Kompletní dopis akcionářům za 4Q/2018 naleznete ZDE.  

Hlavní témata:

• Fond identifikoval čtyři hlavní faktory slabých výnosů (akcie mimo USA, předčasný vstup do řady pozic, akcie ze sektoru průmyslových společností a obliba růstových firem se silným momentem).
• Fond je údajně o 40 % až 50 % podhodnocený vůči vnitřní hodnotě akcií v portfoliu.
• Investoři se zaměřili především na momentum akcie, pasivní indexové fondy a technologické akcie. Současný nepoměr mezi výkonností růstových a value akcií je údajně podobný jako v roce 1999 (těsně před splasknutím technologické bubliny).
• Fond uvádí 4 důvody, proč věří, že v následujících letech dosáhne vynikající výkonnosti.
• Jsou popsány nejdůležitější změny v rámci řízení portfolia fondu.
• Nejvýnosnější a neztrátovější akcie.
• Komentář k investicím do General Electric (GE), Mattel (MAT), FedEx (FDX), LafargeHolcim (LHN), Affiliated Managers Group (AMG), CNX (CNX), CNHI (CNHI), CenturyLink (CTL).
• Prodeje v portfoliu a výhled do budoucna.

The post Longleaf propadl o 18 %, využil však investičních příležitostí a redukoval hotovost na minimum appeared first on Investice do akcií.

Dopis akcionářům Longleaf Partners 1Q/2018 – stručné shrnutí

• Od září minulého roku nakoupily ve fondech 11 nových akcií, 5 v posledních třech měsících. Za zmínku stojí především akcie General Electric (GE), Mattel (MAT), Allergan (AGN), Comcast (CMCSA), Hikma (UK:HIK), Vestas Wind System (DK:VWS) a Realogy (RLGY).
• Longleaf věří, že mají v současnosti ve svých portfoliích vysoce kvalitní společnosti se silnou konkurenční výhodou, která by měla zajistit silný růst výnosů v následujících letech.
• Mezi firmy s konkurenční výhodnou řadí například přirozený monopol Alphabet (GOOG) a Baidu (BIDU), společnosti s obtížně replikovatelnými aktivy typu Ferrovial (ES:FER), CenturyLink (CTL), Comcast (CMCSA) a CK Asset Holdings (HK:1113) nebo firmy z konsolidovaných odvětví či s možností určovat ceny typu FedEx (FDX), LafargeHolcim (FR:LHN), Vestas Wind System (DK:VWS), CNH Industrial (IT:CNHI), Allergan (AGN), GE (GE) či United Technologies (UTX).
• Věnují se výčtu vrcholových manažerů v čele firem, které mají v portfoliích.
• Aktuální cena fondů se dle Longleaf Partners pohybuje kolem 70 % skutečné vnitřní hodnoty akcií, které fondy drží v portfoliu.
• Ve fondu Longleaf Partners Fund (Morningstar ticker: LLPFX) nakoupili nově akcie firmy Park Hotels & Resorts (PK; 5,1 % portfolia; 7. největší pozice v portfoliu) a Comcast (CMCSA; 4,6% portfolia; 13. největší pozice v portfoliu).
• Ve fondu Longleaf Partners International Fund (Morningstar ticker: LLINX) nakoupili nově akcie firmy Vestas Wind System (DK:VWS; 3,8 % portfolia; 12. největší pozice), AIN Holdings (JP:9627; 2,9 % portfolia; 15. největší pozice v portfolio) a 3 další pozice, jejichž jména nebyla zveřejněna.
• Ve fondu Longleaf Partners Global Fund (Morningstar ticker: LLGLX) nakoupili nově akcie firmy Comcast (CMCSA; 4,6% portfolia; 9. největší pozice v portfoliu) a Vestas Wind System (DK:VWS; 4,1 % portfolia; 14. největší pozice).

Kompletní komentář naleznete zde.

Tip:

• Stručné BIO Masona Hawkinse, který je zakladatelem a portfolio manažerem fondu Longleaf Partners naleznete v rubrice Value investoři – Kdo je kdo?
• Seznam dalších value investorů a odkazy na aktuální složení jejich portfolií naleznete v rubrice Seznam value investorů.
• Další komentáře value investorů naleznete v rubrice Čtvrtletní komentáře value investorů.

The post Longleaf Partners nakupují Comcast, Park Hotels & Resorts a Vestas Wind System appeared first on Investice do akcií.

Aktivita Masona Hawkinse v Longleaf Partners

Celé portfolio fondu naleznete zde, stručné BIO Masona Hawkinse potom zde.

LafargeHolcim (HCMLY)

Společnost LafargeHolcim je jedním z největších výrobců stavebních materiálů na světě, který zaměstnává přes 90 000 lidí ve více než 80 zemích světa. Společnost vznikla v roce 2015 fúzí výrobců cementu Lafarge a Holcim.

Tržní hodnota společnosti se pohybuje na úrovni 34 mld.. Rychlý pohled na hlavní valuační indikátory vyvolá smíšené pocity (P/E = 17,47, P/B = 1,09, P/S = 1,22, EV/EBITDA = 9,35). Společnost se prodává relativně levně vůči své účetní hodnotě, avšak nikoliv vůči ziskům. Ziskové marže přitom s ohledem na obor podnikání nevypadají úplně špatně (provozní marže = 10,8 %, zisková marže = 7,3 %). S rentabilitou to je však již horší (ROE = 6,37 %, ROA = 2,53 %). Tržby se pohybují na úrovni 28 mld. a v uplynulém čtvrtletí poklesly o 1,3 %. Zisk ve stejném období propadl o 58,6 %. Zadlužení není nijak dramatické (Dluh/Vlastní jmění = 58,4 %). Firma generuje volné peněžní toky ve výši 2,54 mld..

Mason Hawkins nakupoval poprvé v roce 2015, tedy v době fúze obou společností, kdy se cena pohybovala v rozmezí 10,12 – 16,26 USD. Mírně redukoval pozice ve 3Q a 4Q 2016 a v 1Q 2017 (-13,6 %, -2,2 % a -10,3 %) a nyní navýšil své pozice nejvíce od roku 2015. Při pohledu do historie společnost svým hospodařením nijak zvlášť nenadchne. Fúze by nicméně měla vést k upevnění pozice na světových trzích a k úsporám, které mohou zlepšit profitabilitu. Nově vzniklá společnost se zároveň zavázala odprodat část svých aktiv. Získané peníze by měla použít ke snížení dluhu a možná bude i část z nich vrácena akcionářům.

Bez hlubší analýzy však nelze s jistotou říci, proč Mason Hawkins nakoupil. Longleaf komentuje své pozice v LafargeHolcim v komentáři z 1Q/2017 (zde) a z 3Q/2016 (zde).

Mattel (MAT)

Mattel je jedním z největších výrobců hraček na světě. Společnost byla založena v roce 1945 a od svého vzniku představila světu hned několik legendárních hraček jako panenku Barbie, Hot Wheels, Matchbox a další. Firma působí ve více než 40 zemích světa a produkty prodává ve více než 150 zemích.

Tržní hodnota společnosti se pohybuje na úrovni 5,7 mld. USD. Rychlý pohled na hlavní valuační indikátory naznačí, že firma bojuje se ztrátami (P/E = NA, P/B = 4,56, P/S = 1,17, EV/EBITDA = 119,4). Potvrzením jsou záporné marže (provozní marže = -4,3 %, zisková marže = -24,58 %) a rentabilita (ROE = -57,5 %, ROA = -2,06 %). Tržby se pohybují na úrovni 4,88 mld. a v uplynulém čtvrtletí poklesly o 12,2 %. EBITDA je pouhých 64,6 mil. USD. Ztráta na akcii se pohybuje na úrovni 3,07 USD. Firma má 1 mld. hotovosti, avšak 3,12 mld. dluhů. Dluh k vlastnímu jmění se pohybuje na úrovni vysokých 248 %. Provozní cash-flow je záporné (-28 mil.), free cash-flow však kladné (+243,6 mil.).

Celé odvětví se v uplynulých čtvrtletích nachází v potížích, které ještě zhoršil bankrot společnosti Toys „R“ Us. Mattel přistoupil ke změně managementu, který se nyní snaží dostat firmu z problémů. Firma přestane vyplácet dividendy a v následujících 2 letech hodlá snížit náklady o 650 mil. USD. Potíží si samozřejmě všimli i finanční trhy a akcie se dostaly pod prodejní tlak. Množství shortovaných akcií (short = spekulace na pokles ceny) se pohybuje na úrovni 28,3 % z celkového dostupného množství na burze. Mason Hawkins se díky svému nákupu stal druhým největším akcionářem společnosti s 11,13 % podílem. Firmě tudíž evidentně věří. Důvod nákupu je nicméně bez hlubší fundamentální analýzy jen těžko odhadnutelný.

Allergan (AGN)

O společnosti Allergan jsem psal nedávno v článku „Farmaceutická společnost Allergan přitahuje pozornost value investorů“, kde jsem mimo jiné uváděl seznam value investorů, kteří akcie v uplynulých měsících nakoupili. Nyní k nim přibyly další dva value fondy v podobě Longleaf Partners (4 % z celkového portfolia) a Century Management Advisors (3,9 % z celkového portfolia).

Tip:

• Další vybrané nákupy value investorů naleznete v rubrice Nákupy/Prodeje value investorů.
• Seznam vybraných value investorů a strukturu jejich portfolia naleznete v rubrice Value investoři – Seznam value investorů.
• Odkazy na stránky monitorující portfolia jiných investorů a stránky monitorující obchody insiderů naleznete v rubrice Odkazy.

The post Longleaf partners nakupuje LafargeHolcim, Mattel a Allergan appeared first on Investice do akcií.

Stručný výtah z prosincového komentáře Longleaf Partners:

• Fond se drží striktní disciplíny. Vždy je požadováno, aby při nákupu akcií byla tržní cena výrazně pod jejich skutečnou vnitřní hodnotou (tzn. aby existoval dostatečně velký bezpečnostní polštář). Pokud neexistuje dostatek atraktivních investičních příležitostí, které by splňovaly výše uvedenou podmínku, potom fond drží hotovost.
• Podíl hotovosti se v uplynulých měsících zvyšuje (na konci roku 23 % portfolia). Fond se vyhýbá prudce rostoucímu technologickému sektoru, který je v uplynulých měsících hlavním motorem růstu akciových indexů (IT sektor v rámci indexu S&P 500 posílil v průběhu roku o 38 %). To bylo hlavní příčinou slabší výkonnosti fondu ve srovnání s trhem.
• Portfolio manažeři se zaměřují na absolutní a nikoliv relativní výnosy. Proto jim na výkonnosti indexu příliš nezáleží. Raději věnují pozornost fundamentům jednotlivých společností, které drží v portfoliu, než trhu samotnému.
• Věří, že optimismus spojený s daňovou reformou v USA a jejím pozitivním vlivem na firemní zisky je přehnaný. Společnosti v konkurenčních odvětvích přenesou daňové úspory na své zákazníky či zvýší mzdy.
• Díky růstu valuací v USA se v uplynulých měsících portfolio manažeři mnohem více zaměřují na firmy mimo Spojené státy.
• Popisují nejziskovější (Wynn Resorts, FedEx, CNH Industrial, Alphabet, CK Asset, Consol Energy, United Technologies) a nejztrátovější akcie roku v portfoliu (Chesapeake Energy, Century Link).
• Fond nakoupil v průběhu uplynulých dvanácti měsíců akcie společnosti Fairfax, začal nakupovat akcie firmy Mattel a další dvě firmy, jejichž jména prozatím nezveřejnil.
• Věří, že současná popularita akcií se silným momentem dříve či později vyprchá a investoři se opět zaměří na podhodnocené akcie.
• Portfolio manažeři se domnívají, že po devítiletém bull marketu a při současných vysokých valuacích jsou akciové trhy mnohem náchylnější k propadům, než že by zažily další dvouciferný růst.
• Upozorňují, že by si investoři měli připomenout definici investice od Benjamina Grahama – „Investice je taková operace, která po provedení důkladné analýzy slibuje zachování jistiny a uspokojivý výnos“

 Kompletní 4Q/2017 komentář naleznete zde.

Tip:

• Stručné BIO Masona Hawkinse, který je zakladatelem a portfolio manažerem fondu Longleaf Partners naleznete v rubrice Value investoři – Kdo je kdo?
• Seznam dalších value investorů a odkazy na aktuální složení jejich portfolií naleznete v rubrice Seznam value investorů.
• Další komentáře value investorů naleznete v rubrice Čtvrtletní komentáře value investorů.

The post Longleaf Partners se vyhýbají technologickým akciím, podíl hotovosti roste appeared first on Investice do akcií.