Richard Pzena z value butiku Pzena Investment Management zveřejnil před několika dny svůj pravidelný čtvrtletní komentář, v němž vysvětluje klientům fondu, proč stále věří value investičnímu přístupu. Přiznává, že momentum akciím, které zcela ignorují valuace, se v uplynulých několika letech dařilo skvěle. Value akciím nikoliv. Zároveň však upozorňuje na skutečnost, že v současnosti drží v portfoliu firmy, jejichž schopnost generovat zisky je dlouhodobě lepší než průměr trhu. Nevadí mu proto čekat, než trh tuto skutečnost zohlední i v cenách.
Komentář za 3Q/2019 naleznete ZDE.
Hlavní myšlenky:
- Cena podhodnocených value akcií odráží obavy investorů související s nejbližší budoucností.
- Růstové akcie v uplynulých letech výrazně překonávaly value akcie. „Nadvláda“ růstových akcií trvá nejméně dvakrát déle, než v jakémkoliv jiném období od roku 1975 (viz graf). Historie nám ukazuje, že čím déle value akcie v minulosti zaostávaly, tím razantnější byl potom jejich návrat.
- Hledají dobré společnosti, u nichž trh z nějakého důvodu pochybuje o jejich budoucí ziskovosti.
- V posledních několika čtvrtletích se obavy vznáší především nad odvětvím bank, zařízení a služeb pro energetiku či nad automobilovým průmyslem.
- Akcie bank v Evropě se prodávají za výprodejové ceny. Jsou hluboce podhodnocené. Investoři se obávají především prostředí nulových či záporných úrokových sazeb a schopnosti bank generovat zisky. Dále pak recese a expozice bank vůči kreditnímu riziku. V neposlední řadě konkurence v podobě fintech společností.
- Pzena je přesvědčen, že pesimismus vůči evropskému bankovnímu sektoru je přehnaný.
- Domnívá se, že akcie švýcarské největší banky UBS Group (UBS) jsou výrazně podhodnocené.
- Podobně na tom jsou akcie National Oilwell Varco (NOV).
- Prodeje automobilů by měly v roce 2019 poprvé za 10 let poklesnout (o 2 % na 92 milionů). Čína dokonce pravděpodobně zažije první pokles v historii.
- K nepříznivému cyklickému vývoji na poli automobilů se navíc přidávají strukturální změny v odvětví.
- Akcie automobilky Volkswagen (VW) jsou údajně podhodnocené.
Tip: