Stručné shrnutí:

• Většina investorů upřednostňuje „pricing“ akcií pomocí valuačních ukazatelů namísto ocenění založeném na budoucích cash flow a fundamentech.
• Tento report se zabývá tím, co valuační ukazatele postrádají a proč poklesla jejich vypovídací hodnota.
• Zaměřuje se mimo jiné na dva nejoblíbenější ukazatele (P/E a EV/EBITDA), u nichž zkoumá, jak mohou poskytovat různé signály o relativní atraktivitě akcie.
• Dále zkoumá alternativní způsoby měření zisků, ukazatel EBITDA a EV/EBITDA.
• Cílem reportu není odradit od používání valuačních ukazatelů, ale povzbudit ty, kteří je používají, aby porozuměli skutečným faktorům, které stojí za tvorbou hodnoty.

The post Valuační ukazatele: Co postrádají, proč se liší a jejich propojení s fundamenty appeared first on Investice do akcií.

Kompletní studii „Book Value Is an Incomplete Measure of Firm Size“ naleznete ZDE.

RA ve studii upozorňují, že používání jediného valuačního ukazatele k ocenění firmy je značně nerozumné. Podobně jako při nákupu nemovitosti posuzujeme lokaci, velikost zastavěné plochy, počet pokojů, dostupnost škol v okolí a další faktory, tak bychom i jako investoři měli při výběru akcií používat kombinaci několika ukazatelů. Žádný z ukazatelů totiž není perfektní.

Ukazatel P/S (cena k tržbám) například automaticky upřednostňuje společnosti s nízkými ziskovými maržemi. Ukazatel P/CF (cena k peněžním tokům) a P/E (cena k ziskům) zase cyklické firmy u vrcholu cyklu, kdy jsou jejich peněžní toky a zisky nejvyšší. Dividendový výnos zase automaticky eliminuje společnosti nevyplácející dividendy. Ukazatel P/BV (cena k účetní hodnotě) zase nesprávně zohledňuje hodnotu nehmotných aktiv.  

Účetní hodnota již není schopna korektně zachytit hodnotu firemních aktiv, protože v uplynulých desetiletích vzrostl význam nehmotného kapitálu. Pro lepší představu o celkovém kapitálu společnosti je nezbytné správně stanovit hodnotu nehmotných aktiv. To je důležité obzvláště v případě společností s nízkou tržní kapitalizací.

V RA dále zjistili, že akcie technologických gigantů FANG jsou i po zohlednění hodnoty nehmotných aktiv stále předražené.

The post Účetní hodnota je neúplným měřítkem velikosti firmy appeared first on Investice do akcií.

Články:

• Analytici poprvé od roku 2018 zvyšují odhady zisků S&P 500
• Zisky čínských bank budou pokračovat v poklesu, tvrdí Fitch Ratings
• Polské banky se připravují na ztráty
• US státní dluh vyšplhá ke 107 % (CBO výhled 2020-2030)

Názory:

• Valuace akciových trhů a hledání příležitostí (JPMorgan)
• Ospravedlňují nízké sazby vysoké valuace?
• Cross Asset Investment Strategy – Září 2020 (Amundi Research)
• Global Investmnet Views – Září 2020 (Amundi Research)

Statistiky:

• S&P 500 – Tržní konsenzus analytiků – Tržby, zisky a ziskové marže (2.9.2020)
• S&P 500 sektory – Tržní konsenzus analytiků – Tržby a zisky (2.9.2020)
• S&P 500 Valuace (2.9.2020)

Grafy:

• Odhady zisků a cílových cen S&P 500 od 22 analytiků
• Korelace mezi HDP a výkonností US akcií
• Míra přijetí technologických novinek v USA od roku 1860
• Vybrané valuační ukazatele US akcií (I.)
• Vybrané valuační ukazatele US akcií (II.)

Infografika:

• Nejbohatší rodiny světa v roce 2020
• Nejpopulárnější internetové stránky od roku 1993

Podcast:

• S Chrisem Bloomstranem o investici do Starbucks, dále o podobách současného trhu s rokem 1999 či kvantitativním investování
• Veřejné společnosti a kvalitní akcionáři – Larry Cunningham
• Francisco Olivera o koncentrovaném investování do akcií kvalitních firem
• Historie a strategie společnosti Epic Games
• Fondy peněžního trhu a finanční krize

Videa:

• Value investor Mario Gabelli o problému s Teslou (ZDE)
• O value investičním přístupu Turtle Creek Asset Management, která od svého založení zhodnocuje vklady klientů průměrným ročním tempem >20 %

• Columbia Business School – Konverzace mezi Brucem Greenwaldem a Tano Santosem

• Vnímání, iluze a realita – Akciové splity a zařazení akcií do indexů (Aswath Damodaran)

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 36/2020 appeared first on Investice do akcií.

Nejvyšší dividendový výnos

Na grafu níže jsou seřazeny jednotlivé země dle dividendového výnosu jejich hlavního akciového indexu. Z grafu je zřejmé, že nejvyšším dividendovým výnosem se mohou pochlubit akcie v Rusku (7,2 %), v České republice (5,6 %) a akcie v regionu rozvíjejících se evropských zemí (5,4 %). Nejnižší výnos mají naopak akcie v Irsku (0,7 %), Maďarsku (0,7 %) a Dánsku (0,7 %).

Akciové trhy optikou valuačních ukazatelů

Na grafech níže vidíme seřazené jednotlivé akciové regiony dle hodnot P/BV a Shillerova P/E. Obecně platí, že čím nižší hodnota, tím jsou akcie statisticky levnější. V případě Shillerova P/E je kromě současné hodnoty uveden u dlouhodobý medián. Více valuačních ukazatelů (P/S, P/CF, P/E) naleznete na stránkách StarCapital v části „Research“.

Valuace jsou pouze jednou stranou mince. Jaké trhy mají nejvyšší ROE?

Valuace jsou pouze jednou stranou mince. Statisticky levné akcie ještě nutně nemusí být podhodnocené. Pokud firma balancuje rok co rok na tenké hranici mezi ziskem a ztrátou, přičemž svým majitelům generuje dlouhodobě rentabilitu vlastního jmění (tzv. ROE) ve výši 1-2 %, což je srovnatelná hodnota s výnosy některých spořicích účtů či termínovaných vkladů, potom si bezpochyby zaslouží být levná. Pokud je naopak schopná dosahovat nadprůměrné rentability, potom si přirozeně zaslouží vyšší valuace. Společnosti s vysokými valuačními ukazateli (statisticky drahé) tudíž nemusí být vždy nutně nadhodnocené a vice versa.

Podobné je to i s akciovými indexy, které se navíc zásadně liší svou sektorovou strukturou, koncentrací/diverzifikací, volatilitou měny indexu a řadou dalších faktorů, díky nimž nemusí být vzájemné srovnání vždy zcela korektní (často srovnáváme jablka s hruškami).

Pokud jsme se však již pustili do srovnání regionů z hlediska valuací, potom se podívejme i na druhou stranu mince, kterou je rentabilita vlastního jmění (ROE). Jaké regiony jsou na tom nejlépe?

První místo obsadily akcie v USA. Na druhé příčce jsou akcie z Indonésie a dále pak akcie ze Švýcarska. Nejhůře si naopak vedou akcie v Řecku, Norsku a Jižní Koreji. Při posuzování ROE je však nutné brát v potaz, zda se jedná o dlouhodobě udržitelnou míru rentability, či pouhý jednorázový výkyv. Toto však bohužel nebylo v níže uvedeném grafu předmětem zkoumání, proto je nutné brát výsledky s rezervou. 

Nyní tedy pojďme valuace a rentabilitu spojit dohromady. Jak to uděláme? Způsobů je celá řada. Jedním z nich může být spojení valuačního ukazatele PB (tržní hodnota na akcii k účetní hodnotě na akcii) a ROE (rentability vlastního jmění). Složený ukazatel PBV/ROE nám říká, kolik zaplatíme za 1 % rentability. Čím nižší částku platíme, tím lépe.

Jaké regiony jsou tedy z výše uvedeného pohledu nejlevnější? Rusko, rozvíjející se evropské země, Singapur nebo Rakousko. Nejdražší se naopak jeví Norsko, Řecko a Dánsko.

Upozornění: Výše uvedené názory jsou čistě osobními názory autora webu a v žádném případě by neměly být vnímány jako doporučení k nákupu či prodeji! Názory autora se mohou v čase měnit. Autor webu v době psaní článku vlastní ve svém osobním portfoliu indexové ETF rozvíjejících se trhů, Jižní Koreje, Německa či World Index. Autor webu nepřebírá žádnou odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto textu nebo informací v něm obsažených. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti každé investice. Investiční nástroje uvedené v textu nemusí být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat.

The post Jaké akciové indexy mají aktuálně nejvyšší dividendový výnos a nejnižší valuační ukazatele? appeared first on Investice do akcií.

Asness byl před několika dny hostem value investora Tobiase Carlisla v jeho podcastu The Acquirers Podcast, v němž se věnovali akciovým valuačním ukazatelům, fundamentům, systematickému value investování a celé řadě dalších zajímavých témat.   

Kompletní podcast naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky:

• Podprůměrná výkonnost value akcií z posledních let je podobná té z devadesátých let minulého století, tedy době před splasknutím technologické bubliny.
• Asness již v devadesátých letech pochopil, že nemůže vše vsadit jen na value faktor. Proto do svých kvantitativních modelů zařadil i momentum a další faktory.
• Částečným vysvětlením neúspěchu kvantitativního value investování je, že spolu se snižujícími se valuačními ukazateli se zhoršovaly i fundamenty firem. Value faktor navíc nebyl dlouhou dobu nijak super levný.
• Pokud nakupujeme akcii s nízkým P/E, tržní cena následně propadne o 50 %, ale zisky propadnou o 75 %, tak akcie není výhodnější investicí. Právě naopak.
• Levné akcie se navíc mohou stát ještě levnějšími, drahé akcie se mohou stát ještě dražšími.
• Momentum je jediným faktorem, který pomůže investorům i v době spekulativní bubliny. Samozřejmě i momentum má své problémy a období, kdy nefunguje.
• V kvantitativním investování není žádný jeden jediný valuační ukazatel, který by dominoval nad ostatními.
• Nestačí jen nakoupit statisticky levné akcie a proti nim shortovat statisticky drahé akcie. Je třeba se dívat i na spread mezi valuacemi drahých a levných akcií. Pokud jsou spready velmi malé, nelze očekávat žádné fenomenální výsledky.
• Kvantitativní investování je obtížné aplikovat v praxi, protože se nevyhneme obdobím, kdy jednotlivé faktory přestanou dočasně fungovat. Toto období může trvat i několik let.
• Časování faktorů (určit přesný okamžik, kdy vystoupit z jednoho faktoru a vstoupit do druhého – např. z value do momenta) je extrémně obtížné.
• Časování trhů je největším hříchem investorů.
• Nikdo nedokáže přesně odhadnout konečnou míru iracionality trhu.
• Value spready lze relativně spolehlivě odhadnout i z US value a growth ETF.
• V současnosti je value spread již velký.
• Asness souhlasí s tvrzením, že ukazatel P/BV již nefunguje tak dobře jako v minulosti.
• V AQR používají 5 základních valuačních ukazatelů – P/BV, P/S, P/FCF, P/Trailing Earnings, P/Forcasted Earnings (většinou však místo P používají EV).
• Kombinací několika faktorů lze dosáhnout zajímavých investičních výsledků.
• Data neukazují, že by value faktor byl mrtvý a již nebyl schopný v budoucnu dosáhnout nadprůměrných výsledků.
• V poslední době nehrají fundamenty tak velkou roli jako v minulosti.
• Levné společnosti mají typicky nižší ziskové marže.
• Pokud budeme nakupovat jen kvantitativně levné akcie, potom budeme téměř vždy nakupovat jedny z nejhorších společností. Pouze výjimečně budeme schopni nakoupit nějakou kvalitnější firmu. Otázkou je, kolik zaplatíme za kvalitu (resp. jaký diskont budeme požadovat za horší fundamenty).
• Pro každé aktivum existuje správná cena. Za nějakou cenu je aktivum levné, za jinou již drahé.
• Data ukazují, že nízké úrokové sazby nejsou spolehlivým vysvětlením velkých rozdílů ve valuacích mezi růstovými a value akciemi, ačkoliv se na první pohled zdá být toto vysvětlení logické.

Tip:

• Zajímavý research od AQR naleznete ZDE.

The post O fundamentech a systematickém value investování se zakladatelem kvantitativních hedge fondů Cliffem Asnessem appeared first on Investice do akcií.

Virální trhy (update VII)

The post Výběr akcií na základě valuačních ukazatelů může být nebezpečný appeared first on Investice do akcií.

Výběr akcií na základě jediného value ukazatele lze skutečně označit za tzv. faktorové investování. Avšak value investování ve skutečnosti není o jednom jediném ukazateli či kvantitativní analýze, ale o pochopení firmy, fundamentální analýze a v neposlední řadě vyžaduje i lidský úsudek. Jinými slovy – value investování není faktor, ale filosofie, tvrdí Pzena.

Kompletní komentář napsaný formou rozhovoru naleznete ZDE.

The post Value investování je filozofie – nejedná se o faktor appeared first on Investice do akcií.

Videa jsou sice spíše pro pokročilejší investory, avšak minimálně části z nich by měl bez větších potíží porozumět i začínající investor.

Ukazatel P/E

Ostatní ziskové ukazatele

Ukazatele účetní hodnoty

Ukazatele tržeb

The post Základní valuační ukazatele s Aswathem Damodaranem appeared first on Investice do akcií.

Dokument ze serveru Investopedia s názvem Financial Ratios Tutorial ocení především začínající investoři, kteří se se základními ukazateli teprve seznamují. Naleznou zde popis nejdůležitějších ukazatelů likvidity, ziskovosti, zadlužení, provozní výkonnosti, ukazatele cash-flow či valuační ukazatele.

Kompletní dokument naleznete ZDE.  

Druhý dokument EFFAS Definition Guide je od Evropské federace finančních analytiků a je o něco komplexnější. Je určen spíše pokročilým investorům, přičemž obsahuje popis celé řady valuačních ukazatelů i ukazatelů finanční analýzy.

Kompletní dokument naleznete ZDE.   

The post Přehled valuačních ukazatelů a ukazatelů finanční analýzy appeared first on Investice do akcií.

Využití dat value investory

Value investor může například seřazením jednotlivých sektorů dle hodnotových ukazatelů (P/E – cena k zisku na akcii, P/B – cena k účetní hodnotě na akcii, P/S – cena k tržbám na akcii, EV/EBITDA – hodnota podniku k ukazateli EBITDA (zisk před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací)) od nejmenší hodnoty k největší získat základní přehled statisticky levných sektorů, v nichž by se mohly nacházet zajímavé investiční příležitosti. Pokud nalezneme sektor, který má nízké hodnotové ukazatele, vysokou rentabilitu (ROE – rentabilita vlastního jmění, ROIC – rentabilita investovaného kapitálu) a v následujících letech se očekává rozumný růst zisků a tržeb, potom máme zajímavého kandidáta, který by mohl být potenciálně podhodnocený.

Následně můžeme v excelu pro daný region (USA, Evropa, Japonsko, rozvíjející se trhy, globální) kliknout v záhlaví na odkaz „companies in each industry“ a získáme přehled konkrétních firem z daného sektoru, a to včetně jejich burzovního tickeru. Jednotlivé firmy potom můžeme podrobit hlubší fundamentální analýze (lze využít odkazy v rubrice Odkazy – Fundamentální data o akciích/fondech).

Data jsou rozdělena tematicky, dle jednotlivých zemí a následně dle sektorů.

The post Pravidelná roční aktualizace dat – value ukazatele, zisky, tržby, výnosy, rentabilita a jiné zajímavé statistiky appeared first on Investice do akcií.