Daniel Loeb, zakladatel a CIO v hedge fondu Third Point, zveřejnil svůj pravidelný dopis akcionářům za 4Q 2018. I když se fondu v průběhu roku 2018 nedařilo, tak i přesto zůstává jeho dlouhodobá výkonnost stále vynikající. Third Point od svého založení v roce 1996 zhodnotil peníze klientů o 14,4 % ročně (vs. 7,6 % v případě S&P 500). Loeb se v komentáři věnuje především výkonnosti v roce 2018, zvýšení analytických kapacit fondu, makroekonomickému výhledu či vybraným pozicím v portfoliu.
Kompletní dopis naleznete ZDE.
Hlavní témata dopisu:
- Výkonnost fondu ve 4Q (-11,9 %) a v roce 2018 (-11,3 %) – Počtvrté za 24 let existence fondu, kdy ztratil za kalendářní rok více než 1 %.
- Hlavní příčinou špatných výsledků byly nezajištěné long pozice v cyklických společnostech a riziková arbitráž v případě NXPI.
- Fond snížil akciové long pozice v portfoliu.
- Očekává návrat volatility na akciové trhy. Hodlá využít poklesů k nákupům kvalitních akcií.
- Považují za důležité mít dostatek likvidity v situaci, kdy jsou někteří hráči na trhu donuceni prodávat.
- Domnívají se, že období kvantitativního uvolňování je u konce.
- Fond zvýšil svou analytickou kapacitu v oblasti hloubkové analýzy v oblasti politiky, regulace a chování centrálních bank. Nejdříve z důvodu ochrany portfolia před makroekonomickými riziky, avšak později zjistili, že svět ovládaný zásahy centrálních bank v podobě kvantitativního uvolňování lze využít i k vyšším ziskům.
- Loeb je přesvědčen, že ve světě ovládaném algoritmy a pasivním investováním má stockpicking stále své místo.
- Zaměřují se na speciální situace s katalyzátorem v různých třídách aktiv.
- Domnívá se, že ve srovnání s algoritmy jsou schopni generovat nadvýnos (tzv. alfu) ve čtyřech oblastech:
- Short selling jednotlivých akcií
- Aktivistické investování
- Oportunistické příležitosti v oblasti kreditu
- Identifikace nesprávně oceněných cenných papírů
- Dále se zaměřuje na likviditu a současný stav kreditních trhů.
- Domnívají se, že na celkové velikosti dluhu příliš nezáleží. Zcela zásadní je však schopnost splácet dluhy a likvidita.
- Obávají se především vysokého podílu dluhopisů s ratingem BBB a případné vlny snižování úvěrového hodnocení, která by poslala tyto dluhopisy do spekulativního pásma. Dále pak leveraged loans.
- I když je ve světě více dluhů, tak nevidí přesvědčivé důkazy, že by se blížila další finanční krize.
- Dále rozebírají jednotlivé pozice v portfoliu – Baxter International, Campbell Soup, Nestlé, United Technologies.
Tip:
- Stručné BIO Daniela Loeba naleznete v rubrice Value Investoři – Kdo je kdo?
- Seznam dalších value investorů a odkazy na aktuální složení jejich portfolií naleznete v rubrice Seznam value investorů.
- Další komentáře value investorů naleznete v rubrice Čtvrtletní komentáře value investorů.