Podcast naleznete ZDE.

Jakých je oněch sedm hříchů portfolio managementu?

1. Umístění prognóz do samotného centra investičního procesu. Obrovské množství důkazů přitom naznačuje, že investoři jsou v disciplíně předpovědí mizerní.
2. Posedlost informacemi. Místo toho, aby se investoři soustředili na několik důležitých faktorů (jako jsou valuace a kvalita firemních zisků), tak mnozí tráví nespočet hodin snahou stát se odborníky téměř na všechno. Důkazy přitom naznačují, že větší množství informací nevede k lepšímu rozhodování. Pouze v nás podporuje přehnanou sebedůvěru.
3. Několikahodinové schůzky s managementem firem. Lidé bohužel obecně nejsou příliš dobří v rozpoznání informací, které dokazují, že se mýlili. Stejně tak je pro mnohé obtížné rozpoznat lež. Několikahodinové schůzky s managementem firem jsou tudíž většinou pouze ztrátou času.
4. Časování trhu. Každý si myslí, že naskočí do trhů na dně a vyskočí na vrcholu.
5. Příliš krátký investiční horizont a nadměrné množství obchodů.
6. Investování na základě příběhů. Lidé milují příběhy. Příběhy však mohou být velmi zavádějící. Investorům by spíše prospělo, kdyby se podívali na fakta, než aby investovali na základě příběhů.
7. Rozhodování na základě skupinového názoru.  

Jamesův kompletní dokument „Seven Sins of Fund Management – A behavioural critique“ naleznete ZDE. Rozhodně stojí za přečtení.

The post Sedm hříchů portfolio managementu appeared first on Investice do akcií.

Jaké jsou hlavní argumenty GMO?

Detaily naleznete v dokumentu GMO ZDE.

The post Proč se neobáváme vysokých ziskových marží US společností? – GMO appeared first on Investice do akcií.

Jedním z příkladů může být i nedávný komentář s názvem „Marks of a Phase Transition“ (ZDE), v němž Hussman tvrdí, že se nacházíme v nebezpečném přechodném období, které z hlediska historie nastává vždy před prudkými poklesy trhů. Svůj názor opírá o souběh několika tržních indikátorů, jejichž kombinace značí potenciální problémy na obzoru.

Podobné predikce můžeme s relativním klidem ignorovat. Co je však v komentáři zajímavé je graf mediánu ukazatele P/S jednotlivých decilů indexu S&P 500. Co si pod tím představit? Všech cca 500 společností z amerického akciového indexu S&P 500 rozdělíme do 10 skupin (po 50 firmách) dle velikosti ukazatele P/S (tržní cena akcie/tržby na akcii), a to od decilu s nejvyšší hodnotou po nejnižší. Následně vypočítáme pro každý decil (neboli pro každou skupinu složenou z 50 firem) medián ukazatelů P/S. Následně monitorujeme vývoj jednotlivých skupin v čase, což je zachyceno v grafu níže.

Z grafu je patrné, že 10 % nejdražších společností v indexu S&P 500 (měřeno ukazatelem P/S) je z pohledu valuací pouhých 20 % od maxima z roku 2000, kdy vrcholila technologická spekulativní bublina v USA. Podobný, i když o něco méně strmý, růst je patrný i v případě druhého decilu. Obdobné situace jsme potom svědky i u třetího a čtvrtého decilu. Prudký nárůst ukazatele P/S je na první pohled patrný, obzvláště od roku 2012.

Může být podobný nárůst racionální a opodstatněný? Může. Například za předpokladu, že se desítkám výše uvedených společností od roku 2012 výrazně zvýšily ziskové marže. Vyšší marže a z nich plynoucí vyšší zisky společností by dokázaly ospravedlnit takto prudký nárůst P/S. Data o vývoji marží nám bohužel Hussman již nepředkládá. Jejich dohledání je na internetu nicméně otázkou několika vteřin. Z níže uvedeného grafu je zřejmé, že průměrné ziskové marže firem v indexu S&P 500 od roku 2012 skutečně rostou. Část růstu P/S je tím tudíž vysvětlena. Je však růst marží skutečně tak velký, aby ospravedlnil takto výrazný nárůst P/S napříč všemi decily? Odpovědět ponechám na čtenářích.  

The post Valuace 10 % nejdražších společností v indexu S&P 500 jsou pouhých 20 % od vrcholu z roku 2000 appeared first on Investice do akcií.

Kompletní dopis akcionářům naleznete ZDE.

Hlavní závěry:

• US akcie co do výkonnosti v uplynulých letech překonaly zbytek světa.
• Příčinou byla expanze valuačních ukazatelů P/E a zároveň i ziskových marží, které vedly k většímu růstu zisků než ve zbytku světa.
• Ziskové marže se udržují na nadprůměrných úrovních nezvykle dlouho. V minulosti měly tendence vracet se k dlouhodobému průměru.
• Nejsilnější růst marží nastal u největších US firem. V případě malých společností velké změny nenastaly.
• Investice velkých firem do rozvoje jsou v posledních letech nízké. Prudce však vzrostl jejich efektivní výplatní poměr (včetně zpětných odkupů akcií). Aktuálně vyplácí více než 70 % zisků akcionářům. Do rozvoje investují především malé firmy.
• Výsledkem bude patrně slabší hospodářský růst v budoucnu.
• Ziskovost velkých společností bude v čase pravděpodobně klesat. Proces však bude patrně pomalý a nejistý.

The post Velkým americkým firmám se nikdy nedařilo lépe. Vydrží vysoké ziskové marže i v budoucnu? appeared first on Investice do akcií.