Články:

• Zisková sezóna S&P 500 – update (28.4.2023)
• Bankovní krize v remisi, ale ne u konce
• Regulátoři hodlají převzít kontrolu nad First Republic Bank, pokud se nenalezne kupec.

Názory:

• Zpět k základům – value investor Matthew Fine z Third Avenue Management
• 1Q2023 zisky – lepší než se čekalo (JPMorgan)
• Rozvíjející se trhy – grafy a pohled Amundi
• Globální akcie a dlouhodobé investování (Amundi)
• Vymyšlené pohádky a sekce 2A (John Hussman)
• Pískání kolem hřbitova (Crescat Capital)

Podcasty:

• Petr Lynch o investování
• „The grave dancer“ Sam Zell o nemovitostech, současném makro prostředí a investování
• Proč se touha opustit dolar stává skutečností
• LeGraw z GMO o portfoliu 60/40

Videa:

• Berkshire Hathaway – nejlepší akcie k nákupu?

• Jak Benjamin Graham vydělal svůj první milion dolarů?

Infografika:

• Jak chytrý je ChatGPT?

Čtvrtletní komentáře a dopisy akcionářům

• Přehled nejnovějších čtvrtletních komentářů/dopisů akcionářům

Statistiky:

• S&P 500 – Tržní konsenzus analytiků – Tržby, zisky a ziskové marže
• S&P 500 sektory – Tržní konsenzus analytiků – Tržby a zisky
• S&P 500 Valuace

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 17/2023 appeared first on Investice do akcií.

The post O Benjaminu Grahamovi a value investování appeared first on Investice do akcií.

Od Grahama k Fisherovi

V začátcích investování měl na Buffetta největší vliv bezpochyby Benjamin Graham. Statisticky levné akcie, kterých tou dobou bylo na amerických burzách dostatek, tvořily základní stavební kámen Buffettova portfolia. S postupem času se však levné akcie začaly postupně vytrácet. Efektivita trhů se zvyšovala. Spolu s ní rostla i konkurence v oblasti value investování. Knihy Grahama začaly nabírat na popularitě a oslovovaly čím dál více profesionálních i individuálních investorů. Objem majetku Berkshire Hathaway (Buffettův investiční holding) prudce rostl. Rostoucí objem majetku (v kombinaci se snižujícím se množstvím investičních příležitostí, frustrací z firem průměrné až podprůměrné kvality, neustálými souboji s často mizerným managementem, a dalšími faktory) přiměl Buffetta k revizi jeho investičního přístupu.

Buffetta zaujaly myšlenky růstového investora Philipa Fishera, které představil v knize Common Stocks and Uncommon Profits. Věštec z Omahy následně zkombinoval jeho „scuttlebutt“ investování se základními value principy Grahama a zrodil se tak jeho současný unikátní investiční styl. K evoluci bezesporu přispěl nemalým dílem i jeho obchodní partner Charlie Munger, který přiměl Buffetta postupně opustit statisticky levné akcie a přejít k nákupům akcií kvalitních společností se silnou konkurenční výhodou.

„Máme dva způsoby jak kumulovat bohatství na akciových trzích. Prvním je časování trhu, tedy nakupování akcií, když jsou levné, a prodávání, když jsou drahé. Druhým je nalezení výjimečných firem a jejich držením.“

Phillip Fisher

V posledních desetiletích je zřejmé, že v Buffettově investičním stylu převážily myšlenky Philipa Fishera. Pojďme se tedy společně podívat, jak tento výjimečný muž investoval. Níže naleznete jeho investiční checklist.

15 otázek Philipa Fishera k identifikaci kvalitních růstových akcií pro dlouhodobé držení

1. Má produkt nebo služba společnosti dostatečný tržní potenciál, který by zajistil v následujících několika letech výrazný růst tržeb? 
2. Je management společnosti dostatečně odhodlaný pokračovat ve vývoji produktů či služeb, které v budoucnu zvýší celkové tržby, jakmile bude růstový potenciál stávajících úspěšných produktů vyčerpán? 
3. Jak významný je výzkum a vývoj společnosti s ohledem na její velikost?
4. Disponuje společnost vynikající nadprůměrnou prodejní sítí?
5. Jsou ziskové marže firmy dostatečně vysoké?
6. Jaké kroky společnost podniká ke zvýšení svých ziskových marží?
7. Má firma vynikající pracovníky a vztahy se zaměstnanci?
8. Je nastavená správná kultura managementu?
9. Má firma dostatečné množství talentovaných manažerů?
10. Jaká je ve společnosti kontrola nákladů a účetní kontrola?
11. Jaká je pozice společnosti vůči konkurentům?
12. Orientuje se firma na krátkodobou či dlouhodobou ziskovost?
13. Bude v nejbližší budoucnosti potřeba financovat další růst firmy emisí nových akcií, které by mohly zcela vymazat pozitivní přínos růstu pro stávající akcionáře?
14. Je management společnosti otevřený vůči investorům jak v příznivých tak v nepříznivých dobách?  
15. Je management společnosti bez větších pochyb možné označit za čestný a poctivý?

„Pouhé čtení vytištěných finančních údajů o společnosti není nikdy dostatečné k ospravedlnění investice“

Phillip Fisher

Další detaily o unikátním investičním přístupu Philipa Fishera naleznete v jeho knihách:

• Common Stocks and Uncommon Profits (odkaz na audioknihu výše)
• Paths to Wealth through Common Stocks
• Conservative Investors Sleep Well
• Developing an Investment Philosophy

Velmi přehledný souhrn Fisherova investičního přístupu naleznete i ve vydařeném shrnutí Acumen: Power of Insights – Philip Fisher (ZDE), jehož autory je Siddharth Vora a Karan Fatnani. Autoři v dokumentu uvádějí i několik konkrétních příkladů z indického akciového trhu, o nichž se domnívají, že jsou v souladu s Fisherovým přístupem.

Preferujete-li výrazně zredukovanou a spíše zábavnější formu shrnutí hlavních myšlenek z několika výše uvedených knih, můžete vyzkoušet shrnutí knih od The Swedish Investor.

COMMON STOCKS AND UNCOMMON PROFITS SUMMARY (BY PHILIP FISHER)

CONSERVATIVE INVESTORS SLEEP WELL SUMMARY (BY PHILIP FISHER)

THE INTELLIGENT INVESTOR SUMMARY (BY BENJAMIN GRAHAM)

SECURITY ANALYSIS (BY BENJAMIN GRAHAM) | PART 1

SECURITY ANALYSIS | PART 2- FINANCIAL STATEMENTS (BY BENJAMIN GRAHAM)

SECURITY ANALYSIS | PART 3 – THE STOCK MARKET (BY BENJAMIN GRAHAM)

SECURITY ANALYSIS | PART 4 – BONDS & PREFERRED STOCKS (BY BEN GRAHAM)

The post Jak vybíral akcie muž, který zásadně ovlivnil investiční styl Warrena Buffetta? appeared first on Investice do akcií.

Benjamin Graham byl prvním investorem, který vnesl na finanční a akciové trhy systematický přístup analýzy akcií, která vycházela z hloubkového studia finančních výkazů veřejně obchodovaných společností. Na začátku dvacátých let minulého století byly akcie považovány za spekulativní aktivum a neměly v portfoliu konzervativního investora místo. Klíčovou složkou byly výhradně dluhopisy. Až Benjamin Graham (a jeho kniha Security Analysis) přišel s revolučním přístupem analýzy akcií, který byl postavený na finanční analýze burzovně obchodovaných společností. Myšlenka, která nám dnes připadá naprosto samozřejmá, byla však ve dvacátých letech minulého století naprosto převratná.

Kniha Security analysis ovlivnila tisíce investorů po celém světě. Několik desetiletí byla povinnou četbou pro všechny akciové analytiky a stěžejním materiálem při zkouškách odborné způsobilosti analytiků cenných papírů v USA. Prodalo se několik stovek tisíc výtisků a od roku 1934, kdy vyšlo první vydání, byla kniha šestkrát aktualizována.

Benjamin Graham zemřel 21. září roku 1976 ve Francii. Bylo mu 82 let. Rok po jeho smrti vydal Irving Kahn, bývalý spolupracovník Grahama a jeden z nejúspěšnějších value investorů uplynulých 100 let, a Robert D. Milne vzpomínku na jeho život a investiční kariéru. Dokument s názvem Benjamin Graham: The Father Of Financial Analysis obsahuje řadu velmi zajímavých informací o životě Benjamina Grahama, jeho investičních začátcích, investiční společnosti Graham-Newman Partnership, přístupu k investování, investičním prostředí první poloviny minulého století, jeho akademické dráze a řadu dalších informací, které rozhodně stojí za přečtení.

Kompletní dokument naleznete ZDE.

Výjimečnost Grahama si kupříkladu všiml i legendární spekulant Bernard Baruch, který nejenže mladému Grahamovi nabídl místo ve své společnosti, ale dokonce i partnerství. Graham však odmítl a vydal se svou vlastní cestou. Dokument zároveň velmi výstižně popisuje investiční prostředí první poloviny minulého století, kdy byly akciové a finanční trhy až neuvěřitelně neefektivní, čehož se dalo skvěle využívat. Byla to doba insider tradingu, informační asymetrie, divokých IPO a podivného účetnictví. Z dokumentu je zjevné, že Graham byl ve skutečnosti primárně investor zaměřený na speciální situace. Zaměřoval se především na arbitráže (tou dobou ještě velmi výnosné), long-short obchody s akciemi či na využívání tržních neefektivit napříč různými investičními nástroji (např. akcie vs. konvertibilní dluhopisy).

Vcelku překvapivý je i pohled na dohledatelnou Grahamovu výkonnost, která na první pohled není nikterak výjimečná, obzvláště je-li srovnána s výkonností akciového indexu. Je však třeba si uvědomit, že byla dosažena při výrazně nižší míře rizika portfolia (viz dokument). Dalším velmi zajímavým faktem je Grahamova investice do pojišťovny GEICO, do níž se rozhodl investovat více než ¼ svého majetku. Taková koncentrace byla pro Grahama, který byl zastáncem relativně široké diverzifikace, velmi netypická. Avšak byla to právě investice do pojišťovny GEICO, která zajistila portfoliu skvělou výkonnost po několik dalších let (resp. desetiletí). Později tuto firmu koupil Warren Buffett a stala se součástí Berkshire Hathaway.

Více informací se dozvíte v dokumentu samotném.

The post Život a investování Benjamina Grahama appeared first on Investice do akcií.

• Investici do pojišťovny GEICO (Pozn. Ano, skutečně se jedná o pojišťovnu GEICO, kterou později koupil jeho následovník Warren Buffett, a která je nyní jedním ze základních pilířů Berkshire Hathaway)
• Důležité okamžiky v investiční kariéře Grahama
• Propady na akciových trzích v letech 1929, 1937-1938 a 1940-1941
• Okamžik, kdy se rozhodl napsat knihu Security Analysis
• Jeho skepsi vůči selektivnímu výběru jednotlivých akcií vs. výběru širší skupiny podhodnocených akcií na základě několika jednoduchých kritérií (Pozn. rozdíl oproti současnému přístupu Warrena Buffetta)
• Grahamův výzkum ohledně výkonnosti levných akcií
• Teorii náhodné procházky a efektivních trhů
• Různé způsoby investování do akcií
• Indexové fondy (Pozn. Indexové fondy skutečně v USA existovaly již v roce 1976. Nejsou žádnou převratnou novinkou posledních desetiletí, jak by se někdy mohlo zdát.)
• Rady mladým analytikům cenných papírů
• Otázku, zda se Wall Street, analytici a portfolio manažeři poučili z „Go-Go“ fondů, kultu růstových akcií, a dalších (v té době populárních) přístupů.

Kompletní znění rozhovoru naleznete ZDE.

Závěrem několik nadčasových citací (volný překlad) z rozhovoru:

„ … věc, o níž zde celé dopoledne hovořím, je použití jednoduchého kritéria hodnoty cenného papíru. Všichni ostatní se však snaží vybrat další Xerox či 3M (Pozn. růstové společnosti té doby), a to z důvodů jejich dlouhodobých vyhlídek, nebo se snaží rozhodnout, zda bude v příštím roce dobré investovat do odvětví polovodičů či nikoliv. Nezdá se však, že by to byly příliš spolehlivé způsoby, jak investovat.“   

„ … lidé z Wall Street se nic nenaučili, vše zapomněli. Nevěřím, že se chování lidí z Wall Street v budoucnu kdy změní. Myslím si, že tento obor podnikání plný chamtivosti – spojený s nadměrným očekáváním a strachem – s námi zůstane tak dlouho, jako lidstvo samo. … Ohledně Wall Street jsem velmi skeptický.“

„ … Pokud jsem si za svou šedesátiletou kariéru na Wall Street něčeho všimnul, potom je to skutečnost, že lidé neumí dobře předpovídat, co se stane na akciových trzích.“

„ … Oni (Pozn. novináři) a ekonomové, všichni mají názor, o který jsou ochotni se podělit, pokud se jich zeptáte.“

The post Hodinka s Benjaminem Grahamem, otcem fundamentální analýzy a value investování appeared first on Investice do akcií.