Nachází se akcie technologických společností opět ve spekulativní bublině? Stoprocentní jistotu budeme mít (jako vždy) až s odstupem času při pohledu do zpětného zrcátka. Dnes se však podíváme na hlavní argumenty Davida Einhorna z hedge fondu Greenlight Capital, který tvrdí, že ano. Dále pak na čtvrtletní komentář value investora Stevena Romicka z FPA Crescent Fund, který se také věnuje valuacím US akcií, ale zároveň i několika sektorům, v nichž vidí zajímavé investiční příležitosti.
Čtvrtletní komentář Greenlight Capital za 3Q/2020 naleznete ZDE.
Čtvrtletní komentář FPA Crescent Fund za 3Q/2020 naleznete ZDE.
Hlavní myšlenky:
Greenlight Capital:
- Akcie technologických firem se opět nachází ve spekulativní bublině.
- Jsme svědky všech příznaků bubliny:
- Mánie IPO,
- vysoké valuace a nové metody pro oceňování firem,
- enormní tržní koncentrace v jednom sektoru a několika málo akciích,
- druhořadé akcie, o kterých většina lidí nikdy neslyšela, se obchodují za tržní kapitalizace typické pro firmy z indexu S&P 500,
- zdá se, že čím neskutečnější příběh akcie má, tím lepší je její výkonnost,
- nadprůměrná výkonnost firem podezřelých z podvodů, protože se předpokládá, že je obtížné je potrestat,
- nepřiměřené reakce investorů na ekonomicky irelevantní splity akcií,
- značná participace retailových investorů, kteří se zaměřují na akcie s aktuálně nejvyšším výnosem,
- neuvěřitelné objemy obchodů ve spekulativních nástrojích jako týdenní call opce a bezcenné akcie,
- exponenciální růst k novým vrcholům.
- S vrcholy bývá vždy spojena řada absurdních příběhů. Fond uvádí jeden vlastní z nedávné doby. Obdržel pracovní nabídku od třináctiletého mladíka, který tvrdí, že „je sice mladý, ale je dobrý v investování“. Mladík v dopise fondu uvádí, že od února na trzích zečtyřnásobil své peníze.
- Einhorn pracuje s hypotézou, že bublina dosáhla vrcholu dne 2.10.2020. Přiznává sice, že se jeho hypotéza může ukázat v čase jako chybná, nicméně i přesto navýšil objem short pozic v technologickém sektoru.
FPA Crescent Fund:
- Za růstem amerických akciových indexů stojí primárně 10 akcií (viz tabulka níže).
- Investoři se čím dál více zaměřují na budoucí zisky firem. Současné zisky je příliš nezajímají. Pokud byste v roce 2019 nakoupili akcie všech firem, které byly ve ztrátě a měly tržní kapitalizaci alespoň 1 mld. USD, potom by vaše akcie v tomto roce vzrostly přibližně o 65 %.
- Nikdo ještě nikdy nezažil současný experiment světových centrálních bank a ministerstev financí. Jedná se o nevyzkoušené a neprokázané teorie, jejichž výsledek je nejistý. Avšak má-li člověk dlouhodobý investiční horizont a musí vybírat mezi hotovostí, dluhopisy a akciemi, tak jsou akcie logickou volbou. Proto drží ve fondu 70,4 % portfolia v akciích.
- Nejlevnější pětina akcií je vůči průměru trhu historicky velmi levná (viz graf).
- Nízké valuace si zaslouží firmy v existenčních potížích. Fond se vyhýbá odvětvím, v nichž se firmy potýkají se strukturálními problémy. Příkladem je kamenný retail, nemovitosti v podobě obchodních center, ropa a plyn či televize.
- Existuje však řada dobrých společností, které se potýkají pouze s cyklickými obtížemi. Příkladem jsou firmy z leteckého průmyslu, pojišťovnictví či z oblasti stavebních materiálů (cementu). Zde vidí fond zajímavé investiční příležitosti.
