Články:

• Zisková sezóna S&P 500 – update 2. 2. 2024

Názory:

• Hledáte další skvělou value akcii? Nezačínejte u ceny. (rozhovor s Billem Nygrenem)
• Čím vyšší růst tržeb, tím vyšší výnosy akcií? (Verdad Capital)
• Proč začlenit do 60/40 portfolia TIPS, REITS a komodity (Research Affiliates)
• Global equity views 1Q/2024 (JPMorgan)
• 3 překvapení roku 2024 (State Street)

Podcasty:

• O akciích kvalitních společností s GMO

Videa:

• 3 video komentáře doplňující roční update dat o akciích od Aswatha Damodarana

Infografika:

• Čínská realitní krize ve dvou grafech
• Nejvýnosnější IPO roku 2023
• Nejztrátovější IPO roku 2023
• Čína vs. USA – největší firmy dle tržeb

Čtvrtletní komentáře/dopisy akcionářům

• Přehled nejnovějších čtvrtletních komentářů/dopisů akcionářům

Statistiky:

• S&P 500 – Tržní konsenzus analytiků – Tržby, zisky a ziskové marže
• S&P 500 sektory – Tržní konsenzus analytiků – Tržby a zisky
• S&P 500 Valuace

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 5/2024 appeared first on Investice do akcií.

Články:

• Divoký týden ve světě kryptoměn
• Propad Coinbase poslal fond Cathie Wood k pandemickému minimu

Názory:

• Je obtížné dostat inflaci pod kontrolu, aniž bychom způsobili recesi (Kenneth Rogoff)
• Proč by recese v roce 2023 měla být naším základním scénářem (Deutsche Bank)
• Transfer bohatství (Michael Mauboussin)

Podcasty:

• O investování do levných akcií a životě value investora Arnolda Van Den Berga
• Proč akciové trhy rostou?
• Vše o Coinbase (COIN) s bývalým CFO

Videa:

• Bob Prince z hedge fondu Bridgewater o FEDu, inflaci a investování

• Globální investiční výhled

• Proč jsou domy v USA tak drahé?

• Henry Kissinger o Ukrajině: Žijeme ve zcela jiné době

Grafy:

• Bear markety S&P 500 od roku 1950
• Podíl retailových klientů na celkových objemech obchodů v letech 2017 až 2022
• Úrokové sazby v USA vs. inflace od roku 1980
• Globální value spready
• Index strachu a chamtivosti

Infografika:

• Psychologická úskalí tržního cyklu
• Transfery zbraní: Největší obchodní partneři USA a Ruska

Čtvrtletní komentáře/dopisy akcionářům 1Q/2022

• Third Point
• Turtle Creek

Statistiky:

• S&P 500 – Tržní konsenzus analytiků – Tržby, zisky a ziskové marže
• S&P 500 sektory – Tržní konsenzus analytiků – Tržby a zisky
• S&P 500 Valuace

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 19/2022 appeared first on Investice do akcií.

V rozhovoru byla dále řeč o FAANG akciích, největších společnostech v akciových indexech, value akciích, účetní hodnotě společností, inflaci a dalších zajímavých tématech.

Tip:

• Odhady desetiletých výnosů desítek různých druhů aktiv z rozličných regionů naleznete na stránkách Research Affiliates v části Tools – Asset Allocation (ZDE)

The post Kde hledat levné akcie? appeared first on Investice do akcií.

• důvodech, které jej vedly ke změně přístupu,
• roce 2020, v němž se naučil nejvíce od roku 1994, kdy poprvé narazil na Warrena Buffetta,
• „spawningu“ a proč je lepší než zpětné odkupy akcií,
• oblastech, o které by si rád rozšířil svůj kruh znalostí,
• potřebě extrémní trpělivosti, která je v investování zcela zásadní,
• a dalších tématech.

The post Od levných akcií ke kvalitním – proměna Mohnishe Pabraie appeared first on Investice do akcií.

Pabrai v rozhovoru hovořil o:

• historických výnosech akcií,
• dlouhých, několikaletých obdobích, kdy akciové indexy v různých zemích zaznamenaly nulové výnosy,  
• levných akciích vs. akciích kvalitních firem,
• konkurenční výhodě společnosti,
• Walmartu a Samu Waltonovi,
• investicích v oblasti maloobchodu,
• způsobech, jak hledat investiční příležitosti,  
• prodejní disciplíně a checklistu,
• dopadech koronaviru na jeho portfolio,
• růstovém vs. value investování,
• investování do společností, které klonují konkurenci,
• akciích firmy Microsoft, Costco, Amazon, Starbucks, Chipotle Mexican Grill, NVR, ADP, Fiat Chrysler, Ipsco, Shimano a dalších,
• investování v Turecku,
• Kellyho rovnici,
• kruhu kompetencí investora,
• hodnocení managementu,
• Tesle a Elonu Muskovi,
• a dalších tématech.

Rozhovor s Mohnishem Pabraiem

The post Opustil jsem levné akcie. Raději se zaměřuji na akcie kvalitních firem, které je možné držet řadu let, říká Pabrai. appeared first on Investice do akcií.

• Nejnovějším čtvrtletním komentáři a relativně vysokém podílu portfolia fondu v akciích a korporátních dluhopisech.
• Nižším podílu hotovosti v portfoliu FPA Crescent.
• Srovnání současnosti s technologickou bublinou na konci devadesátých let.
• Nízkých úrokových sazbách, diskontní míře a bezpečnostním polštáři, který fond požaduje.
• Poměru výnos/riziko fondu vs. portfolia 60/40 (60 % akcie, 40 % dluhopisy).
• Alokaci portfolia a kontrariánském přístupu k investování.  
• Velmi levných akciích (z pohledu valuací), které se však potýkají se strukturálními problémy.
• Případné investici do energetického sektoru, pokud by ceny poklesly dostatečně nízko.
• Příliš vysokých cenách v oblasti defenzivních sektorů.
• Akciích banky Wells Fargo (WFC).
• Potenciálním vlivu regulace na společnost Comcast.
• Inflaci, americké centrální bance a efektivitě trhů.

Kompletní podcast naleznete ZDE.

The post Přemýšlíme defenzivně, říká value investor Steven Romick appeared first on Investice do akcií.

Value strategie (pozn. zde myšleno – nákup statisticky levných akcií) systematicky investují do akcií s nízkým ukazatelem tržní ceny k některému z fundamentů firmy. Dynamika value procesu, kdy nakupujeme akcie, jejichž cena poklesla, a prodáváme akcie, jejichž cena vzrostla, je svou podstatou nepříjemná. Tento diskomfort může být značně umocněn v časech ekonomického stresu. Podobný stres přinesla pandemie koronaviru. Bear market byl velmi rychlý a prudký, ekonomické dopady jsou nejhorší za několik desetiletí a míra nejistoty je nebývale vysoká.

Co se mohou value investoři naučit z předchozích bear marketů a následných oživení? Studium výše uvedených období nám umožňuje lépe pochopit rizika a příležitosti, která jsou s nimi spojená. V Research Affiliates proto studovali paralely mezi současnou situací a minulými bear markety a recesemi ve Spojených státech za posledních 57 let. K jakým závěrům dospěli?    

Kompletní studii „Value in Recessions and Recoveries“ naleznete ZDE.

Stručné shrnutí:

• Výkonnost value strategií je v dobách bear marketu a v průběhu celého cyklu recese-oživení nadprůměrná, předcházela-li poklesu spekulativní bublina, v níž byl velký rozdíl mezi valuacemi růstových a value akcií.
• Pokud však bear market způsobí dramatická změna fundamentů, bývá výkonnost value strategií slabá, tak jako je tomu v případě zastavení ekonomiky v průběhu koronaviru.
• Value, kvalita i akcie firem s nízkou tržní kapitalizací si vedou tradičně dobře v průběhu oživení, a to bez ohledu na katalyzátor, který spustil bear market.
• Valuační rozdíl mezi růstovými a value akciemi, který byl již před březnovým propadem značný, vzrostl na rekordně vysoké úrovně. To je znamením, že trhy zůstávají ve spekulativní bublině. Pokud bublina splaskne, potom se rozdíl ve valuacích začne snižovat, což by mohlo pro value investory představovat zajímavou příležitost.     

Několik zajímavých tabulek ze studie naleznete níže.

The post Value investování v dobách recese a oživení appeared first on Investice do akcií.

Od Grahama k Fisherovi

V začátcích investování měl na Buffetta největší vliv bezpochyby Benjamin Graham. Statisticky levné akcie, kterých tou dobou bylo na amerických burzách dostatek, tvořily základní stavební kámen Buffettova portfolia. S postupem času se však levné akcie začaly postupně vytrácet. Efektivita trhů se zvyšovala. Spolu s ní rostla i konkurence v oblasti value investování. Knihy Grahama začaly nabírat na popularitě a oslovovaly čím dál více profesionálních i individuálních investorů. Objem majetku Berkshire Hathaway (Buffettův investiční holding) prudce rostl. Rostoucí objem majetku (v kombinaci se snižujícím se množstvím investičních příležitostí, frustrací z firem průměrné až podprůměrné kvality, neustálými souboji s často mizerným managementem, a dalšími faktory) přiměl Buffetta k revizi jeho investičního přístupu.

Buffetta zaujaly myšlenky růstového investora Philipa Fishera, které představil v knize Common Stocks and Uncommon Profits. Věštec z Omahy následně zkombinoval jeho „scuttlebutt“ investování se základními value principy Grahama a zrodil se tak jeho současný unikátní investiční styl. K evoluci bezesporu přispěl nemalým dílem i jeho obchodní partner Charlie Munger, který přiměl Buffetta postupně opustit statisticky levné akcie a přejít k nákupům akcií kvalitních společností se silnou konkurenční výhodou.

„Máme dva způsoby jak kumulovat bohatství na akciových trzích. Prvním je časování trhu, tedy nakupování akcií, když jsou levné, a prodávání, když jsou drahé. Druhým je nalezení výjimečných firem a jejich držením.“

Phillip Fisher

V posledních desetiletích je zřejmé, že v Buffettově investičním stylu převážily myšlenky Philipa Fishera. Pojďme se tedy společně podívat, jak tento výjimečný muž investoval. Níže naleznete jeho investiční checklist.

15 otázek Philipa Fishera k identifikaci kvalitních růstových akcií pro dlouhodobé držení

1. Má produkt nebo služba společnosti dostatečný tržní potenciál, který by zajistil v následujících několika letech výrazný růst tržeb? 
2. Je management společnosti dostatečně odhodlaný pokračovat ve vývoji produktů či služeb, které v budoucnu zvýší celkové tržby, jakmile bude růstový potenciál stávajících úspěšných produktů vyčerpán? 
3. Jak významný je výzkum a vývoj společnosti s ohledem na její velikost?
4. Disponuje společnost vynikající nadprůměrnou prodejní sítí?
5. Jsou ziskové marže firmy dostatečně vysoké?
6. Jaké kroky společnost podniká ke zvýšení svých ziskových marží?
7. Má firma vynikající pracovníky a vztahy se zaměstnanci?
8. Je nastavená správná kultura managementu?
9. Má firma dostatečné množství talentovaných manažerů?
10. Jaká je ve společnosti kontrola nákladů a účetní kontrola?
11. Jaká je pozice společnosti vůči konkurentům?
12. Orientuje se firma na krátkodobou či dlouhodobou ziskovost?
13. Bude v nejbližší budoucnosti potřeba financovat další růst firmy emisí nových akcií, které by mohly zcela vymazat pozitivní přínos růstu pro stávající akcionáře?
14. Je management společnosti otevřený vůči investorům jak v příznivých tak v nepříznivých dobách?  
15. Je management společnosti bez větších pochyb možné označit za čestný a poctivý?

„Pouhé čtení vytištěných finančních údajů o společnosti není nikdy dostatečné k ospravedlnění investice“

Phillip Fisher

Další detaily o unikátním investičním přístupu Philipa Fishera naleznete v jeho knihách:

• Common Stocks and Uncommon Profits (odkaz na audioknihu výše)
• Paths to Wealth through Common Stocks
• Conservative Investors Sleep Well
• Developing an Investment Philosophy

Velmi přehledný souhrn Fisherova investičního přístupu naleznete i ve vydařeném shrnutí Acumen: Power of Insights – Philip Fisher (ZDE), jehož autory je Siddharth Vora a Karan Fatnani. Autoři v dokumentu uvádějí i několik konkrétních příkladů z indického akciového trhu, o nichž se domnívají, že jsou v souladu s Fisherovým přístupem.

Preferujete-li výrazně zredukovanou a spíše zábavnější formu shrnutí hlavních myšlenek z několika výše uvedených knih, můžete vyzkoušet shrnutí knih od The Swedish Investor.

COMMON STOCKS AND UNCOMMON PROFITS SUMMARY (BY PHILIP FISHER)

CONSERVATIVE INVESTORS SLEEP WELL SUMMARY (BY PHILIP FISHER)

THE INTELLIGENT INVESTOR SUMMARY (BY BENJAMIN GRAHAM)

SECURITY ANALYSIS (BY BENJAMIN GRAHAM) | PART 1

SECURITY ANALYSIS | PART 2- FINANCIAL STATEMENTS (BY BENJAMIN GRAHAM)

SECURITY ANALYSIS | PART 3 – THE STOCK MARKET (BY BENJAMIN GRAHAM)

SECURITY ANALYSIS | PART 4 – BONDS & PREFERRED STOCKS (BY BEN GRAHAM)

The post Jak vybíral akcie muž, který zásadně ovlivnil investiční styl Warrena Buffetta? appeared first on Investice do akcií.

O co více vzrostla popularita FAANGM, o to více naopak propadl zájem o value akcie a emerging markets akcie. Kdy se situace otočí? Nebo bude tento trend pokračovat i v budoucnu? Jaký vliv má pandemie koronaviru? Odpovídá Robert Arnott, zakladatel investiční společnosti Research Affiliates, která patří k pionýrům fundamentálně vážených indexů (tzn. indexy vážené na základě tržeb, zisků, cash flow, účetní hodnoty, dividend a nikoliv na základě tržní kapitalizace a float).

Hlavní myšlenky:

• Nikdy v životě jsme neměli uzavření celé ekonomiky jako nyní. Negativní dopady budou velké a nebudou jen krátkodobé, jak se mnozí domnívají. Spousta malých firem zbankrotuje, což zvýší nezaměstnanost.
• Státní pomoc se nedostane ke všem firmám, které ji potřebují.
• Nezaměstnanost se patrně příští měsíc vyšplhá k 20 %. Nejvyšší nezaměstnanost měly Spojené státy v době Velké deprese (24 %).
• Uzavření ekonomiky bylo politické rozhodnutí. Arnott se domnívá, že nebylo správné.
• Americké akcie se obchodují stále za velmi vysoké násobky Shillerova P/E.
• Akcie vynikající společnosti není vždy vynikající investicí a vynikající investice nemusí být vždy jen akcie vynikající společnosti.
• Technologické firmy těží z koronaviru. Jsou však velmi drahé.
• Bankroty budou především na straně value akcií. Rozdíl ve valuacích statisticky nejlevnějších akcií dle P/B a statisticky nejdražších je nicméně obrovský, jeden z největších v historii.
• Arnott využil pandemie k postupnému navyšování pozic na trzích, které považuje za levné. Důležité je být trpělivý.
• US akcie jsou drahé, proto je nenakupoval. Levné jsou naopak emerging markets akcie, obzvláště value akcie. Mohou však ještě klidně být i levnější. Proto v čase průměruje a postupně přikupuje.  
• Pokud přijde inflace, potom nejpopulárnější akcie a portfolia patrně zklamou.
• Small-cap akcie sice na první pohled zlevnily, problémem však je, že jejich zisky výrazně propadnou. P/E proto opět vzroste.
• Bude trvat několik let, než se HDP vyšplhá na úroveň z konce roku 2019.
• Emerging markets se vzpamatují rychleji než USA.
• Doporučuje investorům, aby se zaměřili na EAFE (Europe, Australia and Far East) akcie, které jsou levné.
• Nyní není vhodný čas být averzní vůči riziku. To bylo před třemi měsíci. Nyní je na čase přemýšlet o tom, jak se trpělivě postupně zainvestovat.
• Patrně ještě otestujeme letošní minima. Existuje 30-40 % šance, že akcie klesnou na nová minima.
• Arnott je fanouškem široké diverzifikace.  Na konci března byl však nejméně diverzifikovaný za celou svou kariéru. Má více než polovinu svého portfolia v deep value akciích na emerging markets. Ne všechny akcie na emerging markets přežijí. Přeživším se však bude v budoucnu dobře dařit.
• Investoři by měli vlastnit fundamentálně vážený index akcií na emerging markets.

The post Jaké trhy jsou levné, jaké jsou naopak stále drahé? Odpovídá Rob Arnott z Research Affiliates. appeared first on Investice do akcií.

Před několika dny si do svého pořadu pozval Dana Rasmussena ze společnosti Verdad, která se zaměřuje na investice do podhodnocených akcií předlužených společností s malou tržní kapitalizací (stručný popis investičního přístupu naleznete ZDE). Jedná se o netradiční kombinaci, která není zcela v souladu s tradiční filosofií value investování, která je ze své podstaty relativně konzervativní. Value investoři se zadluženým firmám tradičně vyhýbají. Pojďme si proto poslechnout obhajobu Rasmussenova přístupu a jeho hlavní argumenty, s nimiž operuje. S řadou závěrů patrně nebudete (podobně jako autor webu) souhlasit. I přesto se však jedná o velmi zajímavý rozhovor.

Kompletní podcast naleznete ZDE.

Stručné shrnutí hlavních myšlenek:

• Strategie je založena na logice private equity fondů (dále jen „PEF“). Rasmussen identifikoval tři hlavní důvody, díky nimž jsou PEF úspěšné. Nakupují akcie – malých firem, zadlužených firem a nakupují je levně. Jedná se o value investování na steroidech (díky dluhu).
• Snažil se aplikovat totožný přístup na akciích veřejně obchodovaných firem.
• Rasmussen sám sebe označuje za investora vyhledávajícího riziko. Domnívá se, že pokud chceme dosáhnout vyššího výnosu, musíme podstoupit vyšší riziko.
• Čím vyšší zadlužení, tím vyšší pravděpodobnost bankrotu firmy.
• Dluh a finanční páka umocňuje zisky i ztráty.
• Domnívá se, že pokud nakoupí podhodnocené levné akcie, potom umocní ziskový potenciál a riziko bankrotu není tak vysoké, a to i přesto, že má firma vyšší zadlužení.
• Smrtící kombinace je, pokud koupíme akcie draze a navíc má dotyčná firma vysoké zadlužení.
• Nechce finanční páku na úrovni investice (půjčka na nákup akcie či obchodování na margin), protože rozkolísanost cen, kterou není schopný ovlivnit, jej může přivést na mizinu. Finanční páku preferuje na úrovni rozvahy firmy.
• PEF mají výhodu díky detailní znalosti společností, které kupují, 100 % kontrole a možnosti ovlivnit provoz. V neposlední řadě díky možnosti změnit management. Následně zvýší zadlužení a kontrolují výsledek.
• Prvotním motivem Rasmussena byla snaha zkopírovat úspěch PEF jako KKR a jiných.
• Upozorňuje, že jakmile akciové trhy začnou klesat, zadluženým firmám se bude dařit hůře než nezadluženým. Avšak při růstu by se jim mělo dařit lépe.
• Rasmussen se snažil pomocí umělé inteligence zjistit, zda dokáže nalézt společné charakteristiky, pomocí nichž by dokázal vybrat z portfolia statisticky levných akcií ty „nejperspektivnější“, které mají největší šance na úspěch a odfiltrovat vše ostatní. Testovali vše na 25 leté historii. Výsledkem bylo, že umělá inteligence model sice zlepšila, avšak nijak zásadně.
• Rasmussen je kritikem Porterova modelu 5 sil, který dle něj nefunguje. Závěry údajně nelze podpořit historickými daty.
• Důležité je identifikovat akcie společností, které nikdo nechce a u nichž převládá největší pesimismus a z nich vybrat levné akcie do portfolia. V případě, že je pesimismus investorů neopodstatněný, nastává po revizi často prudký vzestup ceny. Podobným akciím se bude většina institucionálních investorů raději vyhýbat.
• Model diskontovaných cash flow je sice teoreticky správný, avšak v praxi nepoužitelný, protože nikdo nezná budoucnost. Pokud bychom měli odhadnout stav našeho bankovního účtu za 10 let, potom bychom patrně nedokázali odhadnout správnou sumu. Proč si tedy myslíme, že dokážeme odhadnout rozvahu či výkaz zisků a ztrát komplexních společností jako je Coca-Cola. Pokud neznáme budoucnost, měli bychom akcie nakupovat hlavně levně.
• Lidé se naivně domnívají, že znají budoucnost. Tu následně promítají do svých excelovských modelů.
• Rasmussen se domnívá, že před používáním modelu diskontovaných peněžních toků bychom měli na historických datech prokázat, že jsme schopni spolehlivě predikovat budoucí růst. Pokud to nedokážeme, potom bychom neměli model používat. Studie zatím ukazují, že spolehlivě predikovat neumíme.
• Rasmussen preferuje portfolio 40-50 akcií.
• Lepším způsobem než predikování jsou údajně statistické modely postavené na historických datech.
• Individuální investor má oproti institucionálním obrovskou výhodu při vybírání akcií, protože díky malému portfoliu má podstatně více potenciálních investičních příležitostí, z nichž může vybírat.

Tip:

• Stručné BIO Tobiase Carlisla naleznete v rubrice Value investoři – Kdo je kdo?
• Knihy Tobiase Carlisla:
  • The Acquirer’s Multiple: How the Billionaire Contrarians of Deep Value Beat the Market
  • Quantitative Value: A Practitioner’s Guide to Automating Intelligent Investment and Eliminating Behavioral Errors
  • Deep Value: Why Activist Investors and Other Contrarians Battle for Control of Losing Corporations
  • Concentrated Investing: Strategies of the World’s Greatest Concentrated Value Investors.

The post Investování do akcií malých, levných a předlužených společností appeared first on Investice do akcií.