Asness byl před několika dny hostem value investora Tobiase Carlisla v jeho podcastu The Acquirers Podcast, v němž se věnovali akciovým valuačním ukazatelům, fundamentům, systematickému value investování a celé řadě dalších zajímavých témat.   

Kompletní podcast naleznete ZDE.

Hlavní myšlenky:

• Podprůměrná výkonnost value akcií z posledních let je podobná té z devadesátých let minulého století, tedy době před splasknutím technologické bubliny.
• Asness již v devadesátých letech pochopil, že nemůže vše vsadit jen na value faktor. Proto do svých kvantitativních modelů zařadil i momentum a další faktory.
• Částečným vysvětlením neúspěchu kvantitativního value investování je, že spolu se snižujícími se valuačními ukazateli se zhoršovaly i fundamenty firem. Value faktor navíc nebyl dlouhou dobu nijak super levný.
• Pokud nakupujeme akcii s nízkým P/E, tržní cena následně propadne o 50 %, ale zisky propadnou o 75 %, tak akcie není výhodnější investicí. Právě naopak.
• Levné akcie se navíc mohou stát ještě levnějšími, drahé akcie se mohou stát ještě dražšími.
• Momentum je jediným faktorem, který pomůže investorům i v době spekulativní bubliny. Samozřejmě i momentum má své problémy a období, kdy nefunguje.
• V kvantitativním investování není žádný jeden jediný valuační ukazatel, který by dominoval nad ostatními.
• Nestačí jen nakoupit statisticky levné akcie a proti nim shortovat statisticky drahé akcie. Je třeba se dívat i na spread mezi valuacemi drahých a levných akcií. Pokud jsou spready velmi malé, nelze očekávat žádné fenomenální výsledky.
• Kvantitativní investování je obtížné aplikovat v praxi, protože se nevyhneme obdobím, kdy jednotlivé faktory přestanou dočasně fungovat. Toto období může trvat i několik let.
• Časování faktorů (určit přesný okamžik, kdy vystoupit z jednoho faktoru a vstoupit do druhého – např. z value do momenta) je extrémně obtížné.
• Časování trhů je největším hříchem investorů.
• Nikdo nedokáže přesně odhadnout konečnou míru iracionality trhu.
• Value spready lze relativně spolehlivě odhadnout i z US value a growth ETF.
• V současnosti je value spread již velký.
• Asness souhlasí s tvrzením, že ukazatel P/BV již nefunguje tak dobře jako v minulosti.
• V AQR používají 5 základních valuačních ukazatelů – P/BV, P/S, P/FCF, P/Trailing Earnings, P/Forcasted Earnings (většinou však místo P používají EV).
• Kombinací několika faktorů lze dosáhnout zajímavých investičních výsledků.
• Data neukazují, že by value faktor byl mrtvý a již nebyl schopný v budoucnu dosáhnout nadprůměrných výsledků.
• V poslední době nehrají fundamenty tak velkou roli jako v minulosti.
• Levné společnosti mají typicky nižší ziskové marže.
• Pokud budeme nakupovat jen kvantitativně levné akcie, potom budeme téměř vždy nakupovat jedny z nejhorších společností. Pouze výjimečně budeme schopni nakoupit nějakou kvalitnější firmu. Otázkou je, kolik zaplatíme za kvalitu (resp. jaký diskont budeme požadovat za horší fundamenty).
• Pro každé aktivum existuje správná cena. Za nějakou cenu je aktivum levné, za jinou již drahé.
• Data ukazují, že nízké úrokové sazby nejsou spolehlivým vysvětlením velkých rozdílů ve valuacích mezi růstovými a value akciemi, ačkoliv se na první pohled zdá být toto vysvětlení logické.

Tip:

• Zajímavý research od AQR naleznete ZDE.

The post O fundamentech a systematickém value investování se zakladatelem kvantitativních hedge fondů Cliffem Asnessem appeared first on Investice do akcií.