O co více vzrostla popularita FAANGM, o to více naopak propadl zájem o value akcie a emerging markets akcie. Kdy se situace otočí? Nebo bude tento trend pokračovat i v budoucnu? Jaký vliv má pandemie koronaviru? Odpovídá Robert Arnott, zakladatel investiční společnosti Research Affiliates, která patří k pionýrům fundamentálně vážených indexů (tzn. indexy vážené na základě tržeb, zisků, cash flow, účetní hodnoty, dividend a nikoliv na základě tržní kapitalizace a float).

Hlavní myšlenky:

• Nikdy v životě jsme neměli uzavření celé ekonomiky jako nyní. Negativní dopady budou velké a nebudou jen krátkodobé, jak se mnozí domnívají. Spousta malých firem zbankrotuje, což zvýší nezaměstnanost.
• Státní pomoc se nedostane ke všem firmám, které ji potřebují.
• Nezaměstnanost se patrně příští měsíc vyšplhá k 20 %. Nejvyšší nezaměstnanost měly Spojené státy v době Velké deprese (24 %).
• Uzavření ekonomiky bylo politické rozhodnutí. Arnott se domnívá, že nebylo správné.
• Americké akcie se obchodují stále za velmi vysoké násobky Shillerova P/E.
• Akcie vynikající společnosti není vždy vynikající investicí a vynikající investice nemusí být vždy jen akcie vynikající společnosti.
• Technologické firmy těží z koronaviru. Jsou však velmi drahé.
• Bankroty budou především na straně value akcií. Rozdíl ve valuacích statisticky nejlevnějších akcií dle P/B a statisticky nejdražších je nicméně obrovský, jeden z největších v historii.
• Arnott využil pandemie k postupnému navyšování pozic na trzích, které považuje za levné. Důležité je být trpělivý.
• US akcie jsou drahé, proto je nenakupoval. Levné jsou naopak emerging markets akcie, obzvláště value akcie. Mohou však ještě klidně být i levnější. Proto v čase průměruje a postupně přikupuje.  
• Pokud přijde inflace, potom nejpopulárnější akcie a portfolia patrně zklamou.
• Small-cap akcie sice na první pohled zlevnily, problémem však je, že jejich zisky výrazně propadnou. P/E proto opět vzroste.
• Bude trvat několik let, než se HDP vyšplhá na úroveň z konce roku 2019.
• Emerging markets se vzpamatují rychleji než USA.
• Doporučuje investorům, aby se zaměřili na EAFE (Europe, Australia and Far East) akcie, které jsou levné.
• Nyní není vhodný čas být averzní vůči riziku. To bylo před třemi měsíci. Nyní je na čase přemýšlet o tom, jak se trpělivě postupně zainvestovat.
• Patrně ještě otestujeme letošní minima. Existuje 30-40 % šance, že akcie klesnou na nová minima.
• Arnott je fanouškem široké diverzifikace.  Na konci března byl však nejméně diverzifikovaný za celou svou kariéru. Má více než polovinu svého portfolia v deep value akciích na emerging markets. Ne všechny akcie na emerging markets přežijí. Přeživším se však bude v budoucnu dobře dařit.
• Investoři by měli vlastnit fundamentálně vážený index akcií na emerging markets.

The post Jaké trhy jsou levné, jaké jsou naopak stále drahé? Odpovídá Rob Arnott z Research Affiliates. appeared first on Investice do akcií.

Ritholtz rozebral s Montierem současné zajímavé investiční příležitosti, které se údajně nachází především na rozvíjejících se trzích a v Evropě, vliv strachu na investiční rozhodování, behaviorální finance či jeho oblíbené knihy (Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor od Setha Klarmana, The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel od Benjamina Grahama, Engines That Move Markets: Technology Investing from Railroads to the Internet and Beyond od Alisdaira Nairna).

Podcast Masters in Business s Jamesem Montierem naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky:

• US akcie nejsou ani po propadech levné.
• Velmi zajímavé jsou naopak akcie na rozvíjejících se trzích a v Evropě.
• Nikdy nevíme, kdy budou body zvratu. Netušíme, zda se drahé akcie nestanou ještě dražšími, a stejně tak se mohou stát levné akcie ještě levnějšími.
• Máme 2 základní přístupy, jak přistupovat k akciovým trhům. Prvním je zkoušet časovat trhy, což je extrémně obtížné (pozn. snaha určit dna a vrcholy a odhadnout chování ostatních investorů). Druhým je tzv. pricing, kdy se zaměříme jen na valuace. Nakupujeme, když jsou valuace nízké, prodáváme, když jsou vysoké (pozn. netušíme však, zda nebudou po našem nákupu ještě nižší, či po našem prodeji ještě vyšší). Pokud zvolíme druhý přístup, musíme mít nutně dlouhodobý investiční horizont. Ne všichni toho jsou schopni.
• Řadě investorů chybí disciplína.
• V GMO nakupují, jakmile jim jejich modely začnou ukazovat, že jsou akcie levné.
• Náš mozek se z hlediska evoluce dostatečně nepřizpůsobil dnešnímu světu. Evolučně je nastaven tak, aby v případě strachu jednal velmi rychle. To se bohužel často stává i v případech, kdy trhy prudce klesají.
• Psychologické průzkumy ukázaly, že lidé mají po sérii ztrát tendenci chovat se mnohem opatrněji. V případě osob s poškozením mozku, které způsobilo, že lidé necítili strach, jednaly tyto subjekty při pokusech souvisejících s investičním chováním mnohem racionálněji než první skupina.
• Při investování na rozvíjejících se trzích se vystavujeme riziku podstatně horšího korporátního managementu, politickému riziku a řadě dalších rizik. Avšak zdá se, že většina z nich je již v dnešních cenách započítána. Vždy bychom měli nicméně vyžadovat dostatečně velký bezpečnostní polštář, který nás ochrání před chybami v našich odhadech či před nejistou budoucností.
• Například Gazprom se obchoduje za P/E kolem 2. To je absurdně nízké. Buď je hodnota Gazpromu nula, protože je to firma ovládaná zcela Kremlem a Vladimírem Putinem, nebo je to více než 2. Obchoduje se však za dvojnásobek zisku. A přitom má dividendový výnos kolem 6-7 % a pravidelně vyplácí dividendy. To je údajně dostatečný výnos za podstupované riziko. Obzvláště pokud nastavíme správně velikost této pozice v našem portfoliu.
• V zemích jako je Čína či Rusko, které nejsou právními státy, podstupujeme při investování značné riziko, avšak v současnosti jsou valuace natolik nízké, že jsme za toto riziko kompenzování velmi zajímavým výnosovým potenciálem.
• Spojené státy sice mají kvalitnější společnosti ve srovnání s jinými zeměmi světa, avšak to neospravedlňuje natolik vysoké valuační prémie vůči ostatním akciovým trhům.
• Historie se opakuje. Nikdy ne zcela přesně, ale opakuje. Proto bychom měli být vždy skeptičtí, když slyšíme, že „tentokrát je to jiné.“
• Investor by měl trpělivě čekat do doby, než se objeví velmi atraktivní investiční příležitost. V mezidobí by neměl dělat nic a držet hotovost. To je pro většinu profesionálních portfolio manažerů zcela nepředstavitelné.
• Investor by měl být kontrariánem. To je však velmi obtížné. Lidská přirozenost velí zůstat součástí stáda a dělat věci stejně jako ostatní. Další překážkou je v případě profesionálních portfolio manažerů riziko ztráty zaměstnání, což ovlivňuje jejich rozhodování. Pro jejich kariéru je bezpečnější, pokud se chovají stejně jako ostatní a nejsou kontrariány. Je lepší konvenčně neuspět, než nekonvenčně uspět. Pokud však chceme dosáhnout jiných výsledků než ostatní, musíme investovat jinak než ostatní.
• Srovnání valuací napříč historií je obtížné, protože se mění struktura společností a kapitálová náročnost firem. Avšak do jisté míry se historie opakuje, protože železnice byly na počátku minulého století ve stejné situaci jako dnes technologické společnosti. Také byly vrcholem technologií té doby. Dosahovaly nadprůměrné zisky a rentability, avšak historie nám ukazuje, že se tyto zisky postupně přesouvaly směrem od firem ke spotřebitelům a jejich ziskovost poklesla.
• Je pravdou, že ne každý valuační ukazatel lze použít jako v minulosti. Příkladem za všechny je P/BV (cena k účetní hodnotě), kdy mnohé účetní hodnoty byly zdeformovány zpětnými odkupy akcií.
• Montier nechápe, proč centrální banky zavádí negativní úrokové sazby. Negativní sazby jsou totiž útokem na banky. Záporné sazby nepodpoří vyšší ekonomickou aktivitu. Je to divná politika s nepředvídatelnými vedlejšími negativními účinky.

Tip: Složení Global Equity Allocation Investment Fund a Emerging Markets Fund naleznete ZDE a ZDE.

The post Strach a investování appeared first on Investice do akcií.

Články:

• Value investor Prem Watsa ztratil za jediný den 121 miliónů USD díky akciím BlackBerry a Stelco
• Pro Evropu je již možná příliš pozdě
• Zpomalující ekonomika a deflace způsobují pokles zisků čínských firem
• Narazily zpětné odkupy akcií v USA na své hranice?
• Apokalypsa indexového investování míří směrem k dluhopisovým portfolio manažerům
• Pomalu hořící úspěch ředitele společnosti Disney Boba Igera

Research:

• Poučení ze 100 let recesí v USA
• Realita zpětných odkupů akcií

Rozhovory:

• Mairs & Power pro Value investor insight
• O value investování na rozvíjejících se trzích se Seafarer Capital Partners

Infografika:

• Jak narušují technologie sektor stavebnictví?
• Největší importéři světa roku 2018
• Jak využívají sociální média různé generace?
• Které země nejvíce přispívají a čerpají z rozpočtu EU?

Podcasty:

• Sarah Ketterer o temném období value investování mimo USA

Videa:

• Lze nalézt zajímavé value investiční příležitosti na rozvíjejících se trzích?

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 39/2019 appeared first on Investice do akcií.