Howard dále ve svém memu rozebírá, jak se změnilo v posledních několika čtvrtletích investiční prostředí. Je přesvědčený, že se jedná o změnu dlouhodobou. Ti, kteří si myslí, že se vrátí období nulových úrokových sazeb, budou nejspíše nepříjemně překvapeni. Investiční strategie, které fungovaly v posledních deseti letech, patrně v následujících letech fungovat nebudou.

Více se dočtete v nejnovějším memu.

The post Investujte do high yield dluhopisů, vzkazuje v memu Howard Marks appeared first on Investice do akcií.

Články:

• Zisková sezóna S&P 500 update
• Žádné spekulativní dluhopisy nejsou příliš rizikové: Záchranné opatření FEDu vše změnilo

Statistiky:

• S&P 500 – Tržní konsenzus analytiků – Tržby, zisky a ziskové marže (27.4.2020)
• S&P 500 sektory – Tržní konsenzus analytiků – Tržby a zisky (27.4.2020)
• S&P 500 Valuace (1.5.2020)

Názory:

• Cena ropy může znovu poklesnout do záporu

Dopisy akcionářům:

• Broyhill Asset Management 1Q/2020
• Greenhaven Road Capital 1Q/2020
• Seznamy dopisů akcionářům ZDE a ZDE

Grafy:

• Tržní kapitalizace 5 největších firem v indexu S&P 500 od roku 1980
• Řada firem snižuje či ruší dividendy

Infografika:

• Nejbohatší lidé planety
• Vzácné kovy/minerály a jejich dopady na národní bezpečnost

Podcast:

• Chris Bloomstran – O trzích – Invest Like The Best
• Grant’s Current Yield Podcast
• Short seller Jim Chanos o finančních podvodech

Videa:

• FED udělal vše, co mohl, říká hedge fond manažer Kyle Bass

• Hedge fond manažer Carl Icahn o investování, shortování CMBX 6, trhu s ropou

• Value investor John Rogers – Kde hledat investiční příležitosti

• Ředitel Starbucks o ziskové sezóně

• Ředitel Boeing o ziskové sezóně

• Ředitel General Electric o ziskové sezóně

• Ředitel McDonald´s o ziskové sezóně

• Ředitel Southwest Airlines o ziskové sezóně

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 18/2020 appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář naleznete ZDE.

Aktuální strukturu portfolia FPA Crescent k 31.3.2020 naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky:

• Fond v průběhu uplynulých týdnů investoval cca 7 % hotovosti, avšak stále drží přibližně 27 % portfolia v ekvivalentech hotovosti pro případné další nákupy. Globální akcie jsou na úrovních z roku 2018 a akcie vynikajících společností ještě nejsou nijak výjimečně levné.
• Romick označil koronavirus za první „mediální virus“, přičemž je přesvědčen, že vnitřní hodnota všech firem nepropadla ze dne na den o 20-30 %. Domnívá se, že za značnou část poklesu byly zodpovědné emoce investorů.
• Akcie mohou být klidně ještě levnější než nyní. Emoce mohou jejich ceny srazit kamkoliv.
• Přemýšlí o investicích dlouhodobě. Netuší, co se stane v následujících 6 měsících. S použitím konzervativních odhadů se však snaží odhadnout, kde budeme za 5 a více let.
• V případě uzavření akciových trhů na několik let budou v noci klidně spát, protože drží akcie společností, které chtějí držet řadu let.
• Vláda USA zcela jasně prohlásila, že udělá vše, co je potřeba, aby pomohla ekonomice. To údajně zaručuje, že se v budoucnu dočkáme inflace. Možná nás však v mezidobí ještě čeká i deflace. Výše uvedené zároveň zaručuje dlouhé období nízkých sazeb, které pomůže s rostoucími dluhy.
• Výnos vašeho portfolia není určován jen tím, co vlastníte, ale i tím, čemu se vyhnete.
• Nízké úrokové sazby vedly k růstu cen všech tříd aktiv a sektorů. Nic nebylo přehnaně předražené, snad jen s výjimkou spekulativních dluhopisů. Tedy zcela jiné prostředí než v letech 2000-2003 a 2008-2009, kdy se úspěšně vyhnuli předraženým technologickým akciím a problematickému předluženému bankovnímu sektoru.
• Zůstávají optimisti, kteří věří, že je dobré investovat do dobrých společností s dobrou rozvahou a solidním růstovým potenciálem do budoucna.
• V portfoliích fondů přikoupili akcie a ukončili zajišťovací pozice. Poměr výnos/riziko se zlepšil.
• Z dlouhodobého pohledu jsou akcie atraktivnější než dluhopisy.
• Banky v USA vstoupily do současné krize v mnohem lepší kondici než v letech 2008-2009. Jsou kapitálově mnohem silnější a nemají v bilancích žádná toxická aktiva.  
• Je možné, že banky zastaví zpětné odkupy akcií a přestanou vyplácet dividendy.
• Pokud zůstanou úrokové sazby na velmi nízkých úrovních po delší dobu, potom to bude mít s největší pravděpodobností negativní vliv na rentabilitu bank.
• V uplynulých týdnech investovali do akcií společností Bookings, Marriott a Air Canada. Dále přikoupili Wabtec, NXPI, DuPont IFF Stub, GEA, Richemont, několik firem z Asie a 2 spekulativní dluhopisy.
• Domnívají se, že v oblasti spekulativních dluhopisů bude v příštích měsících řada zajímavých investičních příležitostí.
• V případě akcií společnosti Booking je zaujaly jednak nízké valuace s ohledem na normalizované zisky, kvalita firmy a silná finanční pozice společnosti, která jí zajistí přežití. Firma patrně vyjde z krize silnější než v minulosti, protože řada jejich slabších konkurentů krizi neustojí. Náklady firmy jsou primárně variabilní a budou moci být sníženy.
• Pohled na Shillerovo P/E, které se v případě US akcií aktuálně pohybuje na relativně vysoké úrovni 24, maskuje atraktivitu některých jednotlivých akcií, které se obchodují za podstatně nižší násobky normalizovaných zisků.

Změny v long portfoliu US akcií FPA Crescent k 31.3.2020

The post COVID19 je první mediální virus. Pozvolna přikupujeme, vzkazuje FPA Crescent. appeared first on Investice do akcií.

Hlavní myšlenky:

• Při poklesech akciových trhů v roce 2018 FPA Crescent zvýšil své pozice v rizikových aktivech o 10 %. Růstu akcií v roce 2019 naopak využil k redukci pozic o 9,2 %, kdy řadu akcií v portfoliu již nebylo možné za vysoké valuace nadále držet.
• US akcie nadále překonávaly akcie mimo USA, díky čemuž jsou stále podstatně dražší. Přirozeně tedy fond navyšoval pozice v levnějších akciích mimo Spojené státy.
• Akcie Glencore (UK:GLEN) byly v roce 2019 pod tlakem, Romick je však stále považuje za atraktivní.
• Zatímco ostatní investoři propadají tzv. FOMO efektu (fear of missing out – neboli obavám, že propásnou příležitost), ve FPA Crescent jsou smíření se skutečností, že dosahování dlouhodobě nadprůměrných výsledků se neobejde bez období podprůměrné výkonnosti. Když se vše zdá být snadné, většinou není.
• V současnosti mají velký problém nalézt investiční příležitosti s dostatečně atraktivním poměrem výnos/riziko. Nízké úrokové sazby a nedostatek investičních alternativ vedly k růstu cen všech rizikových aktiv po celém světě. Akciové trhy se obchodují vzhledem k ekonomice blízko rekordních úrovní.

• Valuace US akcií jsou sice vysoké, avšak pokud výrazněji neoslabí ekonomický růst a úrokové sazby zůstanou nízké, potom může prostředí vysokých valuací pokračovat.  

• Value akcie se relativně vůči růstovým akciím (měřeno ukazatelem P/E) obchodují nejlevněji za několik desetiletí. To však neznamená, že jsou value akcie levné. Jsou jen levnější ve srovnání s růstovými akciemi.

• Dluhopisy v investičním stupni mají dnes nejnižší výnosy a nejhorší kreditní kvalitu v historii. Objem emitovaných dluhopisů s BBB ratingem prudce vzrostl, stejně tak jejich procentuální váha vůči všem dluhopisům v investičním stupni.

• Trh spekulativních dluhopisů nenabízí dostatečně atraktivní investiční příležitosti vzhledem k riziku, které investoři podstupují.

• Pasivně řízené fondy investující do spekulativních dluhopisů vytváří dojem likvidity, i když investují do podkladových nástrojů, které likvidní nejsou.
• FPA Crescent cituje v souvislosti se současnou makroekonomickou situací ekonoma Davida Rosenberga, který nedávno správně poznamenal: „V normálním cyklu je korelace mezi akciovými trhy a ekonomikou přibližně 60 %. Zbývajících 40 % je možné vysvětlit faktory jako valuace, sentiment, technika a momentum. Tento cyklus je však naprosto mimo všechna měřítka – protože pouze 7 % současného býčího trhu lze vysvětlit růstem ekonomiky. Fundamenty ale nakonec zvítězí, může to však trvat.“
• Show může pokračovat tak dlouho, dokud státní loutkaři dovolí, nebo do doby, než odejde publikum. Globální monetární experiment si sice vybral na chvíli oddechový čas, ale již opět pokračuje. K tomu se navíc přidávají diskuze o expanzivnější fiskální politice. Předlužené státy, firmy i domácnosti se současnému prostředí nízkých sazeb přizpůsobily. Jakmile se však sazby zvýší, řada z nich se ocitne v potížích.
• Dluh roste mnohem rychleji než ekonomika.

• FPA Crescent se snaží vybalancovat ofenzivní a defenzivní přístup. Dlouhodobě tíhnou k ofenzivnímu přístupu, protože věří, že akciové trhy v čase rostou. A pokud jim trhy nenabídnou nic než citróny, potom se z nich snaží alespoň udělat limonádu. Avšak pokud je sucho (jako dnes), nelze udělat ani tu limonádu.
• Z hlediska psychiky je z pohledu investora mnohem snazší investovat v době růstu, kdy zvyšující se ceny akcií potvrzují nákupní rozhodnutí investora. Ve FPA Crescent však preferují nervózní trhy, které si zahrávají s přesvědčením investorů, či dokonce trhy klesající. Dnes však na trzích převládá mentalita – nakup vysoko a prodej ještě výše.

The post Na trhu převládá mentalita – nakup vysoko a prodej ještě výše appeared first on Investice do akcií.

Články:

• Apple se blíží historickému milníku – jeho váha v indexu S&P 500 patrně brzy překoná 5 %
• Akcie čínského rivala Starbucks (Luckin Coffee) poklesly od poloviny ledna již o 30 %
• Investoři začínají opouštět fondy spekulativních dluhopisů
• Těžba zlata zaznamenala v roce 2019 první pokles po 10 letech, poptávka se snížila o 1 %
• Jsou akcie pojišťoven citlivé na pohyb úrokových sazeb?

Názory:

• Procento ztrátových společností v americkém indexu Russell 2000 je nejvyšší od technologické bubliny
• Ať již dělají cokoliv, nejedná se o investování – měsíční komentář Johna Hussmana
• Je to tentokrát skutečně jiné?
• Co vše je dnes již započítáno v ocenění amerických akcií?
• Co znamená koronavirus pro investory?
• Představuje současný pokles akcií rozvíjejících se zemí způsobený koronavirem zajímavou investiční příležitost?
• Jsou problémy na americkém trhu repo operací dočasné či strukturální?

Čtvrtletní dopisy akcionářům

• Seznamy zajímavých čtvrtletních dopisů akcionářům různých fondů ZDE a ZDE
• Weitz Value Fund 4Q/2019
• Ariel Appreciation Fund Q4/2019
• Ariel Focus Fund Q4/2019
• FPA Capital Fund Q4/2019
• Heartland Select Value Fund Q4/2019

Grafy:

• Globální pokles výroby v jednotlivých zemích od osmdesátých let
• Nejstahovanější aplikace v USA

Infografika:

• Nejcennější značky světa
• Faktorové investování
• Expanze ETF
• Tesla má již větší tržní kapitalizaci než GM a Ford dohromady

Podcast:

• Business Wars – Boeing vs. Airbus
• WhatsApp – Podcast Acquired

Videa:

• Akcie společnosti Tesla – lednová revize – Aswath Damodaran

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 5/2020 appeared first on Investice do akcií.

Články:

• Současný růst trhů je způsobený americkým QE4, domnívá se Morgan Stanley
• Investování do akcií čínských státních podniků
• 10 největších geopolitických rizik pro rok 2020 – Morgan Stanley
• Analytici očekávají, že S&P 500 uzavře rok 2020 nad hranici 3400 bodů
• Spekulativní dluhopisy opět blízko historických rekordů
• Pesimismus se vytratil

Názory:

• Google a Netflix jsou value akcie, tvrdí Bill Nygren z Oakmark Fund
• Skutečně přestalo value investování fungovat?

Grafy:

• Kumulativní bull markety a bear markety v USA od roku 1900

Infografika:

• Nejlepší infografiky roku 2019
• 20 nejvýnosnějších akcií uplynulé dekády
• Světové akciové trhy od roku 1990
• Mega fúze Charles Swab a TD Ameritrade

Podcast:

• Mark Yusko o value investování, bitcoinu či digitálních aktivech
• Fintech investování
• Růst pasivního investování a pád volného trhu
• Kvantová revoluce – Jim Simons

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 51/2019 appeared first on Investice do akcií.

Kompletní dokument naleznete ZDE.

Stručný výčet hlavních myšlenek:

• Máme tendence se obávat věcí, s nimiž máme zkušenost z nedávné minulosti. Riziko se však většinou skrývá na místech, kde jej nečekáme.
• Zaměřují se na riziko vysokých dluhů.
• Státní a korporátní dluhopisy v kombinaci s vysokým zadlužením způsobí či alespoň urychlí budoucí krizi.
• Současné tempo zadlužování a nízká kvalita dluhu jsou dlouhodobě neudržitelné.
• FPA ukazuje řadu zajímavých grafů mapujících zadlužení v USA.
• Evropské banky jsou v mnohem horší kondici než americké.
• Řada států je předlužená. Další zvyšování zadlužení bude mít v řadě případů podstatně méně povzbuzující účinek na ekonomický růst než doposud. Řada zemí se pokusí zbavit dluhů skrze inflaci.
• Korporátní dluh vzrostl z 3,8 biliónů USD na 8,8 biliónu a byl použit primárně na fúze a akvizice, převzetí a zpětné odkupy akcií.
• Dluh roste rychleji než ekonomika, což nemůže trvat věčně. Jakmile se zastaví, tak akciový trh ztratí významný podpůrný faktor.
• Americké banky jsou v podstatně lepší situaci než před deseti lety.
• Spekulativní (high yield) dluhopisy nejsou v současnosti atraktivní. FPA odhaduje čisté výnosy US HY dluhopisů kolem 5,1 %, EU HY kolem 1,7 %.
• Aktuální výnosy HY dluhopisů jsou na velmi nízkých úrovních.
• FPA označují současný kapitalismus za tzv. státem řízený kapitalismus.
• Objem dluhopisů s úvěrovým hodnocením BBB (jeden stupeň nad spekulativním pásmem) vzrostl z 32,6 % všech dluhopisů v investičním stupni v roce 2008 na současných cca 50 %. Recese dříve či později otestuje udržitelnost výše uvedených ratingů.
• Ukazatel zadlužení Net Debt/EBITDA firem v indexu Russell 3000 nebyl nikdy tak vysoký. A to máme stále rostoucí ekonomiku.
• Vzrostl počet tzv. „zombie firem“, které jsou závislé na nízkých úrokových sazbách a cizích zdrojích. Za normálních okolností by jinak nepřežily.
• US default rate je v současnosti na polovině dlouhodobých průměrů (1,8 % vs. 3,6 %).
• Firmy si půjčují za bezprecedentně uvolněných úvěrových podmínek.
• Ve FPA by tudíž nebyli překvapeni, kdyby byla v budoucnu default rate výrazně nad dlouhodobými průměry.
• Očekávají, že ceny korporátních dluhopisů dříve či později výrazně propadnou.
• Na trzích může nastat problém s likviditou, což poklesy ještě zhorší.
• FPA upozorňují, že pro investory orientované na absolutní výnosy nedává držení dlouhodobých dluhopisů v investičním stupni s nízkým výnosem příliš smysl. Proto trpělivě čekají na nižší ceny.

The post Riziko se skrývá tam, kde se nedíváte appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář FPA Crescent Fund za 2Q/2018 naleznete ZDE.

Hlavní témata:

• Výkonnost fondu + nejziskovější/nejztrátovější pozice.
• Enormní vliv firem Amazon (AMZN), Apple (AAPL) a Netflix (NFLX) na zisky S&P 500 v prvním pololetí letošního roku.
• O svém pojetí value investování a o různých druzích firem, které fond vybírá do svého portfolia.
• O hledání investičních příležitostí na základě rozvahy, o změně modelů podnikání a o nákupech firem Facebook, Expedia, JD.com či Baidu.
• O rostoucí volatilitě na akciových trzích a nových investičních příležitostech.
• O vysokých valuacích amerických akcií.
• O nejnižším free cash-flow yieldu indexu S&P 500 za několik uplynulých let.
• O vysoké alokaci do akcií ze strany amerických domácností.
• O srovnání valuací mezi evropskými a americkými akciemi – Evropské akcie nejsou dle Romicka o moc levnější než akcie v USA.
• O současném stavu světových ekonomik a trhů. V historii nebyly před příchodem krize:
  • Nikdy tak vysoké ceny akcií, dluhopisů, nemovitostí, umění či starožitností v poměru k velikosti ekonomiky
  • Nikdy tak vysoká úroveň dluhu v poměru k velikosti ekonomiky
  • Nikdy tak nízká kvalita těchto dluhů
• O struktuře portfolia fondu a jeho výkonnosti v deflačním či inflačním prostředí.
• O rekordně nízkých výnosech trhu spekulativních dluhopisů.

Spread mezi free cash-flow yieldem indexu S&P500 a 10letými státními dluhopisy

The post Mimořádně levné akcie nenajdeme v současnosti nikde – vynikající komentář Steva Romicka appeared first on Investice do akcií.