• Evoluci value investování
• Teorii efektivních trhů
• Investování do indexových fondů
• Diskontované cash-flow
• Specializaci investorů
• Teslu a automobilový průmysl
• SPAC, GameStop, kryptoměny
• Ekonomickou transformaci z globální výrobní ekonomiky na lokální ekonomiku služeb
• Společnost John Deere
• Společnost Google
• Inflaci
• Čínu a další témata

The post O inflaci a value investování s Brucem Greenwaldem appeared first on Investice do akcií.

The post Elektromobily – mylné představy investorů appeared first on Investice do akcií.

Komentář za 3Q/2019 naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky:

• Cena podhodnocených value akcií odráží obavy investorů související s nejbližší budoucností.
• Růstové akcie v uplynulých letech výrazně překonávaly value akcie. „Nadvláda“ růstových akcií trvá nejméně dvakrát déle, než v jakémkoliv jiném období od roku 1975 (viz graf). Historie nám ukazuje, že čím déle value akcie v minulosti zaostávaly, tím razantnější byl potom jejich návrat.

• Hledají dobré společnosti, u nichž trh z nějakého důvodu pochybuje o jejich budoucí ziskovosti.
• V posledních několika čtvrtletích se obavy vznáší především nad odvětvím bank, zařízení a služeb pro energetiku či nad automobilovým průmyslem.
• Akcie bank v Evropě se prodávají za výprodejové ceny. Jsou hluboce podhodnocené. Investoři se obávají především prostředí nulových či záporných úrokových sazeb a schopnosti bank generovat zisky. Dále pak recese a expozice bank vůči kreditnímu riziku. V neposlední řadě konkurence v podobě fintech společností.
• Pzena je přesvědčen, že pesimismus vůči evropskému bankovnímu sektoru je přehnaný.
• Domnívá se, že akcie švýcarské největší banky UBS Group (UBS) jsou výrazně podhodnocené.
• Podobně na tom jsou akcie National Oilwell Varco (NOV).
• Prodeje automobilů by měly v roce 2019 poprvé za 10 let poklesnout (o 2 % na 92 milionů). Čína dokonce pravděpodobně zažije první pokles v historii.
• K nepříznivému cyklickému vývoji na poli automobilů se navíc přidávají strukturální změny v odvětví.
• Akcie automobilky Volkswagen (VW) jsou údajně podhodnocené.

Tip:

• Aktuální portfolio Pzena Mid Cap Value Investor naleznete ZDE.
• Aktuální portfolio Pzena Small Cap Value Institutional naleznete ZDE.
• Aktuální portfolio Pzena Emerging Markets Value Investor naleznete ZDE.
• Aktuální portfolio Pzena Global Expanded Value Fund naleznete ZDE.

The post Value investování není mrtvé. Stále nacházíme zajímavé investiční příležitosti. appeared first on Investice do akcií.

• motivy, které jej vedly k založení Vltava Fund,
• problematiku velikosti investičních fondů,
• nízký počet akcií na BCPP,
• automobilový průmysl a jeho budoucnost,
• shortování akcií automobilky Tesla (TSLA),
• principy shortování,
• defenzivní akcie,
• akcie společnosti Berkshire Hathaway (BRKA, BRKB),
• zadlužené společnosti,
• tržní cykly,
• akcie ruské banky Sberbank (UK:SBER),
• blížící se recesi,
• či populární IPO firem WeWork a Uber.

Kompletní podcast s Danielem Gladišem naleznete ZDE.

The post Daniel Gladiš o blížící se recesi, shortování Tesly a populárních IPO WeWork a Uber appeared first on Investice do akcií.

The post Čím více elektromobilů, tím větší poptávka po lithiu, kobaltu, niklu nebo mědi appeared first on Investice do akcií.

Vliv daňové reformy začne pozvolna vyprchávat

Akciové trhy prochází v uplynulých týdnech korekcí. Investoři se obávají zpomalování růstu globální ekonomiky, zhoršující se situace v Číně, obchodních válek, rostoucích sazeb, vlivu kvantitativního utahování, situace v Itálii, vrcholu růstu zisků amerických korporací a bezpochyby ještě několika dalších rizik, kterými je korekce nejčastěji vysvětlována. Jedním z grafů, který podporuje obavy je i odhad Congressional Budget Office o vlivu americké fiskální politiky na reálný růst HDP. Z grafu je zřejmé, že vrcholu bylo pravděpodobně dosaženo v průběhu třetího čtvrtletí letošního roku. Nyní by měl vliv fiskální politiky na HDP pozvolna klesat. Na počátku roku 2020 by měl být dokonce záporný.

Automobilový průmysl čelí sílícímu protivětru

Automobilový průmysl čelí v posledních několika měsících sílícímu protivětru, který vzbuzuje v investorech patřičnou dávku nervozity. Automobilky se musí vyrovnat se zpomalujícím růstem ekonomik, s klesajícími prodeji automobilů v nejvýznamnějších regionech, s přísnějšími emisními podmínkami, s přísnějšími testy emisí po aféře dieselgate či s rostoucími cenami vstupů díky obchodním válkám.

Čerstvá data z Číny obavy investorů navíc ještě umocnila. Prodeje automobilů v jednom z nejvýznamnějších regionů v říjnu meziročně propadly o 11,7 % a klesají již čtvrtý měsíc v řadě. Říjnové číslo se sice na první pohled může zdát nezvykle vysoké, avšak detailní pohled na statistiky zrychlený tep investorů o něco zklidní. Prodeje v prvních 10 měsících roku meziročně poklesly o méně než 1 %. Akcie automobilek se nicméně i přesto nachází již několik měsíců pod prodejním tlakem (viz cena ETF výrobců automobilů níže). Panují obavy, že se růst v cyklickém odvětví blíží ke konci a bude nahrazen poklesem poptávky.

Čím dál více investorů spekuluje na pokles ceny high yield dluhopisů

V uplynulých měsících jsme se již několikrát zaměřili na vysoké dluhy amerických korporací, které mohou v budoucnu představovat problém. Úrokové sazby pokračují v růstu, přičemž poslední vyjádření americké centrální banky je spíše jestřábí. Normalizace sazeb tudíž bude s největší pravděpodobností pokračovat. To je přirozeně velmi nepříznivá kombinace pro dluhopisy, obzvláště pak pro ty spekulativní. Není proto překvapením, že cena největšího ETF zaměřeného na spekulativní dluhopisy (Ticker: HYG) klesá. Mnohem zajímavější je však graf short interestu HYG, který ukazuje, jak v posledních dvou letech rychle roste množství kapitálu spekulujícího na pokles ceny tohoto ETF. Aktuálně je největší od roku 2013.

Zpětné odkupy akcií v USA na nových rekordech

Data o zpětných odkupech akcií odhalila, že firmy z indexu S&P 500 nakoupily za posledních dvanáct měsíců (končících červnem 2018) své vlastní akcie v celkovém objemu 646 mld. USD. Jedná se o nejvyšší dosaženou roční hodnotu v historii. Od roku 2010 investovaly firmy z indexu S&P 500 do zpětných odkupů akcií neuvěřitelných 3,8 bilionu dolarů. Zpětné odkupy jsou také jedním z důvodů, proč se americkým indexům v uplynulých letech daří lépe než evropským.

Jednou z příčin rekordních odkupů je bezpochyby i daňová reforma, která umožnila americkým společnostem repatriaci zisků/hotovosti ze zahraničí zpět do USA.

Firemní odkupy vlastních akcií jsou jedním z největších zdrojů poptávky po akciích v USA, což je patrné i na grafu níže. Zatímco investoři prodávají, firmy s chutí nakupují. Otázkou zůstává, co se stane se zpětnými odkupy, jakmile nastane recese?

Při pohledu do historie zjistíme, že zpětné odkupy jsou spíše procyklické než anticyklické. Jejich výše je závislá na firemních ziscích. V prvním pololetí alokovaly firmy z indexu S&P 500 do zpětných odkupů akcií 59 % svých provozních zisků (průměr 2010-2017 činí 51 %).

V průběhu poslední recese v roce 2008-2009 zisky přirozeně propadly a spolu s nimi i zpětné odkupy. V roce 2009 poklesly o 77 % (z 589 mld. USD v roce 2007 na 138 mld. ve 4Q 2009). Obdobný scénáře lze očekávat i v budoucnu. S ohledem na hloubku poslední finanční krize lze nicméně předpokládat, že propad patrně nebude tak velký. Zpětné odkupy v recesi bezpochyby zcela nevyschnou. Je však velmi pravděpodobné, že tento významný zdroj poptávky po akciích bude podstatně nižší než v současnosti. A to bohužel v době, kdy ceny začnou prudce klesat.

Tři hlavní rizika pro korporátní marže v USA

Ziskové marže amerických korporací se již několik let pohybují na nadprůměrných úrovních blízko historických maxim. Řada investorů si láme hlavu nad tím, jak dlouho jsou současné vysoké hodnoty ještě udržitelné. Problematice případného poklesu marží se věnuje i banka Goldman Sachs. Prozkoumala tři hlavní příčiny, které americké firmy označují jako nejpravděpodobnější důvod případného poklesu marží v roce 2019. Jedná se o:

• Rostoucí cla a ceny vstupů
• Rostoucí mzdové náklady
• Rostoucí úrokové sazby, které zvyšují úrokové náklady

Banka považuje za největší hrozbu rostoucí mzdové náklady. V říjnu se nezaměstnanost v USA pohybovala na pouhých 3,7 %, přičemž mzdy meziročně rostly o 3,1 %. Banka upozorňuje, že jakmile rostou mzdy rychleji než inflace (tzn. společnosti nejsou schopné přenášet růst nákladů na své zákazníky), tak marže společností v indexu S&P 500 klesají.

Další příčinou jsou rostoucí ceny vstupů a cla. Příčinou jsou primárně obchodní války.

V neposlední řadě pak rostoucí úrokové sazby, které prodražují financování. Firmám se zvyšují úrokové náklady.

The post Rizika pro korporátní marže, automobilový průmysl v ohrožení, rekordní poptávka po akciích ze strany firem appeared first on Investice do akcií.

Čínské akcie v bear marketu

Čínské akcie se od počátku letošního roku nachází pod prodejním tlakem. Cena ETF Xtrackers Harvest CSI 300 China A (ASHR), který kopíruje vývoj čínského akciového indexu CSI 300, propadla již o 26,3 %. Čínské akcie tak v letošním roce vstoupily do bear marketu (Milníkem oddělujícím korekci od bear marketu je 20 % pokles ceny). Přibližně 65 % akcií se nachází na 52-týdenním minimu, což je nejvyšší hodnota od roku 2008.

Číňané se v uplynulých několika letech potýkají hned s několika problémy:

• spekulativní bublina na trhu nemovitostí
• vysoké dluhy
• strukturální změny v ekonomice
• zpomalující tempo růstu HDP
• obchodní válka se Spojenými státy

Obzvláště znepokojivé jsou pro zahraniční investory statistiky o zadlužení. Čísla o celkové velikosti dluhu k HDP můžeme v Číně jen odhadovat. Spolehlivost tamních údajů není příliš vysoká. Institute of International Finance odhaduje, že se celkové zadlužení pohybuje na úrovni kolem 300 % HDP. Ratingová agentura S&P Global Ratings navíc v uplynulých dnech varovala, že čínské lokální úřady patrně nashromáždily podrozvahové dluhy ve výši dalších 5,8 biliónů dolarů. A to v době, kdy se celkový objem nesplácených dluhopisů šplhá na několikaletá maxima.

Obliba hotovosti v USA roste

Růst úrokových sazeb v USA způsobil, že se výnosy hotovosti odrazily ode dna, což po dlouhé době přilákalo opět pozornost některých investorů. Alokace privátních klientů Bank of America do T-billů (ekvivalent hotovosti) vzrostla na nejvyšší úroveň od roku 2008.

Zhoršující se situace v automobilovém průmyslu

Poslední statistiky z automobilového průmyslu odhalily první mráčky na dosud jasné obloze, z nichž může v budoucnu zapršet. Meziroční pokles prodejů automobilů zaznamenala totiž nejen Čína, ale již i Evropa.

Moody´s snížila rating Itálie

Ratingová agentura Moody´s snížila v průběhu týdne úvěrové hodnocení Itálie o jeden stupeň z Baa2 na Baa3, což je pouhý jeden stupeň nad úrovní spekulativního pásma. Příčinou je zhoršující se fiskální situace země, vyšší rozpočtové deficity, slabší očekávané tempo růstu ekonomiky a odkládání důležitých reforem.

Dluh k HDP země se pohybuje na úrovni 133,4 %, což je po Řecku nejvyšší hodnota v EU. Itálie v současnosti bojuje nejen s vysokými dluhy a slabým růstem ekonomiky, ale i s velkým objemem nesplácených úvěrů v bankovním sektoru. Na rozdíl od jiných zemí s vysokým zadlužením však nemá jihoevropský stát svou vlastní měnu a monetární politiku, což výrazně zvyšuje riziko do budoucna.

33 společností s vysokými a stabilními maržemi

Banka Goldman Sachs před několika dny varovala, že ziskové marže amerických firem se v následujících čtvrtletích mohou dostat pod tlak. Banka se domnívá, že pozitivní efekt daňové reformy v USA vyprchá v následujících dvou čtvrtletích a většina firem bude čelit tlaku na pokles ziskových marží, obzvláště s ohledem na obchodní války. Jen velmi málo společností bude schopno si své marže udržet či dokonce zvýšit. Několik potenciálních kandidátů uvedla banka v seznamu níže.

The post Bear market čínských akcií, snížení ratingu Itálie, seznam 33 firem s vysokými a stabilními maržemi appeared first on Investice do akcií.

Kompletní komentář Longleaf Partners naleznete ZDE.

Kompletní komentář Pzena Investment Management naleznete ZDE.

Stručné shrnutí komentáře Longleaf Partners za 2Q/2018:

• Hlavní zdroje růstu akciového indexu S&P 500 – technologický a spotřebitelský sektor.
• Nejziskovější akcie 2Q/2018.
  • CenturyLink (CTL), Mattel (MAT), Park Hotels & Resorts (PK), CNX Resources (CNX)
• Nejztrátovější akcie 2Q/2018 – Patrně nejzajímavější oblast celého komentáře.
  • CK Hutchison (HK:0001) – Jedná se o globální konglomerát 23. nejbohatšího muže planety Li Ka-Shinga, jehož tržní cena se pohybuje kolem nejnižších úrovní od roku 2015. Firma se obchoduje za P/E pod 10, P/BV na úrovni kolem 0,7 a dividendovým výnosem převyšujícím 3 %. CK Hutchison je druhou největší pozicí v portfoliu Longleaf Partners (6,6 % portfolia). Výše uvedená kombinace faktorů naznačuje, že by firma mohla stát za hlubší prozkoumání.
  • CNH Industrial (CNHI) – Akcie v letošním roce sice propadly přibližně o 30 %. Akcie je 15. největší pozici v portfoliu fondu (cca kolem 3-4 %).
• Longleaf Partners odhadují, že aktuální tržní ocenění portfolia se nachází cca o 40 % pod úrovní skutečné hodnoty firem, které fond drží.

Stručné shrnutí komentáře Pzena Investment Management za 2Q/2018:

• Konkurenční výhody a vliv rychlého rozvoje technologií v bankovnictví.
• Vliv elektromobilů a samořiditelných aut na automobilový průmysl. Porovnání firem Tesla a Volkswagen.
• Konkurenční výhody v rámci průmyslových distributorů.

The post Longleaf o 40 % podhodnocení portfolia, Pzena o konkurenčních výhodách v automobilovém průmyslu, bankovnictví a průmyslové distribuci appeared first on Investice do akcií.