Ojedinělý rozhovor s Chrisem Bloomstranem, zakladatelem value investiční společnosti Semper Augustus, jejíž portfolio dokázalo v průběhu uplynulých 20 let překonávat v průměru akciový index S&P 500 o 2,4 % ročně (roční výkonnost 8,0 % vs. 5,6 %, kumulativní výkonnost 359,8 % vs. 195,7 %). A to i přesto, že byl value investiční butik založen v roce 1998, tedy těsně před splasknutím technologické bubliny. Fond překonal v průběhu let MSCI All Country World Index o 2,9 % ročně. Semper Augustus drží značnou část portfolia v akciích Buffettova konglomerátu Berkshire Hathaway (BRKA, BRKB), kterou pravidelně velmi detailně analyzuje ve svých dopisech akcionářům (ZDE).
Ve více než hodinovém podcastu popisuje Chris svou investiční filosofii, rozebírá řadu konkrétních společností a jejich podnikání (Ross Stores, Costco Wholesale, Compagnie Financiere Richemont, Disney či Cummins), dále pak Buffettovu Berkshire Hathaway (BRKA, BRKB), která je největší pozicí v portfoliu Semper Augustus, či význam účetnictví v investování.
Kompletní podcast naleznete ZDE.
Hlavní myšlenky:
- Největší investiční chyba – prodej akcií Ross Stores (ROST) na počátku tisíciletí. Od té doby se cena akcií zdvacetinásobila.
- Cílem je vlastnit akcie kvalitních společností řadu let. Snaží se najít akcie firem, které vyznávají stejné hodnoty, jaké by vyznával, pokud by zakládal svou vlastní společnost.
- Snaží se mít dvojnásobný bezpečnostní polštář
- Nakupovat akcie vynikajících kvalitních společností
- Nakupovat je za vynikající ceny
- Provádí hloubkovou analýzu společností. Zkoumá výroční zprávy a proxy až za 15 let nazpět.
- Zaměřuje se na způsob odměňování managementu, obzvláště na jaké proměnné jsou navázány bonusy (FCF, rentabilita, tržní podíl, organický růst, …). To často naznačí, jakým směrem bude vedení směřovat firmu v budoucnu. Řada manažerů je totiž při rozhodování z velké míry motivována svým vlastním prospěchem.
- Zaměřuje se na vysokou rentabilitu kapitálu. Jeden z nejdůležitějších faktorů.
- V minulosti nebyli v Semper Augustus ochotni platit za vynikající podniky vyšší cenu. Při P/E kolem 20 většinou prodávali. S postupem času však změnili názor. Akcie Costco Wholesale (COST) například nakoupili za P/E 20.
- Hledají management, který rozhoduje ve prospěch akcionářů.
- V případě maloobchodů si dnes pokládají vždy otázku, jak jsou schopni obstát ve světě rostoucí internetové konkurence.
- V posledních letech věnovali hodně pozornosti firmám, které byly schopné získat zpět kontrolu nad distribucí.
- Rozebírá úspěch společnosti Compagnie Financiere Richemont (CFRHF), která se zaměřuje na prodej luxusního zboží.
- Popisuje změny ve společnosti Disney (DIS), kterou vlastní ve svém portfoliu. Dále pak firmu Cummins (CMI).
- Pokud nakoupíme akcii firmy jen kvůli jejímu podhodnocení, bez ohledu na kvalitu společnosti, potom sázíme na návrat tržní ceny ke skutečné vnitřní hodnotě. K tomu však potřebujeme katalyzátor, který návrat způsobí. V opačném případě hrozí, že jsme narazili na tzv. value trap, kde cena zůstane nízká řadu let, což negativně ovlivní náš výnos.
- Dnes by raději vlastnil kvalitní společnosti. Nedokáže však najít alespoň 20 těchto firem, proto investuje i do value akcií, které sice nebudou držet řadu let, ale kde lze očekávat návrat tržní ceny zpět k vnitřní hodnotě. Poté následuje prodej.
- Chris dále rozebírá historii a současnost společnosti Berkshire Hathaway (BRKA, BRKB), její základní charakteristiky, a budoucnost po Buffettovi.
- Účetnictví je jedna z věcí, kterou se Semper Augustus liší od jiných aktivně řízených fondů. Věnují mu značnou pozornost, přičemž upravují čísla v účetních výkazech firem, které jsou sestavené dle IFRS či GAAP, aby zjistili skutečnou ziskovost společnosti. Současné účetnictví křiví realitu. V rozhovoru popisují některé části účetních výkazů, na které se zaměřují.
- Pokud by si měl vybrat pro následujících 10 let jen jedno odvětví/sektor, do kterého by investoval, potom by to bylo pojišťovnictví.
- Které společnosti patrně nebude v nejbližší době vlastnit? Mastercard (MA) a Visa (V). Dobře chápe jejich podnikatelský model, ale jsou příliš drahé a čekají je regulatorní překážky.
