Steven Romick zveřejnil pravidelný čtvrtletní komentář, v němž rozebírá výkonnost svého fondu FPA Crescent, současné trhy, některé tržní extrémy, rizika a aktuální investiční strategii.
Kompletní komentář naleznete zde.
Portfolio manažer Steven Romick komentuje uplynulý rok:
- Fond dosáhl v roce 2017 výkonnosti na úrovni 10,39 % (vs. 21,83 % v případě S&P 500)
- Nejziskovějšími akciemi byl Oracle (ORCL), Bank of America (BAC), Microsoft (MSFT), nejztrátovějšími pak pozice Naspers/Tencent, General Electric (GE), Esterline Technologies (ESL).
- Tradiční value indexy (např. S&P 500 Value) jsou od roku 2013 v nemilosti investorů a jejich výkonnost zaostává za průměrem trhu.
- Za hlavní příčinu slabší výkonnosti fondu považuje nedostatečné zainvestování do akcií (pozn. Fond nyní drží v hotovosti cca 36,7 % portfolia).
- Globální akcie jsou již několik let drahé a neposkytují prostor pro výkonnost blížící se dvoucifernému číslu. V současnosti jsou navíc na nových maximech.
- Velikost bezpečnostního polštáře[1] je v současnosti natolik nízká, že neospravedlňuje plné zainvestování portfolia.
- Akcie jsou drahé, výnosy státních i korporátních dluhopisů jsou velmi nízko, atraktivní nejsou ani výnosy high yield dluhopisů.
- Pokud je historie vodítkem, potom americké high yield dluhopisy vynesou o méně než jedno procento více než státní dluhopisy a výnosy evropských high yieldů budou záporné!
- Korporátní sektor je vysoce zadlužený.
- Daňová reforma v USA přispěje k růstu zisků. Růst je však již v současných cenách započítán.
- Snižující se nabídka akcií na trhu (díky fúzím a akvizicím, převzetím a zpětným odkupům akcií) dále podporuje růst cen.
- Nízké úrokové sazby nenabízí téměř žádnou investiční alternativu.
- Volatilita dosáhla v listopadu nejnižší úrovně v historii, optimismus investorů je nejvyšší za 30 let (býci vs. medvědi 5:1), kryptoměny vykazují známky spekulativní mánie!
- Itálie, Řecko a Portugalsko si půjčují za nižší úrok než Spojené státy!
- Evropské high yield dluhopisy mají stejný výnos jako americké státní dluhopisy!
- Indexové fondy a pasivní ETF nyní vlastní cca 20 %-25 % akcií typické firmy s nízkou tržní kapitalizací.
- Upozorňuje, že stále existují nejistoty. Např.
- Co se stane, až přijde recese?
- Otázka předlužené Číny, potenciální politické a sociální nepokoje, vysoká inflace a růst úrokových sazeb, terorismus, válka, ztráta důvěry v centrální banky, prudký pokles kryptoměn a další.
- Investoři ignorují rizika. Proto raději fond redukuje své pozice v rizikových aktivech.
- Vysvětluje, proč se postupem času přiklonili k nákupu kvalitních společností za rozumnou cenu a upouští od nákupů podprůměrných společností za vynikající ceny.
- Tradiční nákupy firem s velkým diskontem vůči vnitřní hodnotě či hodnotě aktiv, které měly solidní růstový potenciál a zároveň omezený potenciál ztráty, údajně již nejsou, co bývaly. Dobré historické výnosy value investování přilákaly pozornost investorů, což údajně zlikvidovalo většinu neefektivit.
- Upozorňuje, že rychlé tempo inovací způsobilo prudký nárůst existenčního rizika pro firmy. Společnosti nyní mnohem rychleji bankrotují. Uvádí řadu odvětví, které v posledních letech ničí rychlé tempo inovací a změn.
- Prodali akcie General Electric (GE).
- Investoři mají dvě možnosti:
- Čekat na investiční příležitost a teprve poté investovat
- nebo investovat bez ohledu na investiční příležitosti
- FPA Crescent si vybral první možnost, i když si uvědomují, že čekání může být spojeno s náklady (např. v podobě podprůměrné výkonnosti a odlivu aktiv klientů z fondu).
Fond FPA Crescent dosáhl od založení v roce 1993 průměrné roční výkonnosti 10,38 % vs. +9,63 % v případě indexu S&P 500. Fond měl ovšem ve srovnání s indexem podstatně nižší volatilitu.
[1] Princip bezpečnostního polštáře znamená nákupy akcií za tržní cenu, která je nižší než skutečná vnitřní hodnota akcie. Čím nižší je tržní cena ve srovnání se skutečnou vnitřní hodnotou, tím větší je bezpečnostní polštář, který chrání investora před nečekanými událostmi či chybami v analýze.
Tip:
- Stručné BIO Stevena Romicka naleznete v rubrice Value investoři – Kdo je kdo?
- Seznam dalších value investorů a odkazy na aktuální složení jejich portfolií naleznete v rubrice Seznam value investorů.
- Další komentáře value investorů naleznete v rubrice Čtvrtletní komentáře value investorů.