Ve společnosti Research Affiliates se proto rozhodli pro jeho modifikaci. Vytvořili CC CAPE (Current Constituents Cyclically Adjusted Price-to-Earnings ratio), který zohledňuje aktuální složení akciových indexů. Nejsou tudíž použity historické zisky firem, které již třeba v indexu dávno nejsou. Po přepočtu dospěli k závěru, že americké trhy jsou sice stále drahé, avšak ne tolik jako v dobách technologické bubliny na přelomu tisíciletí. Více ve článku ZDE.

The post Ukazatel CAPE zohledňující aktuální složení akciových indexů appeared first on Investice do akcií.

Ukazatel CAPE a budoucí výnosy akcií

Wim Antoons, vedoucí asset managementu v Bank Nagelmackers v Bruselu a člen Brandes Institute Advisory Board, zkoumal ukazatel CAPE v případě amerického akciového trhu. Dospěl k závěru, že vysoká hodnota ukazatele bývá skutečně doprovázena nízkými výnosy v následujících letech. Závislost je však patrná pouze v dlouhodobém horizontu (pět a více let). V krátkodobém období je CAPE velmi nespolehlivý nástroj pro předpovídání tržních pohybů, a proto by neměl být používán k časování trhu. K podobným závěrům dospěl i v případě jiných rozvinutých trhů.  

Kompletní studii naleznete ZDE.

The post Ukazatel CAPE jako indikátor budoucích výnosů akciového trhu appeared first on Investice do akcií.

Co je Shillerovo P/E?

Shillerovo P/E je ukazatel aktuální tržní ceny akciového indexu k jeho desetiletým průměrným inflačně očištěným ziskům. Ukazatel je nejčastěji používán k ocenění budoucího desetiletého výnosového potenciálu amerického akciového indexu S&P 500. Průměrné zisky jsou použity z důvodu vyhlazení ekonomických cyklů v ekonomice. Ty mají negativní jednorázové vlivy na ziskovost firem. V období vrcholů býčích trhů a ekonomické konjunktury jsou zisky tradičně příliš vysoko a jsou na dlouhodobě neudržitelných úrovních. V časech medvědích trhů a recese jsou naopak velmi nízko a někdy i záporné, což je druhý extrém. Průměrováním se přiblížíme dlouhodobě udržitelným ziskům.

Kdy jsou akcie předražené a kdy levné?

Průměrná hodnota Shillerova P/E se v případě S&P 500 pohybuje od roku 1900 na úrovni 16,84 a mediánová na úrovni 15,78. Čím nižší je hodnota ukazatele, tím levnější se akcie jeví a tím vyššího výnosu by v následujících 10 až 12 letech měly dosáhnout. Čím vyšší je hodnota ukazatele, tím jsou akcie dražší a tím nižší by měl být proto i budoucí výnos.

A jaká je hodnota ukazatele nyní? Profesor Shiller pravidelně aktualizuje svá data i výpočty na stránkách Irrational Exuberance (zde). Aktuální hodnota je 32,77, což je jedna z nejvyšších hodnot v historii. Vyšší byla pouze na vrcholu technologické bubliny v roce 2000 a těsně před Velkou depresí v roce 1929.

Jak si Shillerovo P/E historicky vedlo při odhadech budoucích výnosů S&P500?

Shillerovo P/E není indikátor, který by měl být používán k časování trhu. Neříká nám zhola nic o tom, jakým směrem akcie zamíří v následujícím měsíci, čtvrtletí či roce. Své uplatnění však nachází při ocenění akcií a odhadu budoucí výkonnosti akciového indexu v následujících 10 až 12 letech. Na grafech níže jsou na ose x zachyceny různé hodnoty Shillerova P/E dosažené v minulosti (od roku 1900 do roku 2017) a výkonnost akciového indexu S&P 500 v následujících 10 letech (resp. 12 letech na druhém obrázku). Čím nižší hodnota ukazatele, tím vyšší byl v následujících letech výnos a vice versa.

John Hussman studoval v článku Measuring the buble (zde) korelaci různých indikátorů od roku 1950-2017 s výnosy indexu S&P 500 v následujících 10 a 12 letech. Shillerovo P/E dosáhlo poměrně solidních výsledků (-0,83 v případě 10 let a -0,86 v případě 12 let). Podobný test provedli v Research Affiliates, ale v případě hned několika různých zemí ve světě. Dospěli k obdobným závěrům jako Hussman (celý článek zde).

Shillerovo P/E pod palbou kritiky

V posledních letech se Shillerovo P/E stalo terčem kritiky od řady investorů i akademiků. Mezi jeho největší odpůrce patří profesor Jeremy Siegel, který v nedávné době zpracoval materiál „The Shiller CAPE Ratio: A New Look“ (zde), v němž ukazatel kritizuje.

To ovšem v průběhu března letošního roku vyburcovalo k reakci Research Affiliates, kteří zveřejnili více než hodinové video s názvem „CAPE Fear: Why CAPE Naysayers are Wrong“, kde rozebírají nejen ukazatel samotný, ale především argumenty odpůrců Shillerova P/E. Video bezesporu stojí za zhlédnutí.

Kompletní video naleznete zde.

Další stručné shrnutí argumentů pro a proti naleznete v materiálu Jeremy Siegel versus Robert Shiller on Equity Valuations (zde).

Tip:

• Research Affiliates mají na svých webových stránkách velmi povedenou funkcionalitu, v níž nalezneme aktuální hodnotu Shillerova P/E, a to hned pro několik různých zemí (zde)
• Dalším užitečným odkazem se Shillerovým P/E pro desítky zemí světa jsou stránky Star Capital (zde)

The post Jsou akciové trhy předražené nebo Shillerovo P/E prostě nefunguje? appeared first on Investice do akcií.