Value investor Steven Romick z fondu FPA Crescent (strukturu portfolia naleznete níže) uspořádal před několika dny pravidelný konferenční hovor s klienty svého fondu. Romick hovořil o současné situaci na finančních trzích, o valuacích akcií, nejnovějších nákupech do portfolia fondu, spekulativních dluhopisech a řadě dalších zajímavých témat.
Kompletní komentář naleznete ZDE.
Aktuální strukturu portfolia FPA Crescent k 31.3.2020 naleznete ZDE.
Hlavní myšlenky:
- Fond v průběhu uplynulých týdnů investoval cca 7 % hotovosti, avšak stále drží přibližně 27 % portfolia v ekvivalentech hotovosti pro případné další nákupy. Globální akcie jsou na úrovních z roku 2018 a akcie vynikajících společností ještě nejsou nijak výjimečně levné.
- Romick označil koronavirus za první „mediální virus“, přičemž je přesvědčen, že vnitřní hodnota všech firem nepropadla ze dne na den o 20-30 %. Domnívá se, že za značnou část poklesu byly zodpovědné emoce investorů.
- Akcie mohou být klidně ještě levnější než nyní. Emoce mohou jejich ceny srazit kamkoliv.
- Přemýšlí o investicích dlouhodobě. Netuší, co se stane v následujících 6 měsících. S použitím konzervativních odhadů se však snaží odhadnout, kde budeme za 5 a více let.
- V případě uzavření akciových trhů na několik let budou v noci klidně spát, protože drží akcie společností, které chtějí držet řadu let.
- Vláda USA zcela jasně prohlásila, že udělá vše, co je potřeba, aby pomohla ekonomice. To údajně zaručuje, že se v budoucnu dočkáme inflace. Možná nás však v mezidobí ještě čeká i deflace. Výše uvedené zároveň zaručuje dlouhé období nízkých sazeb, které pomůže s rostoucími dluhy.
- Výnos vašeho portfolia není určován jen tím, co vlastníte, ale i tím, čemu se vyhnete.
- Nízké úrokové sazby vedly k růstu cen všech tříd aktiv a sektorů. Nic nebylo přehnaně předražené, snad jen s výjimkou spekulativních dluhopisů. Tedy zcela jiné prostředí než v letech 2000-2003 a 2008-2009, kdy se úspěšně vyhnuli předraženým technologickým akciím a problematickému předluženému bankovnímu sektoru.
- Zůstávají optimisti, kteří věří, že je dobré investovat do dobrých společností s dobrou rozvahou a solidním růstovým potenciálem do budoucna.
- V portfoliích fondů přikoupili akcie a ukončili zajišťovací pozice. Poměr výnos/riziko se zlepšil.
- Z dlouhodobého pohledu jsou akcie atraktivnější než dluhopisy.
- Banky v USA vstoupily do současné krize v mnohem lepší kondici než v letech 2008-2009. Jsou kapitálově mnohem silnější a nemají v bilancích žádná toxická aktiva.
- Je možné, že banky zastaví zpětné odkupy akcií a přestanou vyplácet dividendy.
- Pokud zůstanou úrokové sazby na velmi nízkých úrovních po delší dobu, potom to bude mít s největší pravděpodobností negativní vliv na rentabilitu bank.
- V uplynulých týdnech investovali do akcií společností Bookings, Marriott a Air Canada. Dále přikoupili Wabtec, NXPI, DuPont IFF Stub, GEA, Richemont, několik firem z Asie a 2 spekulativní dluhopisy.
- Domnívají se, že v oblasti spekulativních dluhopisů bude v příštích měsících řada zajímavých investičních příležitostí.
- V případě akcií společnosti Booking je zaujaly jednak nízké valuace s ohledem na normalizované zisky, kvalita firmy a silná finanční pozice společnosti, která jí zajistí přežití. Firma patrně vyjde z krize silnější než v minulosti, protože řada jejich slabších konkurentů krizi neustojí. Náklady firmy jsou primárně variabilní a budou moci být sníženy.
- Pohled na Shillerovo P/E, které se v případě US akcií aktuálně pohybuje na relativně vysoké úrovni 24, maskuje atraktivitu některých jednotlivých akcií, které se obchodují za podstatně nižší násobky normalizovaných zisků.
Změny v long portfoliu US akcií FPA Crescent k 31.3.2020
