Hlavní myšlenky rozhovoru:

• Trhy byly zničeny řadou opatření ze strany úřadů.
• Cooperman se označil za plně zainvestovaného medvěda.
• V současnosti nicméně nevidí typické příčiny, které způsobují bear market:
  • Rostoucí inflace
  • Zvyšování sazeb ze strany FEDu
  • Blížící se recese
  • Zhoršující se korporátní zisky
• FED vytvořil prostředí, pro které je typická absence alternativ. Všechny přinutil posunout se po rizikové křivce vzhůru. Ti, kdo dříve kupovali pokladniční poukázky, nyní kupují státní dluhopisy. Investoři do státních dluhopisů kupují korporátní dluhopisy. Z korporátních dluhopisů se přesunuli do spekulativních dluhopisů, atd. Každý hledá v prostředí nulových sazeb vyšší výnosy.
• Cooperman se zaměřuje na dlouhodobá témata/problémy.
• V současnosti si půjčujeme z budoucí prosperity.
• Ekonomika USA poroste v letošním roce 3x-4x více než je její dlouhodobý potenciál a přesto jsou úrokové sazby na nule. To nedává smysl. Navíc v situaci, kdy USA napumpovaly do ekonomiky o 1 bilion USD více, než činily ztráty příjmů vyvolané koronavirem.
• Rostoucí dluhy způsobí v budoucnu problémy.
• Vyšší daně budou mít negativní vliv na akciové trhy. Inflace bude vyšší, než se domnívá guvernér FEDu.
• V dlouhodobém horizontu nevynesou americké akcie mnoho – cca 4-5 %. Nicméně akcie dávají v současnosti stále největší smysl.
• Cena každého aktiva je díky politice centrálních bank uměle nafouknutá.

Cooperman (část 1.)

Cooperman (část 2.)

The post Jsem plně zainvestovaný medvěd, vzkazuje Cooperman appeared first on Investice do akcií.

Hlavní myšlenky:

• Americké akciové trhy jsou férově oceněné. Zaslouží si P/E na úrovni 20 násobku zisků, přičemž normalizované zisky S&P 500 se pohybují na úrovni kolem 150 USD. Férové ocenění indexu se tak pohybuje kolem hranice 3 000 bodů (aktuálně 3 132 bodů). Vyšší úroveň P/E oproti minulosti je Cooperman ochotný tolerovat díky vyšší váze technologických akcií v indexu.
• I kdyby přišla druhá vlna koronaviru, tak se americká ekonomika již neuzavře. Uzavření bylo chybou.
• Březnová minima index neprolomí, zároveň však patrně ani neprolomí letošní maxima.
• Dluhopisy s investičním ratingem nejsou atraktivní. Investoři by se jim měli vyhnout.
• Atraktivní investiční příležitosti jsou naopak v oblasti spekulativních dluhopisů. Některé příležitosti jsou zde aktuálně lepší investicí než akcie.
• Nyní není optimální doba na to, aby byli investoři plně zainvestováni a rozhodně by neměli využívat finanční páku.
• Aktuálně máme 3 druhy akcií:
  • Technologické FAANG akcie, které rychle rostou a generují solidní FCF. Největší hrozbu pro ně představují úřady, jejich regulace a snahy o rozdělení firem. Nejsou levné, ale nejsou ani zásadně předražené. Nic jako v případě Nifty-Fifty akcií či technologické bubliny na přelomu tisíciletí.
  • Robinhood akcie (akcie populární mezi retailovými investory) – drobní investoři se pustili ve velkém do spekulací s akciemi, což pro ně skončí špatně. Například akcie American Airlines (AAL) mají EV vyšší než před koronavirem. To nedává žádný smysl. Velmi chytrý aktivista Carl Icahn zlikvidoval svou pozici v akciích Hertz Global (HTZ) za 72 centů na akcii na konci května. Dnes jsou akcie této firmy díky spekulacím drobných investorů absurdně vysoko. Firma je v bankrotu, ale i přesto je schopná vydávat nové akcie, s nimiž spekulují drobní investoři.
  • Value akcie – Zde je stále dostatek investičních příležitostí. Například akcie J.P.Morgan (JPM), Citigroup (C), Cigna (CI) nebo Mr. Cooper Group (COOP). O tyto akcie se nikdo příliš nezajímá.   
• CTA se v posledních letech dařilo, protože následují trendy. V uplynulých 10 letech byl akciový růstový trend velmi silný, proto byly CTA populární. To se však mění. CTA zažijí nepříznivé období a odliv peněz.
• Správný výběr akcií je nyní velmi důležitý.
• Spojené státy mají obrovské deficity a dluhy. Bude důležité, kdo vše nakonec zaplatí.
• Kapitalismus se změnil. Budeme svědky čím dál větší regulace.
• Aerolinky v následujících letech nevydělají téměř žádné peníze. Cooperman prodal aerolinky. Odvětví má před sebou velké potíže.
• Daně v USA vzrostou, což je nepříznivá zpráva pro akcie.
• Masivní zpětné odkupy akcií, kterých jsme byli v posledních letech svědky, jsou u konce.
• Velmi nízké/záporné úrokové sazby jsou problematické. Banky nicméně najdou cesty, jak vydělat peníze i v tomto náročném prostředí. O jejich akcie se proto nebojí. Akcie řady bank jsou atraktivní. Budoucí růst sazeb pro ně bude velmi pozitivní.
• V budoucnu nás čeká inflace. Dluhopisy budou v takovém případě jednou z nejhorších investicí.
• V roce 2008 se Ben Bernanke rozhodl, že musí zachránit ekonomiku. Rozhodl se jít cestou tzv. „wealth“ efektu, kdy se snažil podpořit bohatství domácností podporou cen finančních aktiv. Doufal, že jakmile se lidé začnou cítit bohatší, začnou více utrácet. Proto podpořil růst cen akcií. Problém však je v tom, že 80 % akcií drží jen 20 % obyvatel. Výsledkem byl nerovnoměrný dopad v rámci populace, což vyvolalo závist. A k tomu všemu záporné reálné úrokové sazby likvidovaly běžné úspory.
• Vysoké dluhy vytvoří v budoucnu obrovské problémy.
• Akcie dávají mnohem větší smysl než dluhopisy.
• Cooperman by nebyl překvapený, kdyby se akciové trhy pohybovaly několik let v obchodním pásmu.
• Záporné sazby nedávají žádný smysl.  

Tip:

Aktuální portfolio Leona Coopermana k 31.3.2020 naleznete ZDE.

The post Drobní investoři se pustili do spekulací s akciemi, na trzích jsou nicméně stále příležitosti, vzkazuje Cooperman appeared first on Investice do akcií.

Domnívá se, že dno již bylo na akciových trzích dosaženo, avšak příliš velký růstový potenciál akcií nevidí. Odhaduje, že zisky firem budou horší, než investoři očekávají. Firmy se budou potýkat se splácením dluhů, compliance náklady, řada společností vydá nové akcie, aby doplnily kapitál, zpětné odkupy akcií jsou dočasně u konce a patrně se dočkáme i poklesu ziskových marží.

Domnívá se, že rozumné P/E pro akciový index se pohybuje kolem 17. Normalizované zisky, které údajně uvidíme nejdříve za dva roky, se pohybují na úrovni 150 USD. Z toho vyplývá férová hodnota pro index na úrovni kolem 2 550 bodů (150*17 = 2 550). Aktuální hodnota S&P 500 je 2 833 bodů. Trhy jsou v současnosti před fundamenty. Cooperman neočekává, že bychom se v nejbližší době dočkali nových maxim.

Vysoké dluhy v USA budou zpomalovat růst ekonomiky, protože čím dál více peněz půjde na splácení úroků. Dlouhodobý reálný růst by neměl být větší 2 % (nominální 4 %). Koronavirus bude brzy za námi. Obnova však bude trvat dlouho. Cooperman se obává nízké absolutní výše výnosů. Investuje bez finanční páky, je velmi podvážený v dluhopisech, které vidí v současnosti jako instrumenty s minimálním výnosem a vysokým rizikem. Za své největší akciové pozice v portfoliu označil Google, Amazon, Trinity Industries, Microsoft, dále pak akcie ropného sektoru, což byla dosud údajně chyba, ale věří, že se situace otočí. Prodal akcie United Airlines. Aerolinky se budou potýkat se ztrátami a bude nějakou dobu trvat, než se z nejhoršího dostanou. Budou potřebovat státní podporu.

The post Normalizované zisky uvidíme nejdříve za 2 roky appeared first on Investice do akcií.

Sentiment investorů – prudký nárůst pesimismu

V průběhu prosince zažily akciové indexy jeden z nejhorších měsíců za několik uplynulých let. Investoři opouštěli rizikové třídy aktiv a akcie ve světě prudce klesaly. Nárůst pesimismu mezi investory odráží i graf banky Goldman Sachs níže. Z údajů Investors Inteligence survey vyplývá, že poslední týden v prosinci došlo k největšímu nárůstu medvědího sentimentu od roku 1990.

Medvědí sentiment překonal poprvé od roku 2016 býčí sentiment. I přes rekordní týdenní nárůst medvědího sentimentu je však z grafu níže patrné, že se celkové procento medvědů teprve blíží svému dlouhodobému průměru. Rozhodně se tudíž nejedná o žádný extrém, jako například v letech 1990, 1995 či 2009. Právě naopak. Na počátku roku 2018 dosáhl medvědí sentiment nejnižší úrovně od roku 1990, když pokles na hodnoty kolem 12 %. Na druhou stranu propad býčího sentimentu je poměrně výrazný.

Analytici snižují odhady zisků

S klesajícími akciemi se zároveň zhoršují i výhledy pro několik nejbližších čtvrtletí. A to nejen ty makroekonomické, ale i odhady ziskovosti firem. Akcioví analytici začali snižovat odhady tempa růstu zisků. Množství downgradů překonalo upgrady, a to nejvíce od roku 2009.

Zisky společností v americkém akciovém indexu S&P 500 by sice v roce 2019 měly dle odhadů analytiků i nadále pokračovat v růstu, avšak tempo bylo v posledních měsících výrazně sníženo.

Lesk FAANG akcií slábne

Prvním padlým andělem z hvězdné letky FAANG akcií byl v uplynulém roce Facebook (FB), když díky svým skandálům s poskytováním osobních údajů uživatelů propadly akcie největší sociální sítě světa z hodnot kolem 210 USD až k úrovním kolem 120 USD.

O několik měsíců později ho následuje výrobce mobilních telefonů Apple (AAPL). Akcie společnosti poklesly ze svého vrcholu kolem 230 USD až na současných 152 USD. Apple na začátku roku překvapivě varoval investory, že se firmě nepodaří naplnit očekávaní Wall Street z pohledu tržeb za rok 2018. Jedná se o první podobnou událost za posledních 16 let. Příčinou je údajně pokles prodejů v Číně. Apple zároveň hodlá v následujících měsících snížit produkci nových telefonů.

Zpráva o poklesu tržeb zaskočila nejen investory, ale i analytiky. Reakce na sebe nenechala dlouho čekat. Analytici začali revidovat své odhady ziskovosti a snižovat svá doporučení. Dnes má Apple nejnižší množství doporučení na „nákup“ od roku 2005 (49 % analytiků doporučuje akcii „nakoupit“, 51 % doporučuje „držet“). Uvidíme, zda se k Facebooku a Applu v následujících měsících přidá další z hvězdné pětky nejpopulárnějších akcií několika uplynulých let (Amazon, Google, Netflix).

Technologický sektor táhne globální zisky vzhůru

Prudký růst cen akcií technologických společností ve světě lze bezesporu částečně ospravedlnit. Pohled na graf níže ukazuje, že technologický sektor byl v uplynulých letech motorem růstu globálních zisků. Růst ziskovosti se přirozeně odrazil i na růstu cen akcií. Je však otázkou, zda optimismus investorů nebyl přehnaný.

Investiční společnost Kohlberg Kravis Roberts (KKR) je přesvědčená, že se technologickému sektoru sice bude dařit i nadále, avšak již o něco hůře než v minulosti. Největším protivětrem údajně budou rostoucí snahy o regulaci odvětví a možné negativní dopady obchodních válek na daný sektor (např. aktuální kauza kolem společností ZTE či Huawei).

Růstové akcie jsou v porovnání s value akciemi nejdražší od roku 2000

Další graf znázorňuje valuace růstových a value akcií resp. Russell 1000 value indexu a Russell 1000 growth indexu. Oba pojmy jsou v tomto případě zavádějící. Mnohem lepší označení by bylo statisticky levné akcie (value) a statisticky drahé akcie (growth). Ať tak či onak, „růstové“ akcie jsou z pohledu valuací vůči „value“ akciím nejdražší od vrcholu technologické bubliny v roce 2000. „Value“ akcie se naopak zdají být na první pohled velmi levné.

Relativní výkonnost rozvíjejících se trhů vůči rozvinutým

Analytici KKR si dále všímají relativní výkonnosti akcií na rozvíjejících se trzích vs. akcií na trzích rozvinutých. Spekulují, zda jsme již náhodou nedospěli do fáze, kdy akcie na rozvíjejících trzích začnou překonávat co do výkonnosti akcie na trzích rozvinutých.

Výjimečný růst cen finančních aktiv

KKR dále upozorňuje, že růst finančních aktiv byl v uplynulých letech ve srovnání s historií vskutku výjimečný. Domnívají se, že v budoucnu nastane návrat k průměru. Čekají nás tedy patrně nižší výnosy než v minulosti.

Globální dluh je nejvýše v historii

Mezinárodní měnový fond v uplynulých několika týdnech varoval před vysokými dluhy ve světě. Statistiky za rok 2018 sice ještě nejsou k dispozici, nicméně v roce 2017 dosáhl globální dluh 184 biliónů USD a vyšplhal se na 225 % světového HDP. V průměru dluží každý člověk žijící na naší planetě 86 000 USD. Za přibližně polovinu všech dluhů jsou zodpovědné Spojené státy, Japonsko a Čína. MMF varuje, že s koncem kvantitativního uvolňování a růstem úrokových sazeb se otázka vysokých dluhů může opět dostat na pořad dne jako hlavní rizikový faktor.  

Dluhy největší ekonomiky světa

V neposlední řadě nezaškodí si připomenout situaci s dluhy v největší ekonomice světa. Na prvním grafu vidíme vývoj zadlužení vůči HDP v případě amerických domácností, státu a firem. Zatímco domácnosti od roku 2009 své dluhy snižují, státní dluh doslova explodoval. V následujících letech se navíc ještě navýší díky daňové reformě Donalda Trumpa. To je patrné z druhého grafu, který znázorňuje odhadovaný rozpočtový deficit USA. Na rekordní úroveň se vyšplhal i korporátní dluh.

Další graf ukazuje, kdo vlastní největší podíl amerického státního dluhu. Největší podíl koláče drží investoři v USA (32,5 %), následují americké úřady (27 %) a americká centrální banka (11,2 %). Zahraniční investoři drží 29,3 % státního dluhu. Největším zahraničním držitelem je Čína (5,6 %) a Japonsko (4,9 %).

Následující graf znázorňuje odhady nezávislé CBO ohledně budoucího vývoje úrokových nákladů, které budou USA platit. Z grafu je zřejmé, že úrokové náklady z dluhu by se v roce 2030 mohly vyšplhat až k úrovni 3 % HDP země.

The post Snižování odhadů zisků, slábnoucí lesk technologických akcií, předražení růstových akcií appeared first on Investice do akcií.