value akcie pouze na základě hodnoty jejich valuačních ukazatelů (tedy value akcie mají nízké value ukazatele, růstové akcie vysoké). Akcie s nízkými ukazateli nemusí být nutně value akcie, pokud se zhoršuje situace společnosti, obrat je v nedohlednu a management pálí peníze akcionářů, aby udržel firmu v chodu.
• Klarman definuje value investici jako investici, ať již růstovou či nikoliv, jejíž současná cena je nižší než její skutečná hodnota. Rozdíl mezi aktuální cenou a hodnotou může být způsoben řadou faktorů – příliš komplexní situace, překážky na straně institucionálních investorů, iracionalita či chyba investorů, krátkodobé zklamání z výsledků, rozdílné investiční horizonty, nutnost zbavit se nadměrné finanční páky, výprodeje na trzích, nezájem investorů a další.
• Konkurence na finančních trzích v USA sice v posledních letech vzrostla, avšak trpěliví, disciplinovaní, zvědaví a flexibilní investoři mohou stále najít zajímavé investiční příležitosti.
• Hledání hodnoty v roce 2021 vyžadovalo kombinaci několika faktorů – schopnost identifikovat správné místo, kde hledat zajímavé investice, schopnost rychle reagovat, flexibilitu a dlouhodobý horizont.
• Řada akciových investic Baupost Group obsahuje nějaký katalyzátor, který uspíší návrat tržní ceny k její skutečné vnitřní hodnotě.
• Na konci roku tvořily akcie veřejně obchodovaných společností cca 43 % portfolia fondu.
• Současné trhy lze charakterizovat dislokacemi souvisejícími s pandemií a několika megatrendy – politickou nejistotou, vládními zásahy do ekonomiky a na trzích, změnami klimatu a technologickou disrupcí.
• V Baupost Group se nesnaží předvídat, co udělají trhy. Zaměřují se na bottom-up přístup. Oceňují jednotlivé firmy a hledají podhodnocené příležitosti, které jim zajistí dostatečně atraktivní dlouhodobý absolutní výnos.
• Často hledají investiční příležitosti s katalyzátorem. Ty totiž nejsou tolik korelované s trhy. Ve srovnání s ostatními investicemi mají kratší duraci a zajišťují dostatečně atraktivní poměr výnos/riziko.
• Riziko ve fondu je dále snižováno zajištěním proti tržním rizikům.
• Riziko fondu dále omezují tím, že nevyužívají finanční páku a jsou ochotni držet značný podíl portfolia v hotovosti, pokud nejsou schopni nalézt dostatečně atraktivní investiční příležitosti.
• Jejich přístup orientovaný na redukci rizika se jim vyplácí. Za 40 let své existence měli pouze 4 ztrátové roky.
• Historie ukazuje, že finanční trhy byly vždy spojeny s volatilitou. V posledních 12 letech nicméně volatilita téměř vymizela. Přispěly k tomu nulové úrokové sazby a intervence centrálních bank. Přesvědčení, že sazby zůstanu na nízkých úrovních navždy, se promítla téměř do všeho – myšlení investorů, tržních predikcí, inflačních očekávání, valuačních modelů, zadlužení, ratingů dluhů, cen nemovitostí, chování korporací, … Absence bankrotů vyvolává představy, že riziko zmizelo či bylo značně redukováno. Čím déle se nic špatného nestalo, tím více investoři věří, že se nic špatného nestane ani v budoucnu.
• Averze k riziku je dnes velmi nepopulární. Řada institucionálních investorů naopak riziko navyšuje a investuje do rizikových tříd aktiv, protože se na základě teorie efektivních trhů domnívají, že k dosažení vyšších výnosů je třeba podstoupit vyšší riziko.
• Konzistentní zisky na finančních trzích jsou toxické.
• Je paradoxní, že rekordně nízké sazby a vysoké valuace doprovází čím dál vyšší očekávání investorů z hlediska budoucích výnosů. To zcela ignoruje matematickou logiku, která říká, že čím vyšší cenu zaplatíme, tím nižší nás v budoucnu čeká výnos.  
• V Baupost Group se snaží vždy redukovat riziko 4 základními způsoby:
  • Nepoužívají finanční páku
  • Snižují duraci portfolia nákupem investic s katalyzátorem
  • Při hodnocení individuálních investic se zaměřují primárně na jejich potenciální downside
  • Aktivně se zajišťují
• Klarman definuje riziko jako pravděpodobnost ztráty peněz a potenciální velikost takové ztráty. Upozorňuje, že riziko není volatilita. Volatilita je naopak přítelem investora, protože vytváří investiční příležitosti.
• Jedno z největších rizik na trzích je v současnosti v psychologické riziko.
• Obzvláště nebezpečná je současná situace pro investory se zkušenostmi menšími než 12 let, kteří se prakticky ještě nikdy pořádně nespálili.
• Celá generace investorů nemá žádné zkušenosti s prostředím rostoucích úrokových sazeb.
• Investoři se v posledních letech zaměřili primárně na výnos a nezabývají se rizikem. Příliš nepřemýšlí o tom, co by se mohlo pokazit.
• Mnozí investoři věří, že je centrální banky či stát vždy zachrání, pokud nastanou potíže.
• V Baupost Group mají při pohledu top-down velké obavy, při pohledu bottom-up nicméně jsou schopni najít zajímavé investiční příležitosti s atraktivním výnosovým potenciálem a omezeným prostorem pro pokles.
• V investování se budete vždy nuceni rozhodovat na základě neúplných informací.

Tip:

• Vynikající kniha Setha Klarmana o value investování – Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor

The post Výjimečný value investor Seth Klarman a jeho dopis akcionářům appeared first on Investice do akcií.

The post Bill Miller o akciích AMZN, GOOGL, FB, BABA, BAC, C, GM, TEVA, UBER a dalších appeared first on Investice do akcií.

Hlavní témata:

• Krátké shrnutí života Leona Coopermana
• Citáty, kterými se v životě řídí
• 14 charakteristik vynikajícího analytika/portfolio manažera
• Hedge fondy
• Hlavní příčiny tržních poklesů
• Důsledky uvolněné monetární politiky centrálních bank
• Spekulativní bublina Nifty 50 a technologická bublina z přelomu tisíciletí (P/E akcií)
• Zadlužení USA
• Investiční filosofie Leona Coopermana
• Aktuální situace na finančních trzích
• ESG

Tip:

• Aktuální portfolio Omega Advisors ZDE.

The post Leon Cooperman o hedge fondech, bublinách, dluzích a investování appeared first on Investice do akcií.

Templeton byl studentem otce value investování Benjamina Grahama. I přes název svého fondu (Templetonův růstový fond) vyznával value investiční přístup, který se nicméně vyznačoval značnou flexibilitou. Templeton byl kontrarián. V roce 1939, ihned po začátku 2. světové války, si vypůjčil cca 10 000 USD a investoval je do všech akcií na New York Stock Exchange, jejichž cena se pohybovala pod 1 USD (104 akcií). I přesto, že řada z nich zkrachovala (cca 34), prodal na konci války zbývající akcie z portfolia za více než 40 000 USD.

Templeton vyhledával akcie společností, které byly ostatními přehlíženy. Preferoval firmy, které se obchodovaly za zlomek své hodnoty, které byly ziskové, měly vynikající dlouhodobý potenciál a zároveň byly ziskové. Akcie držel v průměru kolem 4 let. Odmítal technickou analýzu. Vždy naopak používal fundamentální analýzu.

Šestnáct investičních pravidel Johna Templetona naleznete ZDE.

Knihovnu rozhovorů s Johnem Templetonem naleznete ZDE.

The post Knihovna rozhovorů s legendárním value investorem Johnem Templetonem appeared first on Investice do akcií.

Kompletní podcast naleznete ZDE.

Hlavní témata rozhovoru:

• Pabraiovo mládí, podnikání jeho otce, přesun do Spojených států, první práce a založení vlastní IT firmy.
• První seznámení s investicemi do akcií, prodej IT firmy a založení Pabrai Investment Funds.
• Klonování jiných investorů.
• Investování do levných akcií vs. akcií kvalitních společností se silnou konkurenční výhodou.
• Investice do akcií Fiat Chrysler Automobiles.
• Nicholas Sleep a jeho fond Nomad Investment Partnership.
• Jihokorejská firma Nice Holdings, jejíž akcie aktuálně Pabrai drží v portfoliu.
• A další

Tip:

• Další rozhovory s Mohnishem Pabraiem naleznete ZDE či ZDE.
• Pabrai je autorem knihy The Dhandho Investor: The Low-Risk Value Method to High Returns

The post Value investor Pabrai o klonování jiných investorů appeared first on Investice do akcií.

Kompletní podcast naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky:

• Value investování není faktorové investování – tedy investování do akcií s nízkými valuačními ukazateli jako P/BV či P/E. Value investování je o porovnání aktuální tržní ceny s hodnotou všech budoucích cash-flow, které firma vygeneruje.
• Vždy je třeba mít rozumné odhady budoucích cash-flow a nepodléhat přehnanému optimismu. Jako příklad uvádí technologickou firmu Microsoft (MSFT), do níž investovali před 10 lety. Tou dobou nepočítali investoři takřka s žádným růstem cash-flow a byli značně pesimističtí. Pozici přirozeně uzavřeli příliš brzy. Nicméně prodávali v době, kdy se pesimismus přelil v nezdravý optimismus, který se vyznačoval velmi vysokými očekávanými budoucími cash-flow.
• Řada value investorů uzavírá své fondy. V posledních letech totiž nejsou schopni překonat tržní index a je pro ně psychicky velmi obtížné čelit dlouhotrvající nespokojenosti svých klientů.  
• V Pzena Investment upravili svůj investiční proces a jsou opatrnější v případě akcií s vysokou volatilitou. Z historických dat zjistili, že eliminací firem s vysokou volatilitou jsou schopni snížit riziko potenciálních bankrotů v portfoliu.
• Akcie kvalitních firem jsou většinou ty, které chce nakupovat každý. Proto jsou jejich ceny vysoké a často se tudíž nejedná o dobrou investici. Většinou jde o firmy s vysokou rentabilitou kapitálu, stabilními zisky a nízkým zadlužením, které řada investorů vnímá jako jakýsi ekvivalent dluhopisů. Prostředí velmi nízkých úrokových sazeb zájem o tyto akcie ještě umocnilo. O průměrné a podprůměrné firmy mnohdy není zájem, což se projevuje i na jejich ceně.   
• Value akcie většinou vykazují nadprůměrnou výkonnost na začátku recesí.

The post Proč je tak obtížné být disciplinovaný value investor appeared first on Investice do akcií.

Rozhovor pro Value Investor Insight naleznete ZDE.

Hlavní témata:

• Současné hodnocení fondu Oakmark International Fund, který Herro obhospodařuje již úctyhodných 30 let.
• Akcie společnosti Alibaba (BABA), Naver (KR:035420), Amadeus IT Group (ES:AMS), Sabre (SABR), Fresenius (XE:FRE), Rolls-Royce (UK:RR), BNP Paribas (FR:BNP), BlackBerry (BB), Naspers (ZA:NPN), Glencore (UK:GLEN) či Daimler (XE:DAI).
• Investování mimo Spojené státy a aktuální alokaci fondu v Evropě.
• Investice fondu v průběhu koronaviru.

The post Hledáme společnosti, jejichž schopnost zvyšovat svou hodnotu v čase je trhem přehlížena, říká value investor Herro. appeared first on Investice do akcií.