Kompletní dopis naleznete ZDE.

Hlavní témata dopisu:

• Výkonnost fondu ve 4Q (-11,9 %) a v roce 2018 (-11,3 %) – Počtvrté za 24 let existence fondu, kdy ztratil za kalendářní rok více než 1 %.
• Hlavní příčinou špatných výsledků byly nezajištěné long pozice v cyklických společnostech a riziková arbitráž v případě NXPI.
• Fond snížil akciové long pozice v portfoliu.
• Očekává návrat volatility na akciové trhy. Hodlá využít poklesů k nákupům kvalitních akcií.
• Považují za důležité mít dostatek likvidity v situaci, kdy jsou někteří hráči na trhu donuceni prodávat.
• Domnívají se, že období kvantitativního uvolňování je u konce.
• Fond zvýšil svou analytickou kapacitu v oblasti hloubkové analýzy v oblasti politiky, regulace a chování centrálních bank. Nejdříve z důvodu ochrany portfolia před makroekonomickými riziky, avšak později zjistili, že svět ovládaný zásahy centrálních bank v podobě kvantitativního uvolňování lze využít i k vyšším ziskům.
• Loeb je přesvědčen, že ve světě ovládaném algoritmy a pasivním investováním má stockpicking stále své místo.
• Zaměřují se na speciální situace s katalyzátorem v různých třídách aktiv.
• Domnívá se, že ve srovnání s algoritmy jsou schopni generovat nadvýnos (tzv. alfu) ve čtyřech oblastech:
  • Short selling jednotlivých akcií
  • Aktivistické investování
  • Oportunistické příležitosti v oblasti kreditu
  • Identifikace nesprávně oceněných cenných papírů
• Dále se zaměřuje na likviditu a současný stav kreditních trhů.
  • Domnívají se, že na celkové velikosti dluhu příliš nezáleží. Zcela zásadní je však schopnost splácet dluhy a likvidita.
  • Obávají se především vysokého podílu dluhopisů s ratingem BBB a případné vlny snižování úvěrového hodnocení, která by poslala tyto dluhopisy do spekulativního pásma. Dále pak leveraged loans.
  • I když je ve světě více dluhů, tak nevidí přesvědčivé důkazy, že by se blížila další finanční krize.
• Dále rozebírají jednotlivé pozice v portfoliu – Baxter International, Campbell Soup, Nestlé, United Technologies.

Tip:

• Stručné BIO Daniela Loeba naleznete v rubrice Value Investoři – Kdo je kdo?
• Seznam dalších value investorů a odkazy na aktuální složení jejich portfolií naleznete v rubrice Seznam value investorů.
• Další komentáře value investorů naleznete v rubrice Čtvrtletní komentáře value investorů.

The post Hedge fond manažer Loeb snížil akciové pozice, pozorně sleduje zpomalení globální ekonomiky appeared first on Investice do akcií.

Komentář za 2Q/2018 naleznete ZDE.

Daniel Loeb patří k nejznámějším hedge fond manažerům světa. Začínal jako value investor, avšak v průběhu let začal využívat i jiné investiční přístupy. Fond se mimo jiné stále zaměřuje na speciální situace, rizikovou arbitráž, bankroty či restrukturalizace, avšak v posledních letech se mnohem více zaměřil i na makroekonomické události a zároveň i na růstové akcie. I přesto, že Third Point již není ryze long only value fond (Third Point mimo nákupů také shortuje), tak nezaškodí věnovat poslednímu komentáři Daniela Loeba chvíli času a seznámit se s jeho pohledem na současné finanční trhy. Narozdíl od řady jiných investorů je Loeb stále poměrně pozitivní.

Stručné shrnutí komentáře Daniela Loeba za 2Q/2018:

• Nejziskovější pozice uplynulého čtvrtletí.
• Snížení pozic v Argentině (dluhopisy, akcie).
• Pohled na ekonomiku USA
  • Americká ekonomika si udrží relativně vysoké tempo růstu.
  • Inflace zůstává stabilní a nejeví známky zrychlování.
  • Současný ekonomický cyklus může trvat déle, než si většina lidí myslí. Především díky dobré situaci amerických firem a nízkému zadlužení domácností.
  • Akcie nejsou na 16 násobku budoucích zisků drahé.
  • Riziko recese je v nejbližším roce malé, akcie by měly pokračovat v růstu.
• Příliš rychlý růst úrokových sazeb však může zapříčinit recesi.
• Obchodní války mohou výrazně snížit ziskovost firem.
• Ekonomický růst bude slabší než v roce 2017.
• Dále pak o změně investičního stylu fondu a nákupech akcií růstových společností.
• Hlubší rozbor společnosti PayPal – Loeb vidí velký růstový potenciál a paralely mezi PayPalem a firmami Netflix a Amazon.
• O investicích na rozvíjejících se trzích, pozicích v Argentině a potenciálních příležitostech v Brazílii či Mexiku.
• O současném kreditním cyklu a strukturovaných dluhopisech.

Tip:

• Stručné BIO Daniela Loeba naleznete v rubrice „Value investoři – Kdo je kdo?“

The post Hedge fond manažer Loeb o makroekonomické situaci v USA, akciových trzích, kreditním cyklu a PayPalu appeared first on Investice do akcií.

Loeb tlačí na rozdělení UTX do tří firem

Hedge fond napsal v uplynulých dnech svým klientům, že zvýší tlak na management společnosti a její představenstvo a zintenzivní diskuzi o budoucnosti firmy. Loeb požaduje rozdělení do tří společností – Climate, Controls & Security, Otis elevators a “Aerospace RemainCo“. Dále zdůraznil, že Third Point neinvestoval do United Technologies kvůli současnému stavu, ale kvůli potenciálu firmy do budoucna.

Management je zdrženlivý

Management United Technologies ocenil zájem akcionářů, avšak nesouhlasí s některými závěry hedge fondu. Zdá se, že není příliš nakloněný záměrům Daniela Loeba. Společnost v současnosti intenzivně pracuje na 30 miliardové akvizici firmy Rockwell Collins, na níž pracuje již od minulého roku. Diskuze o případném rozdělení firmy se proto nezdá zcela optimálně načasovaná. Loeb není nicméně jediným aktivistou v United Technologies. Investici do akcií firmy na počátku tohoto roku oznámil i William Ackman a jeho hedge fond Pershing Square Capital Management.

Krátce o United Technologies

United Technologies vznikla již v roce 1934 a v současnosti patří k největším americkým konglomerátům. Podniká v řadě různých oblastí od letectví až po výrobu a prodej výtahů, eskalátorů, ventilací, klimatizací a dalších. Aktuální tržní kapitalizace společnosti se pohybuje na úrovni 96,85 mld. USD. UTX se obchoduje za 21,2 násobek zisků, 1,6 násobek tržeb, 3,3 násobek účetní hodnoty a 11,7 násobek EV/EBITDA. Rentabilita aktiv dosahuje 5,3 %, rentabilita vlastního jmění 16,1 %. Tržby rostly v uplynulém čtvrtletí meziročním tempem 7 %, zisky poklesly o 60,8 %. FCF výnos se pohybuje na úrovni 4,1 %. Dividendový výnos činí 2,28 %.

Tip:

• Kdo je Daniel Loeb naleznete v rubrice Value investoři – Kdo je kdo?

The post Aktivista Loeb nakoupil za 1 mld. USD podíl v United Tech a tlačí na její rozdělení appeared first on Investice do akcií.

Stručné shrnutí dopisu akcionářům:

• Výkonnost fondu v roce 2017 dosáhla 18,1 %.
• Loeb je přesvědčen, že za solidními výsledky portfolia stojí především odklon od generalistické analýzy akcií směrem k větší specializaci na konkrétní odvětví a třídy aktiv.
• Dařilo se nejen akciové části portfolia, ale i dluhopisové.
• Loeb se ve fondu v průběhu uplynulých dvou let zaměřil mnohem více na shortování akcií (spekulace na pokles ceny).
• Věří, že vleklé období velmi nízkých úrokových sazeb vedlo k růstu kapacit v řadě odvětví a bude mít nepříznivé důsledky na schopnost některých firem kontrolovat ceny a na jejich marže, což vytvoří řadu zajímavých investičních příležitostí v oblasti shortování.
• Rok 2017 charakterizuje jako velmi vlídné makroekonomické prostředí pro akcie a zamýšlí se, zda bude pokračovat i v roce 2018.
• Domnívá se, že tempo hospodářského růstu se již příliš nezvýší, ale uvolněné finanční podmínky v kombinaci s fiskálními stimuly mohou udržet růst ekonomiky na současných úrovních.
• Inflace patrně mírně vzroste, ale zůstane pod cílovými úrovněmi centrálních bank.
• Podmínky v USA by měly zůstat příznivé, především díky – uvolněným finančním podmínkám, daňové reformě, fiskálním výdajům, kapitálovým výdajům firem a deregulaci.
• Zároveň se obává vzrůstajícího rizika. Obzvláště upozorňuje na čtyři faktory:
  • Neobvyklá kombinace silného hospodářského růstu a nízké inflace se patrně nebude opakovat. Očekává růst volatility.
  • Obává se rostoucí inflace a reakce trhu na zvyšující se tempo růstu cen.
  • Momentum růstu zisků firem dosáhlo svého maxima a nastane normalizace, což může zvýšit volatilitu.
  • Pravděpodobnost recese v USA je v následujícím 1-2 letech nízká, a to především díky silnému růstu HDP podpořenému uvolněnými finančními podmínkami, daňovou reformou, fiskálními výdaji, nízkými úrokovými sazbami a nedostatkem makroekonomických nerovnováh. Obává se však recese vyvolané nečekanými událostmi, které by zastihly investory nepřipravené.
• Rozebírá svou investici do akcií společnosti Nestlé a svůj aktivistický přístup, jednání s managementem a pokroky, kterých bylo dosaženo.
• Stále zůstává přesvědčen, že se firma musí zaměřit na 4 hlavní body:
  • Zvýšit tempo růstu tržeb a svou ziskovost
  • Optimalizovat rozvahu a zvýšit rentabilitu kapitálu
  • Změnit své portfolio nakoupených firem prostřednictvím nových akvizic a odprodejů
  • Zpeněžit svou investici ve společnosti L´Oreal

Tip:

• Stručné BIO Daniela Loeba naleznete v rubrice Value investoři – Kdo je kdo?
• Seznam dalších value investorů a odkazy na aktuální složení jejich portfolií naleznete v rubrice Seznam value investorů.
• Další komentáře value investorů naleznete v rubrice Čtvrtletní komentáře value investorů.

The post Aktivista Loeb vidí příležitosti v shortování akcií, rozebírá investici v Nestlé appeared first on Investice do akcií.