Video naleznete ZDE.

The post Miller Value Partners o aktuální situaci na akciových trzích appeared first on Investice do akcií.

Názory:

• Které akciové trhy mimo USA jsou atraktivní? (JPMorgan)
• O akciích AMZN, ADBE, NVDA a dalších v portfoliu Polen Capital
• Novinky ze světa AI (Deutsche Bank)
• RAFI vs. Equal-Weight index Research Affiliates)

Podcasty:

• O racionálním dlouhodobém investování s Francoisem Rochonem
• O globální alokaci aktiv s GMO
• Trh s GLP-1 (léky na hubnutí)

Videa:

• O investování a ekonomice s Leonem Coopermanem

• Proč krachují americká města

Infografika:

• Kdo dostal největší dotace z programu US CHIPS Act?
• 10 největších výrobců baterií pro elektromobily

Statistiky:

• S&P 500 – Tržní konsenzus analytiků – Tržby, zisky a ziskové marže
• S&P 500 sektory – Tržní konsenzus analytiků – Tržby a zisky
• S&P 500 Valuace

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 17/2024 appeared first on Investice do akcií.

Komentář Morgan Stanley o akciových trzích ZDE.

The post Akciové trhy optikou Morgan Stanley appeared first on Investice do akcií.

Valuace, očekávané výnosy a intervence centrálních bank

Nejdříve trocha teorie.

Čím vyšší jsou valuace, tím nižší lze očekávat budoucí výnosy. Podobně jako při nákupu nemovitosti, kterou hodláme pronajímat. Máme zhruba představu o současném tržním nájmu. Dlouhodobý inflační cíl centrálních bank se většinou pohybuje kolem 2 % ročně, tudíž můžeme očekávat, že stejným tempem poroste i nájem z naší nemovitosti. Získáme tak solidní představu o peněžních tocích, které nám nemovitost v budoucnu vygeneruje. Jaký bude náš dlouhodobý výnos? To záleží na ceně, kterou za nemovitost zaplatíme. Čím vyšší bude, tím nižší lze očekávat výnos a vice versa.

Prakticky totožné je to s akciemi s tím rozdílem, že jejich budoucí peněžní toky jsou více zahaleny v mlze (což mimo jiné otevírá i prostor pro větší spekulace). I zde však platí, že čím vyšší cenu za akcie zaplatíme, tím nižší budoucí výnosy lze očekávat.

Dnešní valuace některých významných akciových indexů jsou poměrně vysoké. Nenastane-li tedy v budoucnu nadprůměrný růst zisků firem v těchto indexech, lze očekávat podprůměrné výnosy.

Proč jsou valuace na nadprůměrných úrovních? Protože centrální banky napumpovaly v průběhu uplynulých 12 let do globální ekonomiky enormní objem podpůrných prostředků v podobě nové likvidity a udržují úrokové sazby na extrémně nízkých úrovních. V důsledku toho nesou bezriziková aktiva záporný reálný výnos (výnos očištěný o inflaci), což z nich činí značně neatraktivní investice. Investoři jsou proto nuceni nakupovat rizikovější aktiva a doufají, že dosáhnou vyššího výnosu. Mnohdy se tak nedobrovolně posouvají na stupnici rizikovosti výše. Čím více investorů však reaguje stejným způsobem, tím více rostou ceny a brzy i mírně rizikovější aktivum, které bylo jen o stupínek nad bezrizikovým aktivem, je natolik drahé, že ani od něj nelze očekávat dostatečně uspokojivý výnos. Investoři jsou proto nuceni posunout se na stupnici rizikovosti ještě výše.

Toto chování pokračuje napříč všemi třídami aktiv. Celá křivka budoucích očekávaných výnosů se následně snižuje. Čím více pak centrální banky intervenují a čím více peněz míří v důsledku jejich chování na finanční trhy, tím více se situace zhoršuje. Investoři podstupují čím dál větší rizika a ženou ceny do absurdních výšin. Tento „hon za výnosy“ navíc často způsobuje nejen pokles přímky kapitálového trhu, ale i její zploštění (viz obrázek níže).

O co se jedná? Podíváme-li se do historie, zjistíme, že se reálný výnos (výnos očištěný o inflaci) globálních akcií pohyboval v uplynulých 119 letech v průměru na úrovni 5,2 %, výnos dluhopisů na úrovni 2,0 % a pokladničních poukázek (ekvivalent hotovosti) na úrovni 0,8 %. Z toho vyplývá, že investoři v průměru požadovali, aby akcie vynášely o 3,2 % více než dluhopisy a o 4,4 % více než pokladniční poukázky. Tento rozdíl se nazývá riziková prémie a určuje, o kolik více musí aktivum vynášet, aby byli investoři ochotni podstoupit vyšší míru rizika.

Podíváme-li se tedy na přímku kapitálového trhu (obrázek níže), tak riziková prémie představuje rozdíl na ose Y mezi dvěma body (aktivy) přímky. Např. mezi státními dluhopisy a korporátními dluhopisy. Pokud hovoříme o zploštění přímky, potom máme na mysli snížení rizikových prémií mezi jednotlivými aktivy/třídami aktiv na přímce. Tedy investoři již nepožadují při investici do akcií o 3,2 % vyšší výnos než v případě dluhopisů, ale spokojí se třeba jen s 1 %. Zploštění přímky je dalším z efektů masivních intervencí centrálních bank (Situace je nejlépe patrná na relativně malých spreadech mezi státními dluhopisy, korporátními dluhopisy a high-yield dluhopisy. Bylo by naivní se domnívat, že pokles rizikových prémií nastal jen na trhu dluhopisů a akciím se vyhnul.).  

S jakými výnosy mohou investoři počítat v následujících 7 a 10 letech?

Začněme odhadovanými reálnými ročními výnosy vybraných tříd aktiv v následujících 7 letech z dílny investiční společnosti GMO. Jedná se o dolarové výnosy, které jsou očištěny o průměrnou míru inflace v USA na úrovni 2,2 %. Pokud tedy chceme získat nominální výnos, potom přičteme ke každému číslu v grafu právě 2,2 %.

Pohled na graf výše není příliš povzbuzující. Nejvýnosnější třídou aktiv by měly být dle odhadů GMO value akcie rozvíjejících se zemí, které by měly reálně vynést 8,7 % ročně. Tím však vysoká zhodnocení končí. Na druhém místě by totiž měly být akcie firem s nízkou tržní kapitalizací mimo USA, u nichž investiční společnost očekává výnos jen 1,1 %. Na třetím a čtvrtém místě, těsně nad nulou, se pohybují akcie a dluhopisy rozvíjejících se zemí. Všechna ostatní aktiva by měla dle odhadů GMO skončit ve ztrátě. Nejhorší investicí by měly být americké akcie s vysokou tržní kapitalizací (tzv. large-caps).

Pojďme se nyní podívat na jiný zdroj odhadů, tentokráte na období následujících deseti let. Research Affiliates (dále jen „RA“) na svých stránkách (zde, v části Tools-Asset Allocation) zveřejňuje zcela zdarma velmi povedený a propracovaný model odhadu výnosů a očekávanou rozkolísanost cen pro několik různých tříd aktiv, a to pro následujících 10 letech. Model je možné dle libosti upravovat. Zároveň jsou zde uvedeny i způsoby výpočtů.

Z výsledků je zřejmé, že odhady průměrné roční výkonnosti jsou o něco optimističtější než v případě GMO, avšak rozhodně se nejedná o žádnou výhru v loterii. Očekávané výnosy jsou hluboce pod úrovní dlouhodobých průměrných výnosů jednotlivých tříd aktiv. GMO i RA se shodnou na nejvýnosnějších aktivech v podobě akcií rozvíjejících se zemí. RA však odhadují výnos na úrovni 7,1 % ročně. Relativně výnosné by měly být i akcie z regionu EAFE (5,1 %) a dluhopisy rozvíjejících se zemí v lokální měně (4,5 %). Zbývající třídy aktiv se již pohybují pod úrovní 3 %.

Na jakých akciových trzích hledat investiční příležitosti?

RA nabízí i detailní přehled očekávaných 10 letých výnosů v rámci jednotlivých akciových regionů.

Nejhorší investicí by měl být nákup amerických akcií, švédských akcií či švýcarských akcií. Jako nejvýnosnější regiony se naopak jeví poměrně divoké Rusko (13,5 %) a Turecko (11,7 %), kterým se řada investorů z důvodů vyššího politického rizika raději vyhýbá. Dalším důvodem je vysoká volatilita tamních měn. Například Turecká lira znehodnotila vůči CZK v uplynulých třech letech o 51 %. Na třetím místě je Španělsko (9,3 %), následováno Indonésií (8,8 %), Malajsií (8,6 %) či Thajskem (8,1 %).

Závěry pro drobného investora?

Z výše uvedených odhadů vyplývá, že levné peníze prosákly do všech tříd aktiv. Výnosy v následujících letech tedy budou s největší pravděpodobností pod úrovní dlouhodobých historických průměrů. (Pozn.Odhadované výnosy jsou navíc dolarové. Pokud k nim tedy český investor připočte případné náklady na měnové zajištění, potom mohou být celkové výnosy ještě nižší.)

Očekávané odhady ročních reálných výnosů GMO i RA je nutné brát s rezervou. Nikdy zcela přesně nevyjdou! Budoucnost je neznámá a stejně tak i budoucí výnosy. Obzvláště v době, kdy centrální banky ve světě manipulují s finančními trhy tak jako v posledních letech.

Nicméně i přesto, že se obě investiční společnosti se svými odhadovanými výnosy pravděpodobně netrefí, tak mají jejich predikce určitou přidanou hodnotu, protože poskytují investorům alespoň nějakou konzervativní kotvu pro jejich očekávání ohledně výnosů jednotlivých tříd aktiv.

RA například odhadují, že se roční výnos globálních akcií bude v následujících 10 letech pohybovat na úrovni 2,8 %. Jestli bude ve finále výnos 1 % nebo 4 %, na tom až tolik nesejde. Důležité je, že se výnosy velmi pravděpodobně nebudou pohybovat na úrovni kolem 9-10 procent (jako v minulosti v případě US akcií). To by měli pečlivě zvážit obzvláště investoři v indexových fondech a pasivních produktech. I v případě pasivních investic do indexových ETF či indexových fondů totiž platí totožná pravidla jako v případě jednotlivých akcií. Čím vyšší cenu zaplatíme, tím nižší lze očekávat budoucí výnosy. Pokud nakoupíme pasivní index za příliš vysoké valuace, potom nás čekají mizerné výnosy.

(Pozn. Příkladem může být široce diverzifikovaný americký akciový index S&P 500 na vrcholu technologické spekulativní bubliny v roce 2000, kdy se obchodoval za extrémně vysoké valuace (Shillerovo P/E = 44). Pokud bychom na přelomu tisíciletí investovali do indexového ETF na S&P 500, potom bychom byli na konci 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7 roku ve ztrátě. V osmém roce bychom se dostali na naši nákupní cenu, avšak v 9 a 10 roce bychom byli opět ztrátoví (bez zohlednění dividend).)

Upozornění: Výše uvedené názory jsou čistě osobními názory autora webu a v žádném případě by neměly být vnímány jako doporučení k nákupu či prodeji! Názory autora se mohou v čase měnit. Autor webu v době psaní článku vlastní ve svém osobním portfoliu ETF se zaměřením na rozvíjející se trhy, Jižní Koreu, Německo či ETF kopírující World Index. Autor webu nepřebírá žádnou odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto textu nebo informací v něm obsažených. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti každé investice. Investiční nástroje uvedené v textu nemusí být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat.

The post Co očekávat od akciových trhů a vybraných tříd aktiv v následujících 7 a 10 letech? appeared first on Investice do akcií.

• Akciové trhy jsou hnány růstovými společnostmi a momentem, což je typické pro konec cyklu.
• Existuje velký nesoulad mezi ekonomikou a akciovými trhy.
• K současné situaci přispívají tři hlavní faktory (jejich detailní popis naleznete v komentáři):
  • Nízké úrokové sazby
  • Karanténa
  • Momentum
• Akciové trhy táhnou vzhůru akcie FANG + Microsoft, zbývajících 495 akcií v indexu S&P 500 vykazuje podstatně nižší zhodnocení.
• Vývoj v posledních měsících dále rozevřel nůžky mezi růstovými/value akciemi. Tento trend je dlouhodobě neudržitelný.

Stručný komentář Pzena Investment Management naleznete ZDE.

The post Trh hnaný sentimentem appeared first on Investice do akcií.

Nejvýnosnější a nejztrátovější akciové trhy letošního roku

Nejvýnosnějším (resp. nejméně ztrátovým) akciovým trhem letošního roku je Čína (-1,19 %), Finsko (-3,18 %) a Švýcarsko (-4,45 %). Čtvrté místo obsadil americký akciový index S&P 500 (-4,58 %). Na chvostu se naopak umístily rozvíjející se trhy. Konkrétně se jedná o Brazílii (-39,28 %), Kolumbii (-37,63 %) a Jižní Afriku (-27,77 %).

Pozn. Výkonnost k 2.6.2020

Data z tabulky naleznete zde:

Nejvýnosnější a nejztrátovější vybraná aktiva letošního roku

Nejvýnosnějším aktivem se stalo zlato, které od počátku roku posílilo o více než 12 %. Druhé místo obsadily americké a britské státní dluhopisy, jejichž výnos se pohyboval kolem 10 %. Třetí místo obsadil americký technologický akciový index NASDAQ. Nejhůře si naopak vedla ropa. Cena barelu ropy WTI i Brent poklesla o více než 40 %. Dále pak akciový index evropských bank DJStoxx 600 Banks a komoditní CRB index.  

Pozn. Výkonnost k 31.5.2020

The post Nejvýnosnější a nejztrátovější akciové trhy a aktiva letošního roku appeared first on Investice do akcií.

Články:

• Čínské firmy stále doufají v IPO na burze v New Yorku, i přes nedávno odhalené podvody, skandály a koronavirus
• Zisková sezóna S&P 500 – update 17.4.2020
• Monitorujeme globální dopady koronaviru

Statistiky:

• S&P 500 – Tržní konsenzus analytiků – Tržby, zisky a ziskové marže
• S&P 500 sektory – Tržní konsenzus analytiků – Tržby a zisky
• NIPA vs. S&P 500 dividendy
• NIPA vs. S&P 500 zisky
• S&P 500 Valuace

Názory:

• Value investování v praxi – Li Lu

Rozhovory:

• Mohnish Pabrai: Pohled býka v časech koronaviru

Dopisy akcionářům:

• Tweedy, Browne a jejich nákupy v 1Q/2020
• Third Avenue Value Fund 1Q/2020
• Ariel Appreciation Fund 1Q/2020
• Ariel Focus Fund 1Q/2020
• Jensen Quality Growth Fund 1Q/2020

Grafy:

• Pouhých 5 akcií tvoří více než 20 % indexu S&P 500
• Deficit státního rozpočtu USA se v letošním roce patrně vyšplhá k hranici 20 % HDP
• V jaké fázi koronaviru jsou jednotlivé země světa?
• Dopady koronaviru na trh práce v USA

Infografika:

• Rozvaha americké centrální banky – další exponenciální růst

Podcast:

• Value investoři Mohnish Pabrai a Francis Chou na Harvard University
• Value Investing with Legends – Dan Davidowitz & Jeff Mueller – Investování v Polen Capital

Videa:

• Proč se ani po poklesech nestaly akciové trhy levné? Odpovídá Rob Arnott z Research Affiliates

• Proč nakoupit akcie Adidas, Philips, Exor, Applus, Elekta? Odpovídá Léon Kirch z European Capital Partners.

• Měli by se value investoři zaměřit více na růst?

• Jaké dopady bude mít koronavirus na globální ekonomiku? Odpovídá Ray Dalio.

The post Přehled nejzajímavějších videí a článků týdne 16/2020 appeared first on Investice do akcií.

Užitečné informace lze v dnešním světě nalézt na různých místech. Vzdělání může poskytnout škola, semináře, kurzy či knihy. Rozvoj digitálních technologií nám nicméně otevřel ještě jedny dveře, a to v podobě video přednášek předních světových profesorů a value investorů z celého světa. To vše zcela zdarma.

Koho zvolit do role učitelů? Přirozeně nejlépe praktiky ala Warren Buffett, který se o své znalosti a zkušenosti velmi ochotně dělí s celým světem prostřednictvím svých dopisů akcionářům Berkshire Hathaway (ZDE) či valných hromad (záznamy od roku 1994 ZDE).

Pokud zaměříme svou pozornost spíše směrem k akademické půdě, potom se vybaví hned několik jmen. V první řadě Joel Greenblatt, zakladatel hedge fondu Gotham Funds a profesor na Columbia Business School, který je kombinací úspěšného praktika a zároveň i dobrého učitele. Druhou osobností je bezesporu Bruce Greenwald, profesor na Columbia Business School a poradce value investiční společnosti First Eagle Investment Management.

Čistě akademickými osobnostmi, které stojí za povšimnutí, potom jsou:

• Aswath Damodaran, profesor na Stern School of Business v New Yorku a
• Robert J. Shiller, profesor na Yale University.

Všichni výše uvedení jsou nejen autory celé řady zajímavých knih o investování, ale i vynikajícími učiteli. Posuďte sami a podívejte se na jejich přednášky a semináře z vysokých škol, které jsou volně k dispozici na YouTube.

Přednášky Joela Greenblatta naleznete ZDE.

Přednášky Bruce Greenwalda naleznete ZDE.

Přednášky Aswatha Damodarana naleznete ZDE.

Přednášky Roberta Shillera naleznete ZDE.

The post Vzděláváme se v oblasti finančních trhů a investování s předními americkými praktiky i akademiky appeared first on Investice do akcií.

Stručné shrnutí:

• Americká centrální banka podporuje růst nízkými sazbami, inflace je nízká, nemáme žádnou spekulativní bublinu.
• Mzdy v USA nerostou, což je údajně způsobeno technologickým pokrokem a silnou konkurencí.
• FED začal hovořit (namísto o cílování 2 % inflace) o průměrování inflace. Centrální banka experimentuje s monetární politikou.
• V uplynulých letech jsme měli v USA několik „mini recesí“. Agresivní zásahy centrální banky způsobily, že recese nebyly vážnější.
• Americké akciové trhy v uplynulém roce vzrostly, zisky však nikoliv. Vše je taženo expanzí valuací.
• Americké akciové trhy nejsou dle McLennana levné. Jsou však oblasti, kde lze stále najít příležitosti.
• Budoucí výnosy budou nižší.
• Kdyby měla americká ekonomika normální úroveň úrokových sazeb a vyrovnaný rozpočet, tak by vypadala mnohem hůře než dnes. Současný stav je výsledkem stimulační politiky.
• Rostoucí státní a korporátní zadlužení je čím dál větším problémem.
• Centrální banka se zdráhá normalizovat monetární politiku a to i přesto, že se situace již stabilizovala.
• Největším rizikem do budoucna je případný růst inflace.
• Alokací portfolia do hotovosti neochráníme naše úspory před inflací.
• McLennan je přesvědčený, že zlato působí v portfoliu jako dobré zajištění proti případné inflaci v budoucnu. Krátkodobě však netuší, jak se bude jeho cena vyvíjet.
• Ed Hyman vidí jako zajímavou investiční příležitost akcie společnosti Fidelity National Information Services (FIS). Dále pak akcie společnosti Apple (AAPL).
• McLennan považuje za zajímavou příležitost akcie ropné společnosti Exxon Mobil (XOM), dále Colgate Palmolive (CL) a Oracle (ORCL).

The post Americké akciové trhy nejsou levné, vzhůru je táhne expanze valuací a nikoliv zisky appeared first on Investice do akcií.

Nejvýnosnější a nejztrátovější akciové trhy uplynulých let

Při pohledu na graf (či tabulku) výnosů od počátku letošního roku či za uplynulých 12 měsíců zjistíme, že se na předních příčkách pohybují akciové trhy Ruska, Tchaj-wanu, USA, Nizozemí a Švýcarska. Všechny posílily o více než 25 %. Nejhůře si naopak vedou akciové trhy Chile a Polska, které propadly přibližně o 10 %.

Při pohledu na tříleté období se situace mírně změní. Na špici žebříčku jsou akciové trhy Brazílie, Číny a USA, které posílily o více než 40 %. Na chvostu je naopak Turecko a Chile, které propadly o 16,5 % resp. o 9,8 %.  

The post Jaké jsou nejvýnosnější a nejztrátovější akciové trhy uplynulých let? appeared first on Investice do akcií.