Články:

• S&P 500 zisková sezóna : update 15.7.2022
• IPO aktivita v USA prudce propadla

Názory:

• Zkoumání inflace, medvědího trhu a ekonomických cyklů (Mairs & Power)
• Žádný oběd není zadarmo (JPMorgan)
• Úvahy o investičním procesu s Michaelem Mauboussinem
• Dosáhly trhy dna? Inflace nebo recese? (Two Centuries Investments)
• Není to jen o hodnotě! Kromě časů, kdy je … (AQR)

Podcasty:

• Očekávané výnosy (Masters in Business)
• Jak vybudovat trvalé bohatství – value investor Guy Spier (část 1. ZDE, část 2. ZDE)

Videa:

• O inflaci, nemovitostech a finančních trzích s miliardářem Samem Zellem

• O investování s private equity společnostmi Carlyle Group a KKR

• Jak měří CPI (index spotřebitelských cen) inflaci v USA?

• Cesta k čisté energii vyžaduje čas – Wil VanLoh a hedge fond manažer Kyle Bass

Grafy:

• Zdroje meziměsíčního růstu inflace v USA
• Globální prodeje elektromobilů

Infografika:

• Země s nejvyšším rizikem státního bakrotu

Dopisy akcionářům/čtvrtletní komentáře 2Q/2022:

• Wedgewood Parntners
• Crescat Capital

Statistiky:

• S&P 500 – Tržní konsenzus analytiků – Tržby, zisky a ziskové marže
• S&P 500 sektory – Tržní konsenzus analytiků – Tržby a zisky
• S&P 500 Valuace

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 28/2022 appeared first on Investice do akcií.

Roční dopis akcionářům naleznete ZDE.

Bloomstran již tradičně aktualizoval ocenění Berkshire Hathaway, prezentoval odhad vnitřní hodnoty firmy a detailně popsal hned několik modelů, na jejichž základě ocenění stanovil. Je přesvědčený, že se aktuální cena pohybuje o 22,8 % pod skutečnou vnitřní hodnotou společnosti, která se navíc bude v následujících letech dále zvyšovat.

Bloomstran v dopise dále rozebírá:

• Akcie Dollar Tree
• Fundamenty vs. trh
• Portfolio Semper Augustus vs. index S&P 500
• Budoucí očekávání
• Očekávané výnosy S&P 500
• Vliv Applu, Microsoftu, Googlu, Amazonu a Facebooku na výkonnost S&P 500
• Historické vrcholy a dna S&P 500
• Detailně energetický sektor
• Knihy
• Detailně Berkshire Hathaway (cca 50 str. analýza včetně několika metod stanovení vnitřní hodnoty společnosti)
• A další témata

Upozornění: Výše uvedené názory by v žádném případě neměly být vnímány jako doporučení k nákupu či prodeji! Autor webu v době psaní článku vlastní ve svém osobním portfoliu akcie společnosti Berkshire Hathaway (BRKB). Autor webu nepřebírá žádnou odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto textu nebo informací v něm obsažených. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti každé investice. Investiční nástroje uvedené v textu nemusí být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat.

The post O vnitřní hodnotě Berkshire Hathaway, energetickém sektoru a očekávaných výnosech appeared first on Investice do akcií.

Shrnutí společnosti Vanguard naleznete ZDE.

Analytici Vanguardu očekávají, že se průměrný roční výnos akciového trhu ve Spojených státech bude v následujících 10 letech pohybovat na úrovni mezi 2,3 % – 4,3 %. V případě akcií na rozvinutých trzích mimo USA by se měl výnos pohybovat v rozmezí 5,3 % až 7,3 %. Výnosy rozvíjejících se trhů pravděpodobně dosáhnou 4,2 % až 6,2 % p.a..

A jaké výnosy očekává konkurence Vanguardu?

• 10leté očekávané nominální výnosy Research Affiliates naleznete ZDE
• 7leté očekávané reálné výnosy GMO naleznete ZDE
• Očekávané výnosy JPMorgan – report Long-Term Capital Market Assumptions 2022 (str. 126, ZDE)
• 10leté očekávané nominální výnosy Amundi naleznete ZDE
• 10leté očekávané výnosy společnosti BlackRock naleznete ZDE

The post Ekonomický a tržní výhled společnosti Vanguard pro rok 2022 appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář naleznete ZDE.

„Look. When you eat, sleep, and dance on a zero-interest rate monetary accelerator for nearly a decade – perpetually encouraging yield-seeking speculation that drives reliable valuation measures to the most extreme levels in history – guess what? You’ve created a bubble. Perhaps the tools at the Fed are simply too blunt to recognize this.“ – John Hussman o FEDu

Hussman se v komentáři již tradičně zaměřuje na:

• vliv monetární politiky na finanční trhy,
• současný pocit investorů (TINA – There Is No Alternative), že není jiné alternativy, než investovat do rizikových aktiv, které mají alespoň teoreticky potenciál vyššího výnosu,
• prostředí nulových sazeb, které podporuje spekulativní chování,
• průměrný očekávaný roční výnos amerického akciového indexu S&P 500 v následujících 12 letech, který se nyní pohybuje na úrovni -3,6 % ročně,
• výnosy státních dluhopisů, které patrně (i při současně rekordně nízkých úrovních) vynesou v následujících 12 letech více než akcie,
• mylné představy investorů, že propad na trzích musí spustit nějaký katalyzátor,
• 10-leté výnosy vybraných tříd aktiv v USA,
• valuačně orientovanou alokaci aktiv (více ZDE),
• bezpečnostní sítě investora a zajištění proti riziku,
• hodnotu držení hotovosti, což demonstruje na několika zajímavých příkladech,
• vliv inflace na valuace akcií a další témata.

The post Hypervaluace a hodnota hotovosti appeared first on Investice do akcií.

Valuace, očekávané výnosy a intervence centrálních bank

Nejdříve trocha teorie.

Čím vyšší jsou valuace, tím nižší lze očekávat budoucí výnosy. Podobně jako při nákupu nemovitosti, kterou hodláme pronajímat. Máme zhruba představu o současném tržním nájmu. Dlouhodobý inflační cíl centrálních bank se většinou pohybuje kolem 2 % ročně, tudíž můžeme očekávat, že stejným tempem poroste i nájem z naší nemovitosti. Získáme tak solidní představu o peněžních tocích, které nám nemovitost v budoucnu vygeneruje. Jaký bude náš dlouhodobý výnos? To záleží na ceně, kterou za nemovitost zaplatíme. Čím vyšší bude, tím nižší lze očekávat výnos a vice versa.

Prakticky totožné je to s akciemi s tím rozdílem, že jejich budoucí peněžní toky jsou více zahaleny v mlze (což mimo jiné otevírá i prostor pro větší spekulace). I zde však platí, že čím vyšší cenu za akcie zaplatíme, tím nižší budoucí výnosy lze očekávat.

Dnešní valuace některých významných akciových indexů jsou poměrně vysoké. Nenastane-li tedy v budoucnu nadprůměrný růst zisků firem v těchto indexech, lze očekávat podprůměrné výnosy.

Proč jsou valuace na nadprůměrných úrovních? Protože centrální banky napumpovaly v průběhu uplynulých 12 let do globální ekonomiky enormní objem podpůrných prostředků v podobě nové likvidity a udržují úrokové sazby na extrémně nízkých úrovních. V důsledku toho nesou bezriziková aktiva záporný reálný výnos (výnos očištěný o inflaci), což z nich činí značně neatraktivní investice. Investoři jsou proto nuceni nakupovat rizikovější aktiva a doufají, že dosáhnou vyššího výnosu. Mnohdy se tak nedobrovolně posouvají na stupnici rizikovosti výše. Čím více investorů však reaguje stejným způsobem, tím více rostou ceny a brzy i mírně rizikovější aktivum, které bylo jen o stupínek nad bezrizikovým aktivem, je natolik drahé, že ani od něj nelze očekávat dostatečně uspokojivý výnos. Investoři jsou proto nuceni posunout se na stupnici rizikovosti ještě výše.

Toto chování pokračuje napříč všemi třídami aktiv. Celá křivka budoucích očekávaných výnosů se následně snižuje. Čím více pak centrální banky intervenují a čím více peněz míří v důsledku jejich chování na finanční trhy, tím více se situace zhoršuje. Investoři podstupují čím dál větší rizika a ženou ceny do absurdních výšin. Tento „hon za výnosy“ navíc často způsobuje nejen pokles přímky kapitálového trhu, ale i její zploštění (viz obrázek níže).

O co se jedná? Podíváme-li se do historie, zjistíme, že se reálný výnos (výnos očištěný o inflaci) globálních akcií pohyboval v uplynulých 119 letech v průměru na úrovni 5,2 %, výnos dluhopisů na úrovni 2,0 % a pokladničních poukázek (ekvivalent hotovosti) na úrovni 0,8 %. Z toho vyplývá, že investoři v průměru požadovali, aby akcie vynášely o 3,2 % více než dluhopisy a o 4,4 % více než pokladniční poukázky. Tento rozdíl se nazývá riziková prémie a určuje, o kolik více musí aktivum vynášet, aby byli investoři ochotni podstoupit vyšší míru rizika.

Podíváme-li se tedy na přímku kapitálového trhu (obrázek níže), tak riziková prémie představuje rozdíl na ose Y mezi dvěma body (aktivy) přímky. Např. mezi státními dluhopisy a korporátními dluhopisy. Pokud hovoříme o zploštění přímky, potom máme na mysli snížení rizikových prémií mezi jednotlivými aktivy/třídami aktiv na přímce. Tedy investoři již nepožadují při investici do akcií o 3,2 % vyšší výnos než v případě dluhopisů, ale spokojí se třeba jen s 1 %. Zploštění přímky je dalším z efektů masivních intervencí centrálních bank (Situace je nejlépe patrná na relativně malých spreadech mezi státními dluhopisy, korporátními dluhopisy a high-yield dluhopisy. Bylo by naivní se domnívat, že pokles rizikových prémií nastal jen na trhu dluhopisů a akciím se vyhnul.).  

S jakými výnosy mohou investoři počítat v následujících 7 a 10 letech?

Začněme odhadovanými reálnými ročními výnosy vybraných tříd aktiv v následujících 7 letech z dílny investiční společnosti GMO. Jedná se o dolarové výnosy, které jsou očištěny o průměrnou míru inflace v USA na úrovni 2,2 %. Pokud tedy chceme získat nominální výnos, potom přičteme ke každému číslu v grafu právě 2,2 %.

Pohled na graf výše není příliš povzbuzující. Nejvýnosnější třídou aktiv by měly být dle odhadů GMO value akcie rozvíjejících se zemí, které by měly reálně vynést 8,7 % ročně. Tím však vysoká zhodnocení končí. Na druhém místě by totiž měly být akcie firem s nízkou tržní kapitalizací mimo USA, u nichž investiční společnost očekává výnos jen 1,1 %. Na třetím a čtvrtém místě, těsně nad nulou, se pohybují akcie a dluhopisy rozvíjejících se zemí. Všechna ostatní aktiva by měla dle odhadů GMO skončit ve ztrátě. Nejhorší investicí by měly být americké akcie s vysokou tržní kapitalizací (tzv. large-caps).

Pojďme se nyní podívat na jiný zdroj odhadů, tentokráte na období následujících deseti let. Research Affiliates (dále jen „RA“) na svých stránkách (zde, v části Tools-Asset Allocation) zveřejňuje zcela zdarma velmi povedený a propracovaný model odhadu výnosů a očekávanou rozkolísanost cen pro několik různých tříd aktiv, a to pro následujících 10 letech. Model je možné dle libosti upravovat. Zároveň jsou zde uvedeny i způsoby výpočtů.

Z výsledků je zřejmé, že odhady průměrné roční výkonnosti jsou o něco optimističtější než v případě GMO, avšak rozhodně se nejedná o žádnou výhru v loterii. Očekávané výnosy jsou hluboce pod úrovní dlouhodobých průměrných výnosů jednotlivých tříd aktiv. GMO i RA se shodnou na nejvýnosnějších aktivech v podobě akcií rozvíjejících se zemí. RA však odhadují výnos na úrovni 7,1 % ročně. Relativně výnosné by měly být i akcie z regionu EAFE (5,1 %) a dluhopisy rozvíjejících se zemí v lokální měně (4,5 %). Zbývající třídy aktiv se již pohybují pod úrovní 3 %.

Na jakých akciových trzích hledat investiční příležitosti?

RA nabízí i detailní přehled očekávaných 10 letých výnosů v rámci jednotlivých akciových regionů.

Nejhorší investicí by měl být nákup amerických akcií, švédských akcií či švýcarských akcií. Jako nejvýnosnější regiony se naopak jeví poměrně divoké Rusko (13,5 %) a Turecko (11,7 %), kterým se řada investorů z důvodů vyššího politického rizika raději vyhýbá. Dalším důvodem je vysoká volatilita tamních měn. Například Turecká lira znehodnotila vůči CZK v uplynulých třech letech o 51 %. Na třetím místě je Španělsko (9,3 %), následováno Indonésií (8,8 %), Malajsií (8,6 %) či Thajskem (8,1 %).

Závěry pro drobného investora?

Z výše uvedených odhadů vyplývá, že levné peníze prosákly do všech tříd aktiv. Výnosy v následujících letech tedy budou s největší pravděpodobností pod úrovní dlouhodobých historických průměrů. (Pozn.Odhadované výnosy jsou navíc dolarové. Pokud k nim tedy český investor připočte případné náklady na měnové zajištění, potom mohou být celkové výnosy ještě nižší.)

Očekávané odhady ročních reálných výnosů GMO i RA je nutné brát s rezervou. Nikdy zcela přesně nevyjdou! Budoucnost je neznámá a stejně tak i budoucí výnosy. Obzvláště v době, kdy centrální banky ve světě manipulují s finančními trhy tak jako v posledních letech.

Nicméně i přesto, že se obě investiční společnosti se svými odhadovanými výnosy pravděpodobně netrefí, tak mají jejich predikce určitou přidanou hodnotu, protože poskytují investorům alespoň nějakou konzervativní kotvu pro jejich očekávání ohledně výnosů jednotlivých tříd aktiv.

RA například odhadují, že se roční výnos globálních akcií bude v následujících 10 letech pohybovat na úrovni 2,8 %. Jestli bude ve finále výnos 1 % nebo 4 %, na tom až tolik nesejde. Důležité je, že se výnosy velmi pravděpodobně nebudou pohybovat na úrovni kolem 9-10 procent (jako v minulosti v případě US akcií). To by měli pečlivě zvážit obzvláště investoři v indexových fondech a pasivních produktech. I v případě pasivních investic do indexových ETF či indexových fondů totiž platí totožná pravidla jako v případě jednotlivých akcií. Čím vyšší cenu zaplatíme, tím nižší lze očekávat budoucí výnosy. Pokud nakoupíme pasivní index za příliš vysoké valuace, potom nás čekají mizerné výnosy.

(Pozn. Příkladem může být široce diverzifikovaný americký akciový index S&P 500 na vrcholu technologické spekulativní bubliny v roce 2000, kdy se obchodoval za extrémně vysoké valuace (Shillerovo P/E = 44). Pokud bychom na přelomu tisíciletí investovali do indexového ETF na S&P 500, potom bychom byli na konci 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7 roku ve ztrátě. V osmém roce bychom se dostali na naši nákupní cenu, avšak v 9 a 10 roce bychom byli opět ztrátoví (bez zohlednění dividend).)

Upozornění: Výše uvedené názory jsou čistě osobními názory autora webu a v žádném případě by neměly být vnímány jako doporučení k nákupu či prodeji! Názory autora se mohou v čase měnit. Autor webu v době psaní článku vlastní ve svém osobním portfoliu ETF se zaměřením na rozvíjející se trhy, Jižní Koreu, Německo či ETF kopírující World Index. Autor webu nepřebírá žádnou odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto textu nebo informací v něm obsažených. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti každé investice. Investiční nástroje uvedené v textu nemusí být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat.

The post Co očekávat od akciových trhů a vybraných tříd aktiv v následujících 7 a 10 letech? appeared first on Investice do akcií.

„That the rate of interest will be lower when commerce languishes and when there is little demand for money, than when the energies of commerce are in full play and there is an active demand for money, is indisputable; but it is equally beyond doubt, that every speculative mania which has run its course of folly and disaster in this country has derived its original impulse from cheap money.“

The Economist, 1858 (h/t Jamie Catherwood)

Patříte-li k investorům, kteří vidí většinou sklenici poloprázdnou, potom vám bude komentář bezesporu blízký. Optimisty naopak může přimět k revizi jejich možná až příliš růžových vyhlídek.

Kompletní komentář Johna Hussmana naleznete ZDE.

The post Mentalita davu appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář naleznete ZDE.

The post Průměrný roční výnos S&P 500 bude v následujících 10 letech -1,4 % appeared first on Investice do akcií.

Články:

• Globální akciové trhy na nových maximech
• 77 % finančních ředitelů tvrdí, že jsou akciové trhy předražené, pokračují však ve zpětných odkupech akcií
• Příští dekáda: Valuace a osud nízkých výnosů
• Trh IPO v USA

Názory:

• Umění (ne)prodat – Akre Capital Management
• GMO 7-leté očekávané výnosy vybraných aktiv
• Jen trhy – Jeffrey Gundlach

Grafy:

• Aktiva pod správou v indexových fondech a ETF
• Distribuce ročních výnosů S&P 500 od roku 1960

Infografika:

• Vše co potřebujete vědět o recesi
• Výkonnost vybraných aktiv v roce 2019
• Jak se vyvíjí demografie Indie a Číny v čase?

Podcast:

• Gregory Zuckerman o Renaissance
• Gregory Zuckerman – Rozklíčování fondu Renaissance Medallion

Videa:

• Ole Soeberg o Teva Pharmaceutical a Bristol-Myers Squibb

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 2/2020 appeared first on Investice do akcií.

Ještě než se ponoříme hlouběji do čísel, je třeba upozornit, že níže uvedené očekávané výnosy byly většinou sestavovány ke konci roku 2018 (avšak ne vždy). Po lednovém růstu akciových trhů se tudíž situace mírně změnila.  

10-15leté očekávané výnosy vybraných tříd aktiv od JP Morgan

Banka JP Morgan na konci minulého roku odhadovala, že v průběhu následujících 10-15 let budou nejvýnosnější třídou aktiv akcie rozvíjejících se zemí (očekávaný výnos kolem 8 % ročně). V těsném závěsu by měly být private equity fondy v USA. Za třetí nejatraktivnější oblast považují akcie firem s vysokou tržní kapitalizací v Evropě.

GMO a jejich 7letý odhad reálných výnosů

Při pohledu na odhady GMO je patrné, že nejvyšší výnosy očekávají u value akcií na rozvíjejících se trzích (8,2 % reálný výnos, nominální výnos 10,4 %). Průměrná roční výkonnost akcií na rozvíjejících se trzích jako celku by se měla pohybovat na úrovni kolem 4,7 % (nominální 6,9 %). Nejhůře by si měly vést mezinárodní dluhopisy (z pohledu US investora zajištěné do USD) a US akcie s vysokou tržní kapitalizací (-2,5 % reálná výkonnost, -0,3 % nominální).  

Desetileté očekávané výnosy vybraných tříd aktiv od Research Affiliates

Research Affiliates očekávají, že nejvýnosnější třídou aktiv se v následujících deseti letech stanou akcie na rozvíjejících se trzích (+9,3 %) a akcie EAFE (+7,8 %). Nejhůře by si měly vést státní dluhopisy mimo USA (+2,0 %).

V případě jednotlivých akciových trhů očekávají v Research Affiliates nejvyšší výnosy tureckých akcií (+15,5 %) a ruských akcií (+14,7 %). Nejhorší výnosy očekávají v případě US akcií.

Desetileté odhady banky BNY Mellon Wealth Management

Banka BNY Mellon Wealth Management očekává, že nejvýnosnější třídou aktiv budou US Venture fondy (+8,6 %). V těsném závěsu by měly být akcie na rozvíjejících se trzích (+8,5 %) a US private equity fondy (+8,1 %). Kompletní report naleznete ZDE.

Desetileté odhady výnosů od Vanguardu

Svou křišťálovou kouli si vyleštili i ve společnosti Vanguard. Očekávají, že se desetiletý výnos amerických akciových indexů bude pohybovat v rozmezí 3 % až 5 %, v případě akcií mimo Spojené státy by měl dosáhnout 6 % až 8 %. Globální akcie by měly v průměru zhodnotit o 4,5 % až 6,5 % ročně.   

A co na to konkurent Vanguardu BlackRock?

BlackRock odhaduje, že nejvýnosnější třídou aktiv budou v následujících deseti letech US private equity fondy (+12,7 %) a akcie firem s vysokou tržní kapitalizací mimo Spojené státy (+9,3 %). Data BlackRocku naleznete ZDE.

A do třetice odhady banky State Street

Banka State Street patří (podobně jako Vanguard či BlackRock) k největším providerů ETF v USA i ve světě. Banka očekává nejvyšší desetileté výnosy od akcií na rozvíjejících se trzích. Nejhorších výsledků by měly dosáhnout japonské státní dluhopisy.

Závěr

Většina výše uvedených odhadů se zcela jistě nenaplní. Budoucnost je totiž neznámá! Nikdo neví, jaké třídy aktiv vynesou nejvíce. Avšak na základě valuací a jiných parametrů lze alespoň o něco zúžit rozpětí desetiletých potenciálních výnosů. Sice se nám vždy nepodaří určit nejjasnější hvězdu budoucnosti, ale aspoň zde existuje šance, že se budeme dívat směrem ke správné galaxii. Výše uvedené predikce bezpochyby nedosahují stejné kvality. I přesto jich zde uvádíme hned několik, aby čtenář získal všeobecný přehled o jistém tržním konsenzu.

Z výsledků je zřejmé, že téměř všichni věří akciím na rozvíjejících se trzích. Naopak nejslabší výsledky očekávají od dluhopisů. Budou skutečně akcie na rozvíjejících se trzích za 10let nejvýnosnější třídou aktiv? Těžko říci*. Finální rozhodnutí a analýzu si musí udělat každý investor sám.

Výše uvedené odhady však mohou být investorům i přes značnou dávku nejistoty prospěšné. Mohou pomoci lépe ukotvit jejich očekávání ohledně dlouhodobých výnosů. Z výše uvedených odhadů je zřejmé, že jen stěží lze v následujících deseti letech očekávat průměrné roční akciové výnosy na úrovni 10 % a více. V neposlední řadě mohou investory, kteří do svých portfolií vybírají konkrétní akcie, nasměrovat k potenciálně atraktivním regionům, v nichž mohou začít hledat podhodnocené akcie.

*Vzpomeňme na nedávnou minulost. Ještě před několika lety téměř všichni shodně tvrdili, že evropské akcie jsou atraktivnější než americké. Panovalo všeobecné přesvědčení, že jejich výkonnost bude vyšší. O několik let později se prozatím tato teze nenaplnila. Americké akcie dominují, evropské zaostávají. Uvidíme, co přinesou roky následující. Zda evropské akcie v dlouhém horizontu přeci jen americké překonají či nikoliv.

Upozornění: Výše uvedený článek by v žádném případě neměl být vnímán jako doporučení k nákupu či prodeji! Názory bank a jiných finančních společností uvedených výše se mohou v čase měnit. Autor webu v době psaní článku vlastní ve svém osobním portfoliu ETF se zaměřením na rozvíjející se trhy a Jižní Koreu. Autor webu nepřebírá žádnou odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto textu nebo informací v něm obsažených. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti každé investice. Investiční nástroje uvedené v textu nemusí být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat.

The post Jaké výnosy očekávat od jednotlivých tříd aktiv? Souhrn odhadů vybraných bank a finančních institucí. appeared first on Investice do akcií.

Centrální banky v průběhu několika let napumpovaly do globální ekonomiky neskutečný objem podpůrných prostředků v podobě nové likvidity. Nyní se velmi pozvolna začínáme vracet k normálu a všichni se zatajeným dechem sledují, jaké budou vedlejší účinky této experimentální kůry, která ve srovnatelné míře nebyla nikdy vyzkoušena.

Z monetárních institucí se v řadě případů staly hedge fondy, které ve svých bilancích vlastní nejen státní dluhopisy, ale i korporátní dluhopisy, zlato, akcie, ETF či různé zahraniční měny. Dlouhé roky nulových úrokových sazeb, kvantitativního uvolňování a jiných netradičních monetárních opatření vedly k dalšímu růstu dluhů ve světě, oddálily potřebné reformy, přispěly k ještě většímu rozevření nůžek mezi bohatými a chudými, zdeformovaly finanční trhy a způsobily růst cen napříč všemi třídami aktiv. Levné peníze prosákly do dluhopisů, akcií, nemovitostí, půdy, umění a jiných aktiv.

Výnos z jakékoliv investice je vždy určen cenou, kterou za ni zaplatíme v porovnání se sumou diskontovaných peněžních toků, které investice vygeneruje po dobu své životnosti. Čím vyšší cenu zaplatíme, tím nižší bude náš výnos a vice versa. Přiliv obrovského množství likvidity na finanční trhy způsobil strmý růst cen napříč všemi třídami aktiv, což přirozeně stlačilo budoucí výnosy na velmi nízké úrovně.

S jakými výnosy mohou investoři počítat v následujících 7 a 10 letech?

Začněme odhadovanými reálnými ročními výnosy vybraných tříd aktiv v následujících 7 letech z dílny investiční společnosti GMO (zde). Jedná se o dolarové výnosy, které jsou očištěny o průměrnou míru inflace v USA na úrovni 2,2 %. Pokud tedy chceme získat nominální výnos, potom přičteme ke každému číslu v grafu právě 2,2 %.

Pohled na graf výše není příliš povzbuzující. Nejvýnosnější třídou aktiv by měly být dle odhadů GMO akcie rozvíjejících se zemí, které reálně vynesou 1,9 % ročně (4,1 % před započtením inflace). Na druhém místě by měly být dluhopisy rozvíjejících se zemí. Poměrně překvapivá je třetí příčka, na níž se umístila hotovost (v USD). Všechny ostatní aktiva by měla dle odhadů GMO skončit ve ztrátě. Nejhorší investicí by měly být americké akcie s vysokou tržní kapitalizací (tzv. large-caps).

Pojďme se nyní podívat na jiný zdroj odhadů, tentokráte na období následujících deseti let. Research Affiliates (dále jen „RA“) na svých stránkách (zde) zveřejňuje zcela zdarma velmi povedený a propracovaný model odhadu výnosů a očekávanou rozkolísanost cen pro několik různých tříd aktiv, a to pro následujících 10 letech. Model je možné si dle libosti upravovat. Zároveň zde uvádějí i způsoby výpočtů.

Z výsledků je zřejmé, že odhady roční výkonnosti jsou o něco optimističtější než v případě GMO, avšak rozhodně se nejedná o žádnou výhru v loterii. Očekávané výnosy jsou na hony vzdálené dlouhodobým průměrným výnosům jednotlivých tříd aktiv (viz. článek o 118 leté výkonnosti jednotlivých tříd aktiv zde). GMO i RA se shodnou na nejvýnosnějších aktivech v podobě akcií rozvíjejících se zemí. RA však odhadují výnos na úrovni 5,7 % ročně. Relativně výnosné by měly být i akcie z regionu EAFE (4,7 %). Zbývající třídy aktiv se však již pohybují kolem úrovní 2 % a méně, což je dle mého subjektivního názoru s ohledem na podstupované riziko velmi nízká výkonnost.

Na jakých akciových trzích hledat investiční příležitosti?

RA nabízí i detailní přehled očekávaných 10 letých výnosů v rámci jednotlivých akciových regionů.

Nejhorší investicí by měl být nákup amerických akcií a případně široce diverzifikovaných globálních akciových indexů. Jako nejvýnosnější regiony se naopak jeví poměrně divoké Rusko (11,2 %) a Turecko (8,9 %), kterým se řada investorů z důvodů vzrůstajícího politického napětí raději vyhýbá. Na dalších místech je Španělsko (7,6 %), Malajsie (6,8 %), sousední Polsko (6,7 %), Austrálie (6,5 %), Brazílie (6,4 %) a Velká Británie (6,3 %).

Jaké plynou z výše uvedených odhadů závěry pro drobného investora?

Nabízí vám vysoké výnosy? Mějte se na pozoru!

Výše uvedené očekávané odhady ročních reálných výnosů je nutné brát s rezervou. Nikdy zcela přesně nevyjdou! Budoucnost je neznámá a stejně tak i budoucí výnosy. Na druhou stranu na rozdíl od řady jiných firem, které odvozují budoucí výnosy z pouhých extrapolací minulého vývoje, jsou metody GMO i RA dle mého názoru mnohem blíže realitě. Pracují jednak s valuačními ukazateli a zároveň i s cykličností trhů, neboli s návratem k normálu (předpoklad, že se trhy v dlouhodobém horizontu mají tendenci vracet zpět k normálním úrovním).

Valuace jsou poměrně dobrým vodítkem v souvislosti s budoucími dlouhodobými výnosy. Čím vyšší cenu dnes zaplatíme, tím nižší bude náš budoucí výnos z investice. Předpokládat, že se dl. výnosy amerických akcií budou v následujících 10 letech pohybovat na úrovni 9-10 % p.a. (cca dl. průměrná výkonnost US akcií) je poměrně utopické. Je zcela něco jiného, když nakupujeme akcie na úrovni Shillerova P/E 10 a 31 (jako je dnes).

RA ani GMO se se svými odhadovanými výnosy pravděpodobně netrefí. Na druhou stranu věřím, že jejich odhady jsou relativně blízko budoucím skutečným výnosům a nabízí investorům určitou přidanou hodnotu. Poskytují jim totiž kotvu pro jejich očekávání ohledně výnosů jednotlivých tříd aktiv.

RA odhadují, že se roční výnos globálních akcií bude v následujících 10 letech pohybovat na úrovni 2,4 %. Jestli bude 1 % nebo 3,5 %, na tom zase až tolik nesejde. Důležité je, že je velmi pravděpodobné, že se výnosy nebudou pohybovat na úrovni 10 a více procent. Pokud vám tudíž bude někdo nabízet investice s takto vysokými výnosy, potom je třeba se mít na pozoru a hodně pečlivě prozkoumat, jakým způsobem a v jaké třídě aktiv by měly být výnosy dosaženy. Z výše uvedených odhadů vyplývá, že se pohybujeme v prostředí velmi nízkých výnosů napříč všemi třídami aktiv. Odhadované výnosy jsou navíc dolarové. Pokud k nim český investor připočte případné náklady na měnové zajištění, potom budou ještě nižší.

Pasivní investice do indexů prostřednictvím ETF či indexových fondů není bez rizika!

I když se osobně řadím do tábora value investorů a rád si sám vybírám konkrétní akcie do svého portfolia, tak jsem zároveň i příznivcem pasivního indexového investování. Indexový fond/ETF bych dokonce označil za jednu z nejužitečnějších a nejprospěšnějších finančních inovací pro drobné investory za několik desetiletí. Pasivní investování však není bez rizika! U pasivního investování platí totožná pravidla jako v případě jednotlivých akcií. Valuace jdou ruku v ruce s budoucími výnosy. Pokud nakoupíme pasivní index za příliš vysoké valuace, potom nás čekají mizerné výnosy.

Pokud bychom například nakoupili široce diverzifikovaný americký akciový index S&P 500 za extrémně vysoké valuace roku 2000 (Shillerovo P/E = 44), potom bychom byli na konci 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7 roku ve ztrátě. V osmém roce bychom se dostali na naši nákupní cenu, avšak v 9 a 10 roce bychom byli zase ztrátoví (bez zohlednění dividend).

A právě vysoké valuace řady indexů jsou v dnešním světě kamenem úrazu řady široce diverzifikovaných indexových ETF. Vysoké valuace = vysoká pravděpodobnost nízkých výnosů v budoucnu. Tomu také odpovídají i očekávané výnosy GMO či RA (např. globální akcie, globální akcie rozvinutých zemí, US large caps, a další).

Proč se tedy nezaměřit na jednotlivé země s nejvyššími výnosy? Mohli bychom přeci nakoupit indexové ETF Ruska, Turecka a Španělska, držet 10 let a těšit se na vysoké zisky. Ani zde není situace tak růžová, jak by se na první pohled mohlo zdát. Příčinou je vysoká koncentrace akciových indexů. Indexy menších zemí většinou nejsou dostatečně diverzifikované a obsahují jen několik desítek akcií, přičemž prvních 10 akcií tvoří většinu indexu (např. v Rusku 63 %, Turecko 58 %, Španělsko 70 %). Nákupem 2 až 3 indexů tedy investor prakticky investuje do relativně malého okruhu akcií, a to navíc z nestabilních regionů (což je také důvodem vyšších očekávaných výnosů, protože investoři požadují přirážku za riziko). To je poměrně rizikové.

Indexové ETF z top 10 zemí s nejvyššími očekávanými výnosy nicméně mohou posloužit jako doplnění stávajícího portfolia. Například Austrálie či UK jsou stabilní země s rozvinutými finančními trhy, na nichž se obchoduje velké množství akcií, takže i jejich indexy jsou poměrně široce diverzifikované. Výše uvedené očekávané výnosy mohou sloužit i jako vodítko pro value investory, kteří hledají podhodnocené akcie. Regiony s nejvyššími očekávanými výnosy mohou být zdrojem zajímavých investičních příležitostí na úrovni individuálních akcií.

Postrádáte zajímavé investiční příležitosti? Co takhle o něco více hotovosti?

Z výše uvedených odhadů vyplývá, že levné peníze prosákly do všech tříd aktiv. Budoucí výnosy budou s největší pravděpodobností pod úrovní dlouhodobých historických průměrů. Výnosy jsou v dlouhodobém horizontu tradičně postaveny následovně. Nejbezpečnější aktiva mají nejnižší míru výnosu. Čím rizikovější je aktivum, tím vyšší výnos by mělo teoreticky generovat, protože investoři požadují prémii za riziko. Velikost této prémie je však v čase proměnlivá.

Uveďme si jednoduchý příklad. Průměrný reálný výnos hotovosti ve světě se v uplynulých 118 letech pohyboval na úrovni 0,8 %. Dluhopisy jsou přirozeně rizikovější aktivum, protože existuje šance, že nám dlužník nesplatí peníze zpět. Proto požadují investoři prémii za podstupované riziko. 118 výnosy dluhopisů se proto pohybovaly na úrovni 2 %. Prémie za riziko tudíž činila 1,2 %. Akcie jsou ještě rizikovější než dluhopisy, a proto jejich průměrný reálný výnos činil 5,2 %. Prémie za riziko vůči hotovosti byla 4,4 %.

Nyní se podívejme na odhady GMO a RA. Jaká je prémie za riziko nad úrovní hotovosti v případě většiny rizikových aktiv? Je dostatečná, abychom toto riziko podstupovali? Je nadvýnos nad úrovní hotovosti skutečně tak velký, aby nám stál za podstupované riziko? Odpověď závisí na toleranci k riziku každého investora. Já patřím do kategorie velmi konzervativních investorů, a proto mi riziková prémie připadá příliš nízká. Proto také ve svém osobním portfoliu držím větší objem hotovosti, než by za normálních okolností bylo zdrávo. 

Upozornění: Výše uvedené názory jsou čistě osobními názory autora webu a v žádném případě by neměly být vnímány jako doporučení k nákupu či prodeji! Názory autora se mohou v čase měnit. Autor webu v době psaní článku vlastní ve svém osobním portfoliu ETF se zaměřením na rozvíjející se trhy. Autor webu nepřebírá žádnou odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto textu nebo informací v něm obsažených. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti každé investice. Investiční nástroje uvedené v textu nemusí být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat.

The post Očekávané výnosy vybraných tříd aktiv a akciových trhů v následujících 7 a 10 letech appeared first on Investice do akcií.