Kompletní dokument naleznete ZDE.

Stručný výčet hlavních myšlenek:

• Máme tendence se obávat věcí, s nimiž máme zkušenost z nedávné minulosti. Riziko se však většinou skrývá na místech, kde jej nečekáme.
• Zaměřují se na riziko vysokých dluhů.
• Státní a korporátní dluhopisy v kombinaci s vysokým zadlužením způsobí či alespoň urychlí budoucí krizi.
• Současné tempo zadlužování a nízká kvalita dluhu jsou dlouhodobě neudržitelné.
• FPA ukazuje řadu zajímavých grafů mapujících zadlužení v USA.
• Evropské banky jsou v mnohem horší kondici než americké.
• Řada států je předlužená. Další zvyšování zadlužení bude mít v řadě případů podstatně méně povzbuzující účinek na ekonomický růst než doposud. Řada zemí se pokusí zbavit dluhů skrze inflaci.
• Korporátní dluh vzrostl z 3,8 biliónů USD na 8,8 biliónu a byl použit primárně na fúze a akvizice, převzetí a zpětné odkupy akcií.
• Dluh roste rychleji než ekonomika, což nemůže trvat věčně. Jakmile se zastaví, tak akciový trh ztratí významný podpůrný faktor.
• Americké banky jsou v podstatně lepší situaci než před deseti lety.
• Spekulativní (high yield) dluhopisy nejsou v současnosti atraktivní. FPA odhaduje čisté výnosy US HY dluhopisů kolem 5,1 %, EU HY kolem 1,7 %.
• Aktuální výnosy HY dluhopisů jsou na velmi nízkých úrovních.
• FPA označují současný kapitalismus za tzv. státem řízený kapitalismus.
• Objem dluhopisů s úvěrovým hodnocením BBB (jeden stupeň nad spekulativním pásmem) vzrostl z 32,6 % všech dluhopisů v investičním stupni v roce 2008 na současných cca 50 %. Recese dříve či později otestuje udržitelnost výše uvedených ratingů.
• Ukazatel zadlužení Net Debt/EBITDA firem v indexu Russell 3000 nebyl nikdy tak vysoký. A to máme stále rostoucí ekonomiku.
• Vzrostl počet tzv. „zombie firem“, které jsou závislé na nízkých úrokových sazbách a cizích zdrojích. Za normálních okolností by jinak nepřežily.
• US default rate je v současnosti na polovině dlouhodobých průměrů (1,8 % vs. 3,6 %).
• Firmy si půjčují za bezprecedentně uvolněných úvěrových podmínek.
• Ve FPA by tudíž nebyli překvapeni, kdyby byla v budoucnu default rate výrazně nad dlouhodobými průměry.
• Očekávají, že ceny korporátních dluhopisů dříve či později výrazně propadnou.
• Na trzích může nastat problém s likviditou, což poklesy ještě zhorší.
• FPA upozorňují, že pro investory orientované na absolutní výnosy nedává držení dlouhodobých dluhopisů v investičním stupni s nízkým výnosem příliš smysl. Proto trpělivě čekají na nižší ceny.

The post Riziko se skrývá tam, kde se nedíváte appeared first on Investice do akcií.