• Kde začal Allisonin zájem o investice (2:46)
• O přechodu od McKinsey ke správě aktiv (6:21)
• Generalista versus specialista (8:39)
• Jak Allison rozvíjela svou investiční filozofii (11:27)
• Allisonina cesta od analytika k portfolio managementu (12:55)
• Jak v Pzena Investment generují investiční nápady (15:52)
• Jak se dostat k hodnotě podniků (17:39)
• Tvorba portfolia na rozvíjejících se trzích (21:49)
• Proč funguje value přístup lépe na rozvíjejících se trzích (27:27)
• Jak Allison uvažuje o politice a měnovém riziku na rozvíjejících se trzích (30:52)
• Řízení geopolitických rizik v době krize (34:25)
• Jak přistoupit k návratu na historicky nestabilní trhy (38:47)
• Integrace ESG do investiční filozofie (41:24)
• Obrovské příležitosti pro hodnotové investory (44:15)
• Co Allison nyní čte (46:17)

Podcast s Allison Fisch naleznete ZDE.

The post Hledání hodnoty na rozvíjejících se trzích appeared first on Investice do akcií.

Hlavní myšlenky:

• Hodnota finančního aktiva je rovna současné hodnotě všech budoucích peněžních toků, které aktivum v budoucnu vygeneruje.
• Při stanovení současné hodnoty se potýkáme s nejistotou pramenící z odhadu budoucích peněžních toků, jejich načasováním a stanovením optimální diskontní sazby.
• Při oceňování firmy jsou peněžní toky rovny hotovosti, která může být distribuována mezi vlastníky firmy (akcionáře) a držitele dluhopisů.
• Peněžní tok je zisk firmy očištěný o zaplacené daně a investice společnosti.
• Velikost cash flow je funkcí příležitosti a hospodaření. Příležitost je definována jako potenciální celkový tržní podíl (vyjádřený jako maximálně možné dosažitelné tržby), kterého může firma dosáhnout. Hospodaření představuje efektivní správu kapitálu – vytváří se hodnota pro akcionáře. Firma vytváří hodnotu, pokud generuje rentabilitu převyšující náklady kapitálu.
• Existují velké trhy s mizernými vyhlídkami tvorby hodnoty pro akcionáře a malé trhy s vynikajícími vyhlídkami tvorby hodnoty pro akcionáře. Svatým grálem jsou potom velké trhy s vynikajícími vyhlídkami tvorby hodnoty pro akcionáře.
• Vynikající příležitosti přilákají pozornost konkurentů. Proto jsou zcela zásadní bariéry vstupu do odvětví. Investoři by proto měli pečlivě zvažovat, zda jsou dominantní firmy v odvětví schopné udržet si své vedoucí postavení.
• V posledních letech jsme svědky přesunu od investic do hmotných aktiv k investicím do nehmotných aktiv.
• Pro investory je zásadní rentabilita investovaného kapitálu.
• Pokud firma investuje do nehmotného kapitálu a dosahuje vysoké rentability, potom často vykáže ve finančních výkazech nízké zisky či dokonce ztrátu. Avšak právě v těchto případech by měl investor požadovat, aby firma investovala co nejvíce. Výkaz zisků a ztrát sice vypadá mizerně, rozvaha však již vypadá lépe a tvorba hodnoty pro akcionáře je naprosto skvělá.
• Pro investory je zásadní FCF (Free Cash Flow).
• Potom je zde otázka diskontní sazby. Její výše by měla vycházet z odpovědi na otázku: „Jaký výnos mohu rozumně očekávat od aktiva s podobnou mírou rizika?“
• Investoři často používají k ocenění firem hodnotové ukazatele (např. P/E, EV/EBITDA, …). Ukazatele však nejsou oceněním. Jsou pouze zkratkou oceňovacího procesu. Maskují důležité zdroje tvorby hodnoty (růst, rentabilitu kapitálu a diskontní sazbu). Pokud tyto zdroje nepochopíme, nepochopíme ani ospravedlnitelné změny v ukazatelích, které v čase u dané společnosti nastanou.
• Růst je prospěšný pro akcionáře pouze v případě, kdy je rentabilita kapitálu nad úrovní nákladů kapitálu. Společnosti by se měly soustředit na růst pouze v případě, kdy jím vytvoří hodnotu pro akcionáře.
• Růst je pro akcionáře škodlivý v případě, kdy je rentabilita kapitálu pod úrovní nákladů kapitálu. To často nastává v případě fúzí a akvizic za příliš vysokou cenu.
• Firmy, které mohou dnes investovat velký objem prostředků s vysokou rentabilitou kapitálu, porostou rychleji než průměrné firmy, zároveň však budou mnohem citlivější na změny diskontní sazby.
• Růst je vždy součástí výpočtu hodnoty společnosti.
• Řada investorů rozlišuje value akcie a růstové akcie na základě hodnotových ukazatelů jako P/B, P/E (nízké ukazatele = value akcie, vysoké = růstové akcie). Toto rozdělení na základě jediného ukazatele je však zcela chybné.

The post Matematika hodnoty a růstu appeared first on Investice do akcií.