Názory:

• GLP-1: Více než jen léky na obezitu (JPMorgan)
• Jak analyzovat Total Cost of Ownership? (State Street)
• Může se vrátit éra stagflace ze 70. let? (State Street)
• Způsobí potíže v Rudém moři výpadky dodávek srovnatelné s pandemií? (State Street)
• Spekulativní euforie a FOMO (John Hussman)

Podcasty:

• O strachu a investování s Lauren Templeton
• Michael Jordan a Kobe Bryant
• Bear case pro Čínu – Kyle Bass
• Michael Milken o inovacích ve financích, zdravotnictví a vzdělávání

Videa:

• Hedge fond Bridgewater Associates o Rusku a světovém řádu

• Co se lze naučit z knihy Kompletní finanční historie Berkshire Hathaway

Grafy:

• Přehled nových maxim S&P 500

Infografika:

• Inflační očekávání v jednotlivých zemích
• Průměrná cena domu v USA vs. průměrný příjem
• Nejbohatší lidé světa mimo USA

Statistiky:

• S&P 500 – Tržní konsenzus analytiků – Tržby, zisky a ziskové marže
• S&P 500 sektory – Tržní konsenzus analytiků – Tržby a zisky
• S&P 500 Valuace

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 9/2024 appeared first on Investice do akcií.

Rozhovor s Jonathanem Boyarem naleznete ZDE.

Hlavní témata:

• 05:00 – Co dělá Berkshire Weekend tak skvělým
• 10:00 – Hledání hodnoty v netradičních společnostech/akciích
• 13:30 – Proč jsou čas od času zajímavé příležitosti v oblasti micro-cap akcií
• 18:00 – Hodnota + katalyzátor vs. hodnotové pasti
• 20:00 – Mrtvé peníze jako chyba
• 22:30 – Držíme se vítězů
• 27:00 – Boyarův proces generování investičních nápadů
• 41:30 – O společnosti Discovery
• 46:52 – Trinity Place Holdings
• 53:20 – Co dělá MSG jedinečným aktivem
• 58:00 – Aktiva vytvářející netradiční hodnotu
• 63:00 – MEME akcie a FOMO
• 66:00 – Co je bezpečnostní polštář?
• 71:00 – Jonathanův otec – jak jej učil investovat

The post Příležitosti plynoucí ze správného určení vnitřní hodnoty appeared first on Investice do akcií.

Hlavní myšlenky:

• Spojené státy zažily v roce 2020 nejkratší bear market v historii.
• Po masivních monetárních a fiskálních stimulačních opatřeních dochází k rychlému oživení ekonomik.
• Řada sektorů roste – polovodiče a výroba čipů (poptávka převyšuje nabídku), cloud, pojišťovnictví (rostoucí ceny pojištění), stavebnictví, automatizace či zemědělské stroje a zařízení.
• Je otázkou, zda by měl stát nadále pokračovat ve stimulačních opatřeních, když je zjevné, že se ekonomika rychle zlepšuje.
• Čeká nás oživení poptávky. Není však jasné, jak velké oživení je již započítáno v dnešních cenách aktiv. Ceny komodity jsou vysoko, stejně tak i ceny dluhopisů, akcie jsou na nových maximech. Je zjevné, že optimismus investorů je již v dnešních cenách z velké míry započítaný.
• V budoucnu bude důležité, jakou cestu zvolíme pro návrat od současných extrémních fiskálních a monetárních stimulací směrem k normálu.
• McLennan se obává, že se v budoucnu budeme potýkat se strukturálním problémem v podobě podprůměrného růstu produktivity. Ekonomika se posunula k sektoru služeb, kde bývá růst produktivity slabší než v průmyslu. Stát, který je tradičně méně efektivní než trh, hraje v ekonomice USA čím dál větší úlohu a rekordně se zadlužuje. Množství zombie firem rychle roste, stejně tak regulace. Výsledkem bude nižší tempo růstu ekonomiky.
• Korporátní zisky v nejbližších čtvrtletích rychle porostou. Trh však většinu růstu zisků do současných cen akcií již promítl.
• V posledních měsících je obtížnější hledat podhodnocené akcie. Důležité je být selektivní. V současném prostředí hledají především odolné společnosti. Vyhýbají se populárním růstovým akciím, disciplinovaně se zaměřují na valuace a na firmy schopné generovat stabilní cash-flow. Zaměřují se na trhy mimo USA, kde jsou valuace nižší. Aktuálně se zaměřují na Jižní Ameriku a Japonsko.  V Japonsku v minulém roce investovali do firmy Hoshizaki Corp. (Ticker: JP:6465).
• Zlato drží jako zajištění proti riziku a záporným reálným úrokovým sazbám.
• Dolar bude mít v dlouhodobém horizontu problémy.
• Drží 10 % portfolia v hotovosti. Nemají žádné US pokladniční poukázky. Nízké výnosy jsou aktuálně spojené s vysokým rizikem. Jakmile se začnou úrokové sazby zvyšovat, nastane pokles cen.
• Zlato se obchoduje podobně jako TIPS (US Treasury Inflation Protected Securities), ale nabízí vyšší dlouhodobé potenciální výnosy. Krátkodobě je sice volatilnější, dlouhodobě je však lepší investicí.
• Snaží se mít v portfoliu:
  • společnosti, které budou participovat na růstu ekonomiky,
  • stabilní firmy, kterým se daří bez ohledu na hospodářský cyklus,
  • zajištění v podobě zlata
  • a hotovost pro případ problémů.
• V současnosti trpí většina investorů syndromem FOMO (Fear Of Missing Out). Je proto dobré vyhýbat se spekulativním společnostem a raději se zaměřit na stabilitu.  
• Za atraktivní investiční příležitosti považuje akcie společnosti Colgate-Palmolive (CL) a C.H. Robinson Worldwide (CHRW).

The post Ochránit portfolio a zároveň participovat na býčím trhu appeared first on Investice do akcií.

Hlavní myšlenky:

• Svět se potýká s největší epidemií za uplynulých 100 let a s nejhorším propadem ekonomiky za posledních 80+ let. Akcie byly i přesto schopné umazat téměř celý propad z předchozích měsíců a vyšplhaly se téměř na nová historická maxima z doby, kdy se ekonomice dařilo, výhled byl růžový a rizikem případné epidemie se téměř nikdo nezabýval.
• Nejčastější vysvětlení růstu akcií jsou následující:
  • Ministerstvo financí a FED jsou schopny zajistit ekonomické oživení.
  • Křivka nakažených má správný směr a zplošťuje se.
  • Obavy z přeplněných nemocnic a druhé vlny koronaviru se nenaplnily.
  • Zvyšuje se optimismus v souvislosti s vakcínou a léčbou.
  • Investoři se smířili se skutečností, že v letošním roce prudce propadne HDP i korporátní zisky. Zaměřují se však na roky příští (možná 2022), kdy dojde k oživení a zisky se vrátí na úrovně z roku 2019.
  • Investoři se domnívají, že vše směřuje správným směrem.
• Řada investorů je přesvědčena, že nemá smysl bojovat proti stimulačním opatřením centrální banky.
• Všichni jsou přesvědčeni, že úrokové sazby budou dlouhou dobu na velmi nízkých úrovních.
  • Nižší úrokové sazby = nižší diskontní sazba v modelech diskontovaného cash flow. Výsledkem je vyšší hodnota.
  • Nižší bezriziková sazba vede k nižším požadavkům investorů na výnos ostatních tříd aktiv a způsobuje pokles celé výnosové křivky aktiv. Výnosy všech tříd aktiv jsou porovnávány s bezrizikovým výnosem. Čím nižší je bezriziková sazba, tím nižší výnosy ostatních tříd aktiv jsou investoři ochotni tolerovat.
  • Nákupy FEDu v jedné třídě aktiv (státních a korporátních dluhopisech) mají vliv i na ostatní třídy aktiv.
  • Díky nízkým výnosům nejsou dluhopisy na relativní úrovni konkurencí pro akcie. A jen málo investorů odmítne nakupovat z důvodu, že jsou budoucí očekávané absolutní výnosy nízké.
• Intervence FEDu zajistily financování i ztrátovým firmám, které jsou schopny refinancovat své dluhy a půjčit si dokonce ještě více, oddálit tak svůj bankrot, a to bez ohledu na to, jak špatné jsou jejich podnikatelské modely. Zombie firmy a morální hazard FED evidentně netrápí.
• Investoři tleskají nabídce FEDu v podobě „Powell put“ opce, která následuje Greenspanovu put opci a Bernankeho put opci, které jsou neformálním vyjádřením skutečnosti, že se FED snaží zajistit vysokou úroveň finančních trhů a udržet kreditní trhy při životě.
• FOMO (fear of missing out – strach z ušlé příležitosti) vystřídal obavy ze ztrát a určuje náladu na trzích.
• Drobní investoři začali se spekulacemi. Příkladem jsou jejich nákupy nově vydávaných akcií zbankrotované společnosti Hertz, které se ukáží být v budoucnu pravděpodobně bezcenné.
• Vládní pomoc byla patrně v řadě případů využita ke spekulacím na akciových trzích. Sportovní sázení nebylo v uplynulých třech měsících v USA možné, proto se akcie staly jediným kasinem ve městě.
• Fundamenty a valuace se zdají být irelevantní.
• Zdá se, že většina investorů věří, že centrální banka může nakupovat dluhy donekonečna a udržovat tak navždy vysoké ceny aktiv.
• Na druhou stranu:
  • Je zde stále riziko druhé vlny koronaviru.
  • Většina věří, že lék na koronavirus byl horší než nemoc samotná, proto příště již nebude ochota k takto radikálním opatřením.
  • Existuje možnost, že ještě dlouho nebudeme mít vakcínu.
  • Čeká nás pokles HDP o 5-10 % a nezaměstnanost na průměrných 10 %.
  • Řada malých podniků již nikdy neotevře a mnohé pracovní pozice jsou navždy ztracené.
  • Dlouhodobé zhoršení státních a komunálních financí.
  • Riziko bankrotů, kterým nezabrání ani FED a jeho intervence.
  • Potenciální dlouhodobé změny business modelů v řadě odvětví.
  • Hrozba budoucí inflace, poškození statutu dolaru jako rezervní měny, snížení ratingu USA nebo zvýšení nákladů státního dluhu USA.
• Obrat v roce 2020 od dokonalosti k beznaději a zpět proběhl v rekordním čase. Výzvou je určit, co bylo opodstatněné a co přehnané.
• V průběhu červnových maxim na trzích se zdá, že investoři očekávají to nejlepší a ignorují rizika.
• Řada velmi chytrých a zkušených investorů (např. Druckenmiller, Tepper) se domnívá, že jsou ceny aktiv s ohledem na fundamenty příliš vysoko. Čas ukáže.
• Neexistuje spolehlivý způsob, jak určit, zda je současný růst racionální či iracionální.
• Současná rally je postavena na optimismu investorů, kteří očekávají to nejlepší a přehlížejí rizika, je tažena primárně likviditou FEDu a stimulačními fiskálními opatřeními, o nichž se investoři domnívají, že zajistí ekonomické oživení.
• Fundamentální výhled sice může být pozitivní, ale při současných úrovních cen není pravděpodobnost nakloněna ve prospěch investorů.   

The post Anatomie akciové rally appeared first on Investice do akcií.

Hlavní myšlenky:

• Při poklesech akciových trhů v roce 2018 FPA Crescent zvýšil své pozice v rizikových aktivech o 10 %. Růstu akcií v roce 2019 naopak využil k redukci pozic o 9,2 %, kdy řadu akcií v portfoliu již nebylo možné za vysoké valuace nadále držet.
• US akcie nadále překonávaly akcie mimo USA, díky čemuž jsou stále podstatně dražší. Přirozeně tedy fond navyšoval pozice v levnějších akciích mimo Spojené státy.
• Akcie Glencore (UK:GLEN) byly v roce 2019 pod tlakem, Romick je však stále považuje za atraktivní.
• Zatímco ostatní investoři propadají tzv. FOMO efektu (fear of missing out – neboli obavám, že propásnou příležitost), ve FPA Crescent jsou smíření se skutečností, že dosahování dlouhodobě nadprůměrných výsledků se neobejde bez období podprůměrné výkonnosti. Když se vše zdá být snadné, většinou není.
• V současnosti mají velký problém nalézt investiční příležitosti s dostatečně atraktivním poměrem výnos/riziko. Nízké úrokové sazby a nedostatek investičních alternativ vedly k růstu cen všech rizikových aktiv po celém světě. Akciové trhy se obchodují vzhledem k ekonomice blízko rekordních úrovní.

• Valuace US akcií jsou sice vysoké, avšak pokud výrazněji neoslabí ekonomický růst a úrokové sazby zůstanou nízké, potom může prostředí vysokých valuací pokračovat.  

• Value akcie se relativně vůči růstovým akciím (měřeno ukazatelem P/E) obchodují nejlevněji za několik desetiletí. To však neznamená, že jsou value akcie levné. Jsou jen levnější ve srovnání s růstovými akciemi.

• Dluhopisy v investičním stupni mají dnes nejnižší výnosy a nejhorší kreditní kvalitu v historii. Objem emitovaných dluhopisů s BBB ratingem prudce vzrostl, stejně tak jejich procentuální váha vůči všem dluhopisům v investičním stupni.

• Trh spekulativních dluhopisů nenabízí dostatečně atraktivní investiční příležitosti vzhledem k riziku, které investoři podstupují.

• Pasivně řízené fondy investující do spekulativních dluhopisů vytváří dojem likvidity, i když investují do podkladových nástrojů, které likvidní nejsou.
• FPA Crescent cituje v souvislosti se současnou makroekonomickou situací ekonoma Davida Rosenberga, který nedávno správně poznamenal: „V normálním cyklu je korelace mezi akciovými trhy a ekonomikou přibližně 60 %. Zbývajících 40 % je možné vysvětlit faktory jako valuace, sentiment, technika a momentum. Tento cyklus je však naprosto mimo všechna měřítka – protože pouze 7 % současného býčího trhu lze vysvětlit růstem ekonomiky. Fundamenty ale nakonec zvítězí, může to však trvat.“
• Show může pokračovat tak dlouho, dokud státní loutkaři dovolí, nebo do doby, než odejde publikum. Globální monetární experiment si sice vybral na chvíli oddechový čas, ale již opět pokračuje. K tomu se navíc přidávají diskuze o expanzivnější fiskální politice. Předlužené státy, firmy i domácnosti se současnému prostředí nízkých sazeb přizpůsobily. Jakmile se však sazby zvýší, řada z nich se ocitne v potížích.
• Dluh roste mnohem rychleji než ekonomika.

• FPA Crescent se snaží vybalancovat ofenzivní a defenzivní přístup. Dlouhodobě tíhnou k ofenzivnímu přístupu, protože věří, že akciové trhy v čase rostou. A pokud jim trhy nenabídnou nic než citróny, potom se z nich snaží alespoň udělat limonádu. Avšak pokud je sucho (jako dnes), nelze udělat ani tu limonádu.
• Z hlediska psychiky je z pohledu investora mnohem snazší investovat v době růstu, kdy zvyšující se ceny akcií potvrzují nákupní rozhodnutí investora. Ve FPA Crescent však preferují nervózní trhy, které si zahrávají s přesvědčením investorů, či dokonce trhy klesající. Dnes však na trzích převládá mentalita – nakup vysoko a prodej ještě výše.

The post Na trhu převládá mentalita – nakup vysoko a prodej ještě výše appeared first on Investice do akcií.