Howard Marks v průběhu včerejšího dne zveřejnil další ze svých memorand, které se tentokráte věnuje stavu ekonomiky v USA, koronaviru, finančním trhům či technologickým společnostem.
Kompletní memorandum naleznete ZDE.
Hlavní závěry mema:
- HDP v USA pokleslo ve 2Q/2020 na anualizované bázi o 32,9 %, což je třikrát větší pokles než nejhorší pokles v uplynulých 70 letech.
- Fiskální a monetární intervence jsou často označovány za stimulační programy, avšak ve skutečnosti se jedná jen o podpůrné platby, které mají nahradit hotovost, která by za normálních okolností v ekonomice proudila.
- Spojené státy začaly otevírat ekonomiku s myšlenkou chytré karantény. To následně podpořilo maloobchodní prodeje (+17,7 % v květnu) a snížilo nezaměstnanost (z 20 % na 11,1 % v květnu).
- V některých částech USA se však ukázalo otevírání ekonomiky jako předčasné. Mnohé země v Asii a Evropě, které přijaly drakonická opatření, si vedou podstatně lépe.
- Hlavními příčinami horších výsledků v USA je kombinace níže uvedených faktorů:
- Neshoda všech států v USA ohledně nutnosti uzavření ekonomiky, dodržování sociálního odstupu, nošení roušek a následného otevírání ekonomiky.
- Nedostatečná podpora a doporučení od vědců a profesionálů.
- Nezodpovědnost mladých lidí.
- Národní arogance a přesvědčení, že Američané jsou výjimeční.
- Šíření myšlenek, že virus je podvod, jehož cílem je připravit Američany o jejich osobní svobody.
- Politizace otázky znovuotevření ekonomiky vs. snah o zastavení šíření nákazy.
- Spojené státy znovuotevřely ekonomiku ještě předtím, než dostaly virus pod kontrolu.
- V současnosti se nenacházíme v žádném běžném cyklu. Situace je výjimečná.
- Virus může mít trvalé dopady na náš způsob života a tím pádem i na rychlost oživení.
- Současné oživení nebude ve tvaru písmene V. Spíše se bude jednat o tvar podobný značce Nike.
- V současnosti proti sobě působí dvě protichůdné síly v podobě fiskální a monetární stimulace versus zhoršující se epidemii a recese. Je otázkou, co vyhraje. Prozatím vyhrávají monetární intervence. Dokáže však FED udržovat uměle ceny aktiv na vysokých úrovních navždy? Nebo jsou zde nějaké limity?
- Trhy prozatím umožňují důvěryhodným zemím jako je Japonsko či USA půjčovat si obrovské množství peněz bez větších obav investorů. Otázkou ale je, co může tuto důvěru nahlodat. Důsledky potom mohou být kolosální.
- Jaké argumenty nejčastěji slyšíme od býků v případě 5 největších technologických akcií v indexu S&P 500:
- Jejich růst je výraznější ve srovnání s large-cap akciemi z minulosti a ukáže se být také méně cyklický.
- Současná krize přesunula běžný život lidí ještě více na internet, což dále podpoří růst technologických firem.
- Mají úspory z rozsahu, technologickou výhodu a network effect, což jim dává výhodu vůči nejbližší konkurenci.
- Díky svému rozsáhlému intelektuálnímu vlastnictví mohou snadno vytvořit další produkty k prodeji, a to s nízkými mezními náklady.
- Mohou růst bez většího množství dodatečného kapitálu.
- Jejich zisky jsou ve skutečnosti podhodnocené. Pokud by omezily náklady na výzkum a vývoj a náklady na získávání nových klientů, potom by vykázaly mnohem větší zisky.
- V současnosti jsou akciové a dluhopisové trhy blízko maxim, a to i přesto, že situace s koronavirem ještě není vyřešena. Valuace jsou velmi vysoko, výnosy dluhopisů velmi nízko.
- John Templeton však říkával, že pokud lidé tvrdí, že tentokráte je to jiné, mají cca ve 20 % případů pravdu.
- I nejlepší společnosti mohou být předražené.
Rozhovor s Howardem Marksem o posledním memorandu