John Hussman je po měsíci zpět a opět s dalším ze svých apokalyptických komentářů. Tentokrát se zaměřuje primárně na aktuální situaci na amerických akciových trzích a na rostoucí rozpočtový deficit USA. Jako vždy přidává i několik zajímavých grafů.
Kompletní komentář naleznete ZDE.
Hlavní myšlenky:
- Od 3. září 1929 do 8. července 1932 propadl americký akciový index Dow Jones Industrial Average o 89,2 %. Nejdříve se zřítil o 47,9 %, potom následovala korekce vzhůru (+48 %), kterou vzápětí vystřídal další propad (-86%).
- Současné valuace amerických akcií jsou stejně vysoké či vyšší než v roce 1929.
- Investoři však mají stále chuť spekulovat, což táhne akcie vzhůru. To se však může velmi rychle změnit.
- Hussmanovo Margin adjusted P/E (MAPE) je blízko historických maxim (viz graf níže).
- Očekávaný dvanáctiletý průměrný roční výnos US akcií se pohybuje na úrovni kolem 0 %.
- Rekordně nízký lze očekávat výnos i v případě portfolia složeného ze 60 % z akcií, z 30 % ze státních dluhopisů a 10 % pokladničních poukázek (cca 0,8% ročně).
- Všechny bear markety v historii (s výjimkou let 2000-2002) skončily alespoň na dlouhodobých valuačních průměrech. To by v dnešní době znamenalo, že by akcie musely propadnout o 60-65 %.
- Propad po roce 1929 byl extrém, který se patrně nebude opakovat. Byl způsoben kombinací dvou faktorů – přirozeným splasknutím spekulativní bubliny a návratem valuací k dlouhodobému průměru a chybami monetární/fiskální politiky, které situaci dále zhoršily.
- Hussman očekává pokles cca o 60-65 %.
- Mediánové P/S akcií v indexu S&P 500 je nejvýše od roku 1986 (dřívější data nemá Hussman k dispozici). V článku ukazuje i rozdělení akcií z indexu do decilů a vývoj P/S jednotlivých decilů v čase.
- Aktuální Hussmanův výhled je nicméně neutrální. Akcie jsou sice předražené, avšak tržní indikátory, které pravidelně sleduje, ukazují, že averze k riziku je nízká a investoři jsou ochotni spekulovat.
- Valuace samotné nejsou nástrojem na časování trhů, avšak v dlouhodobém období určují celkové výnosy akcií, kterých investor dosáhne.
- Hussman drží akcie, ale zároveň se zajišťuje proti poklesu akciových indexů nákupem opcí.
- V poslední třetině článku rozebírá velký rozpočtový deficit USA a jeho potenciální negativní dopady.
