Hlavní témata:

• 2:23 Knihy, spisovatelé a myslitelé
• 5:20 Principy investování
• 11:49 Ukazatele solventnosti
• 17:15 Hedge fond Third Point
• 21:36 Venture capital a investování do firem v závislosti na jejich životním cyklu
• 32:49 Evoluce aktivismu
• 39:32 Příležitosti, Blockchain a Meme akcie
• 51:23 Loebova alokace aktiv
• 55:56 Filantropie a politika   

Tip:

• Dopis klientům hedge fondu Third Point za 3Q/2021 naleznete ZDE
• Knihy zmíněné v rozhovoru
  • Essentialism ZDE
  • Talent is Overrated ZDE
  • Mistakes Were Made (But Not by Me) ZDE

The post Cesta k hledání hodnoty s hedge fond manažerem Danielem Loebem appeared first on Investice do akcií.

Loeb považuje společnost za značně podhodnocenou. Poukazuje na skutečnost, že se akcie firmy obchodují za méně než čtyřnásobek EBITDA příštího roku. Firma má přitom kvalitní aktiva a mnohem udržitelnější business mix než její konkurenti v odvětví. Management se postupně zbavuje aktiv, která nejsou v souladu s nízkouhlíkovou budoucností. Příkladem za všechny jsou rafinerie. Ještě v roce 2004 vlastnil Shell 54 rafinerií, dnes je to pouhých 5. Díky prodejům společnost snížila své zadlužení (čistý dluh/EBITDA menší než 1) a umožňuje dříve vrátit kapitál akcionářům. Loeb tlačí na firmu, aby se rozdělila do několika menších společností, čímž by se zvýšila její celková tržní hodnota.

Dopis akcionářům Third Point za 3Q/2021 naleznete ZDE.

Loeb v dopise dále hovoří o investicích fondu ve společnostech Vivendi, Dell, Entain, Prudential, UnitedHealth či Rivian.

The post Aktivista Loeb sází na Royal Dutch Shell, požaduje rozdělení firmy appeared first on Investice do akcií.

Kompletní dopis naleznete ZDE.

Hlavní témata dopisu:

• Výkonnost fondu ve 4Q (-11,9 %) a v roce 2018 (-11,3 %) – Počtvrté za 24 let existence fondu, kdy ztratil za kalendářní rok více než 1 %.
• Hlavní příčinou špatných výsledků byly nezajištěné long pozice v cyklických společnostech a riziková arbitráž v případě NXPI.
• Fond snížil akciové long pozice v portfoliu.
• Očekává návrat volatility na akciové trhy. Hodlá využít poklesů k nákupům kvalitních akcií.
• Považují za důležité mít dostatek likvidity v situaci, kdy jsou někteří hráči na trhu donuceni prodávat.
• Domnívají se, že období kvantitativního uvolňování je u konce.
• Fond zvýšil svou analytickou kapacitu v oblasti hloubkové analýzy v oblasti politiky, regulace a chování centrálních bank. Nejdříve z důvodu ochrany portfolia před makroekonomickými riziky, avšak později zjistili, že svět ovládaný zásahy centrálních bank v podobě kvantitativního uvolňování lze využít i k vyšším ziskům.
• Loeb je přesvědčen, že ve světě ovládaném algoritmy a pasivním investováním má stockpicking stále své místo.
• Zaměřují se na speciální situace s katalyzátorem v různých třídách aktiv.
• Domnívá se, že ve srovnání s algoritmy jsou schopni generovat nadvýnos (tzv. alfu) ve čtyřech oblastech:
  • Short selling jednotlivých akcií
  • Aktivistické investování
  • Oportunistické příležitosti v oblasti kreditu
  • Identifikace nesprávně oceněných cenných papírů
• Dále se zaměřuje na likviditu a současný stav kreditních trhů.
  • Domnívají se, že na celkové velikosti dluhu příliš nezáleží. Zcela zásadní je však schopnost splácet dluhy a likvidita.
  • Obávají se především vysokého podílu dluhopisů s ratingem BBB a případné vlny snižování úvěrového hodnocení, která by poslala tyto dluhopisy do spekulativního pásma. Dále pak leveraged loans.
  • I když je ve světě více dluhů, tak nevidí přesvědčivé důkazy, že by se blížila další finanční krize.
• Dále rozebírají jednotlivé pozice v portfoliu – Baxter International, Campbell Soup, Nestlé, United Technologies.

Tip:

• Stručné BIO Daniela Loeba naleznete v rubrice Value Investoři – Kdo je kdo?
• Seznam dalších value investorů a odkazy na aktuální složení jejich portfolií naleznete v rubrice Seznam value investorů.
• Další komentáře value investorů naleznete v rubrice Čtvrtletní komentáře value investorů.

The post Hedge fond manažer Loeb snížil akciové pozice, pozorně sleduje zpomalení globální ekonomiky appeared first on Investice do akcií.

Kompletní dopis akcionářům naleznete ZDE.

Několik zajímavých postřehů z dopisu:

• Na dně současné korekce se nacházelo cca 63 % akcií ze S&P 500 v bear marketu.
• Příčinou korekce byl údajně růst výnosů 10letých amerických dluhopisů z 2,8 % na 3,2 % a jestřábí komentář guvernéra FEDu.
• Fiskální stimulus sice v uplynulých měsících podpořil růst, avšak nyní začíná vyprchávat. Přidává se navíc restriktivní měnová politika (tzn. rostoucí sazby + kvantitativní utahování).
• V roce 2019 bude hrát hlavní roli zpomalování americké ekonomiky a vliv nedávných stimulačních opatření v Číně. Ukáže se, zda budou dostatečná, aby podpořila růst mimo USA.
• Růst bude zpomalovat, avšak recese v USA zatím nehrozí.
• Důležité je vyvarovat se přílišnému negativismu.
• Fond snížil finanční páku v portfoliu, výrazně zredukoval pozice v technologickém sektoru a navýšil short pozice.
• Loeb v následujících měsících očekává, že bude při růstu akcií dále prodávat. Stále však očekává, že by se akciím mohlo ještě dařit.
• Zaměřuje se na stresové testování cash flow, produktivity aktiv a vlivu rostoucích úrokových sazeb na rozvahu a finanční flexibilitu. V případě, že nalezne kvalitní akcie se solidním růstovým potenciálem, je připraven nakupovat.
• Fond se stále více zaměřuje na kvantitativní systémy, které hodlá využívat při investování (dříve byl Loeb převážně long/short value investor, následně se více zaměřil na makro a nyní se jeho styl ještě více posouvá směrem od klasického value investování)
• Nové pozice v American Express (AXP)

The post Hedge fond manažer Loeb volí defenzívu a navyšuje short pozice appeared first on Investice do akcií.

Loeb tlačí na rozdělení UTX do tří firem

Hedge fond napsal v uplynulých dnech svým klientům, že zvýší tlak na management společnosti a její představenstvo a zintenzivní diskuzi o budoucnosti firmy. Loeb požaduje rozdělení do tří společností – Climate, Controls & Security, Otis elevators a “Aerospace RemainCo“. Dále zdůraznil, že Third Point neinvestoval do United Technologies kvůli současnému stavu, ale kvůli potenciálu firmy do budoucna.

Management je zdrženlivý

Management United Technologies ocenil zájem akcionářů, avšak nesouhlasí s některými závěry hedge fondu. Zdá se, že není příliš nakloněný záměrům Daniela Loeba. Společnost v současnosti intenzivně pracuje na 30 miliardové akvizici firmy Rockwell Collins, na níž pracuje již od minulého roku. Diskuze o případném rozdělení firmy se proto nezdá zcela optimálně načasovaná. Loeb není nicméně jediným aktivistou v United Technologies. Investici do akcií firmy na počátku tohoto roku oznámil i William Ackman a jeho hedge fond Pershing Square Capital Management.

Krátce o United Technologies

United Technologies vznikla již v roce 1934 a v současnosti patří k největším americkým konglomerátům. Podniká v řadě různých oblastí od letectví až po výrobu a prodej výtahů, eskalátorů, ventilací, klimatizací a dalších. Aktuální tržní kapitalizace společnosti se pohybuje na úrovni 96,85 mld. USD. UTX se obchoduje za 21,2 násobek zisků, 1,6 násobek tržeb, 3,3 násobek účetní hodnoty a 11,7 násobek EV/EBITDA. Rentabilita aktiv dosahuje 5,3 %, rentabilita vlastního jmění 16,1 %. Tržby rostly v uplynulém čtvrtletí meziročním tempem 7 %, zisky poklesly o 60,8 %. FCF výnos se pohybuje na úrovni 4,1 %. Dividendový výnos činí 2,28 %.

Tip:

• Kdo je Daniel Loeb naleznete v rubrice Value investoři – Kdo je kdo?

The post Aktivista Loeb nakoupil za 1 mld. USD podíl v United Tech a tlačí na její rozdělení appeared first on Investice do akcií.

Stručné shrnutí dopisu akcionářům:

• Výkonnost fondu v roce 2017 dosáhla 18,1 %.
• Loeb je přesvědčen, že za solidními výsledky portfolia stojí především odklon od generalistické analýzy akcií směrem k větší specializaci na konkrétní odvětví a třídy aktiv.
• Dařilo se nejen akciové části portfolia, ale i dluhopisové.
• Loeb se ve fondu v průběhu uplynulých dvou let zaměřil mnohem více na shortování akcií (spekulace na pokles ceny).
• Věří, že vleklé období velmi nízkých úrokových sazeb vedlo k růstu kapacit v řadě odvětví a bude mít nepříznivé důsledky na schopnost některých firem kontrolovat ceny a na jejich marže, což vytvoří řadu zajímavých investičních příležitostí v oblasti shortování.
• Rok 2017 charakterizuje jako velmi vlídné makroekonomické prostředí pro akcie a zamýšlí se, zda bude pokračovat i v roce 2018.
• Domnívá se, že tempo hospodářského růstu se již příliš nezvýší, ale uvolněné finanční podmínky v kombinaci s fiskálními stimuly mohou udržet růst ekonomiky na současných úrovních.
• Inflace patrně mírně vzroste, ale zůstane pod cílovými úrovněmi centrálních bank.
• Podmínky v USA by měly zůstat příznivé, především díky – uvolněným finančním podmínkám, daňové reformě, fiskálním výdajům, kapitálovým výdajům firem a deregulaci.
• Zároveň se obává vzrůstajícího rizika. Obzvláště upozorňuje na čtyři faktory:
  • Neobvyklá kombinace silného hospodářského růstu a nízké inflace se patrně nebude opakovat. Očekává růst volatility.
  • Obává se rostoucí inflace a reakce trhu na zvyšující se tempo růstu cen.
  • Momentum růstu zisků firem dosáhlo svého maxima a nastane normalizace, což může zvýšit volatilitu.
  • Pravděpodobnost recese v USA je v následujícím 1-2 letech nízká, a to především díky silnému růstu HDP podpořenému uvolněnými finančními podmínkami, daňovou reformou, fiskálními výdaji, nízkými úrokovými sazbami a nedostatkem makroekonomických nerovnováh. Obává se však recese vyvolané nečekanými událostmi, které by zastihly investory nepřipravené.
• Rozebírá svou investici do akcií společnosti Nestlé a svůj aktivistický přístup, jednání s managementem a pokroky, kterých bylo dosaženo.
• Stále zůstává přesvědčen, že se firma musí zaměřit na 4 hlavní body:
  • Zvýšit tempo růstu tržeb a svou ziskovost
  • Optimalizovat rozvahu a zvýšit rentabilitu kapitálu
  • Změnit své portfolio nakoupených firem prostřednictvím nových akvizic a odprodejů
  • Zpeněžit svou investici ve společnosti L´Oreal

Tip:

• Stručné BIO Daniela Loeba naleznete v rubrice Value investoři – Kdo je kdo?
• Seznam dalších value investorů a odkazy na aktuální složení jejich portfolií naleznete v rubrice Seznam value investorů.
• Další komentáře value investorů naleznete v rubrice Čtvrtletní komentáře value investorů.

The post Aktivista Loeb vidí příležitosti v shortování akcií, rozebírá investici v Nestlé appeared first on Investice do akcií.